مناقشة متعمقة: فخاخ نموذج خيارات القروض في سوق العملات الرقمية

على مدار العام الماضي، استمر سوق العملات الرقمية في حالة ركود، حيث تم الكشف عن نقاط الضعف البشرية والثغرات التنظيمية خلال "سوق الدب". كان ينبغي على صانعي السوق، كداعم رئيسي للمشاريع الجديدة، أن يساعدوا في تطوير المشاريع من خلال توفير السيولة واستقرار الأسعار. ومع ذلك، يتم إساءة استخدام نمط التعاون المعروف باسم "خيارات القروض" من قبل بعض المشاركين غير الأخلاقيين، مما يلحق ضررًا خفيًا بالمشاريع الصغيرة في مجال التشفير، مما يؤدي إلى انهيار الثقة والفوضى في السوق.

على الرغم من أن الأسواق المالية التقليدية قد واجهت أيضًا مشكلات مشابهة، إلا أنها من خلال تنظيم فعال وآليات شفافة، قد خفضت التأثيرات السلبية إلى أدنى حد. يمكن لصناعة التشفير أن تستفيد تمامًا من تجارب المالية التقليدية لمعالجة الفوضى الحالية وبناء نظام بيئي أكثر عدلاً. ستتناول هذه المقالة آلية عمل نموذج خيارات القرض، والآثار الضارة المحتملة على المشاريع، والمقارنة مع الأسواق التقليدية، وكذلك الوضع الحالي للسوق.

نموذج خيارات القروض: يبدو لامعًا، لكنه يخفي المخاطر

في سوق العملات الرقمية ، تتمثل مسؤوليات صانعي السوق في ضمان وجود حجم تداول كافٍ من خلال التداول المتكرر للرموز ، ومنع تقلب الأسعار الشديد بسبب نقص المشترين والبائعين. بالنسبة للمشاريع الناشئة ، فإن التعاون مع صانعي السوق يعد أمرًا ضروريًا تقريبًا ، وإلا سيكون من الصعب إدراجها في البورصات أو جذب المستثمرين. "نموذج خيارات القروض" هو شكل شائع من أشكال التعاون: تقوم المشاريع بإقراض كميات كبيرة من الرموز لصانعي السوق مجانًا أو بتكلفة منخفضة؛ يستخدم صانعو السوق هذه الرموز للقيام بعمليات صنع السوق في البورصات ، مما يحافظ على نشاط السوق. تحتوي العقود عادةً على شروط خيارات ، تسمح لصانعي السوق بإرجاع الرموز بسعر متفق عليه في نقاط زمنية معينة في المستقبل أو شرائها مباشرةً ، لكن يمكنهم أيضًا اختيار عدم تنفيذ هذا الخيار.

في الظاهر، يبدو أن هذا النموذج مفيد للطرفين: يحصل المشروع على دعم السوق، ويحقق صانعو السوق ربحًا من فرق الأسعار أو رسوم الخدمات. ومع ذلك، تكمن المشكلة بالضبط في مرونة شروط الخيارات وعدم شفافية العقود. توفر عدم التماثل في المعلومات بين المشروع وصانعي السوق فرصة لبعض صانعي السوق غير الأوفياء. قد لا يكونون صادقين في مساعدتهم على تطوير المشروع، بل يزعزعون النظام السوقي ويضعون مصالحهم الشخصية في المقام الأول.

سلوك القرصنة: كيف تتعرض المشاريع للخطر

عندما يتم إساءة استخدام نموذج خيارات القرض، قد يتسبب ذلك في أضرار جسيمة للمشروع. الطريقة الأكثر شيوعًا هي "الضغط على السوق": يقوم صناع السوق ببيع تركيز من الرموز المستعارة، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في الأسعار، مما يثير الذعر بين المستثمرين الأفراد ويؤدي إلى الفوضى في السوق. قد يحقق صناع السوق أرباحًا من خلال "البيع على المكشوف"، أي أنهم يبيعون الرموز بسعر مرتفع في البداية، ثم يشترونها مرة أخرى بأسعار منخفضة بعد انهيار السعر لإعادتها إلى المشروع، مما يحققون من ذلك فرق السعر. أو، يستخدمون شروط الخيارات، في "إعادة" الرموز في أدنى نقطة سعرية، مما يضغط على التكلفة إلى أدنى حد.

