قطاع الأصول الرقمية يحاكي عمالقة وول ستريت خطة إعادة شراء واسعة النطاق تثير المتابعة

قبل سبع سنوات، أكملت شركة تكنولوجيا عملاقة إنجازاً مالياً كان تأثيره يتجاوز حتى أكثر منتجاتها تميزاً. في أبريل 2017، افتتحت هذه الشركة حديقة جديدة بتكلفة 5 مليارات دولار في ولاية كاليفورنيا؛ وبعد عام، في مايو 2018، أعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء أسهم بقيمة 100 مليار دولار. هذا المبلغ يعادل 20 ضعف استثماراتها في مقرها الرئيسي الجديد، مما أرسل رسالة واضحة للعالم: بالإضافة إلى منتجها الرئيسي، هناك "منتج" آخر ذو أهمية مماثلة.

هذا كان أكبر برنامج لإعادة شراء الأسهم على مستوى العالم في ذلك الوقت، وهو جزء من موجة إعادة الشراء التي استمرت عشر سنوات للشركة. خلال هذه الفترة، أنفقت الشركة أكثر من 725 مليار دولار على إعادة شراء أسهمها. وبعد ست سنوات بالضبط، أي في مايو 2024، حطمت الشركة الرقم القياسي مرة أخرى، معلنة عن برنامج إعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار. تثبت هذه العملية أن الشركة لا تفهم فقط كيفية خلق ندرة في الأجهزة، ولكنها أيضًا تدير العمليات على مستوى الأسهم بمهارة.

اليوم، تتبنى صناعة الأصول الرقمية استراتيجيات مماثلة، وبوتيرة أسرع وحجم أكبر.

تستخدم "محركات الدخل" الرئيسية في الصناعة - منصة تداول العقود الآجلة الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار عملة Meme Pump.fun - تقريبًا كل إيرادات رسوم المعاملات لإعادة شراء رموزها الخاصة.

سجلت Hyperliquid إيرادات من رسوم قدرها 106 مليون دولار في أغسطس 2025، حيث تم استخدام أكثر من 90% منها لشراء عملة HYPE في السوق المفتوحة. في الوقت نفسه، تجاوزت الإيرادات اليومية لـ Pump.fun لفترة قصيرة Hyperliquid - في يوم ما من سبتمبر 2025، بلغت الإيرادات اليومية لهذه المنصة 3.38 مليون دولار. إلى أين تذهب هذه الإيرادات في النهاية؟ الجواب هو أنه يتم استخدام 100% منها لشراء عملة PUMP. في الواقع، لقد استمر هذا النموذج للشراء لأكثر من شهرين.

هذا الإجراء يجعل عملات التشفير تمتلك تدريجياً خصائص "وكالة حقوق المساهمين" - وهذا نادر في مجال الأصول الرقمية، حيث يتم عادةً بيع الرموز في هذا المجال للمستثمرين عند أي فرصة.

المنطق وراء ذلك هو أن مشاريع الأصول الرقمية تحاول نسخ المسار الناجح الطويل الأمد لـ "نبلاء الأرباح" في وول ستريت: هذه الشركات تعيد مليارات الدولارات للمساهمين من خلال توزيعات نقدية مستقرة أو إعادة شراء الأسهم. على سبيل المثال، بلغت قيمة إعادة شراء أسهم إحدى الشركات الكبرى في عام 2024 حوالي 104 مليارات دولار، أي ما يعادل 3%-4% من قيمتها السوقية في ذلك الوقت؛ بينما حققت Hyperliquid نسبة "الضغط على السيولة" من خلال إعادة الشراء تصل إلى 9%.

حتى وفقًا لمعايير سوق الأسهم التقليدية، فإن هذه الأرقام تعتبر مذهلة؛ وفي مجال الأصول الرقمية، فهي غير مسبوقة.

!7403496

تحديد Hyperliquid واضح جدًا: إنه يخلق بورصة لامركزية لتداول العقود الآجلة الدائمة، تجمع بين تجربة البورصة المركزية السلسة، لكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم المنصة رسوم غاز صفرية، وتداول برافعة مالية عالية، وهي عبارة عن Layer1 تركز على العقود الدائمة. بحلول منتصف عام 2025، تجاوز حجم التداول الشهري 4000 مليار دولار، مما يمثل حوالي 70% من حصة سوق العقود الدائمة في DeFi.

ما يميز هايبرليكويد حقًا هو طريقة استخدام أمواله.

ستقوم المنصة بتحويل أكثر من 90% من إيرادات الرسوم يوميًا إلى "صندوق المساعدة"، وسيتم استخدام هذه الأموال مباشرة لشراء رموز HYPE في السوق العامة.

