Desde el año pasado, la estrategia de activos en Bitcoin de la empresa japonesa que cotiza en bolsa Metaplanet ha generado una gran atención, con el precio de sus acciones llegando a aumentar más de 40 veces. La información pública muestra que la empresa actualmente posee 20,000 Bitcoin, lo que la convierte en la sexta mayor empresa de tesorería de Bitcoin en el mundo. Sin embargo, a pesar de que Bitcoin ha mostrado un fortalecimiento desde abril de este año, las acciones de Metaplanet han retrocedido más del 50% después de alcanzar su punto máximo en junio, lo que evidencia una desconexión cada vez más clara con BTC.
Las variables endógenas del mercado de criptomonedas se debilitan.
Desde una empresa hotelera en sus inicios, hasta ahora que posee 20,000 bitcoins, Metaplanet ha logrado en menos de dos años establecer el modelo de "comprar monedas - atraer acciones - financiar - volver a comprar monedas".
En abril de 2024, con el repunte del Bitcoin tras tocar fondo, la empresa inicia una emisión adicional y financiamiento a través de bonos convertibles, y compra su primer lote de BTC; tras el aumento del precio de las acciones, la empresa refuerza su posición mediante una emisión adicional para accionistas y préstamos a bajo interés. A principios de septiembre de 2025, la empresa posee aproximadamente 20,000 monedas y un valor de mercado criptográfico que supera los 2,000 millones de dólares, situándose como la sexta mayor empresa de tesorería de Bitcoin (solo detrás de MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Además, la empresa ha establecido un objetivo de 30,000 piezas para finales de año y continuará comprando según el plan de recaudación de fondos establecido en los meses de septiembre y octubre; el presidente Simon Gerovich declaró en la asamblea especial de accionistas que se esfuerzan por acumular 210,000 BTC para 2027 (aproximadamente el 1% del suministro).
Hasta el cierre del 2 de septiembre (UTC+9), Metaplanet cotiza a 832 yenes, lo que representa una caída de aproximadamente el 57% desde el máximo de 1,930 yenes en junio. Con 20,000 monedas en posesión, y considerando un BTC de aproximadamente 108,000–111,000 dólares, el valor de mercado de la tesorería es de aproximadamente 2.16–2.22 mil millones de dólares, lo que corresponde a "valor de mercado / valor de mercado de las monedas" ≈ 1.8× (prima mNAV aproximada, sin contar otros activos / pasivos).
La divergencia entre el precio de las acciones y el precio de las monedas no es solo un ruido de acciones de Metaplanet (ya se ha detallado en el artículo "De la desincronización a la caída conjunta: la conexión entre monedas y acciones llega a una encrucijada"), ni se puede explicar simplemente con una frase como "los fundamentos han empeorado". La clave está en que las variables internas de criptomonedas se han debilitado: según SoSoValue, en agosto, hubo una salida neta de aproximadamente 751 millones de dólares en el ETF de Bitcoin en el mes; la tasa de financiamiento de Bitcoin ha caído desde un alto en mediados de julio hasta cerca de 0, y durante este tiempo ha cambiado a negativo en varias ocasiones. La disminución de la compra marginal y el debilitamiento del impulso apalancado han elevado el umbral de recoupling entre las acciones de BTC y BTC.
¿Supervivencia en el campo de batalla o beber veneno para saciar la sed?
Según informes, los accionistas de Metaplanet han aprobado el aumento de las acciones autorizadas y han establecido los términos de las acciones preferentes, con un límite máximo de emisión de aproximadamente 3.8 mil millones de dólares, y los fondos se utilizarán principalmente para continuar comprando Bitcoin y expandir la tesorería. En el mercado japonés, las acciones preferentes no son comunes; el dividendo fijo y el derecho de liquidación, al proporcionar certeza de capital, también significan dilución inmediata y descuento en la gobernanza, y el mercado evaluará la efectividad de esta "inyección de capital" en función de si se puede convertir en un impulso alcista.
Lo que determina el resultado no es "si se puede emitir con éxito", sino cómo se enfrenta a la beta criptográfica después de que los fondos entren.
