نحن نعيش في عالم يتكون من التوقعات والواقع. ما هي قيمة الأصول التي بين يديك، سواء كانت سلسلة من الأكواد أو قطعة من الأرض الإسمنتية؟ هل هي ملكيتها الحالية، أم الإمكانيات اللانهائية التي تحملها في المستقبل؟
تقوم معظم الاستثمارات بدمج "الأصول" و"الوقت" وبيعها لك ككتلة واحدة. بينما Pendle، تشبه جراحًا دقيقًا، تستخدم "مشرط الوقت" لتفكيكها، مما يسمح لنا برؤية جوهر القيمة. تجارة الفائدة = تجارة القيمة الزمنية لهذا الأصل.
هذا الإطار الفكري، عند النظر إلى مجال آخر يبدو غير ذي صلة - سوق أماكن وقوف السيارات في هونغ كونغ حيث كل بوصة تعني ثروة، سيولد نوعًا مذهلاً من التوافق. ستجد أن العديد من العمليات المالية التقليدية هي في جوهرها ظل لـ Pendle، فقط كان ينقصها سابقًا لغة واضحة وقابلة للبرمجة لوصفها. (هذا الوصف هو نوع من المبالغة، فلا تأخذ الأمر على محمل الجد كثيرًا)
إنها تكشف معًا عن سر عميق: يمكن تفكيك جوهر أي أصل إلى بعدين "رأس المال" و"العائد"، وهذا ليس مجرد عملية مالية، بل هو تجربة اجتماعية تتعلق بالزمن والملكية ورغبات الإنسان.
أولاً، مشرط الزمن والمكان من Pendle: ولادة PT و YT
أولاً، دعنا نفهم ماذا تفعل Pendle. إنها تقوم بعملية تفكيك زماني ومكاني لأي أصل ذو فائدة (مثل stETH). يتم إدخال أصل واحد، ويخرج شيئان:
**1. توكن رأس المال (Principal Token - PT): ** هذا يمثل "اليقين" للأصول. إنها شهادة يمكن استرداد "رأس المال المستهدف" عند الاستحقاق. تشتري مستقبلاً مؤكدًا بسعر اليوم المخفض. PT يزيل جميع العوائد المتغيرة، ويترك فقط وعدًا: في المستقبل، ستعود الأشياء إلى أصحابها.
2. رمز العائد (Yield Token - YT)： هذا يمثل "إمكانية" الأصول. إنها تذكرة تمنحك الحق في التقاط جميع العوائد المستقبلية التي تنتجها تلك الأصول قبل تاريخ الاستحقاق. هذه العوائد غير مؤكدة ومتقلبة. بعد تاريخ الاستحقاق، تصبح قيمة YT صفرًا. ما تشتريه ليس الأصول نفسها، بل "حق الإنتاج" للأصول خلال فترة زمنية معينة، وهو رهان على مستقبل غير مؤكد.
الجوهر من هذه العملية الجراحية هو تقسيم ملكية الأصول على بعد الزمن. من منظور بديهي، فإن علاقاتها السعرية هي: سعر PT + سعر YT = السعر الحالي للأصل الأساسي. يقوم السوق بتجارة حقيقية من خلال "تجزئة" و"تسعير" "شرائح الزمن المستقبلية" ثم إعادة توزيعها.
ثانياً، مواقف السيارات في هونغ كونغ: لعبة PT/YT غير المرئية
الآن، دعونا نغير وجهة نظرنا إلى هونغ كونغ. مكان لركن السيارات بقيمة 3 ملايين دولار هونغ كونغ، تجاوز بالفعل خصائص استخدامه، ليصبح لعبة مالية بحتة. عندما يشتري مستثمر هذا المكان، فإنه في الواقع، في ذهنه، قد أكمل بشكل غير واعٍ عملية تقسيم مماثلة لتلك الخاصة بـ Pendle.
· ملكية مكان الوقوف = PT: تلك القطعة المرئية والقابلة للمس من الخرسانة، تمثل "رأس المال القابل للتحويل في النهاية". إنها ندرتها في هذه المدينة المزدحمة، وضمان لمقاومة تآكل الزمن. هذه هي ملكية مكان الوقوف المستقبلية.
