El camino hacia la salida a bolsa de Circle: el potencial de crecimiento detrás de los bajos márgenes de beneficio
Circle eligió salir a bolsa en una etapa de aceleración de desinversión en la industria, revelando una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación. A pesar de la continua caída en el margen de beneficio, la empresa aún tiene un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, Circle tiene alta transparencia, fuerte cumplimiento normativo y ingresos de reservas estables; por otro lado, su rentabilidad parece relativamente "moderada", con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no se debe al fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de altas tasas de interés se desvanecen gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y con cumplimiento normativo a la vanguardia, cuyos beneficios se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la participación de mercado y en el capital regulatorio.
1. Siete años de historia en el mercado: la evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Cambio de modelo en los intentos de capitalización tres veces (2018-2025)
El camino hacia la salida a bolsa de Circle refleja la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. En su primer intento de IPO en 2018, la SEC de EE. UU. aún no había definido claramente la propiedad de las criptomonedas. En ese momento, la empresa formó un modelo de "pago + comercio" mediante la adquisición de intercambios, pero las dudas regulatorias y el impacto del mercado bajista llevaron a una caída significativa en la valoración, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
El intento de SPAC de 2021 se enfrentó a preguntas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins. Aunque la transacción finalmente fracasó, impulsó a la empresa a una transformación estratégica hacia "stablecoin como servicio". Posteriormente, Circle se dedicó completamente a la construcción de la conformidad de USDC y solicitó licencias regulatorias en varias partes del mundo.
La elección de salir a bolsa en la NYSE en 2025 marca la madurez del camino de capitalización de las empresas de criptomonedas. El documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas, donde el 85% de los 32,000 millones de dólares en activos se destina a acuerdos de recompra nocturna y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica, construyendo efectivamente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: desde la co-construcción del ecosistema hasta relaciones sutiles
En sus inicios, Circle se asoció con una plataforma de intercambio a través de una alianza para lanzar USDC. En 2023, Circle adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza por 210 millones de dólares y renegoció el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual refleja características de un juego dinámico. Una plataforma de intercambio distribuye ingresos en proporción a las reservas de USDC, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC que suministra. En 2024, la plataforma poseerá aproximadamente el 20% del suministro total de USDC, pero compartirá alrededor del 55% de los ingresos de reservas, lo que crea un riesgo para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de la plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de propiedad
2.1 gestión por niveles de reservas
Las reservas de USDC presentan características de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en instituciones financieras de importancia sistémica, para hacer frente a retiros imprevistos.
Fondo de reserva (85%): asignación del fondo de reserva de Circle gestionado por una empresa de gestión de activos.
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, invirtiendo principalmente en bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento residual no superior a tres meses y en acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración media ponderada en dólares de la cartera no excede los 60 días, y la duración media ponderada no supera los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Circle tendrá una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Acciones clase A: acciones ordinarias emitidas en una OPI, con un voto por acción.
Acciones de Clase B: son poseídas por los fundadores, cada acción tiene cinco votos de derecho a voto, el límite total de derechos de voto es del 30%
Acciones de clase C: sin derecho a voto, se pueden convertir bajo ciertas condiciones
Esta estructura tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, garantizando el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El equipo de alta dirección posee una gran cantidad de acciones, y varias firmas de capital de riesgo y inversionistas institucionales conocidos (como cierta capital de riesgo, cierto capital, etc.) poseen más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. La salida a bolsa valorada en 5 mil millones de dólares proporcionará un retorno significativo a estos inversionistas.
3. Modelo de ganancias y análisis de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
Fuentes de ingresos: los ingresos de reservas son la fuente principal de ingresos, con un ingreso total de 1,680 millones de dólares en 2024, de los cuales el 99% (aproximadamente 1,661 millones de dólares) proviene de ingresos de reservas.
Participación con socios: una plataforma de intercambio obtiene el 50% de los ingresos de reserva según la cantidad de USDC que posee, lo que reduce la ganancia neta de Circle.
Otros ingresos: servicios empresariales, negocios de acuñación de USDC, tarifas de transacción entre cadenas, etc., contribuyen de manera menor, solo 1516 millones de dólares.
