توقعات السوق غير منظمة: استراتيجيات الاستثمار تحت انحراف البيانات الناعمة والصلبة

السوق الحالي يدخل مرحلة "فقدان التوقعات"، ويتجلى ذلك بشكل رئيسي في الجوانب التالية:

1. مسار السياسة غير خطي. تظهر سياسة التعريفات الجمركية انقسامات داخلية وتقلبات قصيرة الأجل، مما يصعب تشكيل اتساق طويل الأجل. تتسبب السياسات المتكررة في إرباك ثقة السوق، مما يعزز خاصية "الضجيج المدفوع" لأسعار الأصول.

2. تمزق البيانات الصلبة والناعمة. على الرغم من أن البيانات الصلبة مثل التجزئة قوية على المدى القصير، إلا أن البيانات الناعمة مثل ثقة المستهلك قد ضعفت بشكل كامل. تتسبب هذه الفجوة الزمنية في تداخل مع الاضطرابات السياسية، مما يجعل من الصعب على السوق تحديد اتجاه الأساسيات الاقتصادية بدقة.

3. تتزايد ضغوط إدارة توقعات الاحتياطي الفيدرالي. يواجه الاحتياطي الفيدرالي حالياً معضلة عدم استقرار التضخم ولكنه مضغوط من قبل المالية لخفض أسعار الفائدة، مما يجعل الصراع الأساسي أكثر حدة.

المخاطر الرئيسية المتوقعة:

1. توقعات السياسة غير واضحة. الخطر الأكثر أهمية ليس مقدار التعريفات الجمركية، ولكن فقدان مصداقية السياسة مما يؤدي إلى "لا أحد يعرف الخطوة التالية كيف ستكون".

2. توقعات السوق خرجت عن السيطرة. إذا اعتبر السوق أن الاحتياطي الفيدرالي سيفرض "تيسير" بسبب التضخم المرتفع/ركود الاقتصاد، فقد يؤدي ذلك إلى اتساع الفجوة الائتمانية وارتفاع أسعار الفائدة على المدى الطويل في "سوق غير متطابقة".

3. الاقتصاد على حافة الركود التضخمي. البيانات الصلبة يتم تغطيتها مؤقتًا بأثر الشراء المحموم، ومخاطر تباطؤ الاستهلاك الحقيقي تتزايد بسرعة.

نصائح استراتيجية: التركيز على الدفاع، والانتظار لـ "تسعير خاطئ" في السوق

1. الحفاظ على هيكل الدفاع. لا توجد أسباب نظامية للشراء الحالي، يُنصح بتجنب الشراء عند الارتفاع، والابتعاد عن الأصول الهجومية.

2. التركيز على هيكل منحنى العائد. بمجرد حدوث عدم توافق بين انخفاض الطرف القصير وارتفاع الطرف الطويل، سيشكل ضغوطًا مزدوجة على الأصول ذات التقييم المرتفع والائتمان.

3. الحفاظ على التفكير القائم على الحد الأدنى، والتخصيص العكسي بشكل معتدل. ستؤدي إعادة تسعير التقلبات إلى فرص هيكلية، لكن الشرط هو التحكم الجيد في المراكز والإيقاع.

مراجعة الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع

نظرة عامة على السوق

هذا الأسبوع، أيام التداول فقط 4، حيث أغلقت الأسواق الأمريكية بسبب "عيد الفصح". لا يزال السوق بشكل عام في هيكل مضطرب وضعيف.

استمرت مؤشرات الأسهم الأمريكية الثلاثة في الانخفاض هذا الأسبوع، حيث أدت النزاعات التجارية إلى جانب موقف الاحتياطي الفيدرالي المتردد إلى ضعف الأداء العام للسوق. انخفض مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 1.3% يوم الخميس، مسجلاً أول انخفاض له بأكثر من 1% منذ بدء التسجيل؛ وانخفض مؤشر S&P 500 بنحو 2.24% خلال الأسبوع، فيما انخفض مؤشر ناسداك بأكثر من 3%، مع تصدر أسهم التكنولوجيا وقطاع أشباه الموصلات قائمة الخسائر.