· حقوق عائدات الإيجار = YT: "التدفق النقدي للإيجار الشهري" خلال فترة محددة (مثل الـ 36 شهرًا القادمة)، والأهم من ذلك، "علاوة المضاربة" على الارتفاع الكبير في الأسعار في المستقبل. هذه هي الملكية الحالية للمكان.
عندما يقول شخص من هونغ كونغ "شراء مكان لوقوف السيارات أفضل من شراء الأسهم"، فإن ما يتداولونه هو في الواقع "خاصية YT" لهذا المكان. وهكذا، يتم تفكيك الحزمة المختلطة التي كانت غامضة تقليديًا "شراء مكان لوقوف السيارات = شراء أصول + تحصيل الإيجار" إلى ورقتين نقديتين واضحتين.
ثالثًا، ثلاث طرق للعب، ومرآتين لحياتين
Pendle يقوم بتوحيد طريقة اللعب، وهذه الطرق قد تم تنفيذها بالفعل في صفقات مواقف السيارات في العالم الحقيقي.
1. تأمين العائد الثابت (شراء PT / بيع YT)
· طريقة Pendle: إيداع الأصول، بيع YT على الفور، والاحتفاظ فقط بـ PT. هذا يعادل "خصم العوائد المستقبلية مسبقًا"، مقابل الحصول على عائد مؤكد اليوم.
· طريقة استثمار مواقف السيارات: يقوم المطور أو المالك الكبير ببيع حقوق عائدات الإيجار المستقبلية (YT) للسنوات الثلاث القادمة إلى المشغل، واسترداد النقد دفعة واحدة، مما يضمن معدل عائد داخلي محدد (IRR).
· مناسب لمن: المستثمرون أو المؤسسات المحافظون الذين يكرهون التقلبات ويريدون فقط كسب "قيمة الوقت".
2. المراهنة على ازدهار المستقبل (شراء YT)
· طريقة لعب Pendle: اشترِ YT مباشرةً في السوق، وتراهن على ارتفاع معدلات العائد في المستقبل، وبالتالي تحقق عائدات إضافية.
· طريقة شغل المواقف: يتولى مشغل محترف حقوق عائدات الإيجار، ويراهن على معدل الإشغال، وقدرة التفاوض على الإيجار، والإضافات التشغيلية الناتجة عن "تحسين/شراكة/زيادة الكفاءة الرقمية" (Alpha).
· مناسب لمن: اللاعبين الطموحين الذين لديهم القدرة على التشغيل الاحترافي، ويستطيعون تحمل المخاطر، ويسعون لتحقيق عوائد فوق المتوسطة.
3. أن تصبح صانع سوق للوقت (توفير السيولة PT/YT)
· طريقة Pendle: توفير السيولة لزوج PT/YT، وكسب الرسوم والحوافز، مع إدارة الخسائر غير المستقرة الناجمة عن تآكل الوقت.
· آلية استخدام أماكن الوقوف: يصبح المطور أو الشركة الإدارية "وسيطًا"، من خلال تأجير مسبق، شروط إعادة الشراء، بيع مجمع، وما إلى ذلك، يخلق فرق أسعار بين المشترين والبائعين ذوي المدد المختلفة والمخاطر المفضلة، ويحقق سعرًا زائدًا عن السيولة.
· مناسب لمن: المؤسسات المالية المهنية القادرة على إدارة المخاطر المعقدة، وتتميز في التسعير والتحوط.
الرابع، تماثل المخاطر: من العقود الذكية إلى الوثائق القانونية
تقوم Pendle برمزنة المخاطر، وهذه المخاطر تتوافق بشكل مدهش مع العالم الحقيقي:
· مخاطر سعر الفائدة - البيئة التمويلية الكلية: رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة، وزيادة سعر الفائدة الأساسي في DeFi، وعمق الخصم في PT؛ في الواقع، ارتفاع سعر الفائدة على الرهن العقاري، وضغط مماثل على تقييم الأصول.
