الحقيقة حول شركة Caiku: هل هي إنجاز مبتكر أم فخ للمستثمرين؟

في أغسطس 2020، أعادت شركة رائدة في برمجيات استخبارات الأعمال (BI) — MicroStrategy (مايكروستراتيجي) — هيكلة نموذج أعمالها، واعتمدت عملة Bitcoin (بيتكوين) كأصل أساسي للاحتياطي في خزينة الشركة. أدى هذا التحول الاستراتيجي إلى رفع مكانة الشركة بشكل ملحوظ وسرّع تبني مصطلح “شركة خزينة الأصول الرقمية (DATCO)” في الأوساط المالية. ومنذ ذلك الحين، أصبح اسم MicroStrategy مرادفاً للتميز في قطاع المال والعملات الرقمية.

مايكل سايلور، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy (مايكروستراتيجي)، قاد دخول الشركة إلى عالم Bitcoin (بيتكوين) في أغسطس 2020. الصورة: روندا تشرشل / بلومبرغ

كان تركيز أقسام الخزينة التقليدية في الشركات ينحصر في إدارة النقد والسندات والأصول الورقية. أما شركات خزينة الأصول الرقمية فأعادت تشكيل هذا النموذج. ومع تصاعد أهمية الأصول الرقمية، بدأ مسؤولو الخزينة بالبحث في إمكانية إدراج هذه الأصول في محافظهم — أو حتى منحها دوراً محورياً. وقد أدى هذا التحول إلى نشوء فئة جديدة من الشركات المدرجة — شركات خزينة الأصول الرقمية (DATCO) — التي أصبحت محط أنظار قطاع التكنولوجيا المالية. وفي مقال حديث على Forbes، وصف رئيس Coinfund، كريس بيركنز، صيف 2025 بأنه “صيف لا يُنسى لشركات DATCO.”

ومع تزايد حماس السوق، يبرز سؤال أساسي: هل يجذب المستثمرون لهذه الشركات استراتيجيات قوية طويلة الأمد، أم أنهم يراهنون على ارتفاع قيمة الأصول فقط؟

تحول MicroStrategy إلى DATCO

أسس مايكل سايلور شركة MicroStrategy (مايكروستراتيجي) عام 1989، وكانت سباقة في مجال استخبارات الأعمال، إذ تخصصت في برمجيات تحليل البيانات لدعم اتخاذ القرار المؤسسي. وبعد طرحها للاكتتاب العام في 1998، أصبح سايلور أغنى شخصية في واشنطن العاصمة بحلول مطلع 2000.

تألقت MicroStrategy في عصر الإنترنت. ورغم الجدل المبكر وفقدان ذروة النمو، حافظت الشركة على أعمال برمجيات ناجحة. (مصدر الصورة: CFOTO / Future Publishing، Getty Images)

في مارس 2000، واجهت الشركة منعطفاً حاسماً: أخطاء محاسبية دفعتها لإعادة بيان نتائجها المالية لآخر عامين. انهارت قيمة السهم بنسبة 62% في يوم واحد بعد الإعلان، وتبع ذلك تحقيق من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مما أدى إلى خسارة مليارات من ثروة سايلور.

عقب انهيار فقاعة الإنترنت، أمضت MicroStrategy عقدين كشركة برمجيات مؤسسية “محترمة ولكن تقليدية” — تحقق أرباحاً من مبيعات البرمجيات بينما تنافس عمالقة الصناعة مثل Microsoft (مايكروسوفت) وOracle (أوراكل). ورغم استمرار سيطرة سايلور، تراجع تأثير الشركة مقارنة بفترة الازدهار.

في أغسطس 2020، أطلق سايلور تحول MicroStrategy إلى DATCO، باستثمار قدره 250 مليون دولار للاستحواذ على أكثر من 21,000 بيتكوين. واعتباراً من 15 سبتمبر 2025، تحتفظ الشركة بما يقارب 640,000 بيتكوين بقيمة 47.2 مليار دولار. وخلال نفس الفترة، ارتفعت القيمة السوقية للشركة بأكثر من 2,700% (بنمو سنوي مركب 92.0%)، لتصبح محط اهتمام خبراء المال والتكنولوجيا المالية.

