مهمة جديدة للعملة المستقرة تحت أزمة الديون الأمريكية: إعادة تشكيل المشهد المالي العالمي
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة سندات حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مشتر جديد لسندات الخزانة الأمريكية، بينما تعيد بهدوء تشكيل النظام النقدي العالمي.
الكونغرس الأمريكي يسرع في دفع تشريع يسمى "قانون الجمال". وفقًا لتقرير حديث من بنك كبير، يُنظر إلى هذا القانون على أنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الدين الهائل في الولايات المتحدة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الأمريكية، مما يدمج الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
هذا القانون يشكل مجموعة سياسات مع قانون آخر، الذي يلزم جميع عملات الدولار المستقرة بالاحتفاظ بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع البنكية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من مؤسسات إصدار العملات المستقرة الاحتفاظ بمعدل 1:1 من الدولارات أو الأصول ذات السيولة العالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطي، ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، وفي الوقت نفسه يؤسس إطار تنظيم مزدوج على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات. تشمل أهدافه الرئيسية ما يلي:
تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: توجيه الاحتياطي الإلزامي من عملة مستقرة نحو سوق السندات الأمريكية. من المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، منها 1.6 تريليون دولار ستتوجه إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة لعجز الميزانية الأمريكية.
تعزيز هيمنة الدولار: يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار حالياً، حيث يمر القانون من "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة ديون الولايات المتحدة"، مما يعزز مكانة الدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض الفائدة: أشار التقرير إلى أن تمرير القانون قد يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة، وذلك لتقليل تكاليف التمويل للسندات الأمريكية، وفي نفس الوقت توجيه الدولار للانخفاض لزيادة تنافسية الصادرات الأمريكية.
تحت ضغط السندات الأمريكية، أصبحت العملة المستقرة أداة سياسة جديدة
تجاوز إجمالي الديون الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويبلغ رأس المال والفوائد المستحقة السداد في عام 2025 حوالي 9 تريليون دولار. في مواجهة هذا الضغط الهائل من الديون، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى إيجاد قنوات تمويل جديدة. وقد أصبحت عملة مستقرة، وهي ابتكار مالي كان في السابق على حافة التنظيم، خيارًا جديدًا لصانعي السياسات.
وفقًا للمعلومات الواردة من ندوة حول سوق المال، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "المشترين الجدد" في سوق السندات الأمريكية. وصرح مستشار استثماري: "تقوم العملات المستقرة بخلق طلب إضافي كبير لسوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصصة في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يبلغ حوالي 2000 مليار دولار. وعلى الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن سرعتها في النمو جعلت المؤسسات المالية التقليدية توليها اهتمامًا.
تتوقع إحدى البنوك الكبيرة أنه بحلول عام 2030 ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها سيتجاوز حجم السندات الأمريكية التي يمتلكها المصدرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. وهذا الحجم يكفي لدخول قائمة أكبر حاملي السندات الأمريكية.
عملة مستقرة لذلك أصبحت أداة جديدة عالمية للدولار الأمريكي. حالياً، تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ إذا بلغ الحجم 2 تريليون دولار (تخصيص 80% لسندات الخزانة الأمريكية)، فستتجاوز حيازتها أي دولة فردية. هذه الآلية قد:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تضغط على العوائد، مما يؤدي إلى تفاقم انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
تفاصيل التشريع: الهندسة المالية للتلاعب في التنظيم
"مشروع القانون الجميل" يتكون مع مشروع قانون آخر من مجموعة سياسة دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تصبح "المنقذ" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم مشروع القانون مليء بالحكمة السياسية: عندما يقوم المستخدم بشراء عملة مستقرة بقيمة 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية بنفس القيمة. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. قامت إحدى الشركات الكبرى المصدرة للعملات المستقرة بشراء صافي بقيمة 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشتري لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف بشكل أكبر عن نية دعم القلة: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليار دولار بواسطة الحكومة الفيدرالية مباشرة، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الدين: مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يُعلق الأمل على مُصدري العملات المستقرة. أشار محلل مصرفي إلى: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل السندات القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يُعتبر بارعًا:
لكل إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
نمو الطلب على العملات المستقرة يتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار الناشرين على الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب تعزز ذاتياً
كشف مسؤول تنفيذي في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الرائدة تتفاوض بشأن التعاون في العملات المستقرة، واستفسرت عن "كيفية إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع". لقد وصلت حدة النشاط في الصناعة إلى ذروتها.
