أزمة ديون الولايات المتحدة تخلق تجربة مالية جديدة: عالم التشفير قد يصبح "مشتري غبي" لديون الولايات المتحدة
تجربة مالية ناجمة عن أزمة السندات الحكومية بقيمة 36 تريليون دولار تجري الآن، في محاولة لتحويل عالم التشفير إلى "مشتري غبي" للسندات الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بصمت.
يعمل الكونغرس الأمريكي بنشاط على دفع تشريع يُعرف باسم "قانون الجمال". تصف أحدث تقرير من بنك ما ذلك بأنه "خطة بنسلفانيا" للولايات المتحدة للتعامل مع الديون الضخمة - من خلال شراء السندات الأمريكية بشكل إلزامي باستخدام العملات المستقرة، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تشكّل هذه الاتفاقية مع "قانون GENIUS" مجموعة سياسية، حيث تطلب الأخيرة بشكل قسري أن تحتفظ جميع العملات المستقرة بالدولار بنسبة 100% من النقد، أو سندات الخزينة الأمريكية، أو الودائع البنكية. وهذا يدل على تحول جذري في تنظيم العملات المستقرة. تتطلب الاتفاقية من هيئات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ بمعدل 1:1 من الدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطيات، وتحظر العملات المستقرة الخوارزمية، في حين تنشئ إطارًا مزدوجًا للتنظيم الفيدرالي والولائي. هدفها واضح:
تخفيف الضغط على سندات الخزانة الأمريكية: فرض توجيه احتياطيات الأصول المستقرة نحو سوق سندات الخزانة الأمريكية. يُتوقع أنه بحلول عام 2028 ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى سندات الخزانة الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز الهيمنة الأمريكية: حالياً 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وتمرير القانون "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → إعادة تدفق سندات الخزانة الأمريكية"، مما يعزز "حق سك النقود على السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض سعر الفائدة: أفاد تقرير من بنك معين بأن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض سعر الفائدة بهدف تقليل تكاليف تمويل الديون الأمريكية، في الوقت نفسه الذي يوجه فيه الدولار نحو الانخفاض لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود لسندات الخزانة الأمريكية، العملات المستقرة تصبح أداة للسياسة
بلغ إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من本金 والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة هذه "البحيرة السدودية للدين"، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وأصبح المستقر، هذا الابتكار المالي الذي كان في السابق بعيداً عن رقابة الحكومة، منقذاً غير متوقع للبيت الأبيض.
وفقًا للإشارات التي صدرت عن ندوة صندوق سوق العملات، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "المشترين الجدد" في سوق السندات الأمريكية. وقال الرئيس التنفيذي لشركة استثمار عالمية: "تخلق العملات المستقرة طلبًا جديدًا كبيرًا على سوق السندات الحكومية."
الرقم يوضح كل شيء: القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 256 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصصة لسندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يجذب انتباه المؤسسات المالية التقليدية.
تتوقع إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وفي ذلك الوقت، سيتجاوز حجم ديون الولايات المتحدة التي يحتفظ بها المصدّرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذا الحجم يكفي لدخول قائمة أكبر حائزي ديون الولايات المتحدة.
لذلك أصبحت العملات المستقرة أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي، على سبيل المثال، تمتلك بعض العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ إذا توسع الحجم إلى 2 تريليون دولار (بتخصيص 80% من السندات الأمريكية)، فسوف يتجاوز حجم الحيازة أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يعزز حدة انحدار منحنى العائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: يسمح تدفق العملات المستقرة عبر الحدود بتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون ، الهندسة المالية للاختراق التنظيمي
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يقدم حوافز للإصدار، ليشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم المشروع الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بقيمة 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزينة الأمريكية بنفس قيمة 1 دولار. هذا يلبي متطلبات الامتثال، ويحقق أهداف التمويل الحكومي. أحد أكبر مُصدري العملات المستقرة، سيشتري صافي 33.1 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشتري سندات أمريكية في العالم.
يظهر نظام التصنيف التنظيمي بوضوح نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الهيئات الحكومية على مستوى الولايات. يعجل هذا التصميم بتركيز السوق، حيث تسيطر العملتان المستقرتان الكبيرتان حالياً على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل اللائحة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار الأمريكي في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم معادل. هذا يعزز هيمنة الدولار، ويمهد الطريق لبعض العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة إنقاذ السوق للعملات المستقرة
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض تبلغ 1 تريليون دولار. في مواجهة هذه الطفرة، تُعقد آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شراء مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار الناشرين على الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول، مما يخلق حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتشاور بشأن التعاون في العملات المستقرة، وتستفسر "كيف يمكن إطلاق خطة العملة المستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" وقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: ترتكز العملات المستقرة بشكل رئيسي على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة فعلية في تضارب العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالية ضئيلاً مقارنةً مع نفقات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار ، ظهور الاستعمار على السلسلة
تتمثل الاستراتيجية العميقة للقانون في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظلية" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء تحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة معينة، متجنبة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بنسبة تزيد عن 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق يكمن في ثورة نمط النظام الدولي للتسوية:
تعتمد التسويات التقليدية بالدولار على الشبكات المصرفية.
