Análisis de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
En la etapa de aceleración de la limpieza de la industria, Circle elige salir a bolsa, detrás de lo cual se esconde una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue cayendo, pero aún alberga un gran potencial de crecimiento. Por un lado, tiene alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece sorprendentemente "moderada": la tasa de interés neta de 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no se debe al fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en el contexto de la disminución gradual de los dividendos por altas tasas de interés y la complejidad de la estructura de costos de distribución, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y con un cumplimiento regulatorio prioritario, mientras que sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en los activos regulatorios. Este artículo tomará el camino de siete años de Circle hacia la cotización en bolsa como hilo conductor, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta" desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años en el mercado: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El camino hacia la salida a bolsa de Circle se puede considerar un vivo ejemplo de la dinámica entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la clasificación de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un "pago + transacción" con la adquisición de un intercambio, y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el repentino impacto de un mercado bajista provocaron que la valoración cayera un 75% de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las primeras empresas de criptomonedas.
El intento de SPAC en 2021 refleja las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con una empresa de adquisición de propósito especial puede eludir el estricto escrutinio de una IPO tradicional, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins ataca el núcleo del problema: exige a Circle demostrar que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio resultó en la cancelación de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no centrales y establecer la "stablecoin como servicio" como eje estratégico. Desde ese momento hasta hoy, Circle ha estado totalmente comprometido en la construcción de la conformidad del USDC y está activamente solicitando licencias regulatorias en varios países alrededor del mundo.
La opción de IPO de 2025 marca la madurez del camino de capitalización de las empresas criptográficas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a una auditoría de control interno según la Ley Sarbanes-Oxley. Es notable que el documento S-1 reveló por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de un fondo de reserva de Circle gestionado por una compañía de inversión en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se mantiene en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia en esencia construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a las relaciones sutiles
Desde el lanzamiento de USDC, ambas partes han colaborado a través de la alianza Centre. Cuando se estableció la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través de un modelo de "intercambio de tecnología por acceso a tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Consortium Centre de una plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y se renegoció el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término del juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se reparten los ingresos de reservas de USDC en una cierta proporción (el texto menciona que una plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por esa plataforma. A partir de los datos públicos de la plataforma, se puede saber que en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del volumen total de circulación de USDC. Una plataforma de intercambio, con una cuota de suministro del 20%, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando el USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y acciones
2.1 Gestión por capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
Efectivo (15%): depositado en instituciones financieras de importancia sistémica, utilizado para hacer frente a reembolsos inesperados.
Fondo de reserva (85%): asignado a través de un fondo de reserva de Circle gestionado por una empresa de gestión de inversiones.
Desde 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, siendo su cartera de activos principalmente compuesta por valores del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante que no exceda los tres meses y acuerdos de recompra del Tesoro de EE. UU. a un día. La fecha de vencimiento promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días y la duración promedio ponderada en dólares no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza en capas
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de salir a bolsa:
Acciones Clase A: acciones ordinarias emitidas durante el proceso de IPO, cada una con derecho a un voto.
Acciones de Clase B: son poseídas por los cofundadores, con cinco derechos de voto por acción, pero el límite total de derechos de voto está restringido al 30%, lo que asegura que incluso después de que la empresa salga a bolsa, el equipo fundador central aún tenga el control de la toma de decisiones;
Acciones Clase C: sin derechos de voto, pueden convertirse bajo ciertas condiciones, asegurando que la estructura de gobierno corporativo cumpla con las reglas de la Bolsa de Nueva York.
Esta estructura de capital tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo ejecutivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El documento S-1 revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales poseen más del 5% de las acciones, con estas instituciones acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
Fuentes de ingresos: Los ingresos de reservas son la principal fuente de ingresos de Circle, cada token de USDC está respaldado por un dólar equivalente, y los activos de reserva invertidos incluyen principalmente bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, obteniendo ingresos por intereses estables en un ciclo de altas tasas de interés. Según los datos de S-1, los ingresos totales para 2024 alcanzarán los 1,680 millones de dólares, de los cuales el 99% (aproximadamente 1,661 millones de dólares) proviene de ingresos de reservas.
Participación con socios: El acuerdo de colaboración con una plataforma de intercambio estipula que la plataforma obtiene el 50% de los ingresos de reserva en función de la cantidad de USDC que posee, lo que resulta en ingresos relativamente bajos para Circle y afecta negativamente el desempeño de las ganancias netas. Aunque este porcentaje de participación ha arrastrado las ganancias, también es el precio necesario que Circle debe pagar para construir un ecosistema junto a sus socios y promover la amplia aplicación del USDC.
