Significado completo de ADR: una nueva vía para invertir en acciones que cruza fronteras

¿Qué es un ADR? Comprendiendo la identidad de las acciones extranjeras en el mercado de EE. UU. desde su esencia

El Certificado de Depósito Americano (American Depositary Receipt, ADR) es en esencia un certificado financiero emitido por un banco depositario estadounidense en representación de una empresa extranjera. En pocas palabras, cuando una empresa en el extranjero quiere ingresar al mercado de EE. UU. pero no desea pasar por todo el proceso de cotización, entrega sus acciones al banco depositario en EE. UU., que posteriormente emite certificados ADR para que los inversores puedan comerciar con ellos.

Tomando como ejemplo a TSMC, este gigante taiwanés de semiconductores cotiza en Taiwán y también en Nueva York en forma de ADR (código TSM). Los inversores en EE. UU. no necesitan abrir una cuenta de valores en Taiwán; simplemente compran ADR de TSMC en la NYSE con dólares, y así poseen indirectamente las acciones taiwanesas.

En resumen, un ADR es la “duplicación” de una empresa extranjera en el mercado de EE. UU., permitiendo a inversores globales comerciar con empresas extranjeras en dólares directamente.

¿Por qué las empresas extranjeras emiten ADR? La lógica central de la emisión de ADR

Para las empresas extranjeras, cotizar en EE. UU. requiere cumplir con estrictos requisitos regulatorios y estándares contables, lo que hace que el proceso sea complejo y costoso. En cambio, emitir ADR es una “vía rápida” para ingresar al mercado estadounidense: evita los procedimientos largos de cotización y permite acceder directamente al mayor mercado de capitales del mundo.

El mercado de EE. UU. tiene un volumen de negociación diario enorme, liquidez abundante y una base de inversores muy grande, lo que resulta muy atractivo para empresas extranjeras que buscan financiamiento y expansión. La emisión de ADR permite a estas empresas mantener su estatus de cotización local y, al mismo tiempo, acceder a financiamiento en EE. UU.

Para los inversores, la conveniencia del ADR también es destacable. Imagina que quieres comprar acciones de una empresa extranjera que no tiene ADR: tendrías que:

• Abrir una cuenta de valores en el país correspondiente
• Convertir tu moneda local a la moneda local del mercado
• Asumir riesgos de tipo de cambio
• Familiarizarte con reglas de trading y sistemas fiscales desconocidos

Con ADR, todo se simplifica a “comprarlo como si fuera una acción de EE. UU.”, con un proceso transparente y costos relativamente bajos.

Sistema de niveles de ADR: diferentes grados y sus riesgos asociados

Los ADR se dividen en dos categorías según su método de emisión, y en tres niveles según el mercado en que se negocian. Este sistema de clasificación afecta directamente la liquidez, la regulación y el riesgo de inversión.

Clasificación por método de emisión:

Los ADR patrocinados son emitidos de forma oficial mediante un acuerdo activo entre la empresa extranjera y un banco estadounidense. La empresa mantiene control sobre el ADR y paga tarifas de emisión; el banco se encarga de la liquidación de las operaciones. Estos ADR cumplen con las regulaciones de la SEC, deben presentar informes financieros periódicos y ofrecen mayor transparencia.

Los ADR no patrocinados son emitidos por los bancos por demanda del mercado, a veces sin participación directa de la empresa extranjera. Ejemplos como Tencent (TCEHY), BYD (BYDDY) y Meituan (MPNGY) son típicos. Estos ADR solo se negocian en el mercado OTC, con regulación más laxa y mayor riesgo.

Clasificación por nivel de mercado:

El nivel 1 tiene los requisitos más bajos, solo se negocian en OTC, y la empresa no necesita presentar informes detallados a la SEC. Esto implica menor información para inversores, menor liquidez y mayor riesgo.

El nivel 2 se negocia en NASDAQ o NYSE, requiere presentar formularios como F6 y 20-F, con regulación más estricta. Muchas empresas conocidas tienen ADR de nivel 2.

