مقابلة خاصة مع توم لي: السوق متقلب لكن السوق الصاعدة لم تنته بعد، في يناير المقبل سيصل سعر إثيريوم إلى ١٢ ألف دولار.

فيديو: Fundstrat

تجميع / تنظيم: يولييا، PANews

في هذا العصر الذي يتبنى فيه معظم المحللين موقفًا حذرًا أو حتى متشائمًا تجاه السوق، أطلق توم لي، رئيس BitMine ومستشار استراتيجي بارز، نغمة صعودية مختلفة تمامًا. في هذه المقابلة مع Fundstrat، استكشف توم لي بعمق الدورة الاقتصادية الكلية الحالية، ودورة الذكاء الاصطناعي الفائقة، وتغيرات مشاعر السوق، ومخاطر التضخم، وكذلك الاتجاه المستقبلي للأصول المشفرة. يعتقد توم لي أن السوق في مرحلة حاسمة من “دورة فائقة”، وأن سوء فهم المستثمرين للإشارات الاقتصادية الكبرى، ومنحنى العائد، ومنطق التضخم، ودورة صناعة الذكاء الاصطناعي، يؤدي إلى عدم تطابق منهجي. لم يتوقع فقط أن تصل الأسهم الأمريكية إلى 7000 إلى 7500 نقطة بنهاية السنة، بل أشار أيضًا إلى أن الإيثريوم والبيتكوين من المتوقع أن يشهدا انتعاشًا قويًا. قامت PANews بإعداد نصي وتحليل هذه المحادثة.

نحن في “دورة فائقة” تم فهمها بشكل خاطئ.

المضيف: توم، مرحبًا بك. دعنا نعود بالذاكرة، على مدار السنوات الثلاث الماضية، ارتفع السوق بنحو 80٪. وقد كنت واحدًا من القلائل الذين ظلوا متفائلين. برأيك، من 2023 إلى 2024، وأيضًا هذا العام، أين أخطأ 90٪ من المحللين والمتشائمين؟

توم لي: 80% من التداول يعتمد بشكل أساسي على البيئة الكلية. على مدار السنوات الثلاث الماضية، اعتبر المستثمرون أنفسهم تقريبًا “متداولين كليين”، لكنهم ارتكبوا خطأين رئيسيين.

أولاً، هم يبالغون في الإيمان بـ “علمية” منحنى العائد. عندما ينقلب منحنى العائد، يعتقد الجميع أن هذه إشارة إلى ركود اقتصادي. لكننا في Fundstrat شرحنا أن هذا الانقلاب ناتج عن توقعات التضخم - التضخم على المدى القصير مرتفع، لذا ينبغي أن تكون أسعار الفائدة الاسمية على المدى القصير أعلى، لكن على المدى الطويل ستنخفض، وهذا هو سبب الانقلاب في المنحنى.

ثانيًا، لم تختبر جيلنا حقًا التضخم مطلقًا، لذا يعتبر الجميع “الركود التضخمي” في السبعينات كنموذج، دون إدراك أننا اليوم لا نملك الظروف الصعبة التي تسبب ذلك التضخم المستمر.

لذلك، فإن الناس في هيكلهم متشائمون، ويعتقدون أن “الانقلاب في المنحنى يعني الركود، والتضخم الكامن قادم”. لقد فاتتهم تمامًا أن الشركات تقوم بتعديل نماذج أعمالها في الوقت الحقيقي وبشكل ديناميكي للتكيف مع التضخم وسياسات تشديد الاحتياطي الفيدرالي، وفي النهاية تحقق أرباحًا ممتازة. في سوق الأسهم، الوقت هو أفضل صديق للشركات العظيمة، وأكبر عدو للشركات المتوسطة، سواء خلال فترة التضخم أو في سوق صاعدة، هذه هي الحقيقة.

المقدم: لقد لاحظت أنك تعتقد أن بيئة السوق الحالية تشبه قليلاً بيئة عام 2022، عندما كان الجميع تقريبًا يتحولون إلى موقف متشائم، والآن مع ظهور مشاعر القلق مرة أخرى في السوق، فإنك مرة أخرى تتبنى موقفًا متفائلًا. ما هو أكبر سوء فهم لدى الناس بشأن هيكل السوق الحالي؟

توم لي: أعتقد أن أصعب شيء يمكن للناس فهمه وإدراكه هو “الدورة الفائقة”. في عام 2009، تحولنا إلى نظرة هيكلية متفائلة لأن أبحاثنا في الدورات أظهرت أن سوقًا صاعدة طويلة الأجل بدأت. وفي عام 2018، حددنا دورتين فائقتين في المستقبل:

جيل الألفية (Millennials): إنهم يدخلون سن العمل الذهبي، مما سيكون رياحًا قوية لمدة تصل إلى 20 عامًا في المستقبل.