البحث عن رأس المال الدائم

تشبه شركات DATCO هياكل رأس المال الدائم (Permanent Capital Vehicles - PCVs) في البنية التحتية للطاقة والعقارات — مثل الشراكات المحدودة الرئيسية (Master Limited Partnerships - MLPs) وصناديق الاستثمار العقاري (Real Estate Investment Trusts - REITs). وكما في هذه الهياكل، توفر DATCO للمستثمرين وسيلة مبتكرة، وفي كثير من الجوانب متفوقة، للاستثمار طويل الأجل في الأصول غير السائلة.

الشراكات المحدودة الرئيسية (MLPs) كانت ولا تزال العمود الفقري لتمويل استثمارات الطاقة والبنية التحتية. (مصدر الصورة: Getty Images)

تنجذب الشركات العاملة إلى رأس المال الدائم لأسباب عديدة. في القطاعات التي يستغرق تحقيق القيمة فيها عدة سنوات، يعد رأس المال الدائم “رأس مال صبور”: بخلاف صناديق الاستثمار الخاصة أو رأس المال المغامر التي تستمر عادةً سبع إلى عشر سنوات، صُممت هياكل رأس المال الدائم لتكون “دائمة”، مما يسمح للشركات بمزامنة العمليات مع النمو الاستثماري طويل الأجل.

المزايا الهيكلية لهياكل رأس المال الدائم

ظهرت هياكل رأس المال الدائم تلبيةً لطلب السوق على “هياكل استثمارية موجهة لإنشاء قيمة طويلة الأجل”، خاصة في الأسواق الخاصة. وتوفر للمستثمرين وصولاً أكثر استقراراً ومرونة وصبراً للأصول ذات الإمكانيات العالية.

تتيح هذه الهياكل الاستثمار في الأسهم الخاصة، الائتمان الخاص، العقارات، وغيرها من “الأصول الخاصة المتخصصة أو غير السائلة” التي كانت حصراً للمؤسسات الكبرى. ورغم أن الأسواق الرقمية باتت أكثر سهولة، لا يزال المستثمرون الأفراد يواجهون تحديات في التنقل بين المنتجات وأساليب المشاركة المعقدة.

هياكل رأس المال الدائم أيضاً أكثر مرونة فيما يتعلق باشتراكات واستردادات المستثمرين (مثل نوافذ السيولة الربع سنوية أو السنوية)، وهو ما يميزها عن الصناديق الخاصة التقليدية التي تتطلب تجميد كامل رأس المال طوال مدة الاستثمار.

بالنسبة لمديري الصناديق وقادة الشركات، يتيح رأس المال المستقر التخلي عن “جمع التمويل المستمر”، مما يسمح لهم بالتركيز على الإدارة وعمليات الاستثمار وتحقيق العوائد، ويعزز القدرة على مواجهة التقلبات قصيرة الأجل. كما تتيح القيادة تنفيذ استراتيجيات طويلة الأمد بعيداً عن ضغوط السوق اللحظية.

ما الذي يميز DATCO؟

جوهر شركة DATCO يكمن في أنها شركة مدرجة تحتفظ “بكمية كبيرة من الأصول الرقمية في ميزانيتها العمومية” كوظيفة رئيسية. وعلى عكس الشركات التقليدية التي تعتبر العملات الرقمية استثماراً هامشياً أو أداة تشغيلية، تركز DATCO بالكامل على جمع وإدارة الأصول الرقمية. وضعت MicroStrategy هذا المعيار في أغسطس 2020 بتحويل احتياطاتها النقدية إلى بيتكوين.