حتى وقت كتابة هذه المقالة، كان الصندوق قد احتفظ بأكثر من 31610000 رمز HYPE، بقيمة تقدر بحوالي 1.4 مليار دولار - بزيادة عشرة أضعاف عن 3 مليون رمز في يناير 2025.

لقد قللت هذه الحملة لاستعادة العملات الرقمية من المعروض المتداول من HYPE بنسبة تقارب 9%، مما دفع سعر هذه العملة إلى بلوغ ذروته عند 60 دولارًا في منتصف سبتمبر 2025.

!7403497

في الوقت نفسه، قامت Pump.fun بتقليل حوالي 7.5% من حجم تداول عملة PUMP من خلال إعادة الشراء.

تعمل هذه المنصة على تحويل "ثورة عملات الميم" إلى نموذج تجاري مستدام برسوم معاملات منخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار رموز على المنصة، وبناء "منحنى الربط"، مما يسمح للاهتمام في السوق بالتخمر بحرية. كانت هذه المنصة التي كانت في البداية "أداة مزاح"، قد أصبحت اليوم "مصنعًا للأصول المضاربة".

لكن المخاطر موجودة أيضًا.

تتميز إيرادات Pump.fun بدورية واضحة - حيث ترتبط إيراداتها مباشرة بشعبية إصدار عملات الميم. في يوليو 2025، انخفضت إيرادات المنصة إلى 17.11 مليون دولار، وهو أدنى مستوى لها منذ أبريل 2024، كما انخفض حجم إعادة الشراء؛ وفي أغسطس، ارتفعت إيرادات الشهر مرة أخرى إلى أكثر من 41.05 مليون دولار.

ومع ذلك، لا تزال "الاستدامة" مسألة عالقة. عندما يبرد "موسم الميمات" (وهو ما حدث سابقًا ومن المؤكد أنه سيحدث في المستقبل)، ستتقلص أيضًا عمليات إعادة شراء العملات. والأكثر خطورة، أن المنصة تواجه دعوى قضائية تصل قيمتها إلى 5.5 مليار دولار، حيث يتهم المدعي أعمالها بأنها "تشبه المقامرة غير القانونية".

!7403498

الركيزة الأساسية لـ Hyperliquid و Pump.fun هي إرادتهما في "إعادة العوائد إلى المجتمع".

قامت إحدى الشركات التكنولوجية الكبرى في بعض السنوات بإعادة حوالي 90% من الأرباح إلى المساهمين من خلال عمليات إعادة شراء وتوزيعات أرباح، ولكن هذه القرارات غالباً ما كانت "إعلانات جماعية" مؤقتة؛ بينما تقوم Hyperliquid وPump.fun بإعادة تقريبا 100% من الإيرادات بشكل يومي إلى حاملي العملات - هذه النموذج هو نموذج مستمر.

بالطبع، لا يزال هناك اختلاف جوهري بين الاثنين: توزيعات الأرباح النقدية هي "الأرباح التي تصل إلى اليد"، على الرغم من الحاجة إلى دفع الضرائب، ولكن لديها استقرار قوي؛ بينما إعادة الشراء لا تعدو كونها "أداة دعم السعر" - بمجرد انخفاض الإيرادات، أو زيادة كمية الرموز المميزة المحررة عن كمية إعادة الشراء، فإن تأثير إعادة الشراء سيفقد فعاليته. يواجه Hyperliquid "صدمة التحرير" القادمة، بينما يجب على Pump.fun التعامل مع خطر "نقل حرارة عملات الميم". بالمقارنة مع سجل إحدى شركات الأدوية في "زيادة توزيعات الأرباح لمدة 63 عامًا"، أو الاستراتيجية المستقرة على المدى الطويل لإعادة الشراء لإحدى الشركات التقنية الكبرى، فإن عمليات هاتين المنصتين المشفرتين تشبه "المشي على الحبل" في ارتفاع.

لكن ربما، هذا الأمر أصبح صعبًا في صناعة التشفير.

الأصول الرقمية لا تزال في مرحلة التطور والنضوج، ولم تتشكل بعد نماذج أعمال مستقرة، ولكنها أظهرت حتى الآن "سرعة تطوير" مذهلة. تعتبر استراتيجية إعادة الشراء بالضبط من العناصر التي تدفع الصناعة للتسريع: مرونة، كفاءة ضريبية، خصائص انكماشية - هذه الميزات تتوافق بشكل كبير مع السوق الرقمية المدفوعة "بالتكهنات". حتى الآن، حولت هذه الاستراتيجية مشروعين مختلفين تمامًا إلى "آلات دخل" من الدرجة الأولى في الصناعة.

!7403499

لا توجد حتى الآن إجابة قاطعة حول ما إذا كانت هذه النموذج يمكن أن يستمر على المدى الطويل. ومع ذلك، من الواضح أنه قد أطلق لأول مرة الأصول الرقمية من لقب "رقائق القمار"، ليكون أقرب إلى "أسهم الشركات التي يمكن أن تخلق عائدات لحامليها" - وقد تكون سرعة عائداتها حتى تجعل بعض عمالقة التكنولوجيا يشعرون بالضغط.

