توكنيزة الأصول: تحليل المنطق الأساسي ومسارات تنفيذ التطبيقات على نطاق واسع
إن أكثر الموضوعات إثارة للاهتمام في مجال blockchain في عام 2023 هو بلا شك توكنزة الأصول من العالم الحقيقي. لم يجذب هذا المفهوم الانتباه فقط في عالم Web3، ولكنه أيضًا حظي باهتمام كبير من قبل المؤسسات المالية التقليدية والهيئات التنظيمية الحكومية في العديد من البلدان، حيث يُنظر إليه على أنه اتجاه تطوير استراتيجي. على سبيل المثال، أصدرت بعض المؤسسات المالية المرموقة تقارير بحثية حول التوكنزة، وقامت بنشاط بدفع مشاريع تجريبية ذات صلة.
في الوقت نفسه، أشارت إدارة النقد في هونغ كونغ بوضوح في تقريرها السنوي لعام 2023 إلى أن التوكنات ستلعب دورًا رئيسيًا في مستقبل هونغ كونغ المالي. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت إدارة النقد في سنغافورة مع هيئة الخدمات المالية اليابانية والعديد من عمالقة المال مبادرة تُدعى "خطة الحارس" لاستكشاف الإمكانات الضخمة لرقمنة الأصول.
على الرغم من أن موضوع الأصول الحقيقية (RWA) يحظى بشعبية كبيرة، إلا أن هناك انقسامات في فهم RWA داخل الصناعة، وتدور مناقشات مثيرة للجدل حول جدواها وآفاقها.
من ناحية أخرى، هناك وجهة نظر تقول إن RWA ليست سوى مضاربة في السوق، ولا تتحمل نقاشًا عميقًا؛
من ناحية أخرى، هناك من يثق في RWA ويتطلع إلى مستقبله.
في الوقت نفسه، ظهرت مقالات تحليل وجهات نظر RWA كالفطر بعد المطر.
النقطة الرئيسية:
تعتبر تقنية البلوكشين أول وسيلة فعالة لدعم رقمنة العقود بعد تطور الحواسيب والشبكات. لذلك، يمكن القول إن البلوكشين هو في جوهره منصة للعقود الرقمية، حيث تعتبر العقود الشكل الأساسي للتعبير عن الأصول، وتعتبر الرموز (Token) الحامل الرقمي للأصول بعد تشكيل العقود، وبالتالي أصبح البلوكشين هو البنية التحتية المثالية للتعبير الرقمي عن الأصول/التعبير عن الرموز، أي الأصول الرقمية/الأصول المرمزة.
تعتبر تقنية البلوكشين نظامًا موزعًا يتم صيانته بشكل مشترك من قبل عدة أطراف، حيث تدعم إنشاء العقود الرقمية والتحقق منها وتخزينها وتداولها وتنفيذها بالإضافة إلى العمليات ذات الصلة، مما يحل مشكلة نقل الثقة. وكما هو الحال في "النظام الحاسوبي"، يمكن أن تلبي تقنية البلوكشين مطالب البشر بشأن "إمكانية تكرار العمليات، وقابلية التحقق من النتائج"، لذلك أصبحت التمويل اللامركزي (DeFi) نوعًا من الابتكار "الحاسوبي" في النظام المالي، حيث حلت محل جزء "الحسابي" في الأنشطة المالية، مما يحقق تنفيذًا تلقائيًا يقلل التكاليف ويزيد الكفاءة كما يمكن أن يحقق قابلية البرمجة. لكن الجزء "غير الحاسوبي"، أي الجزء القائم على الإدراك البشري، لا يمكن لتقنية البلوكشين استبداله، لذا فإن نظام DeFi الحالي لا يغطي الائتمان، ولم يتم تحقيق الإقراض غير المضمون القائم على الائتمان في النظام الحالي للتمويل اللامركزي، وتشمل الأسباب وراء هذه الظاهرة نقص نظام هوية يعبر عن "هوية العلاقات" في تقنية البلوكشين، بالإضافة إلى عدم وجود نظام قانوني يضمن حقوق الطرفين.
بالنسبة للنظام المالي التقليدي، فإن رموز الأصول الواقعية ( Tokenization of Real World Assets ) تعني إنشاء تمثيلات رقمية للأصول الواقعية (مثل الأسهم، والمشتقات المالية، والنقد، والحقوق، وغيرها) على البلوكشين، مما يوسع فوائد تقنية دفتر الأستاذ الموزع إلى مجموعة واسعة من فئات الأصول لتحقيق التبادل والتسوية.