نقص القوى العاملة في سن الذهب العالمية: قد يبدو هذا الأمر عاديًا، لكن هذه هي بالضبط العوامل التي وضعت الأساس لازدهار الذكاء الاصطناعي (AI).

ما السبب وراء الفرق الجوهري بين حمى الذكاء الاصطناعي وفقاعة الإنترنت؟

توم لي: نحن في خضم ازدهار مدفوع بالذكاء الاصطناعي، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الأصول باستمرار. هذه في الواقع حالة نموذجية: من 1991 إلى 1999، كان هناك نقص في العمالة، وازدهرت أسهم التكنولوجيا؛ ومن 1948 إلى 1967، كان هناك أيضاً نقص في العمالة، وازدهرت أسهم التكنولوجيا كذلك. اليوم، تعيد موجة الذكاء الاصطناعي هذا النمط.

لكن المشكلة هي أن العديد من الناس يرون الأسهم ذات نسبة شارب العالية كفقاعة ويحاولون البيع على المكشوف لشركات مثل Nvidia، لكن هذا الرأي قد يكون متحيزًا. لقد نسوا أن صناعة الذكاء الاصطناعي اليوم مختلفة تمامًا عن الإنترنت في التسعينيات. في ذلك الوقت، كانت الإنترنت مجرد “جنون الإنفاق الرأسمالي”، بينما الذكاء الاصطناعي هو “زيادة الوظائف” (gain of function).

المقدم: يعتقد الكثيرون أن الهوس الحالي بالذكاء الاصطناعي يشبه فقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات، بل إنهم يقارنون إنفيديا (Nvidia) بسيسكو (Cisco) في ذلك الوقت. لقد عشت تلك الفترة شخصيًا، فما الفرق الجوهري بين الاثنين؟

توم لي: هذه المقارنة مثيرة للاهتمام، لكنها تحتوي على خطأ جوهري. دورة حياة نفقات رأس المال في الاتصالات (سيسكو) و GPU (إنفيديا) مختلفة تمامًا.

نسي الناس أنه في أواخر التسعينيات، كانت جوهر ازدهار الإنفاق الرأسمالي هو صناعة الاتصالات – مد كابلات الألياف الضوئية، وليس الإنترنت نفسه. في ذلك الوقت، كان الإنفاق على الاتصالات في الأسواق الناشئة مرتبطًا بنمو الناتج المحلي الإجمالي، وقد انتشرت هذه الحمى إلى الولايات المتحدة، مما أدى إلى جنون مد كابلات الألياف الضوئية على جوانب السكك الحديدية وتحت الشوارع من قبل شركات مثل كويست، بينما قامت جلوبل كروسينغ بمد كابلات الألياف الضوئية تحت البحر على مستوى العالم. تكمن المشكلة في أن استهلاك الإنترنت لهذه الألياف الضوئية لم يكن قادراً على مواكبة سرعة مدها، ففي ذروة هذا الوضع، كانت هناك حوالي 99% من الألياف الضوئية غير مستخدمة “الألياف الضوئية المظلمة”.

لكن الوضع اليوم هو عكس ذلك تمامًا. الطلب على رقائق Nvidia لا يزال قويًا، حيث تبلغ نسبة استخدام وحدات معالجة الرسوميات (GPU) تقريبًا 100%، ويمكن استخدامها فورًا، مما يلبي احتياجات السوق تمامًا. إمدادات رقائق Nvidia لا يمكن أن تلبي الطلب، حتى مع زيادة القدرة الإنتاجية بنسبة 50%، ستظل جميع الرقائق تُباع بسرعة. تواجه الصناعة حاليًا ثلاث قيود رئيسية: إمدادات رقائق Nvidia، المواد السيليكونية ذات الصلة، وإمدادات الطاقة. هذه العوامل تقيد سرعة توسع السوق بشكل مشترك. في نفس الوقت، فإن سرعة تحسين وظائف تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي تفوق التوقعات، مما يزيد من الطلب على الأجهزة. ومع ذلك، فإن الإنفاق الرأسمالي لم يواكب هذه الاتجاهات، ولا تزال الصناعة بشكل عام تعاني من نقص الإمدادات. بعبارة أخرى، لا يزال الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي “يتخلف عن تقدم الابتكار”.

