تم فرض غرامة قدرها 484 مليار على عملاق التداول الكمي الرائد Jane Street بسبب الخوارزمية، ما الدروس المستفادة لصناعة التشفير؟
في يوليو 2025، اهتزت الأسواق المالية العالمية بسبب خبر ضخم. تم تغريم عملاق التداول الكمي الرائد Jane Street بمبلغ قياسي قدره 48.43 مليار روبية (حوالي 5.8 مليون دولار أمريكي) من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية (SEBI) بسبب التلاعب المنهجي في المؤشرات في السوق الهندي، وتم منعه مؤقتاً من دخول السوق. الوثيقة الأساسية لهذه الحادثة هي تقرير تحقيق مؤقت من SEBI يتكون من 105 صفحات، والذي يكشف كيف استفاد "اللاعبون" ذوو التقنية العالية من عدم التماثل في هيكل السوق.
هذه ليست مجرد حادثة غرامة باهظة، بل هي تحذير عميق لجميع المؤسسات التجارية التي تعتمد على الخوارزمية المعقدة والميزة التقنية، وخاصة المؤسسات التي تعمل في "المنطقة الرمادية" من التنظيم، في جميع أنحاء العالم. عندما يحدث صراع جوهري بين استراتيجيات الكمية القصوى والعدالة السوقية ونية التنظيم، لن تكون الميزة التقنية "تعويذة"، بل قد تصبح "دليل إدانة" توجه نحو الذات.
قضت فريق أبحاث Aiying (艾盈) أسبوعًا في تحليل تقرير تحقيق SEBI بعمق، من استعراض الحالات، والمنطق التنظيمي، وتأثير السوق، والتفكير الفني، إلى ارتباطه بمساحة Crypto ورؤية المستقبل، لتفسير "سيف ديموقليس" المتعلق بالامتثال المعلق فوق رؤوس جميع المشاركين في سوق الأصول الافتراضية، ومناقشة كيفية المضي قدمًا بثبات على حبل مشدود بين الابتكار التكنولوجي والعدالة السوقية.
الجزء الأول: "العاصفة المثالية" إعادة النظر - كيف نسجت Jane Street شبكة من التلاعب؟
لفهم التأثير العميق لهذه القضية، يجب أولاً إعادة بناء أسلوب التلاعب المزعوم لشركة Jane Street بوضوح. لم يكن هذا خطأ تقني معزول أو انحراف استراتيجي عرضي، بل هو مجموعة من "الخطط الظاهرة" المصممة بعناية، المنفذة بشكل نظامي، واسعة النطاق ولها درجة عالية من السرية. يكشف تقرير SEBI بالتفصيل عن استراتيجيتين رئيسيتين.
تحليل الاستراتيجية الأساسية: آلية عمل "المؤامرتين"
وفقًا لتحقيق SEBI ، استخدمت Jane Street بشكل أساسي استراتيجيتين مترابطتين ، تتكرر في تواريخ انتهاء صلاحية خيارات BANKNIFTY و NIFTY المتعددة ، حيث يكمن جوهرها في الاستفادة من اختلافات السيولة وآليات نقل الأسعار بين الأسواق لتحقيق الربح.
استراتيجية 1: "التلاعب بمؤشر اليوم" (Intra-day Index Manipulation)
تنقسم هذه الاستراتيجية إلى مرحلتين واضحتي المعالم، كما لو كانت مسرحية مُعدّة بعناية، تهدف إلى خلق وهم في السوق وأخيرًا جني الأرباح.
المرحلة الأولى (صباحًا/Patch I): خلق ازدهار زائف، جذب العدو إلى الداخل.
السلوك: من خلال كيانها المحلي المسجل في الهند (JSI Investments Private Limited)، استثمرت مليارات الروبيات في سوق العقود الآجلة للأسهم ومؤشر BANKNIFTY، والذي يتمتع بسيولة منخفضة نسبيًا، حيث اشترت بكميات كبيرة وبشكل عدواني الأسهم الرئيسية مثل بنك HDFC وبنك ICICI.