تتميز DATCO بهويتها المزدوجة: فهي شركة مدرجة وهيكل أسواق رأسمالية يتيح للمستثمرين تعرضاً مباشراً لأصول رقمية محددة. بالنسبة للمستثمرين، يمثل ذلك بديلاً جذاباً — دون الحاجة للاحتفاظ بالأصول الرقمية مباشرة أو عبر ETF؛ بل يحصلون على التعرض من خلال DATCO. ويُعد الاستثمار في DATCO “بديل ذو بيتا مرتفعة وتعريض مضاعف” للأصل الأساسي، ما يمنح المستثمرين فرصة تضخيم التعرض عبر هياكل الأسهم التقليدية.

يعتمد هذا النموذج على “دورة متكررة” تتيح النمو السريع في الأسواق الصاعدة: مع ارتفاع أسعار الأصول الرقمية مثل بيتكوين، غالباً ما تتداول أسهم DATCO بعلاوة على صافي قيمة الأصول (NAV). وتسمح هذه العلاوة للشركة بإصدار أسهم جديدة بعلاوة عبر برامج التداول في السوق (ATM)، وجمع الأموال للاستحواذ على المزيد من الأصول الرقمية وزيادة قيمة الأصل للسهم الواحد للمستثمرين الحاليين.

وتشكل هذه الحلقة الإيجابية محرك نمو قوي، لكنها هشة للغاية — وتعتمد على معنويات السوق واستمرار ارتفاع الأسعار.

DATCO في السياق التاريخي: مقارنة مع هياكل رأس المال الدائم الأخرى

رغم أن DATCO تبدو فئة حديثة، إلا أنها تشبه إلى حد كبير “هياكل الرافعة المالية للأصول المحددة” السابقة. فصناديق REITs وMLPs تعمل وفق نفس المبادئ: استغلال الظروف السوقية المواتية ورأس المال الرخيص لتحقيق العوائد.

تركز REITs على الاحتفاظ أو تشغيل أو تمويل العقارات المدرة للدخل. حينما تتداول REITs بعلاوة على صافي قيمة الأصول (NAV)، تصدر أسهماً جديدة لجمع المال وشراء عقارات إضافية، مما يخلق دورة نمو حميدة. لكن النموذج حساس لتغيرات أسعار الفائدة والتباطؤ الاقتصادي ومعنويات السوق. ومع اختفاء العلاوات، يجف رأس المال الرخيص، وتواجه REITs ضغوط سداد الديون والاستحواذ على الأصول.

في الطاقة، تشترك MLPs مع DATCO في أوجه تشابه تاريخية. إذ تمتلك وتدير MLPs بنية تحتية للطاقة مثل خطوط الأنابيب، وترتبط قيمتها بصحة الصناعة وأسعار السلع. تاريخياً، اعتمدت MLPs على أسواق رأس المال وأظهرت تعرضاً عالياً للأصول الأساسية. وكما في DATCO، تتيح MLPs للمستثمرين الوصول إلى فئات أصول محددة عبر هياكل مدرجة وميزات ضريبية مغرية.

تشمل المخاطر الأساسية — هشاشة التمويل، الاعتماد على العلاوات المضاربية، والحساسية لتقلبات السوق — شركات DATCO أيضاً. فهذه التحديات ليست حصرية للأصول الرقمية، بل هي جوهرية لأي “هيكل رأس مال دائم ذو تعريض مرتفع مرتبط بفئة أصول محددة.”

يعتمد النجاح المستدام في هذا القطاع على بناء شركات مرنة قادرة على إنتاج القيمة وتجاوز الدورات الهابطة، وليس فقط الاستفادة من “الدورة المتكررة.”

التوقعات: التنقل بين الفرص والمخاطر

تحتل آفاق النمو القصيرة الأجل لشركات DATCO مركز الجدل في السوق. ويؤمن المتفائلون أن عدة عوامل ستدفع توسعها.