توقعات السوق في نهاية العام وإمكانات العملات الرقمية

المقدم: لقد ذكرت عدة مرات أن مؤشر S&P 500 قد يصل إلى 7000 أو حتى 7500 نقطة بنهاية العام. في رأيك، أي قطاع سيقدم أكبر مفاجأة للناس في السوق الإيجابي المتوقع بنهاية العام؟

توم لي: أولاً، أصبحت مشاعر السوق متشائمة للغاية في الأسابيع القليلة الماضية. لأن إغلاق الحكومة سحب مؤقتًا الأموال من الاقتصاد، ولم يتم تخصيص أموال من وزارة الخزانة، مما أدى إلى انكماش السيولة وتقلب الأسواق المالية. كلما انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2-3%، أو انخفضت أسهم الذكاء الاصطناعي بنسبة 5%، يصبح الناس حذرين للغاية. أعتقد أن الأساس وراء المشاعر الصاعدة غير مستقر للغاية، والناس دائمًا يشعرون أن القمة في الطريق. لكن أود أن أؤكد على نقطة واحدة: عندما يعتقد الجميع أن القمة قادمة، فإن القمة لا يمكن أن تتشكل. السبب في تشكيل قمة فقاعة الإنترنت هو أنه في ذلك الوقت لم يعتقد أحد أن الأسهم ستنخفض.

ثانياً، يجب أن تتذكر أن السوق قد حقق أداءً قويًا خلال الأشهر الستة الماضية، ولكن كانت هناك انحرافات كبيرة في مراكز المستثمرين، مما يعني أن هناك طلبًا محتملًا كبيرًا على الأسهم. في أبريل من هذا العام، ادعى العديد من الاقتصاديين أن الركود وشيك بسبب مشكلات التعريفات، وقام المستثمرون المؤسسيون بالتداول على هذا الأساس، حيث كانوا في الواقع يستعدون لسوق هابطة كبيرة. لا يمكن تصحيح هذه المراكز الخاطئة في غضون ستة أشهر.

الآن نحن في نهاية العام، 80% من مديري صناديق المؤسسات يتخلفون عن مؤشرات الأداء القياسية، وهذه أسوأ أداء منذ 30 عامًا. لديهم فقط 10 أسابيع لتعويض ذلك، مما يعني أنهم سيتعين عليهم شراء الأسهم.

لذا، أعتقد أن هناك بعض الأمور ستحدث قبل نهاية العام:

ستعود التداولات المدعومة بالذكاء الاصطناعي بقوة: على الرغم من التذبذبات الأخيرة، إلا أن الآفاق طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي لم تتأثر بأي شكل، ومن المتوقع أن تقوم الشركات بإصدار إعلانات هامة عند النظر إلى عام 2026.

الأسهم المالية والأسهم الصغيرة: إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في ديسمبر، مؤكداً دخوله في دورة التيسير، فإن هذا سيكون مفيدًا للغاية للأسهم المالية والأسهم الصغيرة.

العملات المشفرة: ترتبط العملات المشفرة ارتباطًا وثيقًا بأسهم التكنولوجيا والأسهم المالية والأسهم الصغيرة. لذلك، أعتقد أننا سنشهد أيضًا انتعاشًا كبيرًا في العملات المشفرة.

المقدم: بما أنك ذكرت العملات المشفرة، فما هو المستوى الذي تعتقد أن البيتكوين ستصل إليه بحلول نهاية العام؟

توم لي: بالنسبة لبيتكوين، انخفضت توقعات الناس، جزئيًا بسبب تداوله في نطاق ضيق، وهناك بعض حاملي بيتكوين الأوائل (OGs) الذين قاموا ببيعها عندما تجاوز السعر 100000 دولار. لكنه لا يزال فئة أصول تعاني من نقص شديد في التقدير. أعتقد أنه بحلول نهاية العام، لدى بيتكوين القدرة على الوصول إلى أسعار مرتفعة تصل إلى عدة مئات الآلاف، وربما تصل حتى إلى 200000 دولار.