يتم تضمين العملات المستقرة في شكل "دولار على السلسلة" في أنظمة الدفع الموزعة المتنوعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية لـ"الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA الخاصة به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظر إصدار على العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسارع البنك المركزي الأوروبي في دفع اليورو الرقمي، ولكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متميزة: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات لتجسيد الأصول الحقيقية (RWA) لدفع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى سلسلة الكتل.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة المؤقتة
قانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الدور الأول: ديون الولايات المتحدة - دوامة الموت للعملات المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة للحصول على نقد → سعر ديون الولايات المتحدة ينخفض بشكل حاد → احتياطيات العملات المستقرة الأخرى تفقد قيمتها → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت عملة مستقرة معينة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل نتيجة لتوسع النطاق إلى التأثير على سوق ديون الولايات المتحدة.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى بيئة DeFi، يتم رفع الرافعة المالية عبر عمليات مثل تعدين السيولة، وإقراض الرهن. تتيح آلية إعادة الرهن إعادة رهن الأصول بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهارت قيمة الأصول الأساسية، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات.
الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير من أحد البنوك يشير مباشرة إلى أن القانون سيوجه "ضغطًا إلى الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يفرغ استقلالية الاحتياطي الفيدرالي من محتواها - وقد رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، مما زاد من مخاطر الائتمان الخاصة بالسندات الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانخفاض أو ظهرت توقعات بالعجز، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستكون في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة تجمعات رئيسية:
تحالف تكامل الرقابة: أعلنت الجهات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم العملات المستقرة، وتم وضع إطار عمل لذلك. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا تنسيقيًا في أمريكا الشمالية. ستقوم إحدى منصات التداول بإطلاق عقود دائمة على الطراز الأمريكي في يوليو، باستخدام العملات المستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة مسارات تنظيمية متباينة. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا مشددًا، حيث تصنّف العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق الرمل للعملات المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد تؤدي هذه الفروق إلى خلق فرص للتحكّم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية العامة في آسيا.
معسكر الحلول البديلة: يقوم سكان الدول ذات التضخم العالي باستخدام العملات المستقرة ك"أصول ملاذ آمن"، مما يضعف من تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسارع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسور للعملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستشهد النظام الدولي أيضًا تغييرات: من أحادي القطبية إلى "الهيكل المختلط"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (الاحتمال الأعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثية من العملات الاحتياطية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة لرابطة دول جنوب شرق آسيا).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم تجربة اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه تحديات تنازل السيادة.
تجزئة متطرفة: إذا تصاعدت النزاعات الجيوسياسية، فقد تتشكل معسكرات متباينة من الدولار واليورو وعملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى شركات الدفع إلى العقبة الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية حالياً لدفع انتشار العملات المستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة التبني، بينما تحل بعض البورصات اللامركزية مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير من بنك ما أنه مع تنفيذ "الصفقة الكبرى الجميلة"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة الهيكلة على السلسلة دون أن يشعر بذلك - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب blockchain، فإن لعبة النظام القديم تُلعب في ساحة جديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
أزمة ديون الولايات المتحدة والدور الجديد للعملات المستقرة: قد يصبح عالم التشفير قناة تمويل مهمة لديون الولايات المتحدة
أزمة ديون الولايات المتحدة تخلق تجربة مالية جديدة: عالم التشفير قد يصبح "مشتري غبي" لديون الولايات المتحدة
تجربة مالية ناجمة عن أزمة السندات الحكومية بقيمة 36 تريليون دولار تجري الآن، في محاولة لتحويل عالم التشفير إلى "مشتري غبي" للسندات الأمريكية، بينما يتم إعادة تشكيل النظام النقدي العالمي بصمت.