Otros ingresos: además de los intereses de reserva, Circle también aumenta sus ingresos a través de servicios empresariales, el negocio de acuñación de USDC, tarifas de cadena cruzada, entre otros, pero la contribución es pequeña, solo 15.16 millones de dólares.
3.2 La paradoja del crecimiento de ingresos y la contracción de ganancias (2022-2024)
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
De la convergencia múltiple a la unitaria: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle pasaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. De estos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más core de la empresa, con un porcentaje de ingresos que subió del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen bruto: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado considerablemente en tres años, saltando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, con un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de pago y liquidación de USDC; a medida que se expande el volumen de circulación de USDC, estos gastos crecen de manera rígida.
Debido a que estos costos no pueden ser significativamente reducidos, el margen de beneficio bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistemáticos de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad ha revertido las pérdidas, pero el margen se está reduciendo: Circle ha logrado revertir las pérdidas y alcanzar beneficios en 2023, con un beneficio neto de 268 millones de dólares y un margen de beneficio del 18.45%. Aunque en 2024 se mantendrá la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares, y sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación con el año anterior.
Rigidez de costos: Es notable que la inversión de la empresa en gastos administrativos generales (General & Administrative) alcanzará los 137 millones de dólares en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando un crecimiento continuo durante tres años. Según la información revelada en su S-1, este gasto se destina principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "prioridad en cumplimiento".
En términos generales, Circle se deshizo por completo de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en la rentabilidad en 2023 y logró mantener las ganancias en 2024, aunque con un crecimiento más lento. Su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente de la diferencia de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE.UU. y del volumen de transacciones, también significa que una vez que se enfrente a un ciclo de bajada de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente en su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más robusto entre "reducir costos" y "aumentar la cantidad" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando la propiedad de USDC como "activo entre cadenas" se fortalece (volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares en 2024), su efecto de multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es paralelo a la difícil situación del sector bancario tradicional.
3.3 baja Tasa de interés detrás del subir potencial
A pesar de que el margen neto de Circle se ve presionado de manera continua por los altos costos de distribución y los gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto de 2024 es solo del 9.3%, un 42% menos en comparación interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples motores de crecimiento.
El aumento continuo de la circulación impulsa un crecimiento estable de los ingresos de reservas:
Según las estadísticas de la plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de la capitalización de 144.4 mil millones de dólares de cierta stablecoin; para finales de 2024, la participación de mercado de USDC ya había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de 2020 a abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si en los próximos 8 meses la tasa de crecimiento de USDC disminuye, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una Tasa de interés baja podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo de descenso de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: Aunque en 2024 se pague una alta comisión a cierta plataforma de intercambio, este costo presenta una relación no lineal con el aumento del volumen de transacciones. Por ejemplo, la colaboración con cierto intercambio solo requirió un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que llevó a que la oferta de USDC en su plataforma aumentara de mil millones a 4 mil millones de dólares, y el costo de adquisición de clientes por unidad es significativamente inferior al de cierta plataforma de intercambio. Junto con el archivo S-1, el plan de colaboración de Circle con dicho intercambio permite anticipar que Circle logrará un crecimiento de capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no ha fijado el valor de la escasez del mercado: la valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25 veces. Esto es similar a algunas compañías de pagos tradicionales, lo que parece reflejar la posición del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración no ha fijado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de moneda estable puro en el mercado de acciones estadounidense. Los activos únicos en nichos específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no lo ha incluido en sus cálculos. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede aplicarse directamente.
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WhaleMistaker
· 08-08 14:42
Los beneficios son tan bajos, no dejes que te tomen por tonto.
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MrDecoder
· 08-08 12:59
¿En qué mercado se encuentra este margen de beneficio?
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GmGmNoGn
· 08-06 19:14
Con este rendimiento, es incluso peor que mi tesorería.
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DecentralizeMe
· 08-06 01:48
La tasa de interés del 9.3 realmente no se puede soportar.
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WalletDetective
· 08-06 01:48
No me importa la mitad de las ganancias netas.
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MrRightClick
· 08-06 01:33
Ya no se puede mover.
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LiquidationWatcher
· 08-06 01:22
¿Eh? ¿Todavía se queja de que la ganancia neta de las 9:30 es baja?