المؤسسات المالية تعزز الكفاءة من خلال اعتماد تقنيات DeFi، باستخدام العقود الذكية كبديل للخطوات "الحسابية" في التمويل التقليدي، حيث يتم تنفيذ أنواع مختلفة من المعاملات المالية تلقائيًا وفقًا للقواعد والشروط المحددة، مما يعزز الخصائص القابلة للبرمجة. وهذا لا يقلل فقط من التكاليف البشرية، ولكن في سياقات معينة، فإنه يمكن أن يمنح الشركات إمكانيات جديدة، وخاصةً توفير حلول مبتكرة لمشكلة التمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة (SMSE)، مما يفتح بابًا مليئًا بالإمكانات أمام النظام المالي.
مع تزايد اهتمام الحكومات في جميع أنحاء العالم والقطاع المالي التقليدي بتكنولوجيا blockchain والتوكن، وكذلك مع تحسين تكنولوجيا البنية التحتية لـ blockchain، فإن blockchain تتجه نحو دمج مع الهياكل التقليدية وحل نقاط الألم الحقيقية في مشاهد التطبيق في العالم الحقيقي، وتقديم حلول قابلة للتطبيق في المشاهد الفعلية، بدلاً من حصرها في "عالم موازٍ" مفصول عن الواقع.
في المستقبل، تحت نمط متعدد من المناطق المختلفة وأنظمة الرقابة، ستكون تقنية السلاسل المتقاطعة مهمة بشكل خاص في حل مشكلات التشغيل البيني وقطع السيولة. ستتواجد الأصول المرمزة على السلسلة في سلاسل عامة وسلاسل مرخصة تديرها المؤسسات المالية، ومن خلال بروتوكولات السلاسل المتقاطعة مثل CCIP، يمكن ربط الأصول المرمزة من أي سلسلة لتحقيق التشغيل البيني وتحقيق تواصل بين جميع السلاسل.
حاليًا، تقوم العديد من الدول حول العالم بنشاط推进 الأطر القانونية والتنظيمية المتعلقة بالبلوك تشين. في الوقت نفسه، يتم تحسين البنية التحتية للبلوك تشين، مثل المحفظات، بروتوكولات السلاسل المتعددة، الأوركل، ومجموعة متنوعة من البرمجيات الوسيطة، بسرعة. كما أن عملات البنوك المركزية الرقمية CBDC تطبق بشكل مستمر، وتظهر معايير الرموز القادرة على التعبير عن أنواع الأصول الأكثر تعقيدًا مثل ERC-3525. بالإضافة إلى تطور تقنيات حماية الخصوصية، وخاصة التطور المستمر لتقنية الإثباتات بدون معرفة، ونظام الهوية على السلسلة الذي يتطور بشكل متزايد، يبدو أننا على أعتاب التطبيق الواسع لتكنولوجيا البلوك تشين.
1. مقدمة عن خلفية توكن الأصول
تشير توكنزة الأصول إلى عملية تعبير الأصول في شكل توكن (Token) على منصة بلوكتشين قابلة للبرمجة، وعادة ما يمكن تقسيم الأصول التي يمكن توكنزها إلى أصول مادية (مثل العقارات، والمقتنيات) وأصول غير مادية (مثل الأصول المالية، ونقاط الكربون)، وتعتبر هذه التقنية التي تنقل الأصول المسجلة في أنظمة السجلات التقليدية إلى منصة سجلات قابلة للبرمجة ومشتركة ابتكارًا ثوريًا بالنسبة للنظام المالي التقليدي، بل إنها ستؤثر حتى على النظام المالي والنقدي للبشرية في المستقبل.
أولاً، يجب أن أطرح ظاهرة تم ملاحظتها: "توجد وجهتان نظر مختلفتان تمامًا حول فهم توكنات الأصول الحقيقية (RWA)"، وسأسميها RWA من وجهة نظر Crypto وRWA من وجهة نظر TradFi، بينما تتناول هذه المقالة RWA من منظور TradFi.
RWA من منظور التشفير
أولاً دعنا نتحدث عن RWA في Crypto: أطلق الكاتب على RWA في Crypto اسم الطلب الأحادي الجانب لعائدات الأصول المالية في العالم الحقيقي من عالم Crypto، والخلفية الرئيسية هي في ظل الزيادات المستمرة في أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي وتقلص الميزانية، حيث تؤثر أسعار الفائدة العالية بشكل كبير على تقييمات الأسواق ذات المخاطر، كما أن تقليص الميزانية سحب بشكل كبير السيولة من سوق العملات المشفرة، مما أدى إلى انخفاض مستمر في عائدات سوق DeFi، وفي هذا الوقت أصبحت عائدات سندات الخزانة الأمريكية التي تبلغ حوالي 5٪ بدون مخاطر هي الأكثر جذبًا للسوق المشفر، ومن بين الأحداث الأكثر سخونة هو شراء أحد المشاريع بشكل كبير لسندات الخزانة الأمريكية هذا العام، وحتى تاريخ 20 سبتمبر 2023، اشترت هذا المشروع أكثر من 2.9 مليار من سندات الخزانة الأمريكية وأصول أخرى من العالم الحقيقي.