· المخاطر الأساسية للأصل - المخاطر القانونية وحقوق الملكية: قد تؤدي الثغرات في العقود الذكية إلى تدمير أصولك؛ في الواقع، يمكن أن تجعل وثيقة ملكية معيبة أو لائحة إدارية عائدات الإيجار الخاصة بك (YT) تتحول إلى ورقة غير صالحة.
· مخاطر السيولة - تكلفة احتكاك التداول: يمكن تداول الأصول على السلسلة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، لكن عند نفاد السيولة، ستواجه أيضًا انزلاقًا كبيرًا؛ بينما الأصول غير المتصلة بالإنترنت تتضمن ضرائب الدمغة، ورسوم المحامين، وأوقات النقل وغيرها من تكاليف الاحتكاك المرتفعة. إحدى القيم المحولة PT/YT هي تقليل هذا الاحتكاك بشكل كبير.
خامساً، لحظة الإلهام: ثلاث جمل تؤثر في التفكير
عندما نعيد النظر إلى العالم بلغة PT/YT، يتولد شعور بالصدمة:
1. السعر هو ظل الزمن: أنت تعتقد أنك تشتري الأصول، لكن في الواقع، أنت تشتري "شرائح زمنية مستقبلية". PT/YT ليست سوى تجسيد لهذا الظل.
**2. العائد ليس "ملحقًا" بديهيًا، بل هو أصل مستقل: ** عندما تفصل حقوق العائد عن الأصول، سيخبرك السوق بسعره بشكل قاسٍ كم يساوي بالضبط.
**3 السيولة هي الخندق الجديد: ** من يستطيع تحويل الحقوق المعقدة وغير القياسية من العالم الواقعي إلى حقوق واضحة ومقياسية وقابلة للتداول، هو من يمكنه تحويل "العائد الزمني غير المرئي" إلى قيمة.
السؤال النهائي: هل هو معدل الحلم السوقي؟ أم هو نسبة السعر إلى الأرباح؟
هذا التباين بين العالم الافتراضي والواقع يؤدي في النهاية إلى عدد من الأسئلة الأساسية:
**· جوهر الوجود: ** ما هو "وجود" الأصل، هل هو كائن مادي (PT)، أم الفائدة والتدفقات النقدية التي يمكن أن يحققها (YT)؟ عندما تكون القيمة المضاربة لـ YT تتجاوز بكثير PT، ما الذي نسعى إليه بالضبط، هل هو الأصل نفسه، أم وهم يسمى "العائد"؟
**· تكلفة اليقين: ** كم من الفرص الحالية نحن على استعداد للتخلي عنها من أجل الحصول على يقين مستقبلي (امتلاك PT)؟ وعلى العكس، ما هي المخاطر التي نحن على استعداد لتحملها في سبيل السعي وراء الإمكانيات اللامحدودة (المضاربة على YT)؟
· أشكال الرغبة: Pendle ومواقف السيارات في هونغ كونغ، كلاهما يعكس رغبتين إنسانيتين بدائيتين: الشغف بالأمان (PT) والطمع في الثراء السريع (YT). قد تنبع كل تعقيدات الأسواق المالية من الصراع والتوازن الأبدي بين هاتين القوتين.
من كود DeFi إلى الخرسانة المسلحة في هونغ كونغ، نرى نفس القصة. لم يتوقف البشر أبدًا عن اختراع أدوات وعقود جديدة لقطع وتجارة ومقامرة على أصلنا الوحيد غير القابل للتجديد - المستقبل.
