Perspectivas del protocolo Ethena: desafíos de la tasa de financiación y optimización de estrategias

1. Los ingresos del protocolo Ethena provienen de los rendimientos de la garantía de spot y de la tasa de financiación de posiciones cortas. La introducción de colateral BTC ha diluido la tasa de rendimiento de la garantía, y el enfriamiento del mercado y la gran cantidad de posiciones cortas han reducido los ingresos de la tasa de financiación.

2. Aumentar la variedad de colaterales es un camino necesario para el desarrollo a largo plazo de Ethena, pero puede significar intereses bajos a largo plazo.

3. Actualmente, el fondo de seguros del protocolo no es suficiente, lo que implica un alto riesgo.

4. Ethena tiene cierta ventaja en el desalojo que ocurre frente a la tasa de financiación negativa.

5. El volumen total de contratos no liquidados en el mercado es un indicador importante que limita la emisión de USDe.

Ethena es un protocolo de stablecoin construido sobre la blockchain de Ethereum, que ofrece "dólares sintéticos" USDe a través de una estrategia delta neutral. Los usuarios depositan stETH en el protocolo para acuñar USDe equivalentes. Ethena utiliza un esquema de liquidación extrabursátil para mapear el saldo de stETH en un intercambio centralizado como colateral, vendiendo en corto contratos perpetuos de ETH en igual cantidad. Esta cartera logra neutralidad delta, estabilizando el valor de USDe.

Los usuarios pueden bloquear USDe en el protocolo para acuñar sUSDe y obtener ingresos generados por la tasa de financiación. Hasta el 9 de mayo de 2024, la tasa de rendimiento para los que poseen sUSDe es del 15.3%, con un suministro total de USDe que alcanza los 2,290 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1.43% del valor total de mercado de las stablecoins, ocupando el quinto lugar.

En el actual mercado alcista, la emoción de ir largo es claramente mayor que la emoción de ir corto, y la tasa de financiación se mantiene en un nivel alto a largo plazo. Las posiciones cortas mantenidas por el protocolo Ethena pueden obtener una gran cantidad de ingresos por tasa de financiación, lo que es la razón por la cual genera altos rendimientos sin riesgo.

A partir de abril de 2024, los usuarios podrán apostar BTC en el protocolo Ethena para acuñar USDe. Hasta el 9 de mayo, el colateral BTC representaba el 41% del colateral total. Aunque la introducción de BTC como colateral ha diluido los rendimientos de la apuesta de stETH, ha aumentado la capacidad de expansión a corto plazo y ha mejorado la diversificación de la cartera, reduciendo el riesgo de desanclaje de USDe en un mercado bajista.

Actualmente, la tasa de rendimiento de sUSDe ha caído rápidamente del 30%+ a alrededor del 10%+, afectada tanto por el sentimiento general del mercado como por la gran cantidad de posiciones cortas en el mercado debido a la rápida expansión de USDe. USDe, como moneda estable, aún carece de casos de uso significativos, y la mayoría de los poseedores tienen como único objetivo obtener un alto APY y participar en actividades de airdrop.

El cálculo simulado oficial de Ethena indica que, para un fondo de seguros inicial de 20 millones de dólares, una tasa de extracción del 50% puede garantizar la suficiencia de capital en la mayoría de los casos. Sin embargo, la realidad es que el fondo de seguros inicial solo tiene 1 millón de dólares, y la velocidad de crecimiento de la oferta de USDe supera con creces las expectativas del modelo. Actualmente, el fondo de seguros de 38.2 millones de dólares representa solo el 1.66% de la emisión de USDe, casi la mitad se ha incrementado en el último mes.

Un fondo de garantía insuficiente puede llevar a una falta de confianza por parte de los usuarios y a una disminución gradual del TVL del proyecto. Al mismo tiempo, el equipo del proyecto debe aumentar la tasa de extracción del fondo de garantía para reponerlo rápidamente, pero en un contexto de disminución de los ingresos por tasa de financiación, esto puede reducir aún más la rentabilidad de los usuarios.

Cuando la tasa de financiación se desploma drásticamente, USDe podría enfrentarse a una corrida. Sin embargo, el mecanismo único de Ethena parece tener cierta ventaja frente a las corridas. Cuando ocurre una corrida, debido a la necesidad de cerrar posiciones cortas, la liquidez de los largos es abundante en un mercado de tasa de financiación negativa, y el cierre casi no se ve afectado por problemas de liquidez. Al mismo tiempo, el período de enfriamiento de 7 días de sUSDe también puede actuar como un amortiguador en caso de cambios repentinos en el mercado.

El total de contratos no liquidados en el mercado siempre es un factor clave que limita la emisión de USDe. Hasta el 9 de mayo de 2024, los contratos no liquidados de ETH en el protocolo Ethena representan el 13.77% del total, mientras que BTC representa el 4.71%. La expansión posterior del tamaño de USDe podría enfrentar ciertos problemas de liquidez. La solución es aumentar más colaterales de calidad, elevar el límite de suministro de USDe y aumentar la diversificación de la cartera.

En resumen, el protocolo Ethena presenta un mecanismo de stablecoin único y una respuesta sensible a las dinámicas del mercado. A pesar de enfrentar numerosos desafíos, ha mantenido su competitividad a través de mecanismos innovadores y una variedad diversificada de colaterales. En el futuro, es necesario optimizar continuamente las estrategias, mejorar la capacidad de gestión de riesgos y asegurar que el fondo de seguros sea suficiente y la liquidez sea estable. Los inversores y usuarios deben entender completamente el mecanismo de operación del protocolo, las fuentes de ingresos y los riesgos potenciales.