تكمن أهمية شراء المشروع لسندات الخزانة الأمريكية في القدرة على تنويع الأصول المدعومة من خلال الائتمان الخارجي، بالإضافة إلى أن العائد الإضافي طويل الأجل الناتج عن سندات الخزانة الأمريكية يمكن أن يساعد في استقرار سعر الصرف، وزيادة مرونة حجم الإصدار، ودمج مكونات سندات الخزانة الأمريكية في الميزانية العمومية يمكن أن يقلل من الاعتماد على بعض العملات، ويقلل من مخاطر النقاط الفردية. ليس ذلك فحسب، بل إن عائدات سندات الخزانة الأمريكية ستتدفق بالكامل إلى خزينة المشروع، وفي الآونة الأخيرة تم رفع بعض معدلات الفائدة لبعض العملات إلى 8% من خلال مشاركة جزء من عائدات سندات الخزانة الأمريكية لزيادة الطلب.
من الواضح أن أسلوب هذا المشروع ليس قابلًا للتكرار من قبل جميع المشاريع. مع الزيادة الكبيرة في أسعار الرموز وارتفاع مشاعر السوق تجاه مفهوم RWA، ظهرت العديد من مشاريع مفهوم RWA، باستثناء بعض المشاريع الكبيرة التي تتبع المسار التنظيمي. يتم نقل مختلف الأصول من العالم الحقيقي إلى البلوكشين من أجل التوكن، بما في ذلك بعض الأصول الغريبة، مما أدى إلى اختلاط الأمور في مسار RWA.
في رأي الكاتب، تتمحور منطق RWA في Crypto حول كيفية نقل حقوق الإيرادات للأصول التي تحقق العوائد (مثل سندات الخزانة الأمريكية، والأصول ذات العائد الثابت، وحقوق الأسهم) إلى السلسلة، ووضع الأصول غير المتصلة بالسلسلة على السلسلة للحصول على سيولة الأصول على السلسلة من خلال الرهن، وكذلك نقل مختلف الأصول في العالم الحقيقي إلى السلسلة للتداول (مثل الرمل، والمعادن، والعقارات، والذهب، وغيرها).
لذا يمكننا أن نلاحظ أن الأصول الحقيقية (RWA) المتعلقة بالعملات المشفرة تعكس الطلب الأحادي الجانب من عالم التشفير على الأصول في العالم الحقيقي، وهناك العديد من العوائق في مجال الامتثال. تتبنى بعض المشاريع طرقًا للدخول والخروج من الأموال من خلال وسائل الامتثال (مثل بعض البورصات)، وتشتري السندات الأمريكية بشكل قانوني للحصول على عائداتها، بدلاً من بيع هذه العائدات على السلسلة. ومن الجدير بالذكر أن ما يسمى بالأصول الحقيقية (RWA) للسندات الأمريكية التي توجد على السلسلة ليست السندات الأمريكية نفسها، بل هي حقوق العائدات الخاصة بها، ويتضمن هذا العملية أيضًا تحويل عائدات السندات الأمريكية القانونية إلى أصول على السلسلة، مما يزيد من تعقيد العمليات وتكاليف الاحتكاك.
إن الارتفاع السريع لمفهوم RWA لا يمكن أن يُعزى فقط إلى بعض المشاريع. في الواقع، أثار تقرير بحثي صادر عن بنك من عالم المال التقليدي بعنوان "المال، الرموز والألعاب" ردود فعل قوية في الصناعة. يكشف هذا التقرير عن اهتمام كبير للعديد من المؤسسات المالية التقليدية بـ RWA، كما أنه أثار حماس عدد كبير من المضاربين في السوق. لقد قاموا بنشر شائعات حول انضمام المؤسسات المالية الكبرى إلى هذا المجال، مما زاد من توقعات السوق وأجواء المضاربة.