لكن لا تزال هناك بعض المشاكل: العملات المستقرة ترتبط بشكل أساسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وليس لها فائدة حقيقية في حل صراع العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلاً مقارنة بنفقات الفوائد على سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة العالمية 2320 مليار دولار، بينما تتجاوز الفوائد السنوية لسندات الخزانة الأمريكية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار: صعود الاستعمار على السلسلة
تتمثل الاستراتيجية العميقة للقانون في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95٪ من العملات المستقرة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء تحويلات عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. تسرع هذه "الدولرة غير الرسمية" من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:
تعتمد تسوية الدولار التقليدي على الشبكة بين البنوك
عملة مستقرة بشكل "دولار على السلسلة" مدمجة في جميع أنواع أنظمة الدفع الموزعة
القدرة على التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنص اللوائح ذات الصلة على تقييد وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة على نطاق واسع. بينما تسارع البنك المركزي الأوروبي في دفع مشروع اليورو الرقمي، إلا أن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تقوم بإنشاء نظام تراخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة والحفظ. كما تخطط الجهات التنظيمية لإصدار إرشادات لتوكنيزيشن الأصول في العالم الحقيقي (RWA) لتعزيز إدخال الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على السلسلة.
شبكة انتقال المخاطر: قنبلة مؤقتة محتملة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: الموت الحلزوني للعملة المستقرة - سندات الخزانة الأمريكية. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع سندات الخزانة الأمريكية مقابل النقد → تنخفض أسعار سندات الخزانة الأمريكية بشكل حاد → تتدهور احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، حدث انفصال مؤقت بسبب ذعر السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل بسبب اتساع النطاق إلى التأثير على سوق سندات الخزانة الأمريكية.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم تضخيمها بشكل متكرر من خلال عمليات مثل تعدين السيولة وإقراض الرهن. تجعل آلية إعادة الرهن الأصول تعيد الرهن بشكل متكرر بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تنخفض قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. التقرير يشير مباشرة إلى أن القانون س"يضغط على الاحتياطي الفيدرالي ليخفض سعر الفائدة". الحكومة تحصل على "حق طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال عملة مستقرة، مما قد يقوض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - ومؤخراً، رفض رئيس الاحتياطي الفيدرالي الضغط السياسي، مما يشير إلى أن خفض سعر الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على السندات الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بحدوث تخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستصبح في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية: إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل في العالم ثلاثة معسكرات:
تحالف دمج التنظيم: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية الكندية أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، وجاري وضع الإطار. يتماشى هذا مع اتجاهات التنظيم الأمريكية، مما يشكل حالة تنسيق في أمريكا الشمالية. ستطلق إحدى بورصات العملات المشفرة عقودًا دائمة على الطراز الأمريكي في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا مشددًا، حيث تحدد عملة مستقرة ك"بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق عملة مستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى خلق فرص للتحكّم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة لآسيا.
بدائل الحلول: يعتبر سكان الدول ذات التضخم المرتفع العملات المستقرة كـ"أصول ملاذ"، مما يضعف من تداول العملة المحلية وفعالية السياسات النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع الجسور الرقمية متعددة الأطراف، لكن تواجه تحديات تجارية خطيرة.
سيحدث أيضًا تغيير في النظام الدولي: من نظام أحادي القطبية إلى "هيكل مختلط"، حيث تقدم خطط الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
تحالف العملات المتنوعة (احتمال أعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثية العملات الاحتياطية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل تبادل العملات المتعددة في الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تجزئة متطرفة: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل معسكرات متفرقة من الدولار واليورو وعملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لأحد عمالقة الدفع إلى نقطة اختناق رئيسية: "من زاوية المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية حالياً تدفع لانتشار عملة مستقرة". تسعى الشركة لإطلاق آلية مكافآت لكسر عقبة التبني، بينما تحل بعض منصات التداول اللامركزية مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تتوقع التقارير أنه مع تنفيذ "قانون الجمال الكبير"، ستضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة هيكلته على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين في شكل كود، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
التقنية ليست أداة محايدة أبداً، عندما يرتدي الدولار لباس البلوك تشين، فإن صراع النظام القديم يتجلى في ساحة جديدة!
