En solo dos años, el mercado de valores tokenizados ha protagonizado un crecimiento vertiginoso. Según RWA.xyz, la capitalización total de mercado de los RWAs tokenizados (activos reales) supera actualmente los 2,8 mil millones de dólares, con acciones on-chain que ya alcanzan los 420 millones de dólares. A comienzos de 2024, este volumen era inferior a 5 millones de dólares, lo que marca un incremento por ochenta en menos de dos años.

La entrada de grandes corporaciones y la aceleración de sus iniciativas han sido clave en este salto: Robinhood ha lanzado productos de capital privado tokenizado que abarcan activos tan relevantes como SpaceX y OpenAI; XStocks, filial de Kraken, ha desplegado versiones tokenizadas de más de 50 acciones estadounidenses y ETFs; el proyecto “Wall Street 2.0” de Ondo ha liberado más de 100 acciones y ETFs de EE. UU. en la blockchain mediante Ethereum; Galaxy Digital ha sido pionera en trasladar sus propias acciones, listadas en Nasdaq, a la blockchain; y SBI Holdings, junto a Startale, ha puesto en marcha una plataforma de trading on-chain en Japón. Tanto empresas nativas de cripto como entidades financieras tradicionales luchan por ocupar posiciones de liderazgo en la tokenización de la renta variable.

Este fenómeno no solo enfrenta a la industria cripto con las finanzas clásicas, también puede transformar por completo el funcionamiento de las bolsas. El 8 de septiembre, Nasdaq—segunda mayor bolsa del mundo—presentó de manera proactiva una propuesta a la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) de EE. UU., adoptando oficialmente las acciones tokenizadas y buscando que esta tendencia pase de ser una prueba de nicho a convertirse en el eje de Wall Street.

Un nuevo envoltorio para la antigua infraestructura: La mecánica de las acciones tokenizadas

Las acciones tokenizadas no son una clase de activo nueva inventada de cero. Más bien, representan una adaptación digital de la renta variable tradicional. El valor real de esta innovación reside en integrar el registro y la liquidación en blockchain con la infraestructura financiera existente. En la propuesta normativa de Nasdaq a la SEC, se detalla el mecanismo: los inversores podrán elegir “liquidación tokenizada” al cursar sus órdenes, pero el cruce de operaciones seguirá realizándose en el mismo libro de órdenes, sin privilegios especiales para las transacciones tokenizadas. La verdadera transformación ocurre en la liquidación: Nasdaq comunica las instrucciones a Depository Trust Company (DTC), que transfiere las acciones tradicionales a una cuenta específica, emite la cantidad equivalente de tokens en blockchain y los distribuye a los monederos de los brokers. El proceso para acciones tokenizadas y tradicionales es idéntico; el mapeo en blockchain solo aparece en el proceso de liquidación.

Estas acciones forman parte del National Market System (NMS) y están sujetas a las normativas de transparencia y regulación habituales: las operaciones computan para el National Best Bid and Offer (NBBO), los derechos de voto y propiedad son idénticos a las acciones tradicionales, y la supervisión es conjunta entre Nasdaq y FINRA. En la práctica, la tokenización no crea un sistema alternativo: supone una mejora de la infraestructura de mercado. “No buscamos sustituir el sistema actual, sino aportar una alternativa tecnológica más eficiente y transparente,” afirma Chuck Mack, vicepresidente sénior de Mercados Norteamericanos en Nasdaq. “Los valores tokenizados son el mismo activo, expresado en un formato digital sobre blockchain.” Así, los mercados pueden aprovechar las estructuras y sistemas ya consolidados, a la vez que emplean la blockchain como solución avanzada de custodia y liquidación.

Desde una óptica macroeconómica, la tokenización resulta atractiva porque resuelve los principales retos del mercado de capitales. El primero, la eficiencia en la liquidación: actualmente la entrega de acciones tarda T+1 o más, mientras que en blockchain puede ser casi instantánea, disminuyendo el riesgo de contraparte. El segundo son los horarios y la accesibilidad: las bolsas tradicionales tienen horarios fijos y la inversión internacional exige numerosos intermediarios, pero las acciones tokenizadas pueden, en teoría, negociarse 24/7 y llegar a cualquier inversor global mediante monederos blockchain. Finalmente, la programabilidad: la delegación de voto, el pago de dividendos y la gobernanza empresarial pueden automatizarse y hacerse totalmente transparentes gracias a los smart contracts.

Mirando al futuro, Nasdaq identifica la tokenización como la siguiente fase evolutiva en la infraestructura de los mercados de capitales. Si el calendario se cumple, tras la actualización de DTC, la liquidación on-chain podría estar operativa en el tercer trimestre de 2026, permitiendo que los valores tokenizados convivan con los tradicionales en los mercados regulados de EE. UU. Nasdaq descarta vías alternativas o exenciones, priorizando la protección del inversor y la integración de liquidez.

Enfoques diferenciados entre los principales actores

xStocks: Custodia regulada y composibilidad DeFi

xStocks, impulsado por Backed Finance, utiliza la legislación DLT de Suiza y Liechtenstein para constituir una SPV que mantiene acciones reales y emite tokens blockchain en proporción 1:1. Legalmente, estos tokens corresponden a certificados de deuda senior respaldados por activos y custodia, con prueba de reservas en tiempo real. La emisión y la negociación funcionan por separado, permitiendo que los tokens se muevan en exchanges como Kraken y Bybit, y también dentro del ecosistema DeFi de Solana, por ejemplo, en Jupiter y Kamino. La gran ventaja es la transparencia y composibilidad intermercado, aunque la liquidez sigue siendo escasa y el tamaño del mercado aún no iguala a las soluciones off-chain.

