قصة رأس المال StablecoinX و ENA: تقاطع Web2 و Web3

في الآونة الأخيرة، أثار سوق العملات المشفرة حديثًا حول شركة تُدعى StablecoinX التي تخطط للاكتتاب العام في الولايات المتحدة من خلال SPAC، وستقوم بشراء كمية كبيرة من رموز ENA كأصول احتياطية. وقد أثار هذا الحدث مناقشات واسعة في السوق حول "شركة مدرجة في الأسهم الأمريكية تدعم ENA". ستقوم هذه المقالة بتحليل شامل لهذا الحدث، واستكشاف خلفية StablecoinX، وظروف التمويل، وعلاقتها بشركة Ethena Labs، بالإضافة إلى التأثير المحتمل على حاملي ENA.

مقدمة عن StablecoinX

StablecoinX Inc. هي شركة ستدرج قريباً في الولايات المتحدة، وتتمثل مهمتها الأساسية في كونها المديرة طويلة الأجل لخزينة USDe المستقرة، من خلال شراء واحتفاظ بـ ENA كاحتياطي للأصول. تخطط الشركة للإدراج في ناسداك من خلال الاندماج مع شركة SPAC TLGY Acquisition Corp، وسيكون رمز التداول بعد الاندماج هو USDE.

نموذج الإدراج SPAC

SPAC (شركة الاستحواذ ذات الغرض الخاص) هي طريقة مختصرة للإدراج حيث يتم جمع الأموال من خلال الاكتتاب العام الأولي (IPO) ثم البحث عن شركة مستهدفة لإتمام الاندماج. TLGY هي واحدة من هذه الشركات الفارغة SPAC، التي تم إدراجها في نهاية عام 2021 لجمع 200 مليون دولار، ولم يكن لديها أي أعمال في الأصل، بل كانت موجودة فقط للبحث عن أهداف للاندماج في المستقبل. مقارنةً بعملية الاكتتاب العام التقليدية، فإن نموذج SPAC مبسط أكثر، حيث لا يتطلب مراجعة معقدة للأرباح وتدقيق مالي، وبالتالي يكون سرعة الإدراج أكبر والاندماج أكثر مرونة.

هيكل تمويل StablecoinX

هيكل تمويل PIPE (الاكتتاب الخاص) الذي أعلن عنه StablecoinX كما يلي:

• 200 مليون دولار: TLGY SPAC IPO الأموال الأصلية
• 1.6 مليار دولار: مستثمرون جدد في PIPE يساهمون
• 100 مليون دولار: استثمر المستثمرون في رموز ENA بسعر مخفض (يتم احتسابها في التمويل ولكن ليست نقدية)
• 6000万美元：الرموز المميزة ENA التي تم الحصول عليها دون قيد (لا تنتمي إلى التمويل، فقط لدعم الأصول)

من الجدير بالذكر أن حوالي 260 مليون دولار فقط هي نقد قابلة للتصرف، بينما 160 مليون دولار هي أصول ENA (بما في ذلك الشراء بخصم والتبرعات). وهذا يعني أن StablecoinX بعد الإدراج سيكون لديها حوالي 260 مليون دولار نقد و 160 مليون دولار من رموز ENA المعادلة، مما يجعلها شركة أسهم أمريكية نادرة في تاريخ العملات المشفرة "تدير أصولها بالكامل على السلسلة".