لكن بالنسبة لي، من الواضح أكثر أن الإيثريوم قد يشهد ارتفاعاً كبيراً قبل نهاية العام. حتى “كاتي وود” كتبت أن العملات المستقرة والذهب المرمّز تأكلان الطلب على البيتكوين. كما أن العملات المستقرة والذهب المرمّز تعملان على بلوكتشين العقود الذكية مثل الإيثريوم. بالإضافة إلى ذلك، وول ستريت نشطة في هذا المجال، حيث يأمل لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، في ترميز كل شيء على البلوكتشين. وهذا يعني أن توقعات الناس لنمو الإيثريوم تتزايد. يعتقد مدير استراتيجيتنا التقنية مارك نيوتن أنه بحلول يناير المقبل، قد يصل سعر الإيثريوم إلى 9000 إلى 12000 دولار. أعتقد أن هذا التوقع منطقي، مما يعني أن سعر الإيثريوم من الآن وحتى نهاية العام أو يناير المقبل سيتجاوز الضعف.

التضخم المبالغ فيه والجغرافيا السياسية القابلة للتحكم

المضيف: لقد ذكرت أن مؤشر الخوف والطمع أغلق يوم الجمعة الماضي عند 21، في منطقة “الخوف الشديد”؛ أداة مراقبة الاحتياطي الفيدرالي من CME تظهر أن احتمال خفض سعر الفائدة في ديسمبر يصل إلى 70%. هل تعتقد أن هذا الضغط على الأداء قد يدفع أيضًا الأموال المؤسسية للاستثمار في العملات المشفرة مثل الإيثريوم والبيتكوين؟

توم لي: نعم، أعتقد أن ذلك سيحدث. على مدار السنوات الثلاث الماضية، سجل مؤشر S&P 500 ارتفاعات مزدوجة الأرقام لثلاث سنوات متتالية، وقد يتجاوز هذا العام 20%. وفي نهاية عام 2022، لم يكن هناك أحد يتوقع هذا. في ذلك الوقت، نصح الأثرياء وصناديق التحوط عملاءهم بالتحول إلى النقد أو الأصول البديلة - مثل الأسهم الخاصة، والائتمان الخاص، ورأس المال المخاطر - ولكن النتيجة كانت أن هذه الفئات من الأصول تم سحقها جميعًا من قبل مؤشر S&P. هذا “التوافق الخاطئ” يؤثر سلبًا على المؤسسات.

لذا يجب ألا يُنظر إلى عام 2026 كسنة سوق هابطة. على العكس من ذلك، سيقوم المستثمرون بإعادة مطاردة الأسهم ذات النمو المرتفع مثل Nvidia، حيث لا تزال أرباحها تنمو بأكثر من 50%.

في الوقت نفسه، ستستفيد سوق العملات المشفرة. على الرغم من أن السوق يعتقد عمومًا أن دورة البيتكوين التي تستمر أربع سنوات أوشكت على الانتهاء وينبغي أن تدخل في تصحيح، إلا أن هذا الحكم يتجاهل البيئة الكلية. لكنهم نسوا أن الاحتياطي الفيدرالي على وشك بدء خفض أسعار الفائدة. لقد وجدنا في دراستنا أن مؤشر ISM الصناعي له علاقة أكبر بأسعار البيتكوين من السياسة النقدية. قبل أن يصل مؤشر ISM إلى 60، سيكون من الصعب على البيتكوين أن يصل إلى ذروته.

في الوقت الحالي، تعاني سوق العملات المشفرة من نقص في السيولة النقدية، ومن المتوقع أن تنتهي سياسة التشديد الكمي (QT) للاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر، ولكن لم يتم إصدار إشارات واضحة بشأن التيسير، مما يجعل المستثمرين في حالة من الارتباك. ومع ذلك، مع وضوح هذه العوامل الكلية تدريجياً، من المتوقع أن تشهد سوق العملات المشفرة أداءً أكثر إيجابية.