الأسلوب: سلوكها في التداول عدواني للغاية. تشير التقارير إلى أن طلبات الشراء من Jane Street غالبًا ما تكون أعلى من أحدث سعر تداول في السوق (LTP)، مما يدفع بشكل نشط "لرفع" أو "دعم" أسعار الأسهم المكونة، وبالتالي يؤدي إلى ارتفاع مؤشر BANKNIFTY مباشرة. في بعض الفترات، كانت أحجام تداولها تمثل حتى 15% إلى 25% من إجمالي حجم تداول الأسهم الفردية، مما يشكل قوة كافية لتوجيه الأسعار.
الهدف: الهدف الوحيد من هذا الإجراء هو خلق انطباع بأن المؤشر في حالة انتعاش قوي أو استقرار. سيؤثر ذلك مباشرة على سوق الخيارات ذات السيولة العالية، مما يؤدي إلى رفع أسعار خيارات الشراء (Call Options) بشكل مصطنع، بينما يتم ضغط أسعار خيارات البيع (Put Options) بشكل متناسب.
التعاون في العمل: في حين أن السوق الفورية تصنع "ضجيجًا"، فإن الكيانات الأجنبية التابعة لشركة Jane Street تتحرك بهدوء في سوق الخيارات. يستخدمون أسعار الخيارات المشوهة لشراء كميات كبيرة من خيارات البيع بتكاليف منخفضة للغاية، وبيع خيارات الشراء بأسعار مرتفعة، مما أدى إلى بناء مراكز بيع ضخمة. وأشارت تقرير SEBI إلى أن القيمة الاسمية لمراكزهم في الخيارات هي عدة أضعاف المبلغ الذي استثمروه في سوق الفورية / العقود الآجلة، على سبيل المثال في 17 يناير، كانت نسبة الرفع المالي تصل إلى 7.3 مرة.
المرحلة الثانية (بعد الظهر / Patch II): الحصاد العكسي، تحقيق الأرباح.
السلوك: خلال فترة التداول بعد الظهر، خاصةً قرب الإغلاق، تقوم الكيانات المحلية من Jane Street بالتحول 180 درجة، حيث تقوم ببيع جميع المراكز التي تم شراؤها في الصباح بشكل منهجي وعدواني، وأحيانًا حتى تزيد من مبيعاتها.
الأسلوب: على عكس الصباح، عادة ما تكون أسعار أوامر البيع أقل من سعر السوق LTP، مما يؤدي إلى "ضغط" أسعار الأسهم المكونة، مما يتسبب في انخفاض سريع لمؤشر BANKNIFTY.
حلقة الربح المغلقة: الانخفاض الحاد في المؤشر أدى إلى ارتفاع قيمة خيارات البيع (Put) التي تم إنشاؤها في الصباح بشكل كبير، بينما انخفضت قيمة خيارات الشراء (Call) إلى الصفر. في النهاية، الربح الكبير الذي حققه في سوق الخيارات كان يغطي بشكل كبير الخسائر المؤكدة الناتجة عن "شراء مرتفع وبيع منخفض" في سوق السلع/الآجلة. تشكل هذه النموذج حلقة ربح مثالية.
استراتيجية الثانية: "تلاعب سعر الإغلاق" (Extended Marking The Close)
هذه طريقة أخرى أكثر مباشرة للتلاعب، تركز بشكل أساسي على المراحل النهائية من يوم التداول، خاصة خلال فترة تسوية عقود الخيارات.
'Extended marking the close' تشير إلى نوع من سلوك التداول التلاعب، حيث يقوم الكيان في اللحظات الأخيرة من فترة التداول، من خلال أوامر شراء أو بيع كبيرة، بنية التأثير على سعر إغلاق الأوراق المالية أو المؤشر، مما يتيح له تحقيق الربح من مراكز المشتقات التي يمتلكها.
في بعض أيام التداول، لم تعتمد Jane Street نمط "الشراء-البيع" على مدار الساعة، بل قامت فجأة بعد الساعة 14:30، عندما كانت تمتلك العديد من المراكز المعلقة من الخيارات التي ستنتهي قريبًا، بالتداول بشكل أحادي كبير في سوق الأسهم والعقود الآجلة (شراء أو بيع) لدفع سعر التسوية النهائي للمؤشر نحو الاتجاه الذي يناسبها.
الأدلة الرئيسية والدعم البيانات
إن اتهامات SEBI ليست بلا أساس، بل تستند إلى كميات هائلة من بيانات التداول والتحليل الكمي الدقيق.