دعا عضوا مجلس الشيوخ الأميركي تيم سكوت (جمهوري-ساوث كارولينا) وسينثيا لوميس (جمهورية-وايومنغ) إلى تعزيز شفافية تنظيم الأصول الرقمية. الصورة: ليام كينيدي / بلومبرغ

يتحسن وضوح التنظيم أولاً. مع تطوير الحكومات — ومنها الولايات المتحدة — أطر تنظيمية أكثر وضوحاً للأصول الرقمية، تتزايد ثقة المستثمرين المؤسساتيين. وينتقل المنظمون من “المراقبة الحذرة” إلى “الاستكشاف النشط لدمج الأصول الرقمية بالنظام المالي”، مما يخلق بيئة أعمال واستثمار أكثر استقراراً.

صور عملات رقمية بديلة مثل Ethereum (إيثيريوم) وRipple (ريبل) وLitecoin (لايتكوين). بالنسبة لشركات DATCO الباحثة عن التنويع خارج Bitcoin (بيتكوين)، توفر هذه الأصول فرصاً جديدة. (مصدر الصورة: Jack Taylor / Getty Images)

تعتمد المؤسسات على الأصول الرقمية بشكل نهائي. أظهر استطلاع EY لعام 2025 للمستثمرين المؤسساتيين أن معظم المؤسسات تخطط لزيادة مخصصات الأصول الرقمية بغرض تنويع المحافظ. ويمتد الاهتمام إلى ما بعد Bitcoin (بيتكوين) ليشمل Ethereum (إيثيريوم)، والأصول الحقيقية المرمّزة (مثل السندات المرمّزة)، والعملات المستقرة. ومن المتوقع أن يصبح ترميز الأصول التقليدية صناعة بتريليون دولار خلال السنوات القادمة، مما يفتح آفاقاً واسعة لشركات DATCO. ويبرز نمو العملات المستقرة — إذ تُظهر عملية اكتتاب Circle الناجحة في يونيو 2025 أن القيمة السوقية للعملات المستقرة تجاوزت 307 مليار دولار، أي ثلاثة أضعاف حجم سوق DATCO.

توفر الأصول الرقمية مزايا فريدة — تسوية أسرع، تكاليف تمويل أقل، شفافية أعلى — ما يجعلها مغرية لمديري الخزينة في الشركات الساعين لتحسين إدارة النقد وابتكار قيمة إضافية. وتعمل شركات التكنولوجيا المالية بسرعة على ابتكار حلول تسهم في تعزيز كفاءة عمليات DATCO.

المخاطر الكامنة وراء العوائد

ومع ذلك، مثل باقي هياكل رأس المال الدائم، ينطوي نموذج DATCO على مخاطر معتبرة. تكمن هشاشته في “الدورة المتكررة” التي تعتمد على علاوات التداول. يعمل النموذج بسلاسة في الأسواق الصاعدة، لكنه قد ينهار سريعاً إذا تغيرت المعنويات. فقدان العلاوة قد يؤدي إلى حلقة سلبية: حيث تواجه الشركات الباحثة عن رأس المال تخفيفاً في الأسهم أو ارتفاعاً في تكاليف الديون.

مثل صناديق الاستثمار العقاري (REITs)، تتحدد تقييمات أصول DATCO بعوامل خارجية مثل أسعار الفائدة وتكاليف رأس المال. (مصدر الصورة: Charles Krupa / AP، أرشيف)

وهناك مصدر قلق رئيسي آخر: تكلفة رأس المال. العديد من شركات DATCO لا تملك دخلاً تشغيلياً كبيراً وتعتمد بكثافة على أسواق رأس المال. ورغم أن إصدار الأسهم بعلاوة أداة مهمة، إلا أنها ليست الوحيدة — فبعضها يستخدم سندات قابلة للتحويل وأدوات دين أخرى. ويمكن أن يجعل الاعتماد على الديون المؤسسات أكثر هشاشة؛ ففي فترات الركود، يصبح إعادة التمويل وخدمة الديون خطراً أساسياً. وبالنسبة للشركات ذات القيمة السوقية المرتبطة بأسعار الأصول الأساسية، تصبح الاستدامة المالية أكثر هشاشة.