فيما يتعلق بالأصول الملاذ الآمن، واصل الذهب الارتفاع إلى أكثر من 3300 دولار للأونصة، حيث بلغ يوم الجمعة أعلى مستوى تاريخي له عند 3345.35 دولار للأونصة، بزيادة حوالي 2.47٪ عن الأسبوع الماضي.

فيما يتعلق بالسلع الأساسية، لا يزال خام برنت ضعيفًا، حيث لا تزال آمال التخفيف من حدة الحرب التجارية قائمة، مما أدى إلى انتعاشه هذا الأسبوع، حيث استقر السعر حول 66 دولارًا؛ بينما شهدت أسعار النحاس انتعاشًا طفيفًا هذا الأسبوع، حيث تجاوزت 9200 دولار/طن.

فيما يتعلق بالعملات المشفرة، يستمر البيتكوين في التذبذب ضمن نطاق ضيق بين 83,000 و 85,000 دولار. العملات البديلة الأخرى ضعيفة بشكل عام.

تحليل البيانات الاقتصادية

تقدم وتحليل الرسوم الجمركية

هذا الأسبوع، أعادت الحكومة التأكيد على أن الاتفاق التجاري مع الاتحاد الأوروبي "سيتم التوصل إليه بنسبة 100%"، مما يعزز تفاؤل السوق بشأن تحول مفاوضات الرسوم الجمركية إلى مسار "معتدل". ومع ذلك، من حيث تفاصيل السياسة، قد لا يكون هذا التفاؤل مستقرًا. وفقًا للمعلومات، فإن تعليق الرسوم الجمركية في هذه الجولة جاء في الواقع نتيجة لوزير المالية ووزير التجارة اللذين اقترحا ذلك للحكومة في غياب مستشار التجارة. يكشف هذا التفصيل عن تزايد الانقسامات داخل مجلس الوزراء بشأن موضوع الرسوم الجمركية: تميل وزارة المالية والتجارة إلى الاعتدال، بينما لا يزال الصقور الرئيسيون في البيت الأبيض يتمسكون بموقفهم المتشدد.

هذا يعني أن سياسة التعريفات الجمركية الحكومية تفتقر إلى الاتساق، وأن مسار تنفيذها سيظهر وضوحًا غير خطي وقصير المدى، ليصبح سببًا مستمرًا لتقلبات السوق.

من منظور الأهداف الاستراتيجية، نأمل في تحقيق أربعة أهداف من خلال الرسوم الجمركية:

1. زيادة الإيرادات المالية، وتخفيف العجز؛
2. دفع عودة الصناعة التحويلية;
3. خفض التضخم؛
4. تخفيف العجز التجاري.

لكن المشكلة تكمن في أن هذه الأهداف الأربعة تتعارض في جوهرها مع بعضها البعض:

• زيادة الرسوم الجمركية ستزيد من تكاليف الاستيراد، مما سيرفع الأسعار، وهذا يتعارض مع "خفض التضخم".
• رفع أسعار السلع الأجنبية لا يعني أن الصناعة ستعود تلقائيًا، خاصة في ظل السياق الذي تتداخل فيه سلاسل الإمداد العالمية بعمق;
• من الناحية النظرية، يتطلب تحسين عجز التجارة توسيع الصادرات، ولكن غالبًا ما تؤدي الرسوم الجمركية إلى ردود فعل انتقامية، مما يضغط على الصادرات؛
• ناهيك عن أن زيادة الإيرادات المالية تعتمد في حد ذاتها على بقاء الواردات مرتفعة، وهذا يتعارض مع الحواجز التجارية.