Según el plan de la empresa, aumentar la tenencia de bitcoins a 30,000 antes de fin de año, lo que corresponde a tres rutas de desarrollo para el futuro:
Ritmo rápido (β calentamiento): Si el ETF de Bitcoin al contado vuelve a tener flujos netos positivos, la empresa tiene el incentivo de comprar rápidamente 10,000 monedas adicionales entre septiembre y octubre, con un precio promedio que se sitúa aproximadamente en el rango de precios actuales. El efecto es que la BTC contable se amplía rápidamente, el mNAV se estabiliza temporalmente en una prima e incluso se corrige; el costo es elevar el precio promedio de la posición, volviéndose más sensible a las caídas, sumado al "costo rígido" de los dividendos de las acciones preferentes, lo que amplifica la elasticidad a la baja.
Ritmo medio (β neutral): Si el precio de Bitcoin se basa principalmente en la oscilación a corto plazo, es más probable que la empresa compre en varias ocasiones, llevando su posición a un rango de 27,000 a 30,000 monedas a finales de año. Este enfoque reduce el riesgo de comprar en niveles altos, pero la dilución y el descuento por prioridad pueden contrarrestar la elasticidad de la valoración, y es probable que el precio de las acciones se mantenga cerca de la mNAV, con poco margen para una expansión significativa del premium.
Ritmo lento (β debilitándose): Si los fondos continúan fluyendo netamente hacia fuera, el precio de Bitcoin será difícil de mantener en niveles altos, la prima de mNAV de la empresa seguirá convergiendo o incluso girando hacia un precio de giro; las expectativas de dilución de acciones preferentes/emisiones adicionales junto con el aumento del costo de financiamiento, sumado al colapso del sentimiento del mercado, la energía de la caída del precio de las acciones se verá amplificada, el centro de valoración se desplazará hacia abajo, o podría aparecer presión de desapalancamiento pasivo.
Conclusión
En resumen, aunque el modelo de tesorería ha traído un impulso de crecimiento a corto plazo, la vulnerabilidad de este modelo se ha hecho cada vez más evidente en el contexto de la volatilidad del mercado y los cambios en la economía macro. Tras elegir All-in Bitcoin, el futuro de Metaplanet ya no puede ser controlado por sí mismo, sino que ha entregado su destino futuro al mercado de criptomonedas. Y con la diversificación de las formas de compra reguladas en el mercado de criptomonedas, desde ser un área de valor hasta convertirse en un consenso del mercado, Metaplanet, como seguidor de la trayectoria, podría verse en una situación aún más difícil.
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¿La apuesta de Bitcoin de Metaplanet seguirá después de la caída del 50% de la acción?
Autor: Zhou, ChainCatcher
Desde el año pasado, la estrategia de activos en Bitcoin de la empresa japonesa que cotiza en bolsa Metaplanet ha generado una gran atención, con el precio de sus acciones llegando a aumentar más de 40 veces. La información pública muestra que la empresa actualmente posee 20,000 Bitcoin, lo que la convierte en la sexta mayor empresa de tesorería de Bitcoin en el mundo. Sin embargo, a pesar de que Bitcoin ha mostrado un fortalecimiento desde abril de este año, las acciones de Metaplanet han retrocedido más del 50% después de alcanzar su punto máximo en junio, lo que evidencia una desconexión cada vez más clara con BTC.
Las variables endógenas del mercado de criptomonedas se debilitan.
Desde una empresa hotelera en sus inicios, hasta ahora que posee 20,000 bitcoins, Metaplanet ha logrado en menos de dos años establecer el modelo de "comprar monedas - atraer acciones - financiar - volver a comprar monedas".
En abril de 2024, con el repunte del Bitcoin tras tocar fondo, la empresa inicia una emisión adicional y financiamiento a través de bonos convertibles, y compra su primer lote de BTC; tras el aumento del precio de las acciones, la empresa refuerza su posición mediante una emisión adicional para accionistas y préstamos a bajo interés. A principios de septiembre de 2025, la empresa posee aproximadamente 20,000 monedas y un valor de mercado criptográfico que supera los 2,000 millones de dólares, situándose como la sexta mayor empresa de tesorería de Bitcoin (solo detrás de MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Además, la empresa ha establecido un objetivo de 30,000 piezas para finales de año y continuará comprando según el plan de recaudación de fondos establecido en los meses de septiembre y octubre; el presidente Simon Gerovich declaró en la asamblea especial de accionistas que se esfuerzan por acumular 210,000 BTC para 2027 (aproximadamente el 1% del suministro).
Hasta el cierre del 2 de septiembre (UTC+9), Metaplanet cotiza a 832 yenes, lo que representa una caída de aproximadamente el 57% desde el máximo de 1,930 yenes en junio. Con 20,000 monedas en posesión, y considerando un BTC de aproximadamente 108,000–111,000 dólares, el valor de mercado de la tesorería es de aproximadamente 2.16–2.22 mil millones de dólares, lo que corresponde a "valor de mercado / valor de mercado de las monedas" ≈ 1.8× (prima mNAV aproximada, sin contar otros activos / pasivos).