في المرة القادمة التي ترى فيها سعر أصل مذهل، لا تتردد في أن تسأل نفسك: كم هو رأس المال، وكم هو حلم؟
عندما يتم تقسيم الأصول بواسطة الزمن، لم يعد ما يتم تداوله هو الخير والشر بشكل عام، بل هو خيارات واضحة ومسؤوليات. هذه هي الطريقة التي تجعل الزمن يقول الحقيقة. لكن، كم من الثمن أنت مستعد لدفعه من أجل الزمن؟
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
من Pendle إلى أماكن وقوف السيارات في هونغ كونغ، فك شفرة جوهر تداول التمويل اللامركزي
المؤلف: @agintender
نحن نعيش في عالم يتكون من التوقعات والواقع. ما هي قيمة الأصول التي بين يديك، سواء كانت سلسلة من الأكواد أو قطعة من الأرض الإسمنتية؟ هل هي ملكيتها الحالية، أم الإمكانيات اللانهائية التي تحملها في المستقبل؟
تقوم معظم الاستثمارات بدمج "الأصول" و"الوقت" وبيعها لك ككتلة واحدة. بينما Pendle، تشبه جراحًا دقيقًا، تستخدم "مشرط الوقت" لتفكيكها، مما يسمح لنا برؤية جوهر القيمة. تجارة الفائدة = تجارة القيمة الزمنية لهذا الأصل.
هذا الإطار الفكري، عند النظر إلى مجال آخر يبدو غير ذي صلة - سوق أماكن وقوف السيارات في هونغ كونغ حيث كل بوصة تعني ثروة، سيولد نوعًا مذهلاً من التوافق. ستجد أن العديد من العمليات المالية التقليدية هي في جوهرها ظل لـ Pendle، فقط كان ينقصها سابقًا لغة واضحة وقابلة للبرمجة لوصفها. (هذا الوصف هو نوع من المبالغة، فلا تأخذ الأمر على محمل الجد كثيرًا)
إنها تكشف معًا عن سر عميق: يمكن تفكيك جوهر أي أصل إلى بعدين "رأس المال" و"العائد"، وهذا ليس مجرد عملية مالية، بل هو تجربة اجتماعية تتعلق بالزمن والملكية ورغبات الإنسان.
أولاً، مشرط الزمن والمكان من Pendle: ولادة PT و YT
أولاً، دعنا نفهم ماذا تفعل Pendle. إنها تقوم بعملية تفكيك زماني ومكاني لأي أصل ذو فائدة (مثل stETH). يتم إدخال أصل واحد، ويخرج شيئان:
**1. توكن رأس المال (Principal Token - PT): ** هذا يمثل "اليقين" للأصول. إنها شهادة يمكن استرداد "رأس المال المستهدف" عند الاستحقاق. تشتري مستقبلاً مؤكدًا بسعر اليوم المخفض. PT يزيل جميع العوائد المتغيرة، ويترك فقط وعدًا: في المستقبل، ستعود الأشياء إلى أصحابها.
2. رمز العائد (Yield Token - YT)： هذا يمثل "إمكانية" الأصول. إنها تذكرة تمنحك الحق في التقاط جميع العوائد المستقبلية التي تنتجها تلك الأصول قبل تاريخ الاستحقاق. هذه العوائد غير مؤكدة ومتقلبة. بعد تاريخ الاستحقاق، تصبح قيمة YT صفرًا. ما تشتريه ليس الأصول نفسها، بل "حق الإنتاج" للأصول خلال فترة زمنية معينة، وهو رهان على مستقبل غير مؤكد.
الجوهر من هذه العملية الجراحية هو تقسيم ملكية الأصول على بعد الزمن. من منظور بديهي، فإن علاقاتها السعرية هي: سعر PT + سعر YT = السعر الحالي للأصل الأساسي. يقوم السوق بتجارة حقيقية من خلال "تجزئة" و"تسعير" "شرائح الزمن المستقبلية" ثم إعادة توزيعها.
ثانياً، مواقف السيارات في هونغ كونغ: لعبة PT/YT غير المرئية
الآن، دعونا نغير وجهة نظرنا إلى هونغ كونغ. مكان لركن السيارات بقيمة 3 ملايين دولار هونغ كونغ، تجاوز بالفعل خصائص استخدامه، ليصبح لعبة مالية بحتة. عندما يشتري مستثمر هذا المكان، فإنه في الواقع، في ذهنه، قد أكمل بشكل غير واعٍ عملية تقسيم مماثلة لتلك الخاصة بـ Pendle.
· ملكية مكان الوقوف = PT: تلك القطعة المرئية والقابلة للمس من الخرسانة، تمثل "رأس المال القابل للتحويل في النهاية". إنها ندرتها في هذه المدينة المزدحمة، وضمان لمقاومة تآكل الزمن. هذه هي ملكية مكان الوقوف المستقبلية.