منظور TradFi عن RWA
إذا نظرنا إلى RWA من منظور Crypto، فإن ما يعبر عنه بشكل رئيسي هو الطلب الأحادي الجانب لعوائد الأصول في العالم التقليدي للمالية من عالم التشفير. إذا قمنا ببناء هذا المنطق ونظرنا من منظور التمويل التقليدي، فإن حجم الأموال في سوق التشفير مقارنةً بسوق التمويل التقليدي الذي يصل حجمه إلى عدة تريليونات هو ببساطة ضئيل للغاية، سواء كان ذلك في سندات الخزانة الأمريكية أو أي أصل مالي آخر، إذا كان الهدف هو فقط توفير طريقة بيع إضافية على البلوكشين، فهذا ليس ضروريًا.
لذا من منظور التمويل التقليدي (TradFi)، تعتبر RWA جهدًا مزدوجًا بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي (DeFi). بالنسبة لعالم التمويل التقليدي، فإن خدمات التمويل DeFi التي تنفذ تلقائيًا بناءً على العقود الذكية تمثل أداة مبتكرة في التكنولوجيا المالية. تركز RWA في مجال التمويل التقليدي بشكل أكبر على كيفية دمج تقنية DeFi لتحقيق توكنية الأصول، لتمكين النظام المالي التقليدي، وتحقيق خفض التكاليف، وزيادة الكفاءة، وحل نقاط الألم الموجودة في التمويل التقليدي. التركيز هنا هو على الفوائد التي تجلبها التوكنية للنظام المالي التقليدي، وليس مجرد البحث عن قناة جديدة لبيع الأصول.
يعتقد الكاتب أنه من الضروري التمييز بين منطق RWA. لأن RWA من وجهات نظر مختلفة لها منطق أساسي ومسارات تنفيذ مختلفة تمامًا. أولاً، في اختيار نوع blockchain، يوجد مسارات تنفيذ مختلفة لكل منهما. تمشي RWA في التمويل التقليدي على مسار يعتمد على سلسلة إذن (Permission Chain)، بينما تعتمد RWA في عالم التشفير على مسار سلسلة عامة (Public Chain).
نظرًا لخصائص السلاسل العامة مثل عدم الحاجة للإذن، واللامركزية، والسرية، فإن الأصول الحقيقية (RWA) في التمويل المشفر لا تواجه فقط عقبات تنظيمية كبيرة من جانب المشاريع، بل يفتقر المستخدمون أيضًا إلى حماية قانونية عندما يواجهون أحداث سيئة مثل Rug، ناهيك عن أن انتشار سلوكيات القراصنة يتطلب وعيًا أكبر بالأمان من المستخدمين، وبالتالي قد لا تكون السلاسل العامة مناسبة لإصدار وتداول الأصول الحقيقية بكميات كبيرة.
تقدم سلسلة الترخيص التقليدية القائمة على الأصول الحقيقية (RWA) الشروط الأساسية للامتثال القانوني في دول ومناطق مختلفة، في حين أن إجراء اعرف عميلك (KYC) على السلسلة لبناء نظام هوية على السلسلة هو شرط أساسي لتحقيق RWA. بشرط وجود نظام قانوني يضمن ذلك، يمكن للكيانات المالكة للأصول إصدار/تداول الأصول المرمزة بشكل قانوني ومتوافق. بخلاف RWA في عالم العملات الرقمية، يمكن أن تكون الأصول التي تصدرها الكيانات على السلسلة المصرح بها أصولًا أصلية على السلسلة بدلاً من أن تكون خريطة لأصول موجودة خارج السلسلة. سيكون للإمكانات التحويلية للأصول المالية الأصلية على السلسلة (RWA) تأثير هائل.
تلخيص النقاط الرئيسية في هذا المقال، يعتقد الكاتب أن الاتجاه الرئيسي في مستقبل توكنيزه الأصول الحقيقية (Real World Asset Tokenization) سيكون مدفوعًا من قبل المؤسسات المالية التقليدية والجهات التنظيمية والبنوك المركزية، حيث سيتم بناء نظام مالي جديد يستخدم تقنيات DeFi على شبكة مرخصة. لتحقيق هذا النظام، نحتاج إلى نظام حسابي (تقنية البلوكشين) + نظام غير حسابي (مثل النظام القانوني) + نظام هوية على السلسلة (DID، VC) + عملة قانونية على السلسلة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 23
أعجبني
23
6
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
LightningPacketLoss
· 07-31 05:53
RWA لذيذ!
شاهد النسخة الأصليةرد0
Degentleman
· 07-30 10:12
يا إلهي، يتحدثون عن RWA مرة أخرى.