هذا النوع من العمليات غالبًا ما يكون ضربة قاتلة للمشاريع الصغيرة. هناك العديد من الحالات التي تظهر أن سعر الرمز المميز يمكن أن ينخفض إلى النصف في غضون أيام قليلة، مما يؤدي إلى تبخر القيمة السوقية بسرعة، ويصبح إعادة تمويل المشروع شبه مستحيل. والأسوأ من ذلك، أن حياة مشاريع التشفير تعتمد على ثقة المجتمع، وعندما ينهار السعر، إما أن يعتقد المستثمرون أن المشروع احتيالي، أو يفقدون الثقة تمامًا، مما يؤدي إلى تفكك المجتمع. تفرض البورصات متطلبات صارمة على حجم التداول واستقرار الأسعار للرموز، وقد يؤدي الانخفاض الحاد في السعر إلى الإزالة المباشرة، مما يجعل آفاق المشروع قاتمة.

ما يزيد الطين بلة هو أن هذه الاتفاقيات التعاونية عادة ما تكون محمية بشكل صارم بواسطة اتفاقيات عدم الإفشاء (NDA) ، مما يجعل من المستحيل على العالم الخارجي معرفة التفاصيل. غالبًا ما تأتي فرق المشروع من خلفية تقنية وهم مبتدئون، مما يجعل فهمهم لسوق المال ومخاطر العقود محدودًا. في مواجهة صناع سوق ذوي خبرة، فإنهم غالبًا ما يكونون في وضع غير موات، حتى أنهم لا يدركون مدى سوء الشروط التي وقعوا عليها. هذه المعلومات غير المتكافئة تجعل المشاريع الصغيرة أهدافًا سهلة للسلوك الاستغلالي.

مخاطر محتملة أخرى

بالإضافة إلى بيع الرموز المستعارة من خلال نموذج خيارات القروض لخفض الأسعار، واستغلال شروط الخيارات للتسوية بأسعار منخفضة، لدى صانعي السوق في سوق العملات الرقمية العديد من الأساليب الأخرى المستهدفة خصيصًا للمشاريع الصغيرة التي تفتقر إلى الخبرة. على سبيل المثال، قد يقومون بـ "غسل البيع"، باستخدام حساباتهم أو حسابات ذات صلة للتداول معًا، مما يخلق حجم تداول وهمي، مما يجعل المشروع يبدو شائعًا لجذب المستثمرين الأفراد. ومع ذلك، بمجرد توقف هذه العمليات، سينخفض حجم التداول بسرعة إلى الصفر، وتنخفض الأسعار، وقد يتم إخراج المشروع حتى من البورصة.

تُخفي العقود أيضًا بعض "المزالق"، مثل الهامش المرتفع و"المكافآت غير المعقولة"، بل تسمح أيضًا لصانعي السوق بالحصول على الرموز بأسعار منخفضة، ثم بيعها بأسعار مرتفعة بعد الإدراج، مما يتسبب في ضغط بيع هائل، مما يؤدي إلى انهيار الأسعار، ويتكبد المستثمرون الأفراد خسائر، بينما يتحمل المطورون سمعة سيئة. يستخدم بعض صانعي السوق أيضًا ميزتهم المعلوماتية، حيث يعرفون مسبقًا الأخبار الهامة للمشروعات، ويقومون بالتداول الداخلي، وبعد ارتفاع الأسعار، يحفزون المستثمرين الأفراد على الشراء، ثم يبيعون، أو ينشرون شائعات لتقليل الأسعار من أجل تجميع الأسهم بأسعار منخفضة.

