Depuis l'année dernière, la stratégie d'actifs en bitcoins de Metaplanet, une société cotée en bourse au Japon, a suscité une attention considérable, avec son prix de l'action atteignant un sommet de plus de 40 fois. Les informations publiques montrent que la société détient actuellement 20 000 bitcoins, se classant ainsi comme la sixième plus grande entreprise de trésorerie en bitcoins au monde. Cependant, bien que le bitcoin ait gagné en force depuis avril de cette année, le prix de l'action de Metaplanet a chuté de plus de 50 % après avoir atteint un sommet en juin, et le décrochage par rapport au BTC devient de plus en plus évident.
Les variables endogènes du marché des cryptomonnaies s'affaiblissent.
De la première entreprise hôtelière à aujourd'hui détenir 20 000 bitcoins, Metaplanet a mis moins de deux ans pour mettre en place le modèle « acheter des crypto-monnaies - attirer des investisseurs - financer - racheter des crypto-monnaies ».
En avril 2024, avec le Bitcoin atteignant un creux puis remontant, la société a lancé une augmentation de capital et un financement par obligations convertibles, et a acheté ses premiers BTC ; après une hausse du prix des actions, la société a de nouveau renforcé sa position grâce à une augmentation de capital pour les actionnaires et des prêts à faible taux d'intérêt. À début septembre 2025, la société détient environ 20 000 pièces et une capitalisation boursière de plus de 2 milliards de dollars, se classant au sixième rang des sociétés de trésorerie Bitcoin (juste derrière MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
De plus, la société a fixé son objectif de fin d'année à 30 000 pièces et continuera d'acheter selon le plan de levée de fonds établi entre septembre et octobre ; le président Simon Gerovich a déclaré lors de l'assemblée générale extraordinaire des actionnaires qu'il vise à accumuler 210 000 BTC d'ici 2027 (environ 1 % de l'offre).
À la clôture du 2 septembre (UTC+9), Metaplanet était à 832 yens, en recul d'environ 57 % par rapport au sommet de 1 930 yens en juin. Avec une détention de 20 000 pièces, et un BTC évalué entre 108 000 et 111 000 dollars, la valeur de la trésorerie est d'environ 2,16 à 2,22 milliards de dollars, correspondant à un « capital / valeur de détention » d'environ 1,8× (prime mNAV approximative, hors autres actifs / passifs).
La divergence entre le prix des actions et le prix des cryptomonnaies n'est pas un bruit isolé lié à Metaplanet (comme l'explique l'auteur dans l'article "De la désynchronisation à la chute synchronisée : la corrélation entre actions et cryptomonnaies à un carrefour"), et ce n'est pas simplement une question de "fondamentaux qui se détériorent" qui peut l'expliquer. La clé réside dans la faiblesse des variables endogènes de la cryptomonnaie - selon SoSoValue, en août, les sorties nettes du Bitcoin ETF au comptant ont atteint environ 751 millions de dollars pour le mois; le taux de financement du Bitcoin est tombé de son pic à la mi-juillet à près de 0, avec plusieurs périodes de taux négatifs. L'attrait des acheteurs marginaux diminue, et la dynamique de levier s'affaiblit, ce qui élève le seuil de réaccouplement entre les actions de BTC et le BTC lui-même.
Survivre dans un monde de jeux vidéo ou boire du poison pour étancher sa soif ?
Selon des rapports, les actionnaires de Metaplanet ont approuvé l'augmentation du capital autorisé et l'établissement des termes des actions privilégiées, avec un montant d'émission maximum d'environ 3,8 milliards de dollars. Les fonds levés seront principalement utilisés pour continuer à acheter des bitcoins et à élargir les réserves de trésorerie. Sur le marché japonais, les actions privilégiées ne sont pas courantes ; les dividendes fixes et le droit de liquidation apportent une certitude de financement tout en impliquant également une dilution immédiate et une remise de gouvernance. Le marché évaluera l'efficacité de cette "injection de fonds" en fonction de "sa capacité à se transformer en dynamique positive".
Ce qui détermine l'efficacité n'est pas "si l'émission peut réussir", mais plutôt quel type de beta cryptographique est rencontré après l'entrée des fonds.
Selon le plan de l'entreprise, d'ici la fin de cette année, la quantité de Bitcoins détenus sera portée à 30 000, correspondant à trois voies de développement pour l'avenir :
Rythme rapide (β réchauffement) : Si l'ETF spot Bitcoin revient clairement à des flux nets positifs, l'entreprise sera motivée à acheter rapidement les 10 000 nouvelles unités entre septembre et octobre, avec un prix moyen se situant à peu près dans la fourchette actuelle. L'effet est une augmentation rapide des BTC sur le livre, une stabilisation temporaire du premium mNAV, voire une correction ; le coût est d'augmenter le prix moyen de détention, rendant l'entreprise plus sensible aux retraits, en plus du « coût rigide » des dividendes des actions privilégiées, ce qui amplifie l'élasticité à la baisse.