3.2 La paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios (2022-2024)
Estructura de ingresos unificada: Los ingresos totales aumentaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, y la proporción de ingresos de reserva aumentó al 99.1%.
Los gastos de distribución aumentaron drásticamente, reduciendo el margen bruto: los costos de distribución y transacción aumentaron un 253% en tres años, lo que llevó a que el margen bruto cayera del 62.8% al 39.7%.
La rentabilidad se convierte en ganancias, pero el crecimiento marginal se desacelera: en 2024, la ganancia neta será de 155 millones de dólares, con un margen de beneficio neto que caerá al 9.28%.
Rigidez de costos: los gastos administrativos generales han subido durante tres años consecutivos, alcanzando 137 millones de dólares en 2024, principalmente para la solicitud de licencias globales, la expansión del equipo de cumplimiento, entre otros.
La estructura financiera de Circle se está acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales, pero su estructura de ingresos, que depende en gran medida de la diferencia de tasas de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de transacciones, significa que la disminución de las tasas de interés o la desaceleración en el crecimiento de USDC impactarán directamente en el rendimiento de las ganancias.
3.3 el potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficio
A pesar de que el margen de beneficio neto en 2024 es solo del 9,3%, el modelo de negocio todavía contiene múltiples motores de subir:
La continua mejora en la circulación impulsa el aumento de los ingresos de reservas: la capitalización de mercado de USDC ha superado los 60,000 millones de dólares, con una cuota de mercado del 26%. La tasa de crecimiento anual compuesta de 2020 a abril de 2025 es del 89.7%, y se espera que al final del año la capitalización de mercado alcance los 90,000 millones de dólares.
Optimización de la estructura de costos de distribución: la colaboración con un intercambio solo requiere un pago único, lo que reduce significativamente el costo de adquisición por unidad.
La valoración conservadora no refleja la escasez del mercado: la valoración de la IPO es de 40-50 mil millones de dólares, con un P/E entre 20-25x, lo que no refleja adecuadamente su valor escaso como el único activo de moneda estable puro y auténtico en el mercado de acciones estadounidense.
Tendencia de la capitalización del mercado de stablecoins: muestra una ventaja única en la volatilidad del mercado de criptomonedas, y podría convertirse en un "refugio" para los fondos.
4. Riesgos: cambios drásticos en el mercado de las stablecoins
4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un sólido muro de protección.
La espada de doble filo de la vinculación de intereses: una plataforma de intercambio se lleva el 55% de los ingresos de reserva, pero solo posee el 20% de participación en USDC, lo que provoca que Circle deba pagar 0.55 dólares en costos por cada nuevo dólar de ingreso agregado.
Riesgo de bloqueo ecológico: los acuerdos con los principales intercambios pueden provocar "aumento en espiral del costo de distribución".
4.2 el impacto bidireccional del avance de la ley de monedas estables
Presión de localización de activos de reserva: La legislación exige un 100% de reservas, priorizando el uso de instituciones de depósito autorizadas a nivel federal o estatal de EE. UU. como custodios, lo que podría resultar en costos de migración de fondos únicos de cientos de millones de dólares.
5. Resumen de Reflexión: La Ventana Estratégica del Rompedor de Paradigmas
5.1 Ventajas clave: Posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad
Red de doble cumplimiento: se ha construido una matriz regulatoria que abarca Estados Unidos, Europa y Japón.
Ola de alternativas de pago transfronterizo: colaboración con cierta empresa de pagos para lanzar el servicio de "liquidación instantánea USDC", reduciendo drásticamente los costos de pago transfronterizo para las empresas.
Infraestructura financiera B2B: En un sistema de pago determinado, la proporción de liquidación en USDC ha aumentado, ahorrando costos de cobertura de divisas para las empresas.
5.2 subir rueda voladora: el ciclo de tasas de interés y la economía de escala en juego
Sustitución de monedas del mercado emergente: en algunas regiones de alta inflación, USDC ocupa parte de la cuota de transacciones de divisas en dólares.