المضيف: ما هو الخطر الذي تراه مبالغًا فيه حاليًا في السوق؟

توم لي: أعتقد أن أكبر خطر مبالغ فيه هو “عودة التضخم”. يعتقد الكثيرون أن التيسير النقدي أو نمو الناتج المحلي الإجمالي سيؤديان إلى التضخم، لكن التضخم شيء غامض للغاية. لقد عشنا سنوات من السياسات النقدية الميسرة دون تضخم. والآن، سوق العمل يتباطأ، وسوق الإسكان أيضاً يضعف، والعوامل الثلاثة الرئيسية التي تدفع التضخم - الإسكان، وتكاليف العمل، والسلع - لا ترتفع أي منها. لقد سمعت حتى أحد مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يقول إن تضخم الخدمات الأساسية في ارتفاع، وعندما تحققنا من ذلك، وجدنا أنه خاطئ تمامًا. حاليًا، يتم تشغيل تضخم خدمات PCE الأساسية عند 3.2%، وهو أقل من المستوى المتوسط الطويل الأجل البالغ 3.6%. لذلك، فإن الرأي القائل بأن التضخم في ارتفاع هو رأي خاطئ.

المقدم: إذا حدثت حالة طارئة، مثل الجغرافيا السياسية، أو الحرب، أو مشاكل سلسلة التوريد أدت إلى ارتفاع أسعار النفط، هل سيكون هذا متغيرًا يجعلك تتحول إلى موقف سلبي؟

توم لي: هناك بالفعل احتمالية حدوث ذلك. إذا ارتفعت أسعار النفط بما يكفي لتسبب صدمة. عند مراجعة الثلاث صدمات الاقتصادية التي لم تسببها الاحتياطي الفيدرالي في الماضي، كانت جميعها صدمات في أسعار السلع. لكن لكي يصبح النفط عبئًا ثقيلًا على الأسر، يجب أن تصل أسعاره إلى مستوى عالٍ جدًا. على مدار السنوات القليلة الماضية، انخفضت كثافة الطاقة في الاقتصاد فعليًا.

لذا، تحتاج أسعار النفط إلى الاقتراب من 200 دولار لتسبب مثل هذا التأثير. لقد اقتربنا سابقًا من سعر نفط يبلغ 100 دولار، لكنه لم يتسبب في أي تأثير. تحتاج حقًا إلى مضاعفة أسعار النفط ثلاث مرات. هذا الصيف، قصفت الولايات المتحدة المنشآت النووية الإيرانية، وتوقع البعض أن يؤدي ذلك إلى ارتفاع أسعار النفط إلى 200 دولار، لكن أسعار النفط بقيت تقريبًا دون تغيير.

المقدم: نعم، لم تؤثر الجغرافيا السياسية على الاقتصاد الأمريكي أو سوق الأسهم الأمريكية على المدى الطويل. لقد شهدنا صدمات محلية، لكن لم يحدث أبداً أن أدت الجغرافيا السياسية إلى ركود اقتصادي حقيقي أو انهيار كبير في الأسهم في الولايات المتحدة.

توم لي: صحيح تمامًا. يمكن أن تدمر الجغرافيا السياسية الاقتصاديات غير المستقرة. لكن في الولايات المتحدة، السؤال الرئيسي هو: هل ستنهار أرباح الشركات بسبب التوترات الجيوسياسية؟ إذا لم يكن الأمر كذلك، فلا ينبغي علينا اعتبار الجغرافيا السياسية السبب الرئيسي في توقع سوق هابطة.

كيف تتغلب على الخوف والطمع

المقدم: كيف سيكون رد فعل السوق إذا لم يخفض رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول أسعار الفائدة بشكل غير متوقع في ديسمبر؟

توم لي: على المدى القصير، ستكون هذه أخبارًا سلبية. ومع ذلك، على الرغم من أن رئيس باول يقوم بعمل جيد، إلا أنه غير محبوب في الحكومة الحالية. إذا لم يقم بخفض أسعار الفائدة في ديسمبر، قد يسرع البيت الأبيض من خطط استبدال رئيس الاحتياطي الفيدرالي. بمجرد التغيير، قد يظهر “احتياطي فيدرالي ظل”، وسيقوم هذا “الاحتياطي الفيدرالي الظل” بإنشاء سياسته النقدية الخاصة. لذلك، أعتقد أن التأثير السلبي لن يكون دائمًا، لأن الرئيس الجديد قد لا يضطر إلى الانصياع لأصوات مختلفة داخل الاحتياطي الفيدرالي، وقد تتغير طريقة تنفيذ السياسة النقدية.