علاقة Ethena Labs مع StablecoinX

من المثير للاهتمام أن Ethena Labs ليست مساهمة في StablecoinX، لكنها مصممة هذه الصفقة والدافع وراءها. تم ربط الطرفين بعمق من خلال سلسلة من الاتفاقيات:

1. تبرعت Ethena Labs بمبلغ 60 مليون دولار في رموز ENA إلى StablecoinX
2. السماح لـ StablecoinX بشراء 1 مليار ENA بسعر مخفض
3. توقيع اتفاقية تعاون استراتيجي لمدة 5 سنوات، توضيح أهداف الخزينة، أساليب حفظ الأصول وقيود حيازة ENA وغيرها
4. تحتوي لجنة الاستثمار في StablecoinX على أعضاء معينين من Ethena Labs

هذه الطريقة "عدم كونك مساهمًا ولكنك تتحكم في الأصول" هي في جوهرها ممارسة نموذجية للفصل التنظيمي والاحتفاظ بالسيطرة، مما يضمن أن StablecoinX يمكن أن يتم إدراجه بشكل قانوني وأن يكون مرتبطًا بشكل راسخ بنظام USDe البيئي.

خطة شراء ENA الخاصة ب StablecoinX

وفقًا للإعلان، تخطط StablecoinX لشراء حوالي 150 مليون دولار من رموز ENA باستخدام أموال خزينة النقدية الخاصة بها في غضون 6 أسابيع بعد اكتمال الاندماج. الخطة التفصيلية كالتالي:

• طريقة الشراء: شراء كميات متفرقة يومياً عبر صانع السوق، بمتوسط حوالي 5 ملايين دولار يومياً
• ترتيب المراكز: تُعتبر جميع حيازات ENA كعاصمة دائمة، ولا يجوز بيعها أو اقتراضها أو رهنها، إلا بعد الحصول على تفويض من Ethena.

تتشابه هذه الاستراتيجية مع منطق "MicroStrategy على السلسلة"، إلا أنه تم استبدال الأصول بـ ENA، وأصبح البطل شركة اندماج SPAC.

تأثير على حاملي ENA

من الضروري أن نوضح أن حيازة رموز ENA لا تعني امتلاك أسهم StablecoinX، ولا يمكن المشاركة في حقوق الأرباح والحكم. العلاقة بين حاملي ENA وStablecoinX تقتصر فقط على أن الأصول المحتفظ بها هي بالضبط أصول خزينة تلك العملة.

كلما زادت كمية ENA التي يتم شراؤها وقفلها من خلال StablecoinX، زادت قوة دعمها للقيمة السوقية المتداولة لـ ENA. لذلك، يمكن لملاك ENA فقط "الاستفادة بشكل غير مباشر" من الدفعة السوقية التي تجلبها خطة شراء العملات، وليس من عائدات الشركة نفسها.

فرص التحكيم المحتملة

إذا تم إدراج StablecoinX بنجاح (رمز السهم USDE) ، فقد تظهر فرص التحكيم التالية:

1. عندما يكون سعر السهم أقل من صافي قيمة ENA التي يحملها، يمكن شراء السهم في انتظار الارتفاع
2. إذا ارتفع سعر ENA ولم يستجب سعر سهم USDE في الوقت المناسب، يمكن إجراء套利 لتعويض الزيادة.
3. الاحتفاظ بـ ENA والأسهم في نفس الوقت، لتغطية تقلبات السوق، وتحقيق "تخصيص ثنائي البيتا"

ومع ذلك، فإن شرط هذه الاستراتيجيات للاستفادة من الفروقات هو التقييم الدقيق لشفافية حيازة StablecoinX، وتقلب ENA، والانحراف العاطفي في السوق الثانوية.

ملخص

يمثل هذا الحدث ابتكارًا في هيكل رأس المال في مجال العملات المشفرة:

• Ethena حافظت على نقاء بروتوكول السلسلة وتجنبت المخاطر التنظيمية
• StablecoinX يحتضن تمويل الأسهم الأمريكية، العمليات الحكومية وشفافية الأصول
• تستثمر مؤسسات PIPE في现金 وENA للحصول على عوائد محتملة في المستقبل
• قد يستفيد المستثمرون الأفراد من المشاركة في ENA من "علاوة" محتملة تضمن الحد الأدنى

إذا نجح هذا النموذج في العمل، فمن المحتمل أن يصبح النموذج القياسي لعدة مشاريع على السلسلة "الاستحواذ على ناسداك" في المستقبل.