شاهد النسخة الأصليةرد0
Layer2Arbitrageur
· 07-28 06:51
مه... قمت بحساب الأرقام - العوائد على rwa لا تتجاوز ~3.2% سنويًا بعد تكاليف الغاز. ngmi
شاهد النسخة الأصليةرد0
GmGmNoGn
· 07-28 06:45
لقد أصبحت متعبًا قليلاً من吹rwa
شاهد النسخة الأصليةرد0
StakeWhisperer
· 07-28 06:42
يجب أن نرى ما إذا كانت سنغافورة موثوقة أم لا
شاهد النسخة الأصليةرد0
TokenTaxonomist
· 07-28 06:39
إحصائيًا، 73% من مبادرات RWA ستفشل بسبب عدم التناسق التصنيفي... *يعدل جدول البيانات*
من جوهر البلوكتشين: الانطلاق الثنائي بين TradFi وDeFi
توكنيزة الأصول: تحليل المنطق الأساسي ومسارات تنفيذ التطبيقات على نطاق واسع
إن أكثر الموضوعات إثارة للاهتمام في مجال blockchain في عام 2023 هو بلا شك توكنزة الأصول من العالم الحقيقي. لم يجذب هذا المفهوم الانتباه فقط في عالم Web3، ولكنه أيضًا حظي باهتمام كبير من قبل المؤسسات المالية التقليدية والهيئات التنظيمية الحكومية في العديد من البلدان، حيث يُنظر إليه على أنه اتجاه تطوير استراتيجي. على سبيل المثال، أصدرت بعض المؤسسات المالية المرموقة تقارير بحثية حول التوكنزة، وقامت بنشاط بدفع مشاريع تجريبية ذات صلة.
في الوقت نفسه، أشارت إدارة النقد في هونغ كونغ بوضوح في تقريرها السنوي لعام 2023 إلى أن التوكنات ستلعب دورًا رئيسيًا في مستقبل هونغ كونغ المالي. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت إدارة النقد في سنغافورة مع هيئة الخدمات المالية اليابانية والعديد من عمالقة المال مبادرة تُدعى "خطة الحارس" لاستكشاف الإمكانات الضخمة لرقمنة الأصول.
على الرغم من أن موضوع الأصول الحقيقية (RWA) يحظى بشعبية كبيرة، إلا أن هناك انقسامات في فهم RWA داخل الصناعة، وتدور مناقشات مثيرة للجدل حول جدواها وآفاقها.
من ناحية أخرى، هناك وجهة نظر تقول إن RWA ليست سوى مضاربة في السوق، ولا تتحمل نقاشًا عميقًا؛
من ناحية أخرى، هناك من يثق في RWA ويتطلع إلى مستقبله.
في الوقت نفسه، ظهرت مقالات تحليل وجهات نظر RWA كالفطر بعد المطر.
النقطة الرئيسية:
تعتبر تقنية البلوكشين أول وسيلة فعالة لدعم رقمنة العقود بعد تطور الحواسيب والشبكات. لذلك، يمكن القول إن البلوكشين هو في جوهره منصة للعقود الرقمية، حيث تعتبر العقود الشكل الأساسي للتعبير عن الأصول، وتعتبر الرموز (Token) الحامل الرقمي للأصول بعد تشكيل العقود، وبالتالي أصبح البلوكشين هو البنية التحتية المثالية للتعبير الرقمي عن الأصول/التعبير عن الرموز، أي الأصول الرقمية/الأصول المرمزة.
تعتبر تقنية البلوكشين نظامًا موزعًا يتم صيانته بشكل مشترك من قبل عدة أطراف، حيث تدعم إنشاء العقود الرقمية والتحقق منها وتخزينها وتداولها وتنفيذها بالإضافة إلى العمليات ذات الصلة، مما يحل مشكلة نقل الثقة. وكما هو الحال في "النظام الحاسوبي"، يمكن أن تلبي تقنية البلوكشين مطالب البشر بشأن "إمكانية تكرار العمليات، وقابلية التحقق من النتائج"، لذلك أصبحت التمويل اللامركزي (DeFi) نوعًا من الابتكار "الحاسوبي" في النظام المالي، حيث حلت محل جزء "الحسابي" في الأنشطة المالية، مما يحقق تنفيذًا تلقائيًا يقلل التكاليف ويزيد الكفاءة كما يمكن أن يحقق قابلية البرمجة. لكن الجزء "غير الحاسوبي"، أي الجزء القائم على الإدراك البشري، لا يمكن لتقنية البلوكشين استبداله، لذا فإن نظام DeFi الحالي لا يغطي الائتمان، ولم يتم تحقيق الإقراض غير المضمون القائم على الائتمان في النظام الحالي للتمويل اللامركزي، وتشمل الأسباب وراء هذه الظاهرة نقص نظام هوية يعبر عن "هوية العلاقات" في تقنية البلوكشين، بالإضافة إلى عدم وجود نظام قانوني يضمن حقوق الطرفين.