يمكن القول إن منطق الرسوم الجمركية يشبه أكثر "أداة سرد سياسي"، تستخدم لتحفيز مشاعر الناخبين وخلق انطباعات قوية، بدلاً من أن تكون مجموعة من أدوات التحكم الكلية القابلة للتحقق والمستدامة.

على سبيل المثال، قانون التعريفات الجمركية سميث-هولي لعام 1930: في ذلك العام، ارتفعت معدلات الرسوم الجمركية على أكثر من 2000 نوع من السلع إلى 53%، مما أثار ردود فعل تجارية عالمية سريعة، مما أدى إلى تقليص صادرات الولايات المتحدة إلى النصف في غضون عامين، وانهيار سوق الأسهم في نفس الوقت، مما أدى إلى اندلاع الكساد العظيم الذي استمر قرابة عشر سنوات.

على الرغم من أنه من غير المرجح حاليًا تكرار مثل هذه المعدلات الضريبية المتطرفة، إلا أنه من المنطقي أن تكون كلاهما متشابهتين للغاية: كلاهما تحفيز قصير الأجل للصناعة المحلية باستخدام وسائل الحماية في ظل ضغط اقتصادي؛ وكلاهما يبالغ في قدرة السياسات المحلية على التمدد دون الأخذ في الاعتبار مخاطر الردود العالمية؛ وفي النهاية، قد تتحول كلاهما إلى "صراع تجاري يؤذي الذات".

لذلك، حتى لو انتهى برنامج الرسوم الجمركية في النهاية "بشكل غير مكتمل" --- أي أن معدلات الرسوم الجمركية لم تعد تتزايد، بل حتى تم تخفيض بعضها --- فهذا لا يعني أن تأثيره على الاقتصاد والسوق سيختفي.

الأكثر جديراً بالتحذير ليس "كم يتم فرضه من رسوم"، بل هو عدم استقرار السياسات وعدم استمرارها، وفقدان ثقة السوق.

هذا سيؤدي إلى نتيجتين عميقتين:

1. لا تستطيع الشركات وضع خطط استثمار متوسطة وطويلة الأجل، وتتجه قرارات سلسلة التوريد نحو القصير.
2. يعتمد نموذج تسعير السوق بشكل أكبر على المشاعر والتصريحات اللحظية، بدلاً من مسارات السياسات والتوقعات الأساسية.

بعبارة أخرى، سيدخل السوق مرحلة "فقدان التوقعات": حيث تصبح التوقعات نفسها مصدر خطر، وتقصير دورة التسعير، وزيادة تقلب الأصول.

بشكل عام، سياسة التعريفات الجمركية، قد لا "تخترق السوق"، لكنها من المؤكد تقريبًا ست "تزعزع السوق"؛ الخطر ليس في مقدار التعريفات الجمركية التي يمكن أن تضيفها، بل في عدم إيمان أحد بما سيكون الخطوة التالية.

هذه هي المتغيرات التي تؤثر بشكل أعمق على هيكل السوق، وستكون أيضًا "عدم اليقين" الذي سيكون من الصعب على المستثمرين والشركات التحوط ضده في المستقبل.

توقعات التضخم وبيانات التجزئة

البيانات الهامة التي يجب مراقبتها هذا الأسبوع هي توقعات التضخم من الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك وبيانات مبيعات التجزئة في الولايات المتحدة.

البيانات الأساسية لتوقعات التضخم التي نشرها بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك هي كما يلي:

1. انخفضت توقعات التضخم لمدة 5 سنوات من 3.0% إلى 2.9%، وهو أدنى مستوى لها منذ يناير.
2. توقعات التضخم لمدة 3 سنوات تظل ثابتة بشكل أساسي
3. ارتفعت توقعات التضخم لمدة عام بسرعة