المقدم: لدي العديد من الأصدقاء الذين احتفظوا بالنقد منذ عام 2022، والآن يشعرون بالارتباك الشديد، يخشون من أن السوق مرتفع جداً، ويخشون أيضاً من فقدان المزيد. ما هي نصيحتك لهذه الحالة؟

توم لي: هذا سؤال جيد جداً، لأن الكثير من الناس يواجهون هذه المشكلة. عندما يبيع المستثمرون الأسهم، يحتاجون في الواقع لاتخاذ قرارين: الأول هو البيع، والثاني هو متى يمكنهم الدخول إلى السوق مرة أخرى بسعر أفضل. إذا لم يكن هناك ضمان لدخول السوق مرة أخرى بشكل تكتيكي، فإن البيع بدافع من الذعر قد يؤدي إلى فقدان فوائد التركيب طويل الأجل. يجب على المستثمرين تجنب البيع بدافع من الذعر بسبب تقلبات السوق، فكل أزمة سوقية هي في الواقع فرصة استثمارية وليست فرصة للبيع.

ثانياً، بالنسبة للمستثمرين الذين فاتتهم فرص السوق، يُنصح بالعودة تدريجياً إلى السوق من خلال “طريقة الاستثمار المنتظم” بدلاً من الاستثمار مرة واحدة. يُفضل تقسيم الاستثمار على مدى 12 شهراً أو أكثر، مع استثمار نسبة ثابتة من الأموال كل شهر، مما يعني أنه حتى لو حدث انخفاض في السوق، يمكن تحقيق ميزة تكلفة أفضل من خلال شراء كميات صغيرة بشكل متكرر. لا ينبغي الانتظار حتى يتم تعديل السوق للدخول، لأن العديد من المستثمرين يحملون أفكاراً مشابهة، مما قد يؤدي إلى فقدان الفرص بشكل أكبر.

المحاور: كيف ترى دور المستثمرين الأفراد والمستثمرين المؤسسيين؟ يعتقد البعض أن هذه السوق الصاعدة مدفوعة أساسًا من قبل المستثمرين الأفراد.

توم لي: أود تصحيح سوء فهم شائع، وهو أن أداء المستثمرين الأفراد في السوق ليس أدنى من أداء المستثمرين المؤسسات، خاصة أولئك الذين يحملون وجهة نظر استثمارية طويلة الأجل. العديد من المستثمرين الأفراد يستثمرون في الأسهم بناءً على منظور طويل الأجل، مما يسهل عليهم فهم اتجاهات السوق بشكل صحيح. في المقابل، يميل المستثمرون المؤسسات إلى محاولة التفوق على نظرائهم في الأداء على المدى القصير، مما قد يؤدي إلى تجاهل القيمة طويلة الأجل لبعض الأسهم. يمكن اعتبار أي شخص يعمل في السوق من منظور طويل الأجل “أموال ذكية”، وغالبًا ما تتركز هذه الفئة من المستثمرين في مجموعة المستثمرين الأفراد.

المضيف: بالنسبة لشركات مثل Palantir التي تصل نسبة السعر إلى الأرباح فيها إلى ثلاثة أرقام، يعتقد الكثيرون أنها باهظة الثمن. في أي حالة، تعتقد أن نسبة السعر إلى الأرباح التي تصل إلى ثلاثة أرقام لا تزال معقولة للمستثمرين على المدى الطويل؟

توم لي: لقد قسمت الشركات إلى فئتين: الفئة الأولى هي تلك التي لا تحقق أرباحًا ولكن لديها نسبة سعر إلى ربح تبلغ 100 مرة (تشكل حوالي 40% من 4,000 شركة مدرجة خارج السوق)، ومعظم هذه استثمارات سيئة.

الدائرة الثانية هي ما يسمى بشركات N=1:

1. هذه الشركات إما أنها تؤسس لجدول زمني طويل الأمد كبير، وبالتالي لا تحقق أرباحًا في الوقت الحالي؛

2. إما أن مؤسسيها يقومون باستمرار بخلق أسواق جديدة، مما يجعل تدفق الأرباح الحالي غير قادر على عكس مستقبلها.

تعتبر تسلا وبالانتير أمثلة على ذلك. ينبغي أن تتمتع بتقييمات مرتفعة للغاية، لأنك تقوم بخصم مستقبلها. إذا كنت مصمماً على دفع 10 مرات لمعدل السعر إلى الأرباح لتسلا فقط، فسوف تفوت عليك الفرص التي أتيحت في السبع أو الثماني سنوات الماضية. تحتاج إلى التفكير بطريقة مختلفة للبحث عن هذه الشركات الفريدة التي يقودها المؤسسون.