Robinhood: Circuito cerrado on-chain con licencia de broker

Robinhood sigue una estrategia distinta. A través de la licencia MiFID II de su filial en Lituania, adquiere y custodia acciones, ETFs y capital privado de EE. UU. bajo cumplimiento regulatorio, y luego emite los tokens equivalentes en Arbitrum. Todas las transferencias de tokens se procesan exclusivamente dentro de la app propia de Robinhood, en un circuito cerrado que asegura que la cantidad on-chain refleje en todo momento los activos custodiales reales. Este modelo proporciona claridad regulatoria y experiencia uniforme, permitiendo dividendos fraccionados y liquidación en blockchain. Sin embargo, los tokens son prácticamente intransferibles y carecen de liquidez abierta. Robinhood emplea la tokenización para ampliar su propio ecosistema financiero, más allá de la mera innovación de mercado.

Galaxy: Acciones nativas en blockchain de empresa cotizada

Galaxy Digital, a diferencia de los modelos previos, ha migrado directamente sus acciones GLXY listadas en Nasdaq a la blockchain. Colaborando con Superstate, agente de transferencias registrado en la SEC, los accionistas pueden convertir acciones ordinarias en equivalentes tokenizados en Solana, uno a uno y bajo procesos regulados. No son tokens sintéticos ni derivados, sino acciones reales con plenos derechos legales, incluyendo voto y dividendo. El piloto de Galaxy es el primero en garantizar la equivalencia jurídica entre tokens y acciones, abriendo la puerta a un mercado equity verdaderamente on-chain. Por el momento, la liquidez es incipiente y limitada al intercambio P2P entre usuarios registrados; el acceso al secundario dependerá del avance regulatorio.

Ondo: Hacia Wall Street 2.0

Ondo Finance, fundada por ex Goldman Sachs, aplica un modelo de “packaging institucional y distribución abierta”. Su nueva plataforma Ondo Global Markets ha incorporado más de 100 acciones y ETFs de EE. UU. a Ethereum, permitiendo a inversores internacionales acceder a la inversión on-chain. Ondo adquiere y custodia los valores reales mediante brokers con licencia, emitiendo tokens en proporción uno a uno, garantizando que cada token conserve todos los derechos económicos, dividendos y eventos corporativos. Ondo destaca por su escala y transparencia: prueba diaria de reservas, aislamiento ante quiebra, custodia por terceros, compatibilidad cross-chain y composibilidad DeFi. Los inversores pueden acceder a acciones como Apple y Tesla, emplear tokens como colateral para préstamos y estrategias automatizadas. Ondo está construyendo el “gran supermercado financiero global”, fusionando la liquidez de Wall Street con la transparencia de blockchain para crear Wall Street 2.0.

¿Adopción o riesgo? El test on-chain de Wall Street

La solicitud formal de Nasdaq a la SEC para negociar acciones tokenizadas se interpreta como la “prueba de fuego” de Wall Street en su transformación digital. El principio esencial: las acciones tokenizadas deben garantizar idénticos derechos y protecciones que los valores subyacentes; el cruce de órdenes permanece en el libro actual y DTC se encarga de emitir y liquidar los tokens equivalentes en blockchain. Así, la tokenización pasa de ser marginal a ocupar un papel central en los mercados de capital estadounidenses. A diferencia de Robinhood o xStocks, que recurren a mapeos de precios y certificados contractuales, el sistema de Nasdaq migra todos los derechos del accionista—voto, dividendo y gobernanza—a la blockchain. Los inversores reciben auténticos activos digitales con derechos plenos, no simples “sombras”.

Tal Cohen, CEO de Nasdaq, ha declarado que “la tecnología blockchain abre posibilidades únicas para ciclos de liquidación más cortos, voto delegado moderno y automatización de acciones corporativas.” El objetivo de Nasdaq es actualizar la infraestructura del mercado con la menor fricción regulatoria, manteniendo la protección del inversor y la transparencia como prioridades. Los reguladores ven este avance con buenos ojos: es preferible integrar la tokenización en marcos regulados antes que dejar que prolifere fuera de control en mercados internacionales o grises.

Pese a todo, persiste el escepticismo. JPMorgan señala que la tokenización de acciones y bonos “todavía no ha logrado una adopción significativa fuera de firmas cripto nativas”, aconsejando precaución ante la euforia a corto plazo. Citadel Securities advierte que una regulación precipitada sin reglas claras puede generar riesgos de mercado. En el plano internacional, la World Federation of Exchanges (WFE) ha alertado a los reguladores sobre la posibilidad de que las acciones tokenizadas “imiten” los valores reales sin suficientes derechos o garantías legales, reclamando normas jurídicas y marcos de custodia más sólidos. Aunque la tokenización es prometedora, la adaptación regulatoria será progresiva.

Conclusión

La propuesta de Nasdaq es simultáneamente una actualización tecnológica y un experimento normativo a escala sectorial. Si la SEC la aprueba, sería la primera vez que la blockchain se convierte en eje de los mercados bursátiles estadounidenses, permitiendo operaciones 24/7, liquidación en tiempo real y gobernanza mediante smart contracts. Sin embargo, antes de que eso suceda, será necesario comprobar si los reguladores establecen marcos claros, si los inversores confían en el nuevo modelo y si la tokenización aporta realmente valor añadido frente a los mercados tradicionales.

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