· حقوق عائدات الإيجار = YT: "التدفق النقدي للإيجار الشهري" خلال فترة محددة (مثل الـ 36 شهرًا القادمة)، والأهم من ذلك، "علاوة المضاربة" على الارتفاع الكبير في الأسعار في المستقبل. هذه هي الملكية الحالية للمكان.
عندما يقول شخص من هونغ كونغ "شراء مكان لوقوف السيارات أفضل من شراء الأسهم"، فإن ما يتداولونه هو في الواقع "خاصية YT" لهذا المكان. وهكذا، يتم تفكيك الحزمة المختلطة التي كانت غامضة تقليديًا "شراء مكان لوقوف السيارات = شراء أصول + تحصيل الإيجار" إلى ورقتين نقديتين واضحتين.
ثالثًا، ثلاث طرق للعب، ومرآتين لحياتين
Pendle يقوم بتوحيد طريقة اللعب، وهذه الطرق قد تم تنفيذها بالفعل في صفقات مواقف السيارات في العالم الحقيقي.
1. تأمين العائد الثابت (شراء PT / بيع YT)
· طريقة Pendle: إيداع الأصول، بيع YT على الفور، والاحتفاظ فقط بـ PT. هذا يعادل "خصم العوائد المستقبلية مسبقًا"، مقابل الحصول على عائد مؤكد اليوم.
· طريقة استثمار مواقف السيارات: يقوم المطور أو المالك الكبير ببيع حقوق عائدات الإيجار المستقبلية (YT) للسنوات الثلاث القادمة إلى المشغل، واسترداد النقد دفعة واحدة، مما يضمن معدل عائد داخلي محدد (IRR).
· مناسب لمن: المستثمرون أو المؤسسات المحافظون الذين يكرهون التقلبات ويريدون فقط كسب "قيمة الوقت".
2. المراهنة على ازدهار المستقبل (شراء YT)
· طريقة لعب Pendle: اشترِ YT مباشرةً في السوق، وتراهن على ارتفاع معدلات العائد في المستقبل، وبالتالي تحقق عائدات إضافية.
· طريقة شغل المواقف: يتولى مشغل محترف حقوق عائدات الإيجار، ويراهن على معدل الإشغال، وقدرة التفاوض على الإيجار، والإضافات التشغيلية الناتجة عن "تحسين/شراكة/زيادة الكفاءة الرقمية" (Alpha).
· مناسب لمن: اللاعبين الطموحين الذين لديهم القدرة على التشغيل الاحترافي، ويستطيعون تحمل المخاطر، ويسعون لتحقيق عوائد فوق المتوسطة.
3. أن تصبح صانع سوق للوقت (توفير السيولة PT/YT)
· طريقة Pendle: توفير السيولة لزوج PT/YT، وكسب الرسوم والحوافز، مع إدارة الخسائر غير المستقرة الناجمة عن تآكل الوقت.
· آلية استخدام أماكن الوقوف: يصبح المطور أو الشركة الإدارية "وسيطًا"، من خلال تأجير مسبق، شروط إعادة الشراء، بيع مجمع، وما إلى ذلك، يخلق فرق أسعار بين المشترين والبائعين ذوي المدد المختلفة والمخاطر المفضلة، ويحقق سعرًا زائدًا عن السيولة.
· مناسب لمن: المؤسسات المالية المهنية القادرة على إدارة المخاطر المعقدة، وتتميز في التسعير والتحوط.
الرابع، تماثل المخاطر: من العقود الذكية إلى الوثائق القانونية
تقوم Pendle برمزنة المخاطر، وهذه المخاطر تتوافق بشكل مدهش مع العالم الحقيقي:
· مخاطر سعر الفائدة - البيئة التمويلية الكلية: رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة، وزيادة سعر الفائدة الأساسي في DeFi، وعمق الخصم في PT؛ في الواقع، ارتفاع سعر الفائدة على الرهن العقاري، وضغط مماثل على تقييم الأصول.