El nivel 3 tiene los requisitos más estrictos, combina funciones de negociación y financiamiento, requiere presentar informes completos y está sujeto a la regulación más rigurosa. Solo las empresas extranjeras de gran tamaño y solidez pueden emitir ADR de nivel 3.

Resumen simplificado: nivel 1 es el más flexible, nivel 2 es intermedio y nivel 3 el más riguroso. Los inversores deberían preferir ADR de nivel 2 o 3 para reducir riesgos.

Desentrañando la confusión entre ADR y acciones originales: ratios, primas, descuentos y tipos de cambio

Ratio de ADR: 1:1 no es la norma

Muchos inversores creen que el ADR y la acción original tienen una relación 1:1, pero en realidad no es así. Por ejemplo, TSMC tiene un ratio de 1:5 (5 acciones en Taiwán equivalen a 1 ADR), Hon Hai también 1:5, pero Chunghwa Telecom es 1:10.

¿Por qué las empresas establecen ratios diferentes? La principal razón es la adecuación del precio. Si el precio de las acciones en Taiwán de TSMC es muy alto, convertirlo en ADR también resultará en un precio elevado en EE. UU., lo que puede asustar a pequeños inversores estadounidenses. Ajustando el ratio, la empresa puede mantener el precio del ADR en un rango razonable, facilitando la negociación y manteniendo la liquidez.

Seis diferencias clave entre acciones en Taiwán y ADR de Taiwán

Aunque las acciones en Taiwán y los ADR de la misma empresa parecen similares, en realidad tienen diferencias claras:

Naturaleza: Las acciones en Taiwán representan propiedad real en la empresa; los ADR son certificados que representan esas acciones — no tienes las acciones físicas, sino un recibo emitido por el banco depositario.

Lugar de negociación y regulación: Las acciones en Taiwán se negocian en la Bolsa de Taiwán, reguladas por las autoridades taiwanesas; los ADR en NYSE o NASDAQ, regulados por la SEC de EE. UU. Las reglas, impuestos y requisitos de divulgación son completamente diferentes.

Código y público objetivo: La acción de Hon Hai en Taiwán tiene código 2317, el ADR es HNHAY. La primera está dirigida a inversores locales taiwaneses, la segunda a inversores globales en EE. UU.

Diferencias en la tendencia de precios: Aunque generalmente se mueven en correlación, por factores como fluctuaciones del tipo de cambio, horarios de negociación y flujos de capital, la tendencia diaria y los retornos en diferentes períodos pueden divergir. En principios de 2023, el precio de TSMC en Taiwán subió mientras el ADR bajaba, debido a primas y descuentos en juego.

A股 y A股 ADR: inversión a través del estrecho

El mismo principio aplica a las acciones A y sus ADR. Por ejemplo, BYD en la Bolsa de Shanghái tiene código 00285, y su ADR es BYDDY. Great Wall Motors en la Bolsa de Shenzhen tiene código 601633, ADR GWLLY.

Las acciones A están reguladas por la CSRC de China, los ADR por la SEC de EE. UU. y los públicos son diferentes. Los inversores globales que quieren negociar acciones chinas en EE. UU. solo pueden hacerlo a través de ADR.

Factores clave a evaluar antes de invertir en ADR

La liquidez, un coste oculto

El ADR de China Telecom en marzo tuvo un volumen medio diario de solo 145,000 acciones, mientras que en el mercado de Taiwán se negociaron más de 12 millones de acciones al día en ese mismo período. ¿Qué significa una diferencia de más de 80 veces en liquidez?

Si quieres vender rápidamente una gran posición en ADR en EE. UU., podrías enfrentarte a que no haya compradores o a que las órdenes queden sin ejecutarse. La baja liquidez amplía el spread, lo que obliga a vender a precios más bajos y comprar a precios más altos, generando costes ocultos para operaciones a corto plazo.

El análisis fundamental no puede faltar

Invertir en ADR es como invertir en acciones normales: hay que evaluar la situación financiera, perspectivas del sector, políticas regulatorias, etc. Pero hay una trampa: los ADR de nivel 1 en EE. UU. no están obligados a divulgar informes financieros, por lo que el inversor debe buscar los informes en los mercados locales de la empresa.