كذلك، قد يؤدي التركيز المفرط على ارتفاع قيمة الأصول إلى تجاهل المستثمرين والإدارة للتكاليف الخفية للاحتفاظ بالأصول الرقمية. فبالإضافة إلى رأس المال الأولي، هناك تكاليف مستمرة للحفظ، والأمان، والامتثال، وإدارة المخاطر. ونظراً لتقلب أسواق الأصول الرقمية، تحتاج الشركات إلى أطر قوية لإدارة المخاطر، وحوكمة فعالة، وعمليات تشغيلية متقدمة للحماية من الاحتيال والتهديدات السيبرانية. وتجاهل هذه الجوانب يشكل خطورة كبيرة.

سوق ناضجة ستفصل الرابحين عن الخاسرين

يرجح أن يشهد سوق DATCO تمايزاً واضحاً بين الشركات مستقبلاً. فالقادة على المدى الطويل سيحتاجون إلى تجاوز نهج “الشراء والاحتفاظ” وتحقيق عوائد مستدامة من أصولهم الرقمية.

تشمل الاستراتيجيات تطوير منتجات أو خدمات إضافية، أو السعي إلى التكامل الرأسي، أو المشاركة في بروتوكولات DeFi مثل التحصيص والإقراض لزيادة الدخل. ويبرز التحصيص — إذ يمكن أن يزيد من حيازة الأصول الأساسية ونمو قيمة السهم دون إصدار المزيد من الأسهم.

تُظهر شركات DATCO الناجحة نماذج أعمال قوية تتجاوز التعريض المرتبط بالسوق. ومع استيعاب نقاط حاسمة في سلسلة قيمة الأصول الرقمية (الحفظ، التداول، إدارة الأصول)، تستطيع DATCO تعزيز السيطرة التشغيلية والكفاءة، وتقديم تجربة متكاملة للمستخدم.

التكامل الرأسي يقلل الاعتماد على الأطراف الثالثة — ويخفض المخاطر وتكاليف الوسطاء. كما يمنح السيطرة الأكبر على سلسلة القيمة لشركات DATCO قدرة أفضل على فهم سلوك المستخدمين واتجاهات السوق، مما يعزز الابتكار وتطوير المنتجات المطلوبة.

تتعاون شركات DATCO مع مزودي محافظ العملات الرقمية مثل MetaMask (ميتا ماسك) لتوليد عوائد من أصول الخزينة. الصورة: غابي جونز / بلومبرغ

تظهر جاذبية شركات DATCO — فهي تعد بعوائد مضاعفة وتدشن عصراً جديداً في المالية المؤسسية. ومع ذلك، يجب على المستثمرين والمحللين تجاوز فكرة “ارتفاع الأصول” والتركيز على الأساسيات: معيار قوة DATCO الحقيقي ليس حجم الحيازات الرقمية في الأسواق الصاعدة، بل القدرة على إدارة التقلبات، وضبط تكاليف التمويل، وبناء نموذج أعمال مستدام قادر على تجاوز الهبوط. الشركات التي تتقن هذه الجوانب هي الأكثر قدرة على رسم ملامح مستقبل النظام المالي كرواد.

بيان:

1. نشر فريق Gate Learn هذا المقال مجدداً من [Foresight News] وحقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي [Jeff Gapusan, Forbes]. لإبداء اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn لمعالجة الأمر وفق الإجراءات المعتمدة.
2. تنويه: الآراء المعروضة هنا تخص الكاتب فقط ولا تمثل نصيحة استثمارية.
3. ترجم فريق Gate Learn النسخ بلغات أخرى ولا يجوز نسخها أو توزيعها أو اقتباسها إلا مع الإشارة إلى Gate كمصدر.