Canal de repatriación de dólares offshore: Colaborar con una empresa de gestión de activos para explorar proyectos de activos tokenizados, convirtiendo parte de los depósitos en dólares offshore en activos en cadena.
Tokenización de activos RWA: el servicio de activos tokenizados lanzado ha alcanzado una escala de gestión preliminar.
Período de amortiguación de tasas: se requiere que, antes de que se complete la fijación de precios de las expectativas de reducción de tasas, la circulación se impulse a un umbral clave a través de la internacionalización.
Período de vacío regulatorio: aprovechar las ventajas de cumplimiento existentes para captar clientes institucionales y construir barreras de salida.
Profundización del conjunto de servicios empresariales: empaquetar API de cumplimiento y herramientas de auditoría en cadena como "nube de servicios financieros Web3", cobrando a los bancos tradicionales una tarifa de suscripción SaaS.
Bajo la apariencia de un bajo margen de beneficio de Circle, en realidad está su estrategia de expansión activa de "intercambiar ganancias por escala". Cuando el volumen de circulación de USDC supere los 80,000 millones de dólares, y la gestión de activos RWA y la penetración en pagos transfronterizos logren avances, su lógica de valoración evolucionará de "emisor de stablecoins" a "operador de infraestructura del dólar digital". Esto requiere que los inversores reconsideren el precio de monopolio que trae su efecto de red desde una perspectiva de 3 a 5 años. En el punto de intersección histórica entre las finanzas tradicionales y la economía cripto, la OPI de Circle no solo es un hito en su desarrollo, sino también una piedra de toque para la reevaluación del valor de toda la industria.
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· hace10h
No es deseable un exceso de regulación.
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MEVHunter
· 08-04 16:00
smh... patético márgenes del 9.3%, los verdaderos cazadores de alpha arbitrarían ese diferencial a más del 30% fácilmente
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MevWhisperer
· 08-03 14:08
Cumplimiento怪来咯
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PumpingCroissant
· 08-03 06:33
¿Qué importa ganar menos? Cumplimiento es lo más importante.
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CodeSmellHunter
· 08-02 07:52
Cumplimiento es el camino correcto, seguro de ganar, ¡lo compré!
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HodlBeliever
· 08-02 07:51
Cumplimiento es la verdadera fortaleza, ganancias estables significan victoria.
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ConsensusDissenter
· 08-02 07:36
¿Quién va a jugar con la licencia de usdc si está matando a todos?
Interpretación de la salida a bolsa de Circle: el potencial de crecimiento y la ventaja de cumplimiento detrás de los bajos beneficios
El camino hacia la salida a bolsa de Circle: el potencial de crecimiento detrás de los bajos márgenes de beneficio
Circle eligió salir a bolsa en una etapa de aceleración de desinversión en la industria, revelando una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación. A pesar de la continua caída en el margen de beneficio, la empresa aún tiene un enorme potencial de crecimiento. Por un lado, Circle tiene alta transparencia, fuerte cumplimiento normativo y ingresos de reservas estables; por otro lado, su rentabilidad parece relativamente "moderada", con un margen de beneficio neto de solo 9.3% en 2024. Esta aparente "ineficiencia" no se debe al fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en un contexto donde los dividendos de altas tasas de interés se desvanecen gradualmente y la estructura de costos de distribución es compleja, Circle está construyendo una infraestructura de stablecoin altamente escalable y con cumplimiento normativo a la vanguardia, cuyos beneficios se "reinvierten" estratégicamente en el aumento de la participación de mercado y en el capital regulatorio.
1. Siete años de historia en el mercado: la evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Cambio de modelo en los intentos de capitalización tres veces (2018-2025)
El camino hacia la salida a bolsa de Circle refleja la dinámica lucha entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. En su primer intento de IPO en 2018, la SEC de EE. UU. aún no había definido claramente la propiedad de las criptomonedas. En ese momento, la empresa formó un modelo de "pago + comercio" mediante la adquisición de intercambios, pero las dudas regulatorias y el impacto del mercado bajista llevaron a una caída significativa en la valoración, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las empresas de criptomonedas en sus primeras etapas.