الحجم والتركيز
قدمت التقرير جدولاً مفصلاً يوضح نسبة حجم التداول المدهشة لشركة Jane Street خلال فترة زمنية معينة. على سبيل المثال، في 17 يناير 2024 صباحًا، شكلت قيمة عمليات الشراء في سوق ICICIBANK الفوري 23.33% من إجمالي قيمة عمليات الشراء في السوق. هذه القوة السوقية هي الشرط الذي يمكنها من التأثير على الأسعار.
تحليل تأثير السعر (تحليل تأثير LTP)
هذه واحدة من النقاط البارزة في تقرير SEBI. لم تقم الهيئة التنظيمية بتحليل أحجام التداول فحسب، بل استخدمت أيضًا تحليل تأثير LTP لتقييم "نية" التداول. تُظهر التحليلات أنه خلال مرحلة الارتفاع، كان لتداولات Jane Street تأثير إيجابي كبير على المؤشر؛ بينما في مرحلة الضغط، كان لها تأثير سلبي كبير. وهذا ينقض بقوة أي دفاع محتمل قد يُطرح عن "التداول الطبيعي" أو "توفير السيولة"، ويثبت أن سلوكهم له غرض واضح في "رفع" أو "ضغط" السوق.
التعاون عبر الكيانات وتجنب الرقابة
أوضحت SEBI أن Jane Street تستخدم مجموعة من كيانها المحلي في الهند (JSI Investments) وكيانات FPI الخارجية لتجنب بذكاء قيود عدم قدرة FPI واحد على القيام بالتداول اليومي. يتولى الكيان المحلي إجراء تداولات عكسية يومية عالية التردد في سوق الأسهم (شراء ثم بيع)، بينما تحتفظ كيانات FPI وتستفيد من المراكز الكبيرة في الخيارات. تُظهر هذه الطريقة التلاعب المتزامن "اليد اليسرى تضرب اليد اليمنى" طبيعة سلوكها المدبرة والمنهجية.
الجزء الثاني: "شبكة السماء" التنظيمية - منطق العقوبات لدى SEBI والتنبيهات الأساسية
في مواجهة استراتيجيات التداول المعقدة للغاية والمليئة بالتكنولوجيا من Jane Street، لم يقع قرار العقوبة من SEBI في فخ البحث غير المنتهي عن "الصندوق الأسود" لخوارزمياتها، بل كان مباشرًا، حيث تناول جوهر سلوكها وتدميرها للعدالة في السوق. وتعكس المنطق التنظيمي وراء ذلك تحذيرًا قويًا لجميع المؤسسات التجارية المدفوعة بالتكنولوجيا، وخاصة المشاركين في مجال الأصول الافتراضية.
منطق عقوبة SEBI: التقييم من "السلوك" وليس من "النتيجة"
السلاح القانوني الأساسي لSEBI هو لوائحها بشأن "حظر الاحتيال والمعاملات غير العادلة" (لوائح PFUTP). منطق العقوبات لديها لا يعتمد على "لقد ربحت Jane Street"، بل يعتمد على "الطريقة التي ربحت بها Jane Street خاطئة".
المعايير التفسيرية الرئيسية هي كما يلي:
تصنيع مظاهر سوق وهمية أو مضللة (Regulation 4(2)(a)): تعتقد SEBI أن Jane Street من خلال أنشطتها الكبيرة والعالية الكثافة في الشراء والبيع، قد صنعت بشكل مصطنع تقلبات في المؤشر، مما نقل إشارات أسعار وهمية إلى السوق، مما أضلل حكم المشاركين الآخرين (خاصة المستثمرين الأفراد الذين يعتمدون على إشارات الأسعار لاتخاذ القرارات). هذا السلوك بحد ذاته يشكل تشويهاً للعلاقة الحقيقية بين العرض والطلب في السوق.
التلاعب بأسعار الأوراق المالية والأسعار المرجعية (Regulation 4(2)(e)): التقرير يشير بوضوح إلى أن تصرفات Jane Street الهدف المباشر منها هو التأثير على مؤشر BANKNIFTY - وهو سعر مرجعي مهم في السوق. جميع عملياتها في السوق الفورية والعقود الآجلة هي لجعل هذا السعر المرجعي يتحرك في اتجاه يصب في مصلحة مراكزها في المشتقات. ويعتبر ذلك تلاعبًا نموذجيًا في الأسعار.