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 15
أعجبني
15
7
مشاركة
تعليق
0/400
StakeOrRegret
· منذ 16 س
فخ عملة جديدة فقط
شاهد النسخة الأصليةرد0
FromMinerToFarmer
· منذ 19 س
هذا هو خداع الناس لتحقيق الربح بشكل غير مباشر.
شاهد النسخة الأصليةرد0
AltcoinMarathoner
· 08-03 22:56
تمامًا مثل الميل 20... الحكومة تحاول جعل المستقرات تحمل حقائب ديونها بينما نحن نجري هذه الماراثون الفائق
شاهد النسخة الأصليةرد0
TokenToaster
· 08-03 22:54
خداع الناس لتحقيق الربح خداع الناس لتحقيق الربح خداع الناس لتحقيق الربح بعد الانتهاء يركض
شاهد النسخة الأصليةرد0
BearMarketGardener
· 08-03 22:51
يُستغل بغباء. الجديد.
شاهد النسخة الأصليةرد0
FlashLoanPrince
· 08-03 22:46
تقوم الإمبريالية الأمريكية مرة أخرى ببعض الحيل.
شاهد النسخة الأصليةرد0
TokenGuru
· 08-03 22:46
يُستغل بغباء. جديد، عملة مستقرة أصبحت آلة جمع حمقى للإمبراطورية الأمريكية.
تفسير جديد لأزمة سندات الخزانة الأمريكية: عملة مستقرة تصبح قطعة شطرنج رئيسية في إعادة هيكلة المالية العالمية
مهمة جديدة للعملة المستقرة تحت أزمة الديون الأمريكية: إعادة تشكيل المشهد المالي العالمي
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة سندات حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مشتر جديد لسندات الخزانة الأمريكية، بينما تعيد بهدوء تشكيل النظام النقدي العالمي.
الكونغرس الأمريكي يسرع في دفع تشريع يسمى "قانون الجمال". وفقًا لتقرير حديث من بنك كبير، يُنظر إلى هذا القانون على أنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الدين الهائل في الولايات المتحدة - من خلال فرض شراء العملات المستقرة للسندات الأمريكية، مما يدمج الدولار الرقمي في نظام تمويل الدين الوطني.
هذا القانون يشكل مجموعة سياسات مع قانون آخر، الذي يلزم جميع عملات الدولار المستقرة بالاحتفاظ بنسبة 100% من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو الودائع البنكية. وهذا يمثل تحولًا جذريًا في تنظيم العملات المستقرة. يتطلب القانون من مؤسسات إصدار العملات المستقرة الاحتفاظ بمعدل 1:1 من الدولارات أو الأصول ذات السيولة العالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) كاحتياطي، ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، وفي الوقت نفسه يؤسس إطار تنظيم مزدوج على المستوى الفيدرالي ومستوى الولايات. تشمل أهدافه الرئيسية ما يلي:
تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: توجيه الاحتياطي الإلزامي من عملة مستقرة نحو سوق السندات الأمريكية. من المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، منها 1.6 تريليون دولار ستتوجه إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة لعجز الميزانية الأمريكية.
تعزيز هيمنة الدولار: يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار حالياً، حيث يمر القانون من "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة ديون الولايات المتحدة"، مما يعزز مكانة الدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض الفائدة: أشار التقرير إلى أن تمرير القانون قد يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة، وذلك لتقليل تكاليف التمويل للسندات الأمريكية، وفي نفس الوقت توجيه الدولار للانخفاض لزيادة تنافسية الصادرات الأمريكية.
تحت ضغط السندات الأمريكية، أصبحت العملة المستقرة أداة سياسة جديدة
تجاوز إجمالي الديون الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويبلغ رأس المال والفوائد المستحقة السداد في عام 2025 حوالي 9 تريليون دولار. في مواجهة هذا الضغط الهائل من الديون، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى إيجاد قنوات تمويل جديدة. وقد أصبحت عملة مستقرة، وهي ابتكار مالي كان في السابق على حافة التنظيم، خيارًا جديدًا لصانعي السياسات.
وفقًا للمعلومات الواردة من ندوة حول سوق المال، يتم تربية العملات المستقرة لتكون "المشترين الجدد" في سوق السندات الأمريكية. وصرح مستشار استثماري: "تقوم العملات المستقرة بخلق طلب إضافي كبير لسوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة الحالية تبلغ 2560 مليار دولار، منها حوالي 80% مخصصة في سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يبلغ حوالي 2000 مليار دولار. وعلى الرغم من أنها لا تمثل سوى أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن سرعتها في النمو جعلت المؤسسات المالية التقليدية توليها اهتمامًا.