تتضمن هذه الرسالة معاني أعمق: أدرك أحد عمالقة التكنولوجيا قبل ظهور الأصول الرقمية أن ما تبيعه ليس فقط المنتج الرئيسي، بل أسهم شركته أيضًا. منذ عام 2012، أنفقت الشركة ما يقرب من تريليون دولار على إعادة شراء الأسهم (أكثر من إجمالي الناتج المحلي لمعظم الدول)، وانخفضت كمية الأسهم المتداولة بنسبة تزيد عن 40%.

لا تزال القيمة السوقية للشركة اليوم تتجاوز 3.8 تريليون دولار، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنها تعتبر الأسهم "منتجات تحتاج إلى تسويق وصقل والحفاظ على ندرتها". لا تحتاج الشركة إلى جمع الأموال من خلال إصدار أسهم جديدة - حيث إن ميزانيتها العمومية تحتوي على سيولة كافية، وبالتالي أصبحت الأسهم نفسها "منتجًا"، وأصبح المساهمون "عملاء".

هذه المنطق بدأ يتغلغل تدريجياً في مجال الأصول الرقمية.

نجاح Hyperliquid و Pump.fun يكمن في: أنهما لم يستخدما النقد الناتج عن الأعمال لإعادة الاستثمار أو التخزين، بل حولوه إلى "قوة شراء تعزز الطلب على عملتهما الخاصة".

هذا أيضًا غير من فهم المستثمرين للأصول الرقمية.

بالتأكيد أن مبيعات المنتجات الرئيسية لشركة التكنولوجيا الكبرى مهمة، لكن المستثمرين الذين يتطلعون إلى هذه الشركة يعرفون أن هناك "محركًا" آخر للسهم: الندرة. اليوم، بدأ المتداولون أيضًا في تشكيل إدراك مشابه حول رموز HYPE و PUMP - في نظرهم، هذه الأصول تحمل وعدًا واضحًا: هناك أكثر من 95% من الاحتمالية أن كل عملية استهلاك أو تداول بناءً على هذه الرموز ستتحول إلى "إعادة شراء السوق وإتلاف".

!7403500

لكن مثالًا لعملاق التكنولوجيا يكشف عن جانب آخر: إن قوة عمليات إعادة الشراء تعتمد دائمًا على قوة التدفق النقدي خلفها. ماذا سيحدث إذا انخفض الدخل؟ عندما يتباطأ مبيعات المنتج الرئيسي، فإن الميزانية العمومية القوية لهذه الشركة تجعلها قادرة على الوفاء بالتزامات إعادة الشراء من خلال إصدار السندات؛ بينما ليس لدى Hyperliquid وPump.fun مثل هذه "وسادة" - بمجرد أن تنخفض أحجام التداول، تتوقف عمليات إعادة الشراء أيضًا. والأهم من ذلك، يمكن لعملاق التكنولوجيا هذا اللجوء إلى توزيعات الأرباح أو خدمات الأعمال أو المنتجات الجديدة للتعامل مع الأزمة، بينما لا توجد هذه البروتوكولات المشفرة حاليًا "خطط احتياطية".

بالنسبة للأصول الرقمية ، لا يزال هناك خطر "تخفيف الرموز".

لا داعي لقلق أحد عمالقة التكنولوجيا بشأن "دخول 200 مليون سهم جديد إلى السوق بين عشية وضحاها"، لكن Hyperliquid تواجه هذه المشكلة: اعتبارًا من نوفمبر 2025، سيتم فتح ما يقرب من 12 مليار دولار من رموز HYPE للمطلعين، وهو ما يتجاوز بكثير حجم عمليات الشراء اليومية.

يمكن لعملاق التكنولوجيا هذا التحكم ذاتيًا في كمية تداول الأسهم، بينما يجب أن تخضع البروتوكولات المشفرة لجدول زمني لفك قفل الرموز الذي تم "كتابته بالأبيض والأسود" منذ سنوات.

على الرغم من ذلك، لا يزال المستثمرون يرون قيمة في ذلك، ويتوقون للمشاركة فيه. إن استراتيجية عملاق التكنولوجيا واضحة، خاصة لأولئك الذين يعرفون تاريخ تطورها على مدى عقود - لقد قامت الشركة بتعزيز ولاء المساهمين من خلال تحويل الأسهم إلى "منتجات مالية". اليوم، تحاول Hyperliquid وPump.fun تكرار هذا المسار في مجال الأصول الرقمية، ولكن بتسارع أكبر، وزخم أكبر، ومخاطر أعلى.

!7403501