بل إن بعض صانعي السوق قد يروجون لخدمات "شاملة"، بما في ذلك التسويق والعلاقات العامة ودعم الأسعار، وعلى الرغم من أن ذلك يبدو احترافيًا، إلا أنه قد يكون في الواقع تدفقًا مزيفًا وتلاعبًا قصير الأجل في الأسعار، مما يؤدي إلى انهيار المشروع بسرعة بعد ارتفاع الأسعار بشكل وهمي، مما يهدر أموال فريق المشروع وقد يسبب مخاطر قانونية.

عندما تخدم بعض شركات السوق عدة مشاريع في نفس الوقت، قد تفضل العملاء الكبار، وتقوم عمداً بخفض أسعار المشاريع الصغيرة، أو تحويل الأموال بين المشاريع المختلفة، مما يخلق انطباع "تراجع هذا وزيادة ذاك"، مما يتسبب في خسائر كبيرة للمشاريع الصغيرة. تستغل هذه الأفعال الفجوات التنظيمية في سوق العملات الرقمية ونقص خبرة الأطراف المعنية، مما يؤدي في النهاية إلى تبخر القيمة السوقية للمشاريع وتفكك المجتمع.

الاستفادة من تجربة الأسواق المالية التقليدية

تواجه الأسواق المالية التقليدية، مثل الأسهم والسندات وعقود الخيارات، تحديات مماثلة. على سبيل المثال، "هجوم السوق الهابطة" يحقق الربح من خلال البيع الكبير للأسهم مما يؤدي إلى خفض أسعارها. تستخدم شركات التداول عالية التردد أحيانًا خوارزميات فائقة السرعة لتكون سباقة في السوق، مما يضاعف تقلبات السوق لتحقيق الربح. في سوق التداول خارج البورصة، توفر المعلومات غير الشفافة أيضًا لبعض صانعي السوق فرصًا للتسعير غير العادل. خلال أزمة المالية لعام 2008، تم اتهام بعض صناديق التحوط ببيع أسهم البنوك بشكل ضار، مما زاد من الذعر في السوق.

ومع ذلك، فقد طورت الأسواق التقليدية مجموعة من آليات التعامل الناضجة نسبياً، والتي تستحق أن تتعلمها صناعة التشفير:

1. تنظيم صارم: وضعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) "قواعد SHO"، التي تتطلب التأكد من إمكانية اقتراض الأسهم قبل القيام بعمليات البيع على المكشوف، لمنع "البيع على المكشوف العاري". تنص "قاعدة الأسعار المرتفعة" على أنه يمكن القيام بالبيع على المكشوف فقط عندما يرتفع سعر السهم، مما يحد من السلوكيات الضارة في خفض الأسعار. يُحظر بشكل واضح التلاعب في السوق، وقد تواجه الأفعال التي تنتهك المادة 10b-5 من "قانون الأوراق المالية" عقوبات صارمة. لدى الاتحاد الأوروبي أيضًا "لائحة مكافحة إساءة السوق" (MAR) لمكافحة عمليات التلاعب في الأسعار.

2. الشفافية المعلوماتية: تتطلب الأسواق التقليدية من الشركات المدرجة الإبلاغ للجهات التنظيمية عن اتفاقياتها مع صناع السوق، ويتم نشر بيانات التداول (مثل الأسعار، وحجم التداول) بشكل علني. يمكن للمستثمرين الاطلاع على هذه المعلومات من خلال المحطات المهنية. يجب الإبلاغ عن الصفقات الكبيرة، لمنع "الضغط السري". هذه الشفافية تقلل بشكل كبير من مساحة السلوك غير السليم لصناع السوق.

3. المراقبة في الوقت الحقيقي: تستخدم البورصة خوارزميات لمراقبة السوق، وعند اكتشاف أي تقلبات غير طبيعية أو حجم تداول، مثل انهيار مفاجئ لسهم معين، يتم تفعيل آلية التحقيق. آلية الانقطاع تتوقف تلقائيًا عن التداول عند حدوث تقلبات سعرية حادة، مما يمنح السوق فترة هدوء، لتجنب انتشار مشاعر الذعر.