تتوقع إحدى البنوك الكبيرة أنه بحلول عام 2030 ستصل القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها سيتجاوز حجم السندات الأمريكية التي يمتلكها المصدرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. وهذا الحجم يكفي لدخول قائمة أكبر حاملي السندات الأمريكية.
عملة مستقرة لذلك أصبحت أداة جديدة عالمية للدولار الأمريكي. حالياً، تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يعادل 0.5% من الدين العام الأمريكي؛ إذا بلغ الحجم 2 تريليون دولار (تخصيص 80% لسندات الخزانة الأمريكية)، فستتجاوز حيازتها أي دولة فردية. هذه الآلية قد:
تشويه الأسواق المالية: زيادة الطلب على السندات الأمريكية قصيرة الأجل تضغط على العوائد، مما يؤدي إلى تفاقم انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: تدفق العملات المستقرة عبر الحدود يتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف (مثل أزمة سريلانكا في عام 2022 بسبب هروب رأس المال).
تفاصيل التشريع: الهندسة المالية للتلاعب في التنظيم
"مشروع القانون الجميل" يتكون مع مشروع قانون آخر من مجموعة سياسة دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تصبح "المنقذ" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما الأول يوفر حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم مشروع القانون مليء بالحكمة السياسية: عندما يقوم المستخدم بشراء عملة مستقرة بقيمة 1 دولار، يجب على المُصدر شراء سندات الخزانة الأمريكية بنفس القيمة. هذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل العام. قامت إحدى الشركات الكبرى المصدرة للعملات المستقرة بشراء صافي بقيمة 33.1 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشتري لسندات الخزانة الأمريكية في العالم.
نظام التصنيف التنظيمي يكشف بشكل أكبر عن نية دعم القلة: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليار دولار بواسطة الحكومة الفيدرالية مباشرة، بينما يتم تسليم اللاعبين الصغار إلى الوكالات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تسيطر عملتان مستقرتان على أكثر من 70% من حصة السوق.
تشمل الوثيقة أيضًا بنودًا حصرية: تحظر تداول العملات المستقرة غير الدولار في الولايات المتحدة، ما لم يتم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الدين: مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية زيادة في العرض بقيمة تريليون دولار. في مواجهة هذه الموجة، يُعلق الأمل على مُصدري العملات المستقرة. أشار محلل مصرفي إلى: "إذا انتقل وزارة المالية إلى تمويل السندات القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتجة عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسية لوزير المالية."
تصميم الآلية يُعتبر بارعًا:
لكل إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
نمو الطلب على العملات المستقرة يتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار الناشرين على الاستمرار في زيادة احتياطيات الأصول، مما أدى إلى تشكيل حلقة طلب تعزز ذاتياً
كشف مسؤول تنفيذي في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك الدولية الرائدة تتفاوض بشأن التعاون في العملات المستقرة، واستفسرت عن "كيفية إطلاق خطة عملة مستقرة في غضون ثمانية أسابيع". لقد وصلت حدة النشاط في الصناعة إلى ذروتها.
لكن لا تزال هناك بعض المشاكل: العملات المستقرة ترتبط بشكل أساسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وليس لها فائدة حقيقية في حل صراع العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال حجم العملات المستقرة الحالي ضئيلاً مقارنة بنفقات الفوائد على سندات الخزانة الأمريكية - حيث يبلغ الحجم الإجمالي للعملات المستقرة العالمية 2320 مليار دولار، بينما تتجاوز الفوائد السنوية لسندات الخزانة الأمريكية تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار: صعود الاستعمار على السلسلة
تتمثل الاستراتيجية العميقة للقانون في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95٪ من العملات المستقرة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظل" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء تحويلات عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة، متجاوزة الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. تسرع هذه "الدولرة غير الرسمية" من اختراق الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج النظام الدولي للتسويات:
تعتمد تسوية الدولار التقليدي على الشبكة بين البنوك
عملة مستقرة بشكل "دولار على السلسلة" مدمجة في جميع أنواع أنظمة الدفع الموزعة
القدرة على التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنص اللوائح ذات الصلة على تقييد وظائف الدفع اليومية للعملات المستقرة غير المرتبطة باليورو، وتفرض حظرًا على إصدار العملات المستقرة على نطاق واسع. بينما تسارع البنك المركزي الأوروبي في دفع مشروع اليورو الرقمي، إلا أن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: بينما تقوم بإنشاء نظام تراخيص للعملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة والحفظ. كما تخطط الجهات التنظيمية لإصدار إرشادات لتوكنيزيشن الأصول في العالم الحقيقي (RWA) لتعزيز إدخال الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات على السلسلة.