يعمل الكونغرس الأمريكي بنشاط على دفع تشريع يُعرف باسم "قانون الجمال". تصف أحدث تقرير من بنك ما ذلك بأنه "خطة بنسلفانيا" للولايات المتحدة للتعامل مع الديون الضخمة - من خلال شراء السندات الأمريكية بشكل إلزامي باستخدام العملات المستقرة، وإدخال الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
تشكّل هذه الاتفاقية مع "قانون GENIUS" مجموعة سياسية، حيث تطلب الأخيرة بشكل قسري أن تحتفظ جميع العملات المستقرة بالدولار بنسبة 100% من النقد، أو سندات الخزينة الأمريكية، أو الودائع البنكية. وهذا يدل على تحول جذري في تنظيم العملات المستقرة. تتطلب الاتفاقية من هيئات إصدار العملات المستقرة أن تحتفظ بمعدل 1:1 من الدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطيات، وتحظر العملات المستقرة الخوارزمية، في حين تنشئ إطارًا مزدوجًا للتنظيم الفيدرالي والولائي. هدفها واضح:
تخفيف الضغط على سندات الخزانة الأمريكية: فرض توجيه احتياطيات الأصول المستقرة نحو سوق سندات الخزانة الأمريكية. يُتوقع أنه بحلول عام 2028 ستصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار، منها 1.6 تريليون دولار ستتدفق إلى سندات الخزانة الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز الهيمنة الأمريكية: حالياً 95% من العملات المستقرة مرتبطة بالدولار، وتمرير القانون "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → إعادة تدفق سندات الخزانة الأمريكية"، مما يعزز "حق سك النقود على السلسلة" للدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض سعر الفائدة: أفاد تقرير من بنك معين بأن تمرير القانون يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض سعر الفائدة بهدف تقليل تكاليف تمويل الديون الأمريكية، في الوقت نفسه الذي يوجه فيه الدولار نحو الانخفاض لتعزيز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
بحيرة السدود لسندات الخزانة الأمريكية، العملات المستقرة تصبح أداة للسياسة
بلغ إجمالي الدين الفيدرالي الأمريكي 36 تريليون دولار، ويجب سداد 9 تريليون دولار من本金 والفوائد بحلول عام 2025. في مواجهة هذه "البحيرة السدودية للدين"، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وأصبح المستقر، هذا الابتكار المالي الذي كان في السابق بعيداً عن رقابة الحكومة، منقذاً غير متوقع للبيت الأبيض.
وفقًا للإشارات التي صدرت عن ندوة صندوق سوق العملات، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "المشترين الجدد" في سوق السندات الأمريكية. وقال الرئيس التنفيذي لشركة استثمار عالمية: "تخلق العملات المستقرة طلبًا جديدًا كبيرًا على سوق السندات الحكومية."
الرقم يوضح كل شيء: القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 256 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصصة لسندات الخزينة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها يجذب انتباه المؤسسات المالية التقليدية.
تتوقع إحدى البنوك أنه بحلول عام 2030، ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وفي ذلك الوقت، سيتجاوز حجم ديون الولايات المتحدة التي يحتفظ بها المصدّرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذا الحجم يكفي لدخول قائمة أكبر حائزي ديون الولايات المتحدة.
لذلك أصبحت العملات المستقرة أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي، على سبيل المثال، تمتلك بعض العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من السندات الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ إذا توسع الحجم إلى 2 تريليون دولار (بتخصيص 80% من السندات الأمريكية)، فسوف يتجاوز حجم الحيازة أي دولة منفردة. قد تكون هذه الآلية:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تؤدي إلى انخفاض العوائد، مما يعزز حدة انحدار منحنى العائد ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: يسمح تدفق العملات المستقرة عبر الحدود بتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
مشرط القانون ، الهندسة المالية للاختراق التنظيمي
"قانون الجمال" و"قانون GENIUS" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "مشتري غبي" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يقدم حوافز للإصدار، ليشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم المشروع الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة بقيمة 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزينة الأمريكية بنفس قيمة 1 دولار. هذا يلبي متطلبات الامتثال، ويحقق أهداف التمويل الحكومي. أحد أكبر مُصدري العملات المستقرة، سيشتري صافي 33.1 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشتري سندات أمريكية في العالم.
يظهر نظام التصنيف التنظيمي بوضوح نية دعم الاحتكارات: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار مباشرة من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الهيئات الحكومية على مستوى الولايات. يعجل هذا التصميم بتركيز السوق، حيث تسيطر العملتان المستقرتان الكبيرتان حالياً على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل اللائحة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار الأمريكي في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم معادل. هذا يعزز هيمنة الدولار، ويمهد الطريق لبعض العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون، مهمة إنقاذ السوق للعملات المستقرة
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض تبلغ 1 تريليون دولار. في مواجهة هذه الطفرة، تُعقد آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجيات أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة الأجل، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يعتبر بارعًا:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شراء مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار الناشرين على الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول، مما يخلق حلقة طلب ذاتية التعزيز
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الكبرى تتشاور بشأن التعاون في العملات المستقرة، وتستفسر "كيف يمكن إطلاق خطة العملة المستقرة في غضون ثمانية أسابيع؟" وقد وصلت حرارة الصناعة إلى ذروتها.