Análisis de Circle IPO: Potencial de crecimiento y fichas regulatorias en un contexto de baja tasa de interés
Análisis de Circle IPO: el potencial de crecimiento detrás de la baja Tasa de interés neta
En la etapa de aceleración de la limpieza de la industria, Circle elige salir a bolsa, detrás de lo cual se esconde una historia que parece contradictoria pero está llena de imaginación: la tasa de interés neta sigue cayendo, pero aún alberga un gran potencial de crecimiento. Por un lado, tiene alta transparencia, fuerte cumplimiento regulatorio y ingresos de reservas estables; por otro lado, su capacidad de generación de ganancias parece sorprendentemente "moderada": la tasa de interés neta de 2024 es solo del 9.3%. Esta aparente "ineficiencia" no se debe al fracaso del modelo de negocio, sino que revela una lógica de crecimiento más profunda: en el contexto de la disminución gradual de los dividendos por altas tasas de interés y la complejidad de la estructura de costos de distribución, Circle está construyendo una infraestructura de moneda estable altamente escalable y con un cumplimiento regulatorio prioritario, mientras que sus ganancias se "reinvierten" estratégicamente en la mejora de la cuota de mercado y en los activos regulatorios. Este artículo tomará el camino de siete años de Circle hacia la cotización en bolsa como hilo conductor, analizando en profundidad su potencial de crecimiento y lógica de capitalización detrás de su "baja tasa de interés neta" desde la gobernanza corporativa, la estructura empresarial hasta el modelo de ganancias.
1. Siete años en el mercado: una historia de evolución de la regulación de criptomonedas
1.1 Paradigma de migración de tres intentos de capitalización (2018-2025)
El camino hacia la salida a bolsa de Circle se puede considerar un vivo ejemplo de la dinámica entre las empresas de criptomonedas y el marco regulatorio. La primera prueba de IPO en 2018 coincidió con un período de ambigüedad en la clasificación de las criptomonedas por parte de la SEC de EE. UU. En ese momento, la empresa formó un "pago + transacción" con la adquisición de un intercambio, y obtuvo financiamiento de 110 millones de dólares de varias instituciones, pero las dudas de los reguladores sobre la conformidad de las operaciones del intercambio y el repentino impacto de un mercado bajista provocaron que la valoración cayera un 75% de 3,000 millones de dólares a 750 millones de dólares, exponiendo la vulnerabilidad del modelo de negocio de las primeras empresas de criptomonedas.
El intento de SPAC en 2021 refleja las limitaciones del pensamiento de arbitraje regulatorio. A pesar de que la fusión con una empresa de adquisición de propósito especial puede eludir el estricto escrutinio de una IPO tradicional, la consulta de la SEC sobre el tratamiento contable de las stablecoins ataca el núcleo del problema: exige a Circle demostrar que el USDC no debe clasificarse como un valor. Este desafío regulatorio resultó en la cancelación de la transacción, pero inesperadamente impulsó a la empresa a completar una transformación clave: deshacerse de activos no centrales y establecer la "stablecoin como servicio" como eje estratégico. Desde ese momento hasta hoy, Circle ha estado totalmente comprometido en la construcción de la conformidad del USDC y está activamente solicitando licencias regulatorias en varios países alrededor del mundo.
La opción de IPO de 2025 marca la madurez del camino de capitalización de las empresas criptográficas. La cotización en la Bolsa de Nueva York no solo requiere cumplir con el conjunto completo de requisitos de divulgación de la Regulación S-K, sino que también debe someterse a una auditoría de control interno según la Ley Sarbanes-Oxley. Es notable que el documento S-1 reveló por primera vez en detalle el mecanismo de gestión de reservas: de aproximadamente 32,000 millones de dólares en activos, el 85% se asigna a través de un fondo de reserva de Circle gestionado por una compañía de inversión en acuerdos de recompra nocturna, y el 15% se mantiene en instituciones financieras de importancia sistémica. Esta operación de transparencia en esencia construye un marco regulatorio equivalente al de los fondos del mercado monetario tradicionales.
1.2 Colaboración con una plataforma de intercambio: de la construcción ecológica a las relaciones sutiles
Desde el lanzamiento de USDC, ambas partes han colaborado a través de la alianza Centre. Cuando se estableció la alianza Centre en 2018, una plataforma de intercambio poseía el 50% de las acciones, abriendo rápidamente el mercado a través de un modelo de "intercambio de tecnología por acceso a tráfico". Según los documentos de la OPI de Circle de 2023, adquirió el 50% restante de las acciones del Consortium Centre de una plataforma de intercambio por 210 millones de dólares en acciones, y se renegoció el acuerdo de reparto de USDC.