· المخاطر الأساسية للأصل - المخاطر القانونية وحقوق الملكية: قد تؤدي الثغرات في العقود الذكية إلى تدمير أصولك؛ في الواقع، يمكن أن تجعل وثيقة ملكية معيبة أو لائحة إدارية عائدات الإيجار الخاصة بك (YT) تتحول إلى ورقة غير صالحة.
· مخاطر السيولة - تكلفة احتكاك التداول: يمكن تداول الأصول على السلسلة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، لكن عند نفاد السيولة، ستواجه أيضًا انزلاقًا كبيرًا؛ بينما الأصول غير المتصلة بالإنترنت تتضمن ضرائب الدمغة، ورسوم المحامين، وأوقات النقل وغيرها من تكاليف الاحتكاك المرتفعة. إحدى القيم المحولة PT/YT هي تقليل هذا الاحتكاك بشكل كبير.
خامساً، لحظة الإلهام: ثلاث جمل تؤثر في التفكير
عندما نعيد النظر إلى العالم بلغة PT/YT، يتولد شعور بالصدمة:
1. السعر هو ظل الزمن: أنت تعتقد أنك تشتري الأصول، لكن في الواقع، أنت تشتري "شرائح زمنية مستقبلية". PT/YT ليست سوى تجسيد لهذا الظل.
**2. العائد ليس "ملحقًا" بديهيًا، بل هو أصل مستقل: ** عندما تفصل حقوق العائد عن الأصول، سيخبرك السوق بسعره بشكل قاسٍ كم يساوي بالضبط.
**3 السيولة هي الخندق الجديد: ** من يستطيع تحويل الحقوق المعقدة وغير القياسية من العالم الواقعي إلى حقوق واضحة ومقياسية وقابلة للتداول، هو من يمكنه تحويل "العائد الزمني غير المرئي" إلى قيمة.
السؤال النهائي: هل هو معدل الحلم السوقي؟ أم هو نسبة السعر إلى الأرباح؟
هذا التباين بين العالم الافتراضي والواقع يؤدي في النهاية إلى عدد من الأسئلة الأساسية:
**· جوهر الوجود: ** ما هو "وجود" الأصل، هل هو كائن مادي (PT)، أم الفائدة والتدفقات النقدية التي يمكن أن يحققها (YT)؟ عندما تكون القيمة المضاربة لـ YT تتجاوز بكثير PT، ما الذي نسعى إليه بالضبط، هل هو الأصل نفسه، أم وهم يسمى "العائد"؟
**· تكلفة اليقين: ** كم من الفرص الحالية نحن على استعداد للتخلي عنها من أجل الحصول على يقين مستقبلي (امتلاك PT)؟ وعلى العكس، ما هي المخاطر التي نحن على استعداد لتحملها في سبيل السعي وراء الإمكانيات اللامحدودة (المضاربة على YT)؟
· أشكال الرغبة: Pendle ومواقف السيارات في هونغ كونغ، كلاهما يعكس رغبتين إنسانيتين بدائيتين: الشغف بالأمان (PT) والطمع في الثراء السريع (YT). قد تنبع كل تعقيدات الأسواق المالية من الصراع والتوازن الأبدي بين هاتين القوتين.
من كود DeFi إلى الخرسانة المسلحة في هونغ كونغ، نرى نفس القصة. لم يتوقف البشر أبدًا عن اختراع أدوات وعقود جديدة لقطع وتجارة ومقامرة على أصلنا الوحيد غير القابل للتجديد - المستقبل.
في المرة القادمة التي ترى فيها سعر أصل مذهل، لا تتردد في أن تسأل نفسك: كم هو رأس المال، وكم هو حلم؟
عندما يتم تقسيم الأصول بواسطة الزمن، لم يعد ما يتم تداوله هو الخير والشر بشكل عام، بل هو خيارات واضحة ومسؤوليات. هذه هي الطريقة التي تجعل الزمن يقول الحقيقة. لكن، كم من الثمن أنت مستعد لدفعه من أجل الزمن؟
اعلم بذلك، وأعلم سبب ذلك.
إخلاء المسؤولية: المصالح المعنية، NFA.