Rythme moyen (β neutre) : Si le prix du Bitcoin est principalement en fluctuation à court terme, la société est plus susceptible d'acheter par lots, visant à porter sa position à la fourchette de 27 000 à 30 000 pièces d'ici la fin de l'année. Cette approche réduit le risque d'achat à un prix élevé, mais la dilution et la remise de priorité compenseront l'élasticité de la valorisation, et le prix de l'action sera probablement proche du mNAV, rendant difficile une expansion significative de la prime.
Rythme lent (β affaibli) : Si les fonds continuent à sortir net, le prix du Bitcoin aura du mal à maintenir un niveau élevé, et la prime mNAV de l'entreprise continuera de se resserrer voire de se retourner ; les attentes de dilution des actions préférentielles/émissions supplémentaires et l'augmentation des coûts de financement, combinées à l'effondrement du sentiment de marché, amplifieront la dynamique de baisse des actions, abaissant le centre de valorisation, ou exerceront une pression pour désendetter passivement.
Conclusion
En résumé, bien que le modèle de trésorerie ait apporté une dynamique de croissance à court terme, sa vulnérabilité commence à se manifester dans le contexte des fluctuations du marché et des changements macroéconomiques. Après avoir choisi All-in Bitcoin, l'avenir de Metaplanet ne peut plus être contrôlé par lui-même, mais il confie son destin futur au marché des cryptomonnaies. Avec l'émergence de manière d'achat réglementées de plus en plus diversifiées sur le marché des cryptomonnaies, passant d'un sous-valeur à un consensus de marché, Metaplanet, en tant que suiveur de tendance, pourrait se retrouver dans une situation encore plus difficile.
Cette page peut inclure du contenu de tiers fourni à des fins d'information uniquement. Gate ne garantit ni l'exactitude ni la validité de ces contenus, n’endosse pas les opinions exprimées, et ne fournit aucun conseil financier ou professionnel à travers ces informations. Voir la section Avertissement pour plus de détails.
Après l'effondrement de 50 du cours de l'action, le pari Bitcoin de Metaplanet doit-il continuer ?
Auteur : Zhou, ChainCatcher
Depuis l'année dernière, la stratégie d'actifs en bitcoins de Metaplanet, une société cotée en bourse au Japon, a suscité une attention considérable, avec son prix de l'action atteignant un sommet de plus de 40 fois. Les informations publiques montrent que la société détient actuellement 20 000 bitcoins, se classant ainsi comme la sixième plus grande entreprise de trésorerie en bitcoins au monde. Cependant, bien que le bitcoin ait gagné en force depuis avril de cette année, le prix de l'action de Metaplanet a chuté de plus de 50 % après avoir atteint un sommet en juin, et le décrochage par rapport au BTC devient de plus en plus évident.
Les variables endogènes du marché des cryptomonnaies s'affaiblissent.
De la première entreprise hôtelière à aujourd'hui détenir 20 000 bitcoins, Metaplanet a mis moins de deux ans pour mettre en place le modèle « acheter des crypto-monnaies - attirer des investisseurs - financer - racheter des crypto-monnaies ».
En avril 2024, avec le Bitcoin atteignant un creux puis remontant, la société a lancé une augmentation de capital et un financement par obligations convertibles, et a acheté ses premiers BTC ; après une hausse du prix des actions, la société a de nouveau renforcé sa position grâce à une augmentation de capital pour les actionnaires et des prêts à faible taux d'intérêt. À début septembre 2025, la société détient environ 20 000 pièces et une capitalisation boursière de plus de 2 milliards de dollars, se classant au sixième rang des sociétés de trésorerie Bitcoin (juste derrière MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
De plus, la société a fixé son objectif de fin d'année à 30 000 pièces et continuera d'acheter selon le plan de levée de fonds établi entre septembre et octobre ; le président Simon Gerovich a déclaré lors de l'assemblée générale extraordinaire des actionnaires qu'il vise à accumuler 210 000 BTC d'ici 2027 (environ 1 % de l'offre).