تشير هذه البيانات الاستقصائية إلى أنه على الرغم من علامات الركود، إلا أن التعرض الحالي للمخاطر ليس كبيرًا، ومع ذلك، تحت تهديد التعريفات الجمركية، زاد المستهلكون من تقييمهم لتهديد تباطؤ الاقتصاد والركود الشامل. يظهر ذلك بشكل محدد في تدهور توقعات المستهلكين للبطالة ونمو الدخل، وانخفاض توقعات نمو الدخل للأسر. كما أصبحت الأسر أكثر تشاؤمًا بشأن وضعها المالي وقدرتها على الحصول على الائتمان خلال السنة القادمة، حيث أفادت نسبة أكبر من الأسر بأن وضعها المالي أسوأ من نفس الفترة من العام الماضي. "توقعات الركود" بدأت تتسلل إلى نفسية الاستهلاك وإدراك السيولة، حتى لو كانت البيانات الكلية لم تتدهور بعد. والأهم من ذلك، أن التغييرات في هذه الاتجاهات تتزامن بشكل كبير مع سياسة التعريفات الجمركية، وقد تخفي "حملة الشراء" القصيرة الأجل الضعف الجوهري في الاستهلاك.

على الرغم من أن مخاطر الركود الاقتصادي تزداد باستمرار في البيانات اللينة للاستطلاعات الاستهلاكية، إلا أن التأخر في البيانات الصلبة للاقتصاد قد مزق الفجوة بينهما.

أظهرت بيانات استهلاك التجزئة التي تم نشرها هذا الأسبوع نتائج بارزة، حيث أظهرت البيانات المعدلة موسمياً أن تقديرات مبيعات التجزئة وخدمات الطعام في الولايات المتحدة لشهر مارس بلغت 734.9 مليار دولار، بزيادة قدرها 1.4% عن الشهر السابق، وزيادة قدرها 4.6% عن مارس 2024. من حيث التفاصيل، شهدت مبيعات السيارات والسلع اليومية ارتفاعاً كبيراً بسبب تأثيرات الرسوم الجمركية.

تباين الهيكلية بين البيانات الاقتصادية اللينة والصلبة يظهر عادةً في فترات التنافس السياسي الحاد وارتفاع دورات السوق الحساسة. على الرغم من أن بيانات التجزئة لشهر مارس تبدو مشرقة، إلا أن الاستدانة قصيرة الأجل وتأثير الضرائب والضعف في ثقة المستهلك تشكل تباينًا قويًا. ومن المحتمل أن تكون هذه الجولة من "الصلابة القوية والضعف اللين" هي منطقة انتقالية قبل الركود/الركود.

في الشهرين المقبلين، سيدخل السوق مرحلة حساسة للغاية تجاه ثلاثة متغيرات: مسار السياسة، تقلبات التضخم، واستمرارية الاستهلاك. الخطر الحقيقي ليس في "بيانات سيئة"، ولكن في "بيانات وهمية"، التي تخفي الإيقاع الحقيقي للانخفاض الأساسي.

السيولة وسعر الفائدة

من حيث الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، استمرت السيولة الواسعة للاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع عند حوالي 6.2 تريليون دولار. من حيث منحنى عائدات السندات الأمريكية، تعكس السوق السندات الرأي الحالي للسوق.

1. توقعات خفض أسعار الفائدة تعززت ( وانخفضت العوائد في منتصف الفترة بشكل أكبر )، مما يشير إلى أن السوق أصبح أكثر حذرًا بشأن آفاق الاقتصاد الأمريكي؛

2. إعادة تسعير مخاطر التضخم ( ارتفاع أسعار الفائدة على المدى الطويل )، مرتبطًا بانتعاش أسعار السلع مؤخرًا، وتهديدات التعريفات، ومفاوضات سقف الديون؛

3. انتقل السوق من "خفض أسعار الفائدة على مدار العام + الهبوط الناعم" إلى "تخفيف وتيرة خفض أسعار الفائدة + ارتفاع مخاطر التضخم على المدى الطويل"؛ قد يواجه الاحتياطي الفيدرالي ضغطًا واقعيًا "لاستمرار خفض أسعار الفائدة"، بينما تؤدي الصدمات في الجانب المالي والعالمي إلى رفع تكاليف التمويل على المدى الطويل.