بالنسبة للنظام المالي التقليدي، فإن رموز الأصول الواقعية ( Tokenization of Real World Assets ) تعني إنشاء تمثيلات رقمية للأصول الواقعية (مثل الأسهم، والمشتقات المالية، والنقد، والحقوق، وغيرها) على البلوكشين، مما يوسع فوائد تقنية دفتر الأستاذ الموزع إلى مجموعة واسعة من فئات الأصول لتحقيق التبادل والتسوية.
المؤسسات المالية تعزز الكفاءة من خلال اعتماد تقنيات DeFi، باستخدام العقود الذكية كبديل للخطوات "الحسابية" في التمويل التقليدي، حيث يتم تنفيذ أنواع مختلفة من المعاملات المالية تلقائيًا وفقًا للقواعد والشروط المحددة، مما يعزز الخصائص القابلة للبرمجة. وهذا لا يقلل فقط من التكاليف البشرية، ولكن في سياقات معينة، فإنه يمكن أن يمنح الشركات إمكانيات جديدة، وخاصةً توفير حلول مبتكرة لمشكلة التمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة (SMSE)، مما يفتح بابًا مليئًا بالإمكانات أمام النظام المالي.
مع تزايد اهتمام الحكومات في جميع أنحاء العالم والقطاع المالي التقليدي بتكنولوجيا blockchain والتوكن، وكذلك مع تحسين تكنولوجيا البنية التحتية لـ blockchain، فإن blockchain تتجه نحو دمج مع الهياكل التقليدية وحل نقاط الألم الحقيقية في مشاهد التطبيق في العالم الحقيقي، وتقديم حلول قابلة للتطبيق في المشاهد الفعلية، بدلاً من حصرها في "عالم موازٍ" مفصول عن الواقع.
في المستقبل، تحت نمط متعدد من المناطق المختلفة وأنظمة الرقابة، ستكون تقنية السلاسل المتقاطعة مهمة بشكل خاص في حل مشكلات التشغيل البيني وقطع السيولة. ستتواجد الأصول المرمزة على السلسلة في سلاسل عامة وسلاسل مرخصة تديرها المؤسسات المالية، ومن خلال بروتوكولات السلاسل المتقاطعة مثل CCIP، يمكن ربط الأصول المرمزة من أي سلسلة لتحقيق التشغيل البيني وتحقيق تواصل بين جميع السلاسل.
حاليًا، تقوم العديد من الدول حول العالم بنشاط推进 الأطر القانونية والتنظيمية المتعلقة بالبلوك تشين. في الوقت نفسه، يتم تحسين البنية التحتية للبلوك تشين، مثل المحفظات، بروتوكولات السلاسل المتعددة، الأوركل، ومجموعة متنوعة من البرمجيات الوسيطة، بسرعة. كما أن عملات البنوك المركزية الرقمية CBDC تطبق بشكل مستمر، وتظهر معايير الرموز القادرة على التعبير عن أنواع الأصول الأكثر تعقيدًا مثل ERC-3525. بالإضافة إلى تطور تقنيات حماية الخصوصية، وخاصة التطور المستمر لتقنية الإثباتات بدون معرفة، ونظام الهوية على السلسلة الذي يتطور بشكل متزايد، يبدو أننا على أعتاب التطبيق الواسع لتكنولوجيا البلوك تشين.
1. مقدمة عن خلفية توكن الأصول
تشير توكنزة الأصول إلى عملية تعبير الأصول في شكل توكن (Token) على منصة بلوكتشين قابلة للبرمجة، وعادة ما يمكن تقسيم الأصول التي يمكن توكنزها إلى أصول مادية (مثل العقارات، والمقتنيات) وأصول غير مادية (مثل الأصول المالية، ونقاط الكربون)، وتعتبر هذه التقنية التي تنقل الأصول المسجلة في أنظمة السجلات التقليدية إلى منصة سجلات قابلة للبرمجة ومشتركة ابتكارًا ثوريًا بالنسبة للنظام المالي التقليدي، بل إنها ستؤثر حتى على النظام المالي والنقدي للبشرية في المستقبل.
أولاً، يجب أن أطرح ظاهرة تم ملاحظتها: "توجد وجهتان نظر مختلفتان تمامًا حول فهم توكنات الأصول الحقيقية (RWA)"، وسأسميها RWA من وجهة نظر Crypto وRWA من وجهة نظر TradFi، بينما تتناول هذه المقالة RWA من منظور TradFi.