الدروس المستفادة والتوصيات النهائية

المضيف: يقول الكثيرون إن هذه الانتعاشة مركزة بشكل مفرط على عدد قليل من الأسهم، مثل إنفيديا، وهذا علامة ضخمة على الفقاعة. هل توافق على هذا الرأي؟

توم لي: الذكاء الاصطناعي هو عمل على نطاق واسع، مما يعني أنك بحاجة إلى استثمار أموال طائلة. لا يمكنك ولا يمكنني إنشاء منتج يمكنه المنافسة مع OpenAI في مرآب.

تعتبر الصناعة على نطاق واسع مثل الطاقة أو البنوك. هناك ثماني شركات نفط رئيسية فقط في العالم. إذا قال أحدهم إن النفط هو عمل دوري، لأن هناك ثماني شركات فقط تقوم بشراء النفط، سنجد أن هذا غير منطقي. لأنه يجب أن تكون كبيرًا بما يكفي لتتمكن من التنقيب عن النفط. الأمر نفسه ينطبق على الذكاء الاصطناعي، إنه عمل على نطاق واسع. وهذا ما تظهره هيكل السوق الحالي. هل نرغب في أن تتعامل إنفيديا مع الآلاف من الشركات الصغيرة؟ أفضل أن تتعاون مع الشركات الكبرى التي يمكنها تحقيق النتائج وضمان الجدوى المالية. لذلك، أعتقد أن الظاهرة الحالية للتركيز منطقية.

المقدم: على الرغم من أنك عملت في هذه الصناعة لمدة أربعين عامًا، ما هي أهم الدروس التي تعلمتها شخصيًا من السوق خلال العامين الماضيين؟

توم لي: أظهرت السنتان الماضيتان أن “سوء الفهم الجماعي” يمكن أن يستمر لفترة طويلة، كما ناقشنا في البداية، يعتقد الكثيرون بوجود ركود بسبب عكس منحنى العائد، على الرغم من أن بيانات الشركات لا تدعم ذلك، إلا أنهم يفضلون الاعتقاد بمفاهيمهم المرسخة. نتيجة لذلك، أصبحت الشركات حذرة وضبطت استراتيجياتها، لكن الأرباح لا تزال ممتازة. في كثير من الأحيان، عندما تتعارض البيانات مع وجهات نظرهم، يختار الناس أن يصدقوا أنفسهم بدلاً من البيانات.

إن سبب استمرار Fundstrat في التفاؤل هو أننا لا نتشبث بآرائنا، بل نركز على الأرباح، وبيانات الأرباح تثبت كل شيء في النهاية. يطلق علينا الناس لقب “المؤيدين الدائمين للسوق الصاعدة”، لكن الأرباح نفسها كانت “في ارتفاع دائم”، ماذا يمكنني أن أقول أكثر؟ نحن فقط نتبع مجموعة مختلفة من البيانات، لكنها في النهاية قادرة على دفع أسعار الأسهم.

يجب التمييز بين “الإيمان” (conviction) و"العناد" (stubborn). العناد يعني الشعور بأنك أذكى من السوق؛ الإيمان هو الثبات بناءً على أشياء صحيحة. تذكر أنه أمام مجموعة من العباقرة، يمكنك أن تحقق أقصى حد من المستوى المتوسط فقط.

المقدم: يقول بيتر لينش “انتظار إصلاح الأموال المفقودة يكلف أكثر من إصلاح الخسائر نفسها”. ما رأيك؟

توم لي: في السوق يوجد عدد قليل من الأساتذة الذين يقومون بعمليات عكسية، مثل بيتر لينش، ديفيد تيبر وستان دروكينميلر، وهم بارعون في اتخاذ قرارات حاسمة عندما تكون المشاعر في السوق متدنية. على سبيل المثال، عندما انخفض سعر سهم نفيديا إلى 8 دولارات، تردد الكثيرون في الشراء بسبب الخوف، وبعد ذلك زاد تراجع السهم بنسبة 10% من تردد المستثمرين. يعتقد توم لي أن هذه العناد الناجم عن المشاعر غالبًا ما يكون نتيجة لغياب الإيمان القوي، وليس بسبب حكم غير عقلاني.