نقص الاستقلالية الاقتصادية المعقولة: هذه هي "الورقة الرابحة" في حجة SEBI. أشارت الهيئة التنظيمية إلى أن عمليات الشراء والبيع العكسي خلال اليوم من قبل Jane Street في سوقها الفوري / الآجل ستؤدي بالضرورة إلى خسائر من منظور تجاري فردي. تظهر بيانات التقرير أنه خلال 15 يوم تداول من "تلاعب المؤشر خلال اليوم"، تكبدت خسائر إجمالية بلغت 19.97 مليار روبية في السوق الفوري / الآجل. هذا السلوك "المتعمد للخسارة" هو بالضبط ما يثبت أن هذه التداولات لم تكن للاستثمار أو للتحكيم العادي، بل كانت بمثابة "تكلفة" أو "أداة"، لخدمة أغراض التلاعب بهدف تحقيق أرباح أكبر في سوق الخيارات.
التحذير الأساسي: الحياد التكنولوجي، لكن الأشخاص الذين يستخدمون التقنية لديهم مواقف
أعمق تحذير في هذه القضية هو أنها تحدد بوضوح خطًا أحمر:
في ظل التنظيم المتزايد تفصيلاً ومبدئيًا اليوم، فإن المزايا التقنية والرياضية الخالصة، إذا افتقرت إلى احترام عدالة السوق ونوايا التنظيم، قد تلامس الخط الأحمر للقانون في أي لحظة.
حدود المزايا التقنية: لا شك أن Jane Street تمتلك خوارزميات من الطراز العالمي، وأنظمة تنفيذ منخفضة التأخير، وقدرات ممتازة في إدارة المخاطر. ومع ذلك، عندما تُستخدم هذه القدرة بشكل منهجي لإنشاء عدم تناسق في المعلومات وتدمير وظيفة اكتشاف الأسعار في السوق، فإنها تتحول من "أداة تعزز الكفاءة" إلى "سلاح لتنفيذ التلاعب". التقنية بحد ذاتها محايدة، لكن طريقة استخدامها ونواياها تحدد شرعية سلوكها.
النموذج الجديد للرقابة "المبني على المبادئ": تتجه الهيئات التنظيمية العالمية، بما في ذلك SEBI و SEC، بشكل متزايد من نموذج "المبني على القواعد" (rule-based) إلى نموذج "المبني على المبادئ" (principle-based). وهذا يعني أنه حتى لو لم تنتهك استراتيجية التداول المعقدة بشكل واضح أي قاعدة محددة، إلا أنه طالما أن تصميمها العام وتأثيرها النهائي يتعارض مع المبادئ الأساسية للسوق المتمثلة في "العدل، والإنصاف، والشفافية"، فقد يُعتبر ذلك تلاعبًا. سيسأل المنظمون سؤالًا أساسيًا: "ما الفائدة التي تعود على السوق من سلوكك، بخلاف إلحاق الضرر بمصالح الآخرين لتحقيق مكاسب شخصية؟" إذا كان الجواب سلبيًا، فإن المخاطر تكون مرتفعة للغاية.
تجاهل تحذير "الغرور": من محفزات العقوبة الشديدة
سلطت SEBI الضوء في تقريرها على ظرف مشدد: في فبراير 2025، أصدرت البورصة الوطنية الهندية (NSE) بناءً على توجيهات SEBI، رسالة تحذير واضحة إلى Jane Street تطلب منها التوقف عن أنماط التداول المشبوهة. ومع ذلك، وجدت التحقيقات أن Jane Street استمرت في استخدام أساليب "تلاعب سعر الإغلاق" لتلاعب مؤشر NIFTY في مايو التالي.