RWA من منظور التشفير
أولاً دعنا نتحدث عن RWA في Crypto: أطلق الكاتب على RWA في Crypto اسم الطلب الأحادي الجانب لعائدات الأصول المالية في العالم الحقيقي من عالم Crypto، والخلفية الرئيسية هي في ظل الزيادات المستمرة في أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي وتقلص الميزانية، حيث تؤثر أسعار الفائدة العالية بشكل كبير على تقييمات الأسواق ذات المخاطر، كما أن تقليص الميزانية سحب بشكل كبير السيولة من سوق العملات المشفرة، مما أدى إلى انخفاض مستمر في عائدات سوق DeFi، وفي هذا الوقت أصبحت عائدات سندات الخزانة الأمريكية التي تبلغ حوالي 5٪ بدون مخاطر هي الأكثر جذبًا للسوق المشفر، ومن بين الأحداث الأكثر سخونة هو شراء أحد المشاريع بشكل كبير لسندات الخزانة الأمريكية هذا العام، وحتى تاريخ 20 سبتمبر 2023، اشترت هذا المشروع أكثر من 2.9 مليار من سندات الخزانة الأمريكية وأصول أخرى من العالم الحقيقي.
تكمن أهمية شراء المشروع لسندات الخزانة الأمريكية في القدرة على تنويع الأصول المدعومة من خلال الائتمان الخارجي، بالإضافة إلى أن العائد الإضافي طويل الأجل الناتج عن سندات الخزانة الأمريكية يمكن أن يساعد في استقرار سعر الصرف، وزيادة مرونة حجم الإصدار، ودمج مكونات سندات الخزانة الأمريكية في الميزانية العمومية يمكن أن يقلل من الاعتماد على بعض العملات، ويقلل من مخاطر النقاط الفردية. ليس ذلك فحسب، بل إن عائدات سندات الخزانة الأمريكية ستتدفق بالكامل إلى خزينة المشروع، وفي الآونة الأخيرة تم رفع بعض معدلات الفائدة لبعض العملات إلى 8% من خلال مشاركة جزء من عائدات سندات الخزانة الأمريكية لزيادة الطلب.
من الواضح أن أسلوب هذا المشروع ليس قابلًا للتكرار من قبل جميع المشاريع. مع الزيادة الكبيرة في أسعار الرموز وارتفاع مشاعر السوق تجاه مفهوم RWA، ظهرت العديد من مشاريع مفهوم RWA، باستثناء بعض المشاريع الكبيرة التي تتبع المسار التنظيمي. يتم نقل مختلف الأصول من العالم الحقيقي إلى البلوكشين من أجل التوكن، بما في ذلك بعض الأصول الغريبة، مما أدى إلى اختلاط الأمور في مسار RWA.
في رأي الكاتب، تتمحور منطق RWA في Crypto حول كيفية نقل حقوق الإيرادات للأصول التي تحقق العوائد (مثل سندات الخزانة الأمريكية، والأصول ذات العائد الثابت، وحقوق الأسهم) إلى السلسلة، ووضع الأصول غير المتصلة بالسلسلة على السلسلة للحصول على سيولة الأصول على السلسلة من خلال الرهن، وكذلك نقل مختلف الأصول في العالم الحقيقي إلى السلسلة للتداول (مثل الرمل، والمعادن، والعقارات، والذهب، وغيرها).
لذا يمكننا أن نلاحظ أن الأصول الحقيقية (RWA) المتعلقة بالعملات المشفرة تعكس الطلب الأحادي الجانب من عالم التشفير على الأصول في العالم الحقيقي، وهناك العديد من العوائق في مجال الامتثال. تتبنى بعض المشاريع طرقًا للدخول والخروج من الأموال من خلال وسائل الامتثال (مثل بعض البورصات)، وتشتري السندات الأمريكية بشكل قانوني للحصول على عائداتها، بدلاً من بيع هذه العائدات على السلسلة. ومن الجدير بالذكر أن ما يسمى بالأصول الحقيقية (RWA) للسندات الأمريكية التي توجد على السلسلة ليست السندات الأمريكية نفسها، بل هي حقوق العائدات الخاصة بها، ويتضمن هذا العملية أيضًا تحويل عائدات السندات الأمريكية القانونية إلى أصول على السلسلة، مما يزيد من تعقيد العمليات وتكاليف الاحتكاك.
إن الارتفاع السريع لمفهوم RWA لا يمكن أن يُعزى فقط إلى بعض المشاريع. في الواقع، أثار تقرير بحثي صادر عن بنك من عالم المال التقليدي بعنوان "المال، الرموز والألعاب" ردود فعل قوية في الصناعة. يكشف هذا التقرير عن اهتمام كبير للعديد من المؤسسات المالية التقليدية بـ RWA، كما أنه أثار حماس عدد كبير من المضاربين في السوق. لقد قاموا بنشر شائعات حول انضمام المؤسسات المالية الكبرى إلى هذا المجال، مما زاد من توقعات السوق وأجواء المضاربة.