El intento de SPAC de 2021 se enfrentó a preguntas de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins. Aunque la transacción finalmente fracasó, impulsó a la empresa a una transformación estratégica hacia "stablecoin como servicio". Posteriormente, Circle se dedicó completamente a la construcción de la conformidad de USDC y solicitó licencias regulatorias en varias partes del mundo.
La elección de salir a bolsa en la NYSE en 2025 marca la madurez del camino de capitalización de las empresas de criptomonedas. El documento S-1 revela por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas, donde el 85% de los 32,000 millones de dólares en activos se destina a acuerdos de recompra nocturna y el 15% se deposita en instituciones financieras de importancia sistémica, construyendo efectivamente un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: desde la co-construcción del ecosistema hasta relaciones sutiles
En sus inicios, Circle se asoció con una plataforma de intercambio a través de una alianza para lanzar USDC. En 2023, Circle adquirió el 50% restante de las acciones de la alianza por 210 millones de dólares y renegoció el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual refleja características de un juego dinámico. Una plataforma de intercambio distribuye ingresos en proporción a las reservas de USDC, y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC que suministra. En 2024, la plataforma poseerá aproximadamente el 20% del suministro total de USDC, pero compartirá alrededor del 55% de los ingresos de reservas, lo que crea un riesgo para Circle: cuando USDC se expanda fuera del ecosistema de la plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de propiedad
2.1 gestión por niveles de reservas
Las reservas de USDC presentan características de "estratificación de liquidez":
A partir de 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, invirtiendo principalmente en bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento residual no superior a tres meses y en acuerdos de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a un día. La duración media ponderada en dólares de la cartera no excede los 60 días, y la duración media ponderada no supera los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza por niveles
Circle tendrá una estructura de capital de tres niveles después de su salida a bolsa:
Esta estructura tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, garantizando el control del equipo directivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El equipo de alta dirección posee una gran cantidad de acciones, y varias firmas de capital de riesgo y inversionistas institucionales conocidos (como cierta capital de riesgo, cierto capital, etc.) poseen más del 5% de las acciones, acumulando más de 130 millones de acciones. La salida a bolsa valorada en 5 mil millones de dólares proporcionará un retorno significativo a estos inversionistas.
3. Modelo de ganancias y análisis de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
3.2 La paradoja del aumento de ingresos y la contracción de beneficios (2022-2024)
La estructura financiera de Circle se está acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales, pero su estructura de ingresos, que depende en gran medida de la diferencia de tasas de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del volumen de transacciones, significa que la disminución de las tasas de interés o la desaceleración en el crecimiento de USDC impactarán directamente en el rendimiento de las ganancias.
3.3 el potencial de crecimiento detrás de un bajo margen de beneficio
A pesar de que el margen de beneficio neto en 2024 es solo del 9,3%, el modelo de negocio todavía contiene múltiples motores de subir:
4. Riesgos: cambios drásticos en el mercado de las stablecoins
4.1 La red de relaciones institucionales ya no es un sólido muro de protección.
4.2 el impacto bidireccional del avance de la ley de monedas estables
5. Resumen de Reflexión: La Ventana Estratégica del Rompedor de Paradigmas
5.1 Ventajas clave: Posicionamiento en el mercado en la era de la conformidad
5.2 subir rueda voladora: el ciclo de tasas de interés y la economía de escala en juego
Bajo la apariencia de un bajo margen de beneficio de Circle, en realidad está su estrategia de expansión activa de "intercambiar ganancias por escala". Cuando el volumen de circulación de USDC supere los 80,000 millones de dólares, y la gestión de activos RWA y la penetración en pagos transfronterizos logren avances, su lógica de valoración evolucionará de "emisor de stablecoins" a "operador de infraestructura del dólar digital". Esto requiere que los inversores reconsideren el precio de monopolio que trae su efecto de red desde una perspectiva de 3 a 5 años. En el punto de intersección histórica entre las finanzas tradicionales y la economía cripto, la OPI de Circle no solo es un hito en su desarrollo, sino también una piedra de toque para la reevaluación del valor de toda la industria.