La divergencia entre el precio de las acciones y el precio de las monedas no es solo un ruido de acciones de Metaplanet (ya se ha detallado en el artículo "De la desincronización a la caída conjunta: la conexión entre monedas y acciones llega a una encrucijada"), ni se puede explicar simplemente con una frase como "los fundamentos han empeorado". La clave está en que las variables internas de criptomonedas se han debilitado: según SoSoValue, en agosto, hubo una salida neta de aproximadamente 751 millones de dólares en el ETF de Bitcoin en el mes; la tasa de financiamiento de Bitcoin ha caído desde un alto en mediados de julio hasta cerca de 0, y durante este tiempo ha cambiado a negativo en varias ocasiones. La disminución de la compra marginal y el debilitamiento del impulso apalancado han elevado el umbral de recoupling entre las acciones de BTC y BTC.
¿Supervivencia en el campo de batalla o beber veneno para saciar la sed?
Según informes, los accionistas de Metaplanet han aprobado el aumento de las acciones autorizadas y han establecido los términos de las acciones preferentes, con un límite máximo de emisión de aproximadamente 3.8 mil millones de dólares, y los fondos se utilizarán principalmente para continuar comprando Bitcoin y expandir la tesorería. En el mercado japonés, las acciones preferentes no son comunes; el dividendo fijo y el derecho de liquidación, al proporcionar certeza de capital, también significan dilución inmediata y descuento en la gobernanza, y el mercado evaluará la efectividad de esta "inyección de capital" en función de si se puede convertir en un impulso alcista.
Lo que determina el resultado no es "si se puede emitir con éxito", sino cómo se enfrenta a la beta criptográfica después de que los fondos entren.
Según el plan de la empresa, aumentar la tenencia de bitcoins a 30,000 antes de fin de año, lo que corresponde a tres rutas de desarrollo para el futuro:
Ritmo rápido (β calentamiento): Si el ETF de Bitcoin al contado vuelve a tener flujos netos positivos, la empresa tiene el incentivo de comprar rápidamente 10,000 monedas adicionales entre septiembre y octubre, con un precio promedio que se sitúa aproximadamente en el rango de precios actuales. El efecto es que la BTC contable se amplía rápidamente, el mNAV se estabiliza temporalmente en una prima e incluso se corrige; el costo es elevar el precio promedio de la posición, volviéndose más sensible a las caídas, sumado al "costo rígido" de los dividendos de las acciones preferentes, lo que amplifica la elasticidad a la baja.
Ritmo medio (β neutral): Si el precio de Bitcoin se basa principalmente en la oscilación a corto plazo, es más probable que la empresa compre en varias ocasiones, llevando su posición a un rango de 27,000 a 30,000 monedas a finales de año. Este enfoque reduce el riesgo de comprar en niveles altos, pero la dilución y el descuento por prioridad pueden contrarrestar la elasticidad de la valoración, y es probable que el precio de las acciones se mantenga cerca de la mNAV, con poco margen para una expansión significativa del premium.
Ritmo lento (β debilitándose): Si los fondos continúan fluyendo netamente hacia fuera, el precio de Bitcoin será difícil de mantener en niveles altos, la prima de mNAV de la empresa seguirá convergiendo o incluso girando hacia un precio de giro; las expectativas de dilución de acciones preferentes/emisiones adicionales junto con el aumento del costo de financiamiento, sumado al colapso del sentimiento del mercado, la energía de la caída del precio de las acciones se verá amplificada, el centro de valoración se desplazará hacia abajo, o podría aparecer presión de desapalancamiento pasivo.
Conclusión
En resumen, aunque el modelo de tesorería ha traído un impulso de crecimiento a corto plazo, la vulnerabilidad de este modelo se ha hecho cada vez más evidente en el contexto de la volatilidad del mercado y los cambios en la economía macro. Tras elegir All-in Bitcoin, el futuro de Metaplanet ya no puede ser controlado por sí mismo, sino que ha entregado su destino futuro al mercado de criptomonedas. Y con la diversificación de las formas de compra reguladas en el mercado de criptomonedas, desde ser un área de valor hasta convertirse en un consenso del mercado, Metaplanet, como seguidor de la trayectoria, podría verse en una situación aún más difícil.