Por ejemplo, en ADR no patrocinados, la empresa puede no divulgar ninguna información en EE. UU., por lo que hay que obtener informes anuales y trimestrales en Taiwán, China u otros países emisores y hacer análisis fundamental por cuenta propia. Esto puede ser desconocido y laborioso para muchos inversores en EE. UU.

Oportunidades y riesgos de arbitraje por primas y descuentos

El precio del ADR no está determinado únicamente por el precio en la acción local. Supongamos que el ratio de TSMC ADR es 1:5, y el 22 de marzo de 2023 el precio de cierre fue 92.6 USD. Convertido a moneda local: 92.6 ÷ 5 × 30 (tipo de cambio) = 553.8 TWD. El cierre en Taiwán ese día fue 533 TWD. Esto indica que el ADR tiene una prima (sobrevaloración).

Inversores astutos pueden optar por hacer arbitraje: comprar en la bolsa local y vender en el ADR para aprovechar la diferencia de precio. Sin embargo, el arbitraje implica operar en diferentes mercados, gestionar el tipo de cambio y considerar costos de transacción, por lo que no todos los inversores deberían intentarlo.

Costos y beneficios reales de invertir en ADR

Ventajas fiscales a tener en cuenta

Los inversores en Taiwán que obtengan beneficios por trading en ADR menores a 1 millón de TWD no deben pagar impuesto sobre la renta. Esta es una ventaja importante frente a la inversión en acciones en Taiwán, donde se paga un 0.1% de impuesto de transacción y se grava dividendos. Además, la mayoría de los brokers en el extranjero ofrecen comisiones cero o muy bajas, con costos de operación mucho menores que el 1-2% de los brokers taiwaneses.

Pero esto es solo la superficie. El inversor también debe considerar costos de cambio de divisas, riesgos de fluctuación del tipo de cambio, y la complejidad de la declaración fiscal en EE. UU. (en algunos casos, hay que declarar impuestos).

El riesgo de tipo de cambio, una espada de doble filo

Supón que inviertes 30,000 TWD en ADR a un tipo de cambio de 1:30, comprando 1,000 USD. Si el precio del ADR sube un 20%, tu inversión pasa a valer 1,200 USD. Pero al convertir a TWD, si el tipo de cambio ha cambiado a 1:25, solo podrás cambiar esos 1,200 USD por 30,000 TWD, perdiendo valor en la conversión.

Ganar un 20% en la inversión pero perder por la devaluación del tipo de cambio, o incluso tener pérdidas. Por otro lado, si el tipo de cambio se aprecia, tus ganancias se amplifican. Este efecto de apalancamiento del tipo de cambio hace que la inversión en ADR sea más volátil.

Una ventana para diversificación

El ADR permite a los inversores en EE. UU. obtener exposición a Tesla (líder en vehículos eléctricos en EE. UU.) y NIO (nuevo jugador en vehículos eléctricos en China) simultáneamente, diversificando en la industria de movilidad eléctrica. Sin ADR, los inversores en EE. UU. solo podrían comprar Tesla y no participar directamente en el crecimiento de empresas chinas o taiwanesas de calidad.

Reflexiones finales sobre invertir en ADR

El ADR no es ni un paraíso ni una trampa, sino una ventana conveniente para invertir en el extranjero. La decisión debe basarse en criterios como:

Priorizar ADR de nivel 2 o 3 en lugar de nivel 1, y con patrocinio en lugar de no patrocinados. Observar los datos de liquidez: ADR con volumen diario inferior a 500,000 acciones deben ser considerados con cautela. Aprender a analizar la información financiera en los mercados locales, sin depender únicamente de la divulgación en EE. UU. Observar las primas y descuentos, pero sin hacer operaciones excesivas por ello. Lo más importante: las ganancias en ADR provienen del crecimiento de la empresa, no de estrategias de trading.

La razón para invertir en ADR debe ser “tener una visión optimista del largo plazo de la empresa”, no “aprovechar la diferencia de precio para hacer arbitraje”.