À la clôture du 2 septembre (UTC+9), Metaplanet était à 832 yens, en recul d'environ 57 % par rapport au sommet de 1 930 yens en juin. Avec une détention de 20 000 pièces, et un BTC évalué entre 108 000 et 111 000 dollars, la valeur de la trésorerie est d'environ 2,16 à 2,22 milliards de dollars, correspondant à un « capital / valeur de détention » d'environ 1,8× (prime mNAV approximative, hors autres actifs / passifs).
La divergence entre le prix des actions et le prix des cryptomonnaies n'est pas un bruit isolé lié à Metaplanet (comme l'explique l'auteur dans l'article "De la désynchronisation à la chute synchronisée : la corrélation entre actions et cryptomonnaies à un carrefour"), et ce n'est pas simplement une question de "fondamentaux qui se détériorent" qui peut l'expliquer. La clé réside dans la faiblesse des variables endogènes de la cryptomonnaie - selon SoSoValue, en août, les sorties nettes du Bitcoin ETF au comptant ont atteint environ 751 millions de dollars pour le mois; le taux de financement du Bitcoin est tombé de son pic à la mi-juillet à près de 0, avec plusieurs périodes de taux négatifs. L'attrait des acheteurs marginaux diminue, et la dynamique de levier s'affaiblit, ce qui élève le seuil de réaccouplement entre les actions de BTC et le BTC lui-même.
Survivre dans un monde de jeux vidéo ou boire du poison pour étancher sa soif ?
Selon des rapports, les actionnaires de Metaplanet ont approuvé l'augmentation du capital autorisé et l'établissement des termes des actions privilégiées, avec un montant d'émission maximum d'environ 3,8 milliards de dollars. Les fonds levés seront principalement utilisés pour continuer à acheter des bitcoins et à élargir les réserves de trésorerie. Sur le marché japonais, les actions privilégiées ne sont pas courantes ; les dividendes fixes et le droit de liquidation apportent une certitude de financement tout en impliquant également une dilution immédiate et une remise de gouvernance. Le marché évaluera l'efficacité de cette "injection de fonds" en fonction de "sa capacité à se transformer en dynamique positive".
Ce qui détermine l'efficacité n'est pas "si l'émission peut réussir", mais plutôt quel type de beta cryptographique est rencontré après l'entrée des fonds.
Selon le plan de l'entreprise, d'ici la fin de cette année, la quantité de Bitcoins détenus sera portée à 30 000, correspondant à trois voies de développement pour l'avenir :
Rythme rapide (β réchauffement) : Si l'ETF spot Bitcoin revient clairement à des flux nets positifs, l'entreprise sera motivée à acheter rapidement les 10 000 nouvelles unités entre septembre et octobre, avec un prix moyen se situant à peu près dans la fourchette actuelle. L'effet est une augmentation rapide des BTC sur le livre, une stabilisation temporaire du premium mNAV, voire une correction ; le coût est d'augmenter le prix moyen de détention, rendant l'entreprise plus sensible aux retraits, en plus du « coût rigide » des dividendes des actions privilégiées, ce qui amplifie l'élasticité à la baisse.
Rythme moyen (β neutre) : Si le prix du Bitcoin est principalement en fluctuation à court terme, la société est plus susceptible d'acheter par lots, visant à porter sa position à la fourchette de 27 000 à 30 000 pièces d'ici la fin de l'année. Cette approche réduit le risque d'achat à un prix élevé, mais la dilution et la remise de priorité compenseront l'élasticité de la valorisation, et le prix de l'action sera probablement proche du mNAV, rendant difficile une expansion significative de la prime.
Rythme lent (β affaibli) : Si les fonds continuent à sortir net, le prix du Bitcoin aura du mal à maintenir un niveau élevé, et la prime mNAV de l'entreprise continuera de se resserrer voire de se retourner ; les attentes de dilution des actions préférentielles/émissions supplémentaires et l'augmentation des coûts de financement, combinées à l'effondrement du sentiment de marché, amplifieront la dynamique de baisse des actions, abaissant le centre de valorisation, ou exerceront une pression pour désendetter passivement.
Conclusion
En résumé, bien que le modèle de trésorerie ait apporté une dynamique de croissance à court terme, sa vulnérabilité commence à se manifester dans le contexte des fluctuations du marché et des changements macroéconomiques. Après avoir choisi All-in Bitcoin, l'avenir de Metaplanet ne peut plus être contrôlé par lui-même, mais il confie son destin futur au marché des cryptomonnaies. Avec l'émergence de manière d'achat réglementées de plus en plus diversifiées sur le marché des cryptomonnaies, passant d'un sous-valeur à un consensus de marché, Metaplanet, en tant que suiveur de tendance, pourrait se retrouver dans une situation encore plus difficile.