El acuerdo de reparto actual es un término del juego dinámico. Según la divulgación S-1, ambos se reparten los ingresos de reservas de USDC en una cierta proporción (el texto menciona que una plataforma de intercambio comparte aproximadamente el 50% de los ingresos de reservas), y la proporción de reparto está relacionada con la cantidad de USDC suministrada por esa plataforma. A partir de los datos públicos de la plataforma, se puede saber que en 2024 la plataforma posee aproximadamente el 20% del volumen total de circulación de USDC. Una plataforma de intercambio, con una cuota de suministro del 20%, se lleva aproximadamente el 55% de los ingresos de reservas, lo que plantea algunos riesgos para Circle: cuando el USDC se expanda fuera del ecosistema de esa plataforma, el costo marginal aumentará de manera no lineal.
2. Gestión de reservas de USDC y estructura de capital y acciones
2.1 Gestión por capas de reservas
La gestión de reservas de USDC presenta características claras de "estratificación de liquidez":
Desde 2023, las reservas de USDC se limitan al saldo de efectivo en cuentas bancarias y al fondo de reservas de Circle, siendo su cartera de activos principalmente compuesta por valores del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento restante que no exceda los tres meses y acuerdos de recompra del Tesoro de EE. UU. a un día. La fecha de vencimiento promedio ponderada en dólares de la cartera de activos no excede los 60 días y la duración promedio ponderada en dólares no excede los 120 días.
2.2 Clasificación de acciones y gobernanza en capas
Según el documento S-1 presentado a la SEC, Circle adoptará una estructura de capital de tres niveles después de salir a bolsa:
Esta estructura de capital tiene como objetivo equilibrar la financiación del mercado público con la estabilidad de la estrategia a largo plazo de la empresa, al mismo tiempo que garantiza el control del equipo ejecutivo sobre las decisiones clave.
2.3 Distribución de acciones de ejecutivos e instituciones
El documento S-1 revela que el equipo directivo posee una gran cantidad de acciones, mientras que varias firmas de capital de riesgo y inversores institucionales poseen más del 5% de las acciones, con estas instituciones acumulando más de 130 millones de acciones. Una IPO valorada en 50 mil millones puede proporcionarles un retorno significativo.
3. Modelo de ganancias y desglose de ingresos
3.1 Modelo de ingresos y métricas operativas
3.2 La paradoja del crecimiento de ingresos y la contracción de ganancias (2022-2024)
Detrás de la contradicción superficial existen causas estructurales:
De la convergencia múltiple a la unitaria: de 2022 a 2024, los ingresos totales de Circle pasaron de 772 millones de dólares a 1,676 millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 47.5%. De estos, los ingresos por reservas se han convertido en la fuente de ingresos más core de la empresa, con un porcentaje de ingresos que subió del 95.3% en 2022 al 99.1% en 2024. Este aumento en la concentración refleja el éxito de su estrategia de "stablecoin como servicio", pero también significa que la dependencia de la empresa de los cambios en las tasas de interés macroeconómicas ha aumentado significativamente.
El aumento de los gastos de distribución comprime el margen bruto: los costos de distribución y transacción de Circle han aumentado considerablemente en tres años, saltando de 287 millones de dólares en 2022 a 1,010 millones de dólares en 2024, con un aumento del 253%. Estos costos se utilizan principalmente para la emisión, redención y gastos del sistema de pago y liquidación de USDC; a medida que se expande el volumen de circulación de USDC, estos gastos crecen de manera rígida.
Debido a que estos costos no pueden ser significativamente reducidos, el margen de beneficio bruto de Circle cayó rápidamente del 62.8% en 2022 al 39.7% en 2024. Esto refleja que su modelo de stablecoin ToB, aunque tiene ventajas de escala, enfrentará riesgos sistemáticos de compresión de ganancias durante un ciclo de disminución de tasas de interés.
La rentabilidad ha revertido las pérdidas, pero el margen se está reduciendo: Circle ha logrado revertir las pérdidas y alcanzar beneficios en 2023, con un beneficio neto de 268 millones de dólares y un margen de beneficio del 18.45%. Aunque en 2024 se mantendrá la tendencia de ganancias, después de deducir los costos operativos y los impuestos, el ingreso disponible se reduce a solo 101,251,000 dólares, y sumando 54,416,000 de ingresos no operativos, el beneficio neto es de 155 millones de dólares, pero el margen de beneficio ha caído al 9.28%, una disminución de aproximadamente la mitad en comparación con el año anterior.