لكن الشيطان يكمن في التفاصيل: ترتكز العملات المستقرة بشكل رئيسي على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ولا تقدم مساعدة فعلية في تضارب العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا يزال حجم العملات المستقرة الحالية ضئيلاً مقارنةً مع نفقات فوائد سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم 232 مليار دولار، بينما تتجاوز فوائد سندات الخزانة الأمريكية السنوية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار ، ظهور الاستعمار على السلسلة
تتمثل الاستراتيجية العميقة للقانون في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظلية" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء تحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة معينة، متجنبة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بنسبة تزيد عن 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسرع من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق يكمن في ثورة نمط النظام الدولي للتسوية:
تعتمد التسويات التقليدية بالدولار على الشبكات المصرفية.
يتم تضمين العملات المستقرة في شكل "دولار على السلسلة" في أنظمة الدفع الموزعة المتنوعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية لـ"الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA الخاصة به وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظر إصدار على العملات المستقرة الكبيرة، بينما تسارع البنك المركزي الأوروبي في دفع اليورو الرقمي، ولكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متميزة: بينما تقوم بإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات لتجسيد الأصول الحقيقية (RWA) لدفع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى سلسلة الكتل.
شبكة نقل المخاطر، العد التنازلي للقنبلة المؤقتة
قانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الدور الأول: ديون الولايات المتحدة - دوامة الموت للعملات المستقرة. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة للحصول على نقد → سعر ديون الولايات المتحدة ينخفض بشكل حاد → احتياطيات العملات المستقرة الأخرى تفقد قيمتها → انهيار شامل. في عام 2022، انفصلت عملة مستقرة معينة لفترة قصيرة بسبب الذعر في السوق، وقد تؤدي أحداث مماثلة في المستقبل نتيجة لتوسع النطاق إلى التأثير على سوق ديون الولايات المتحدة.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى بيئة DeFi، يتم رفع الرافعة المالية عبر عمليات مثل تعدين السيولة، وإقراض الرهن. تتيح آلية إعادة الرهن إعادة رهن الأصول بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انهارت قيمة الأصول الأساسية، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات.
الثالث: فقدان استقلالية السياسة النقدية. تقرير من أحد البنوك يشير مباشرة إلى أن القانون سيوجه "ضغطًا إلى الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". الحكومة تحصل بشكل غير مباشر على "حق طباعة النقود" من خلال العملات المستقرة، مما قد يفرغ استقلالية الاحتياطي الفيدرالي من محتواها - وقد رفض باول مؤخرًا الضغط السياسي، مشيرًا إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، مما زاد من مخاطر الائتمان الخاصة بالسندات الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانخفاض أو ظهرت توقعات بالعجز، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستكون في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية، إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة تجمعات رئيسية:
تحالف تكامل الرقابة: أعلنت الجهات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم العملات المستقرة، وتم وضع إطار عمل لذلك. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا تنسيقيًا في أمريكا الشمالية. ستقوم إحدى منصات التداول بإطلاق عقود دائمة على الطراز الأمريكي في يوليو، باستخدام العملات المستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة مسارات تنظيمية متباينة. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا مشددًا، حيث تصنّف العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق الرمل للعملات المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد تؤدي هذه الفروق إلى خلق فرص للتحكّم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية العامة في آسيا.
معسكر الحلول البديلة: يقوم سكان الدول ذات التضخم العالي باستخدام العملات المستقرة ك"أصول ملاذ آمن"، مما يضعف من تداول العملة المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسارع هذه الدول في تطوير عملات مستقرة محلية أو مشاريع جسور للعملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وستشهد النظام الدولي أيضًا تغييرات: من أحادي القطبية إلى "الهيكل المختلط"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (الاحتمال الأعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثية من العملات الاحتياطية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة لرابطة دول جنوب شرق آسيا).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تطور عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم تجربة اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه تحديات تنازل السيادة.
تجزئة متطرفة: إذا تصاعدت النزاعات الجيوسياسية، فقد تتشكل معسكرات متباينة من الدولار واليورو وعملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لإحدى شركات الدفع إلى العقبة الرئيسية: "من وجهة نظر المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية حالياً لدفع انتشار العملات المستقرة". تقوم الشركة بإطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة التبني، بينما تحل بعض البورصات اللامركزية مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
توقع تقرير من بنك ما أنه مع تنفيذ "الصفقة الكبرى الجميلة"، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، وسيضعف الدولار بشكل ملحوظ. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة الهيكلة على السلسلة دون أن يشعر بذلك - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين بشكل رمزي، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب blockchain، فإن لعبة النظام القديم تُلعب في ساحة جديدة!