يعتبر هذا السلوك تحديًا صارخًا لسلطة التنظيم و"غير نزيه" (not a good faith actor) وفقًا لـ SEBI. وهذا ليس فقط أحد الأسباب التي أدت إلى فرض غرامات باهظة عليه، بل أيضًا يعد حافزًا مهمًا لقيام SEBI باتخاذ "حظر دخول السوق" كإجراء مؤقت صارم. لقد كانت هذه درسًا لجميع المشاركين في السوق: يجب أن تؤخذ التواصل والالتزامات مع الهيئات التنظيمية على محمل الجد، وأي شكل من أشكال الثقة الزائدة والتكبر يمكن أن يؤدي إلى عواقب أكثر شدة.
تم فرض غرامة كبيرة على عمالقة الكوانت من الدرجة الأولى، ويدق جرس الإنذار في سوق العملات الرقمية
تم فرض غرامة قدرها 484 مليار على عملاق التداول الكمي الرائد Jane Street بسبب الخوارزمية، ما الدروس المستفادة لصناعة التشفير؟
في يوليو 2025، اهتزت الأسواق المالية العالمية بسبب خبر ضخم. تم تغريم عملاق التداول الكمي الرائد Jane Street بمبلغ قياسي قدره 48.43 مليار روبية (حوالي 5.8 مليون دولار أمريكي) من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية (SEBI) بسبب التلاعب المنهجي في المؤشرات في السوق الهندي، وتم منعه مؤقتاً من دخول السوق. الوثيقة الأساسية لهذه الحادثة هي تقرير تحقيق مؤقت من SEBI يتكون من 105 صفحات، والذي يكشف كيف استفاد "اللاعبون" ذوو التقنية العالية من عدم التماثل في هيكل السوق.
هذه ليست مجرد حادثة غرامة باهظة، بل هي تحذير عميق لجميع المؤسسات التجارية التي تعتمد على الخوارزمية المعقدة والميزة التقنية، وخاصة المؤسسات التي تعمل في "المنطقة الرمادية" من التنظيم، في جميع أنحاء العالم. عندما يحدث صراع جوهري بين استراتيجيات الكمية القصوى والعدالة السوقية ونية التنظيم، لن تكون الميزة التقنية "تعويذة"، بل قد تصبح "دليل إدانة" توجه نحو الذات.
قضت فريق أبحاث Aiying (艾盈) أسبوعًا في تحليل تقرير تحقيق SEBI بعمق، من استعراض الحالات، والمنطق التنظيمي، وتأثير السوق، والتفكير الفني، إلى ارتباطه بمساحة Crypto ورؤية المستقبل، لتفسير "سيف ديموقليس" المتعلق بالامتثال المعلق فوق رؤوس جميع المشاركين في سوق الأصول الافتراضية، ومناقشة كيفية المضي قدمًا بثبات على حبل مشدود بين الابتكار التكنولوجي والعدالة السوقية.
الجزء الأول: "العاصفة المثالية" إعادة النظر - كيف نسجت Jane Street شبكة من التلاعب؟
لفهم التأثير العميق لهذه القضية، يجب أولاً إعادة بناء أسلوب التلاعب المزعوم لشركة Jane Street بوضوح. لم يكن هذا خطأ تقني معزول أو انحراف استراتيجي عرضي، بل هو مجموعة من "الخطط الظاهرة" المصممة بعناية، المنفذة بشكل نظامي، واسعة النطاق ولها درجة عالية من السرية. يكشف تقرير SEBI بالتفصيل عن استراتيجيتين رئيسيتين.
تحليل الاستراتيجية الأساسية: آلية عمل "المؤامرتين"
وفقًا لتحقيق SEBI ، استخدمت Jane Street بشكل أساسي استراتيجيتين مترابطتين ، تتكرر في تواريخ انتهاء صلاحية خيارات BANKNIFTY و NIFTY المتعددة ، حيث يكمن جوهرها في الاستفادة من اختلافات السيولة وآليات نقل الأسعار بين الأسواق لتحقيق الربح.
استراتيجية 1: "التلاعب بمؤشر اليوم" (Intra-day Index Manipulation)
تنقسم هذه الاستراتيجية إلى مرحلتين واضحتي المعالم، كما لو كانت مسرحية مُعدّة بعناية، تهدف إلى خلق وهم في السوق وأخيرًا جني الأرباح.
المرحلة الأولى (صباحًا/Patch I): خلق ازدهار زائف، جذب العدو إلى الداخل.
المرحلة الثانية (بعد الظهر / Patch II): الحصاد العكسي، تحقيق الأرباح.