Rigidez de costos: Es notable que la inversión de la empresa en gastos administrativos generales (General & Administrative) alcanzará los 137 millones de dólares en 2024, lo que representa un aumento del 37.1% en comparación con el año anterior, marcando un crecimiento continuo durante tres años. Según la información revelada en su S-1, este gasto se destina principalmente a la solicitud de licencias a nivel mundial, auditorías, expansión del equipo de cumplimiento legal, etc., lo que confirma la rigidez de costos derivada de su estrategia de "prioridad en cumplimiento".
En términos generales, Circle se deshizo por completo de la "narrativa de intercambio" en 2022, alcanzó un punto de inflexión en la rentabilidad en 2023 y logró mantener las ganancias en 2024, aunque con un crecimiento más lento. Su estructura financiera se ha ido acercando gradualmente a la de las instituciones financieras tradicionales.
Sin embargo, su estructura de ingresos altamente dependiente de la diferencia de tasas de interés de los bonos del Tesoro de EE.UU. y del volumen de transacciones, también significa que una vez que se enfrente a un ciclo de bajada de tasas de interés o a una desaceleración en el crecimiento de USDC, impactará directamente en su rendimiento de ganancias. En el futuro, Circle deberá buscar un equilibrio más robusto entre "reducir costos" y "aumentar la cantidad" para mantener una rentabilidad sostenible.
La contradicción profunda radica en el defecto del modelo de negocio: cuando la propiedad de USDC como "activo entre cadenas" se fortalece (volumen de transacciones en cadena de 20 billones de dólares en 2024), su efecto de multiplicador monetario, en cambio, debilita la rentabilidad del emisor. Esto es paralelo a la difícil situación del sector bancario tradicional.
3.3 baja Tasa de interés detrás del subir potencial
A pesar de que el margen neto de Circle se ve presionado de manera continua por los altos costos de distribución y los gastos de cumplimiento (el margen de beneficio neto de 2024 es solo del 9.3%, un 42% menos en comparación interanual), su modelo de negocio y los datos financieros aún ocultan múltiples motores de crecimiento.
Según las estadísticas de la plataforma de datos, a principios de abril de 2025, la capitalización de mercado de USDC superó los 60 mil millones de dólares, solo detrás de la capitalización de 144.4 mil millones de dólares de cierta stablecoin; para finales de 2024, la participación de mercado de USDC ya había aumentado al 26%. Por otro lado, el crecimiento de la capitalización de mercado de USDC en 2025 sigue manteniendo un fuerte impulso. En 2025, la capitalización de mercado de USDC ha crecido en 16 mil millones de dólares. Teniendo en cuenta que en 2020 su capitalización de mercado era inferior a 1 mil millones de dólares, la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de 2020 a abril de 2025 ha alcanzado el 89.7%. Incluso si en los próximos 8 meses la tasa de crecimiento de USDC disminuye, se espera que su capitalización de mercado alcance los 90 mil millones de dólares a finales de año, y la CAGR también aumentará al 160.5%. Aunque los ingresos de reservas son altamente sensibles a la Tasa de interés, una Tasa de interés baja podría estimular la demanda de USDC, y una fuerte expansión de escala podría compensar parcialmente el riesgo de descenso de la Tasa de interés.
Optimización estructural de los costos de distribución: Aunque en 2024 se pague una alta comisión a cierta plataforma de intercambio, este costo presenta una relación no lineal con el aumento del volumen de transacciones. Por ejemplo, la colaboración con cierto intercambio solo requirió un pago único de 60.25 millones de dólares, lo que llevó a que la oferta de USDC en su plataforma aumentara de mil millones a 4 mil millones de dólares, y el costo de adquisición de clientes por unidad es significativamente inferior al de cierta plataforma de intercambio. Junto con el archivo S-1, el plan de colaboración de Circle con dicho intercambio permite anticipar que Circle logrará un crecimiento de capitalización de mercado a un costo menor.
La valoración conservadora no ha fijado el valor de la escasez del mercado: la valoración de la OPI de Circle se sitúa entre 4 y 5 mil millones de dólares, calculada sobre una utilidad neta ajustada de 200 millones de dólares, con un P/E entre 20 y 25 veces. Esto es similar a algunas compañías de pagos tradicionales, lo que parece reflejar la posición del mercado sobre su "bajo crecimiento y ganancias estables", pero este sistema de valoración no ha fijado adecuadamente su valor de escasez como el único activo de moneda estable puro en el mercado de acciones estadounidense. Los activos únicos en nichos específicos suelen disfrutar de una prima de valoración, y Circle no lo ha incluido en sus cálculos. Al mismo tiempo, si la legislación relacionada con las monedas estables se implementa con éxito, los emisores offshore necesitarán ajustar significativamente su estructura de reservas, mientras que la estructura de cumplimiento existente puede aplicarse directamente.