شبكة انتقال المخاطر: قنبلة مؤقتة محتملة
القانون يزرع ثلاثة مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: الموت الحلزوني للعملة المستقرة - سندات الخزانة الأمريكية. إذا قام المستخدمون بسحب عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع سندات الخزانة الأمريكية مقابل النقد → تنخفض أسعار سندات الخزانة الأمريكية بشكل حاد → تتدهور احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، حدث انفصال مؤقت بسبب ذعر السوق، وقد تؤدي أحداث مشابهة في المستقبل بسبب اتساع النطاق إلى التأثير على سوق سندات الخزانة الأمريكية.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد دخول العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم تضخيمها بشكل متكرر من خلال عمليات مثل تعدين السيولة وإقراض الرهن. تجعل آلية إعادة الرهن الأصول تعيد الرهن بشكل متكرر بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. بمجرد أن تنخفض قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، قد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. التقرير يشير مباشرة إلى أن القانون س"يضغط على الاحتياطي الفيدرالي ليخفض سعر الفائدة". الحكومة تحصل على "حق طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال عملة مستقرة، مما قد يقوض استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - ومؤخراً، رفض رئيس الاحتياطي الفيدرالي الضغط السياسي، مما يشير إلى أن خفض سعر الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وارتفعت مخاطر الائتمان على السندات الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بحدوث تخلف عن السداد، فإن خاصية الملاذ الآمن للعملات المستقرة ستصبح في خطر.
لوحة شطرنج جديدة عالمية: إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة الإجراءات الأمريكية، يتشكل في العالم ثلاثة معسكرات:
تحالف دمج التنظيم: أعلنت الهيئات التنظيمية المصرفية الكندية أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، وجاري وضع الإطار. يتماشى هذا مع اتجاهات التنظيم الأمريكية، مما يشكل حالة تنسيق في أمريكا الشمالية. ستطلق إحدى بورصات العملات المشفرة عقودًا دائمة على الطراز الأمريكي في يوليو، باستخدام عملة مستقرة لتسوية رسوم التمويل.
الابتكار في الدفاع: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا مشددًا، حيث تحدد عملة مستقرة ك"بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما تطبق سنغافورة "صندوق عملة مستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى خلق فرص للتحكّم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة لآسيا.
بدائل الحلول: يعتبر سكان الدول ذات التضخم المرتفع العملات المستقرة كـ"أصول ملاذ"، مما يضعف من تداول العملة المحلية وفعالية السياسات النقدية للبنك المركزي. قد تسرع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع الجسور الرقمية متعددة الأطراف، لكن تواجه تحديات تجارية خطيرة.
سيحدث أيضًا تغيير في النظام الدولي: من نظام أحادي القطبية إلى "هيكل مختلط"، حيث تقدم خطط الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
تحالف العملات المتنوعة (احتمال أعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل ثلاثية العملات الاحتياطية، مدعومة بنظام تسوية إقليمي (مثل تبادل العملات المتعددة في الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تعمل على تطوير عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم اختبار اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تجزئة متطرفة: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل معسكرات متفرقة من الدولار واليورو وعملات البريكس، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لأحد عمالقة الدفع إلى نقطة اختناق رئيسية: "من زاوية المستهلك، لا توجد حوافز حقيقية حالياً تدفع لانتشار عملة مستقرة". تسعى الشركة لإطلاق آلية مكافآت لكسر عقبة التبني، بينما تحل بعض منصات التداول اللامركزية مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تتوقع التقارير أنه مع تنفيذ "قانون الجمال الكبير"، ستضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. وعندما تمتلك العملات المستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية بحلول عام 2030، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل بهدوء إعادة هيكلته على السلسلة - حيث يتم تضمين هيمنة الدولار في كل معاملة على البلوكشين في شكل كود، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
التقنية ليست أداة محايدة أبداً، عندما يرتدي الدولار لباس البلوك تشين، فإن صراع النظام القديم يتجلى في ساحة جديدة!