"سوق ترامب" يختتم: من ارتفاع علاوة المدة نرى توقعات السوق بشأن أزمة الديون

شهد سوق العملات المشفرة مؤخراً تقلبات كبيرة، حيث أظهرت اتجاهات الأسعار شكل رأس M. مع اقتراب حفل التنصيب في 20 يناير، بدأ سوق رأس المال في تسعير الفرص والمخاطر بعد انتخاب ترامب، مما يدل على أن "سوق ترامب" المدفوعة بالعواطف، التي استمرت لمدة 3 أشهر، قد انتهت. من الضروري الآن استخراج نقاط التركيز في المعارك القصيرة الأجل في السوق من المعلومات المتنوعة والمعقدة، من أجل إجراء حكم عقلاني بشأن تغيرات السوق. ستشارك هذه المقالة من وجهة نظر هواة غير متخصصين في المالية، وتأمل أن توفر بعض المراجع للقراء. بشكل عام، من المتوقع أن تستمر أسعار العديد من الأصول ذات النمو العالي، بما في ذلك سوق العملات المشفرة، في الضغط على المدى القصير. ويرجع ذلك إلى أن توسيع علاوة المدة في سوق السندات الأمريكية يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة في منتصف وطويلة الأجل، مما يؤثر سلبًا على هذه الأصول. وراء هذه الظاهرة، يتم تسعير السوق لأزمة الديون الأمريكية.

المؤشرات الاقتصادية الكلية تظل قوية، ولم تتفاقم توقعات التضخم بشكل ملحوظ

تحليل عوامل تراجع الأسعار في الآونة الأخيرة، تم الإعلان عن عدة مؤشرات اقتصادية هامة الأسبوع الماضي. أولاً، دعونا ننظر إلى بيانات نمو الاقتصاد الأمريكي، حيث استمر مؤشر مديري المشتريات الصناعي وغير الصناعي ISM في الارتفاع. باعتباره مؤشراً رائداً على النمو الاقتصادي، فإن هذا ينذر بأن الآفاق الاقتصادية الأمريكية ستكون متفائلة على المدى القصير.

فيما يتعلق بسوق العمل، ارتفعت بيانات التوظيف غير الزراعي من 212,000 في الشهر الماضي إلى 256,000، متجاوزة التوقعات بكثير. انخفض معدل البطالة من 4.2% إلى 4.1%. زادت الوظائف الشاغرة في JOLTS بشكل كبير إلى 809,000. استمر عدد المتقدمين للحصول على إعانات البطالة في الانخفاض، مما يشير إلى أن أداء سوق العمل في يناير قد يكون جيدًا. تشير هذه البيانات جميعًا إلى أن سوق العمل الأمريكي لا يزال قويًا، ويبدو أن الهبوط الناعم قد أصبح أمرًا محتمًا.

فيما يتعلق بالتضخم، نظرًا لعدم صدور CPI لشهر ديسمبر بعد، يمكننا أن نلاحظ توقعات التضخم لمدة عام من جامعة ميتشيغان الأمريكية. مقارنة بشهر نوفمبر، ارتفع هذا المؤشر ليصل إلى 2.8%، ولكنه لا يزال أقل من التوقعات، ويبقى ضمن النطاق المعقول الذي حددته رئيسة الاحتياطي الفيدرالي باول والذي يتراوح بين 2-3%. من خلال النظر في تغيرات عائدات سندات TIPS المقاومة للتضخم، يبدو أن السوق لا تبدي قلقًا مفرطًا بشأن التضخم.

بناءً على ما سبق، من منظور ماكرو اقتصادي، لم تظهر أي مشاكل واضحة في الاقتصاد الأمريكي. في ما يلي، سنستكشف الأسباب الرئيسية التي أدت إلى انخفاض قيمة السوق للشركات عالية النمو الحالية.

تستمر أسعار الفائدة على السندات الأمريكية في الارتفاع على المدى المتوسط والطويل، مما يزيد من حدة هيكل السوق الهابطة.