منظور TradFi عن RWA
إذا نظرنا إلى RWA من منظور Crypto، فإن ما يعبر عنه بشكل رئيسي هو الطلب الأحادي الجانب لعوائد الأصول في العالم التقليدي للمالية من عالم التشفير. إذا قمنا ببناء هذا المنطق ونظرنا من منظور التمويل التقليدي، فإن حجم الأموال في سوق التشفير مقارنةً بسوق التمويل التقليدي الذي يصل حجمه إلى عدة تريليونات هو ببساطة ضئيل للغاية، سواء كان ذلك في سندات الخزانة الأمريكية أو أي أصل مالي آخر، إذا كان الهدف هو فقط توفير طريقة بيع إضافية على البلوكشين، فهذا ليس ضروريًا.
لذا من منظور التمويل التقليدي (TradFi)، تعتبر RWA جهدًا مزدوجًا بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي (DeFi). بالنسبة لعالم التمويل التقليدي، فإن خدمات التمويل DeFi التي تنفذ تلقائيًا بناءً على العقود الذكية تمثل أداة مبتكرة في التكنولوجيا المالية. تركز RWA في مجال التمويل التقليدي بشكل أكبر على كيفية دمج تقنية DeFi لتحقيق توكنية الأصول، لتمكين النظام المالي التقليدي، وتحقيق خفض التكاليف، وزيادة الكفاءة، وحل نقاط الألم الموجودة في التمويل التقليدي. التركيز هنا هو على الفوائد التي تجلبها التوكنية للنظام المالي التقليدي، وليس مجرد البحث عن قناة جديدة لبيع الأصول.
يعتقد الكاتب أنه من الضروري التمييز بين منطق RWA. لأن RWA من وجهات نظر مختلفة لها منطق أساسي ومسارات تنفيذ مختلفة تمامًا. أولاً، في اختيار نوع blockchain، يوجد مسارات تنفيذ مختلفة لكل منهما. تمشي RWA في التمويل التقليدي على مسار يعتمد على سلسلة إذن (Permission Chain)، بينما تعتمد RWA في عالم التشفير على مسار سلسلة عامة (Public Chain).
نظرًا لخصائص السلاسل العامة مثل عدم الحاجة للإذن، واللامركزية، والسرية، فإن الأصول الحقيقية (RWA) في التمويل المشفر لا تواجه فقط عقبات تنظيمية كبيرة من جانب المشاريع، بل يفتقر المستخدمون أيضًا إلى حماية قانونية عندما يواجهون أحداث سيئة مثل Rug، ناهيك عن أن انتشار سلوكيات القراصنة يتطلب وعيًا أكبر بالأمان من المستخدمين، وبالتالي قد لا تكون السلاسل العامة مناسبة لإصدار وتداول الأصول الحقيقية بكميات كبيرة.
تقدم سلسلة الترخيص التقليدية القائمة على الأصول الحقيقية (RWA) الشروط الأساسية للامتثال القانوني في دول ومناطق مختلفة، في حين أن إجراء اعرف عميلك (KYC) على السلسلة لبناء نظام هوية على السلسلة هو شرط أساسي لتحقيق RWA. بشرط وجود نظام قانوني يضمن ذلك، يمكن للكيانات المالكة للأصول إصدار/تداول الأصول المرمزة بشكل قانوني ومتوافق. بخلاف RWA في عالم العملات الرقمية، يمكن أن تكون الأصول التي تصدرها الكيانات على السلسلة المصرح بها أصولًا أصلية على السلسلة بدلاً من أن تكون خريطة لأصول موجودة خارج السلسلة. سيكون للإمكانات التحويلية للأصول المالية الأصلية على السلسلة (RWA) تأثير هائل.
تلخيص النقاط الرئيسية في هذا المقال، يعتقد الكاتب أن الاتجاه الرئيسي في مستقبل توكنيزه الأصول الحقيقية (Real World Asset Tokenization) سيكون مدفوعًا من قبل المؤسسات المالية التقليدية والجهات التنظيمية والبنوك المركزية، حيث سيتم بناء نظام مالي جديد يستخدم تقنيات DeFi على شبكة مرخصة. لتحقيق هذا النظام، نحتاج إلى نظام حسابي (تقنية البلوكشين) + نظام غير حسابي (مثل النظام القانوني) + نظام هوية على السلسلة (DID، VC) + عملة قانونية على السلسلة.