استراتيجية الثانية: "تلاعب سعر الإغلاق" (Extended Marking The Close)
هذه طريقة أخرى أكثر مباشرة للتلاعب، تركز بشكل أساسي على المراحل النهائية من يوم التداول، خاصة خلال فترة تسوية عقود الخيارات.
'Extended marking the close' تشير إلى نوع من سلوك التداول التلاعب، حيث يقوم الكيان في اللحظات الأخيرة من فترة التداول، من خلال أوامر شراء أو بيع كبيرة، بنية التأثير على سعر إغلاق الأوراق المالية أو المؤشر، مما يتيح له تحقيق الربح من مراكز المشتقات التي يمتلكها.
في بعض أيام التداول، لم تعتمد Jane Street نمط "الشراء-البيع" على مدار الساعة، بل قامت فجأة بعد الساعة 14:30، عندما كانت تمتلك العديد من المراكز المعلقة من الخيارات التي ستنتهي قريبًا، بالتداول بشكل أحادي كبير في سوق الأسهم والعقود الآجلة (شراء أو بيع) لدفع سعر التسوية النهائي للمؤشر نحو الاتجاه الذي يناسبها.
الأدلة الرئيسية والدعم البيانات
إن اتهامات SEBI ليست بلا أساس، بل تستند إلى كميات هائلة من بيانات التداول والتحليل الكمي الدقيق.
قدمت التقرير جدولاً مفصلاً يوضح نسبة حجم التداول المدهشة لشركة Jane Street خلال فترة زمنية معينة. على سبيل المثال، في 17 يناير 2024 صباحًا، شكلت قيمة عمليات الشراء في سوق ICICIBANK الفوري 23.33% من إجمالي قيمة عمليات الشراء في السوق. هذه القوة السوقية هي الشرط الذي يمكنها من التأثير على الأسعار.
هذه واحدة من النقاط البارزة في تقرير SEBI. لم تقم الهيئة التنظيمية بتحليل أحجام التداول فحسب، بل استخدمت أيضًا تحليل تأثير LTP لتقييم "نية" التداول. تُظهر التحليلات أنه خلال مرحلة الارتفاع، كان لتداولات Jane Street تأثير إيجابي كبير على المؤشر؛ بينما في مرحلة الضغط، كان لها تأثير سلبي كبير. وهذا ينقض بقوة أي دفاع محتمل قد يُطرح عن "التداول الطبيعي" أو "توفير السيولة"، ويثبت أن سلوكهم له غرض واضح في "رفع" أو "ضغط" السوق.
أوضحت SEBI أن Jane Street تستخدم مجموعة من كيانها المحلي في الهند (JSI Investments) وكيانات FPI الخارجية لتجنب بذكاء قيود عدم قدرة FPI واحد على القيام بالتداول اليومي. يتولى الكيان المحلي إجراء تداولات عكسية يومية عالية التردد في سوق الأسهم (شراء ثم بيع)، بينما تحتفظ كيانات FPI وتستفيد من المراكز الكبيرة في الخيارات. تُظهر هذه الطريقة التلاعب المتزامن "اليد اليسرى تضرب اليد اليمنى" طبيعة سلوكها المدبرة والمنهجية.
الجزء الثاني: "شبكة السماء" التنظيمية - منطق العقوبات لدى SEBI والتنبيهات الأساسية
في مواجهة استراتيجيات التداول المعقدة للغاية والمليئة بالتكنولوجيا من Jane Street، لم يقع قرار العقوبة من SEBI في فخ البحث غير المنتهي عن "الصندوق الأسود" لخوارزمياتها، بل كان مباشرًا، حيث تناول جوهر سلوكها وتدميرها للعدالة في السوق. وتعكس المنطق التنظيمي وراء ذلك تحذيرًا قويًا لجميع المؤسسات التجارية المدفوعة بالتكنولوجيا، وخاصة المشاركين في مجال الأصول الافتراضية.
منطق عقوبة SEBI: التقييم من "السلوك" وليس من "النتيجة"
السلاح القانوني الأساسي لSEBI هو لوائحها بشأن "حظر الاحتيال والمعاملات غير العادلة" (لوائح PFUTP). منطق العقوبات لديها لا يعتمد على "لقد ربحت Jane Street"، بل يعتمد على "الطريقة التي ربحت بها Jane Street خاطئة".