المضيف: كيف تفسر المشاعر العاطفية التي يظهرها العديد من المستثمرين عندما ينخفض السوق، بدلاً من ردود الفعل المبنية على الأساسيات؟

توم لي: هذه مشكلة سلوكية. تتكون “الأزمة” من كلمتي “خطر” (danger) و"فرصة" (opportunity). يركز معظم الناس في الأزمات فقط على الخطر. عندما ينخفض السوق، يفكر الناس فقط في المخاطر التي تواجه محفظتهم الاستثمارية، أو يعتقدون “يا إلهي، بالتأكيد فاتني شيء ما، لأن الفكرة الجيدة التي كنت أؤمن بها ينبغي أن ترتفع كل يوم”.

لكن في الواقع، يجب عليهم اعتبار ذلك فرصة، لأن السوق دائمًا ما يمنحك الفرص. فترة أزمة الرسوم الجمركية من فبراير إلى أبريل هذه السنة هي مثال جيد. اعتقد الكثيرون أنهم سيتجهون إلى الجانب الآخر، ويعتقدون أننا سنشهد ركودًا، أو أن كل شيء قد انتهى، لكنهم رأوا فقط المخاطر ولم يروا الفرص.

علاوة على ذلك، فإن تأثير العواطف والتحيزات السياسية على وجهات النظر في السوق واضح. أظهرت استطلاعات الرأي السابقة حول مشاعر المستهلكين أن 66% من المشاركين يميلون إلى الحزب الديمقراطي، حيث كانت ردود هؤلاء المشاركين على الاقتصاد أكثر سلبية، بينما لم يتمكن سوق الأسهم من التعرف على هذا الاختلاف في الانتماء السياسي. الشركات والسوق نفسها مستقلة عن الآراء السياسية، ويحتاج المستثمرون إلى تجاوز العواطف والتحيزات السياسية. يمكن أن تؤدي “عقلية المشجعين” وعوامل احترام الذات في الاستثمار إلى انحرافات في القرار، على سبيل المثال، يميل المستثمرون إلى الرهان على الشركات التي يفضلونها أو الحصول على شعور بالتأكيد عندما ترتفع الأسهم، بينما يشعرون بالإحباط عندما تنخفض. حتى الآلات لا تستطيع القضاء تمامًا على التحيز، لأن تصميمها لا يزال يحمل خصائص بشرية. من أجل التعامل بشكل أفضل مع هذه التأثيرات، يحتاج المستثمرون إلى التركيز على الدورات الفائقة والاتجاهات طويلة الأجل، مثل مهمة Nvidia أو Palantir في مجال الذكاء الاصطناعي، حتى لو كانت أسعار الأسهم تتقلب على المدى القصير، فإن ذلك لا يغير من إمكاناتها على المدى الطويل.

المضيف: أخيرًا، إذا كان عليك أن تصف سوق الأسهم في الأشهر الـ 12 المقبلة في جملة واحدة، ماذا ستقول؟

توم لي: سأقول: “ربط حزام الأمان الخاص بك.”

لأنه في السنوات الست الماضية ، على الرغم من أن السوق قد ارتفع كثيرًا ، إلا أننا شهدنا أربع فترات هبوط. وهذا يعني أننا تقريبًا نمر بفترة هبوط واحدة كل عام ، وهو ما سيختبر عزمك. لذلك أعتقد أن الناس بحاجة إلى الاستعداد ، لأن الوضع في العام المقبل لن يكون مختلفًا. تذكر أنه في عام 2025 ، انخفضنا في مرحلة ما بنسبة 20% ، ولكن في النهاية قد يرتفع بنسبة 20% على مدار العام. لذا تذكر أن هذا الوضع مرجح أن يحدث مرة أخرى.

المضيف: بالإضافة إلى ذلك، ما النصيحة التي تقدمها للمبتدئين الذين دخلوا السوق بعد عام 2023 ولم يشهدوا تصحيحاً كبيراً حقيقياً؟

توم لي: أولاً، من الرائع الشعور عند ارتفاع السوق، ولكن في المستقبل سيكون هناك فترات طويلة جداً من الألم، وستبدأ في التشكيك في نفسك. ولكن في ذلك الوقت، ستحتاج بشدة إلى العزيمة والإيمان. لأنه، الأموال التي تكسبها من الاستثمار في القاع، ستكون أكثر بكثير من محاولة كسب الأموال من التداول في القمة.