4. المعايير الصناعية: وضعت هيئات مثل الهيئة المالية الأمريكية (FINRA) معايير أخلاقية لصانعي السوق، تتطلب منهم تقديم عروض عادلة والحفاظ على استقرار السوق. يجب على صانعي السوق المعينين في بورصة نيويورك (DMM) تلبية متطلبات صارمة من حيث رأس المال والسلوك.

5. حماية المستثمرين: إذا قام صناع السوق بزعزعة استقرار السوق، يمكن للمستثمرين محاسبتهم من خلال دعاوى جماعية. بعد أزمة المالية في 2008، تم مقاضاة عدة بنوك من قبل المساهمين بسبب أعمال التلاعب في السوق. تقدم شركة حماية مستثمري الأوراق المالية (SIPC) تعويضًا بدرجة معينة عن الخسائر الناتجة عن سلوكيات السماسرة غير المناسبة.

على الرغم من أن هذه التدابير لا يمكن أن تمنع المشكلة تمامًا، إلا أنها قد خففت بشكل كبير من حدوث السلوكيات المدمرة في السوق التقليدي. يكمن جوهر تجربة السوق التقليدي في الدمج العضوي للتنظيم والشفافية وآليات المساءلة، مما أدى إلى بناء نظام حماية متعدد المستويات.

ضعف سوق العملات الرقمية

بالمقارنة مع الأسواق التقليدية، يبدو أن سوق العملات الرقمية أكثر هشاشة، والأسباب الرئيسية تشمل:

1. عدم نضج التنظيم: تمتلك الأسواق التقليدية خبرة تنظيمية تمتد لمئات السنين ونظام قانوني متكامل. بينما لا يزال التنظيم العالمي في سوق العملات الرقمية في حالة تشتت، حيث تفتقر العديد من المناطق إلى لوائح واضحة بشأن التلاعب في السوق أو سلوك صانعي السوق، مما يوفر فرصًا للجهات الفاسدة.

2. حجم السوق صغير: لا يزال إجمالي قيمة سوق العملات الرقمية والسيولة لديه فجوة كبيرة مقارنة بسوق الأسهم التقليدي. قد تؤدي عمليات صانع السوق الفردية إلى تقلبات شديدة في سعر رمز معين، بينما لا يمكن بسهولة التحكم في الأسهم الكبيرة في السوق التقليدي.

3. نقص خبرة فريق المشروع: العديد من فرق مشاريع التشفير تتكون بشكل أساسي من خبراء تقنيين، ويفتقرون إلى الفهم العميق لعمليات السوق المالية. قد لا يدركون المخاطر المحتملة لنموذج خيارات القروض، ويكونون عرضة للتضليل من قبل صانعي السوق عند توقيع العقود.

4. عدم الشفافية: سوق العملات الرقمية يستخدم بشكل عام بروتوكولات السرية، وغالباً ما لا يتم نشر تفاصيل العقود. هذه السرية التي تم إيلاء اهتمام الجهات التنظيمية لها منذ زمن في الأسواق التقليدية أصبحت أمرًا طبيعيًا في عالم التشفير.

تؤدي هذه العوامل مجتمعة إلى جعل المشاريع الصغيرة عرضة للسلوكيات الاستغلالية، بينما تؤدي أيضًا إلى تآكل قاعدة الثقة والنظام البيئي الصحي في الصناعة بأكملها.

لحل هذه المشكلات، يحتاج قطاع التشفير إلى بذل جهود متعددة الجوانب: تحسين الإطار التنظيمي، وزيادة شفافية السوق، وتعزيز تدريب المعرفة المالية للمشاريع، وإنشاء آلية للانضباط الذاتي في الصناعة، وما إلى ذلك. فقط بهذه الطريقة يمكن خلق نظام بيئي للتشفير أكثر عدلاً وشفافية واستدامة.