تظهر ملاحظة تغيرات عوائد سندات الخزانة الأمريكية أن معدلات الفائدة في الطرف الطويل من المنحنى استمرت في الارتفاع خلال الأسبوع الماضي. على سبيل المثال، ارتفعت عوائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بنحو 20 نقطة أساس، مما زاد من حدة نموذج الدب في سوق السندات. تأثير ارتفاع عوائد السندات على الأسهم ذات النمو المرتفع أكبر من تأثيرها على الأسهم الزرقاء أو الأسهم القيمة، والأسباب الرئيسية لذلك هي كما يلي:

1. تأثير على الشركات ذات النمو العالي:

   • ارتفع تكلفة التمويل
   • زادت ضغوط التقييم
   • تحول تفضيلات السوق
   • تم تقييد الإنفاق الرأسمالي

2. تأثير على الشركات المستقرة:

   • التأثير معتدل نسبياً
   • ضغوط سداد الديون ترتفع
   • جاذبية الأرباح انخفضت
   • تأثير نقل التضخم

لذلك، فإن الزيادة في أسعار الفائدة على السندات الحكومية بعيدة المدى لها تأثير واضح على تقييم شركات التكنولوجيا مثل العملات الرقمية. بعد ذلك، نحتاج إلى تحديد الأسباب الرئيسية التي أدت إلى ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية بعيدة المدى في ظل سياق خفض أسعار الفائدة.

نموذج حساب سعر الفائدة الاسمي للسندات الحكومية هو: I = r + π + RP

حيث أن I تمثل معدل الفائدة الاسمي للسندات الحكومية، و r هو المعدل الفعلي، و π هو توقعات التضخم، و RP هو علاوة المدة. يعكس المعدل الفعلي العائد الحقيقي للسندات، ولا يتأثر بتفضيلات المخاطر في السوق أو تعويضات المخاطر، ويعكس مباشرة قيمة الوقت للنقود وإمكانات النمو الاقتصادي. عادةً ما يتم مراقبة توقعات التضخم من خلال CPI أو عوائد سندات TIPS المقاومة للتضخم. تعكس علاوة المدة تعويض المستثمرين عن مخاطر معدل الفائدة، عندما يعتقد المستثمرون أن تطور الاقتصاد في المستقبل يحمل عدم اليقين، يحتاجون إلى تعويض أعلى عن المخاطر.

لقد أوضح التحليل السابق أن التطور الاقتصادي الحالي في الولايات المتحدة سيظل مستقراً على المدى القصير، كما أن عوائد TIPS تظهر أن توقعات التضخم لم ترتفع بشكل ملحوظ. لذلك، فإن أسعار الفائدة الحقيقية وتوقعات التضخم ليست العوامل الرئيسية التي تدفع أسعار الفائدة الاسمية للارتفاع على المدى القصير، وتتركز المشكلة في "علاوة المدة".

مراقبة فترة العلاوة ، نختار مؤشرين: مستوى العلاوة على مدة سندات الخزانة الأمريكية المقدرة بواسطة نموذج ACM وتقلبات خيارات سندات الخزانة الأمريكية لمؤشر ميلون (مؤشر MOVE). في الآونة الأخيرة ، ارتفعت العلاوة على مدة سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بشكل ملحوظ ، مما يعد العامل الرئيسي الذي يدفع عائدات سندات الخزانة الأمريكية إلى الارتفاع. لم تتقلب مؤشرات MOVE كثيرًا مؤخرًا ، وعادة ما تكون أكثر حساسية لتقلبات الأسعار الضمنية في نهاية المدى القصير. وهذا يشير إلى أن السوق حاليًا ليست حساسة لمخاطر تقلبات أسعار الفائدة في النهاية القصيرة ، ولم تسجل تسعيرًا واضحًا للمخاطر المتعلقة بالتغيرات المحتملة في سياسة الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك ، فإن الارتفاع المستمر في العلاوة على المدة يشير إلى أن السوق تشعر بالقلق بشأن التطور الاقتصادي للولايات المتحدة على المدى المتوسط والطويل ، حيث تركز النقاشات على مشكلة العجز المالي الأمريكي.

لذلك، يقوم السوق حاليًا بتسعير مخاطر أزمة الديون المحتملة في الولايات المتحدة بعد تولي ترامب. خلال الفترة المقبلة، من الضروري التفكير في تأثير المعلومات السياسية وآراء أصحاب المصلحة على مخاطر الديون، سواء كان تأثيرها إيجابيًا أو سلبيًا، حيث سيساعد ذلك في تحديد اتجاه سوق الأصول المعرضة للمخاطر. على سبيل المثال، على الرغم من أن تصريح ترامب بشأن النظر في إعلان حالة الطوارئ الاقتصادية الوطنية في الولايات المتحدة قد زاد من المخاوف بشأن التأثيرات المحتملة للحرب التجارية، إلا أن الزيادة في إيرادات التعريفات الجمركية لها تأثير إيجابي على إيرادات الحكومة الأمريكية، وبالتالي قد لا تكون التأثيرات شديدة للغاية. بالمقابل، فإن تقدم قانون خفض الضرائب وكيفية تقليص نفقات الحكومة هما النقاط الأكثر أهمية التي يجب مراقبتها في هذه اللعبة الكاملة.