المعايير التفسيرية الرئيسية هي كما يلي:
تصنيع مظاهر سوق وهمية أو مضللة (Regulation 4(2)(a)): تعتقد SEBI أن Jane Street من خلال أنشطتها الكبيرة والعالية الكثافة في الشراء والبيع، قد صنعت بشكل مصطنع تقلبات في المؤشر، مما نقل إشارات أسعار وهمية إلى السوق، مما أضلل حكم المشاركين الآخرين (خاصة المستثمرين الأفراد الذين يعتمدون على إشارات الأسعار لاتخاذ القرارات). هذا السلوك بحد ذاته يشكل تشويهاً للعلاقة الحقيقية بين العرض والطلب في السوق.
التلاعب بأسعار الأوراق المالية والأسعار المرجعية (Regulation 4(2)(e)): التقرير يشير بوضوح إلى أن تصرفات Jane Street الهدف المباشر منها هو التأثير على مؤشر BANKNIFTY - وهو سعر مرجعي مهم في السوق. جميع عملياتها في السوق الفورية والعقود الآجلة هي لجعل هذا السعر المرجعي يتحرك في اتجاه يصب في مصلحة مراكزها في المشتقات. ويعتبر ذلك تلاعبًا نموذجيًا في الأسعار.
نقص الاستقلالية الاقتصادية المعقولة: هذه هي "الورقة الرابحة" في حجة SEBI. أشارت الهيئة التنظيمية إلى أن عمليات الشراء والبيع العكسي خلال اليوم من قبل Jane Street في سوقها الفوري / الآجل ستؤدي بالضرورة إلى خسائر من منظور تجاري فردي. تظهر بيانات التقرير أنه خلال 15 يوم تداول من "تلاعب المؤشر خلال اليوم"، تكبدت خسائر إجمالية بلغت 19.97 مليار روبية في السوق الفوري / الآجل. هذا السلوك "المتعمد للخسارة" هو بالضبط ما يثبت أن هذه التداولات لم تكن للاستثمار أو للتحكيم العادي، بل كانت بمثابة "تكلفة" أو "أداة"، لخدمة أغراض التلاعب بهدف تحقيق أرباح أكبر في سوق الخيارات.
التحذير الأساسي: الحياد التكنولوجي، لكن الأشخاص الذين يستخدمون التقنية لديهم مواقف
أعمق تحذير في هذه القضية هو أنها تحدد بوضوح خطًا أحمر:
في ظل التنظيم المتزايد تفصيلاً ومبدئيًا اليوم، فإن المزايا التقنية والرياضية الخالصة، إذا افتقرت إلى احترام عدالة السوق ونوايا التنظيم، قد تلامس الخط الأحمر للقانون في أي لحظة.
تجاهل تحذير "الغرور": من محفزات العقوبة الشديدة
سلطت SEBI الضوء في تقريرها على ظرف مشدد: في فبراير 2025، أصدرت البورصة الوطنية الهندية (NSE) بناءً على توجيهات SEBI، رسالة تحذير واضحة إلى Jane Street تطلب منها التوقف عن أنماط التداول المشبوهة. ومع ذلك، وجدت التحقيقات أن Jane Street استمرت في استخدام أساليب "تلاعب سعر الإغلاق" لتلاعب مؤشر NIFTY في مايو التالي.
يعتبر هذا السلوك تحديًا صارخًا لسلطة التنظيم و"غير نزيه" (not a good faith actor) وفقًا لـ SEBI. وهذا ليس فقط أحد الأسباب التي أدت إلى فرض غرامات باهظة عليه، بل أيضًا يعد حافزًا مهمًا لقيام SEBI باتخاذ "حظر دخول السوق" كإجراء مؤقت صارم. لقد كانت هذه درسًا لجميع المشاركين في السوق: يجب أن تؤخذ التواصل والالتزامات مع الهيئات التنظيمية على محمل الجد، وأي شكل من أشكال الثقة الزائدة والتكبر يمكن أن يؤدي إلى عواقب أكثر شدة.
![العملاق الكمي الرائد Jane Street بسبب الخوارزمية操