بعبارة أخرى، الوضع الذي يضطر فيه " الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة في ظل عدم السيطرة على التضخم" يزداد سخونة في السوق.

الحدث الآخر الذي يستحق الانتباه هذا الأسبوع هو تصريحات محافظ البنك المركزي والاتهامات العامة من الحكومة تجاه البنك المركزي. التحليل السوقي يميل إلى موقف متشدد، لكن في الواقع قد يكون هذا سوء فهم. من وجهة نظر البنك المركزي، تتماشى التصريحات إلى حد كبير مع الوضع الحالي في السوق.

1. كما هو موضح في التحليل السابق، أظهرت بيانات هذا الأسبوع بشكل واضح الفجوة بين البيانات الاقتصادية الأمريكية الصلبة والناعمة، حيث لم تصل نسبة التضخم بعد إلى الهدف البالغ 2%، فإن إدارة التوقعات تصبح أكثر أهمية، ويجب على البنك المركزي الحفاظ على تصريحات أكثر حذرًا للحفاظ على عدم انحراف التوقعات واستقرارها، لضمان وصول التضخم إلى خط النهاية بسلاسة، بعبارة أخرى، قبل أن تظهر البيانات الاقتصادية الصلبة ضعفًا فعليًا، لا يمكن للبنك المركزي سوى الحفاظ على موقف محايد يميل إلى التشديد، لتجنب المبالغة في تسعير تخفيض أسعار الفائدة في السوق، مما يؤدي إلى تدمير الجهود المبذولة لمكافحة التضخم.

2. ذكرت بيان البنك المركزي "لن نقوم بإنقاذ سوق الأسهم"، ومن وجهة نظر البنك المركزي، يتوافق هذا بشكل أساسي مع متطلبات الاستقلالية، حيث لم يتدخل البنك المركزي تاريخياً في تصحيحات السوق، لكن هذا لا يعني أنه إذا انتشرت هذه التصحيحات إلى مخاطر نظامية كاملة، مثل أزمة سيولة السندات، أو أزمة استقرار النظام المالي، فإن البنك المركزي سيبقى بعيدًا عن التدخل وتقديم المساعدة.

3. من منظور الحكومة، فإن انتقاداتها المتكررة لبنك الاحتياطي الفيدرالي بسبب بطء خفض أسعار الفائدة لها اعتبارات واقعية جدًا. من ناحية، تواجه سندات الخزانة الأمريكية هذا العام ضغط سداد يصل إلى حوالي 7 تريليونات، مما يعني أنه يجب خفض تكاليف إعادة التمويل قبل حل حدود الديون، وإلا فإن ذلك سيؤدي إلى زيادة العجز المالي وتفاقم الضغوط المالية. من ناحية أخرى، فإن الشركات تواجه أيضًا نفس ضغط تكاليف إعادة التمويل، فإذا لم يتم خفض عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بشكل أكبر، فإن ارتفاع تكاليف التمويل سيؤثر مباشرة على الأرباح، مما سيؤثر بدوره على الاقتصاد الأمريكي بأكمله.

توقعات الاقتصاد الكلي للأسبوع المقبل

تم الكشف عن الانقسامات في الحكومة حول موضوع التعريفات الجمركية. تميل وزارة المالية ووزارة التجارة إلى التخفيف، بينما لا تزال الدائرة المتشددة في البيت الأبيض تتمسك بالمطالب الصارمة، مما يشير إلى أنه قد يتكرر في المستقبل "دورة من الصرامة العالية - التخفيف القصير" بشكل متكرر. ستستمر هذه المسارات السياسية غير الخطية في التأثير على توقعات السوق، خاصة بالنسبة للسلع الأساسية و...