Crépuscule et renaissance du marché des cryptomonnaies

L'année 2022 a été pleine de défis pour l'industrie du chiffrement. De l'effondrement de Luna à la faillite de 3AC, en passant par l'effondrement de l'empire FTX, une série d'événements négatifs a jeté une ombre sur l'ensemble du marché des cryptomonnaies.

Face à ces chocs, s'accrocher aveuglément à sa foi n'est pas une décision judicieuse. Nous devrions plutôt tirer des leçons de cette expérience et porter un jugement rationnel sur l'avenir de l'industrie.

Récemment, une réunion privée à laquelle ont participé des professionnels expérimentés de l'industrie a discuté de sujets d'actualité tels que l'incident FTX. Le contenu a couvert des sujets importants tels que la corrélation des événements imprévus, les changements dans les décisions des institutions centralisées et les tendances futures du marché. Voici un résumé des principaux points de la réunion :

Trois grands événements de cygne noir qui ont frappé les échanges

En 2022, le marché des cryptomonnaies a connu un immense tournant. Les impacts et la destructivité des trois événements de cygne noir majeurs, à savoir Luna, 3AC et FTX, ont largement dépassé ceux des années précédentes. En remontant à la source, les graines de la crise étaient en réalité déjà semées : les problèmes de FTX remontent à l'effondrement de Luna, et les dernières informations internes révélées confirment que le déficit de FTX était ancien.

L'effondrement rapide de Luna est un exemple typique de système de Ponzi. Un mouvement de marché a déclenché un retrait rapide, la valeur de Luna, qui s'élevait à des centaines de milliards de dollars, est instantanément tombée à zéro. De nombreuses institutions centralisées n'étaient pas préparées à cela, tenant une exposition au risque énorme, comme 3AC qui est rapidement passé d'un fonds de couverture neutre au risque à un parieur unidirectionnel.

En juin, de nombreuses institutions détenaient des positions unidirectionnelles à fort effet de levier, croyant à tort que certains niveaux de prix ne seraient pas franchis, entraînant des emprunts entre institutions et provoquant finalement l'incident 3AC. En septembre, après la fusion d'Ethereum, le marché a montré des signes de réchauffement, mais l'effondrement inattendu de FTX a de nouveau suscité la panique.

Du point de vue du PDG de Binance, Zhao Changpeng, cela pourrait n'être qu'un comportement normal de concurrence commerciale. Cependant, cela a provoqué une panique sur le marché, révélant le trou noir financier de Sam Bankman-Fried, entraînant finalement l'effondrement rapide de l'empire commercial FTX.

Les trois incidents de Heitiangpeng soulèvent des questions qui méritent réflexion:

1. Les institutions peuvent également faire faillite. De nombreuses grandes institutions nord-américaines ont des idées fausses sur la gestion des risques et le marché des cryptomonnaies, ce qui entraîne un effet domino. Le risque de crédit non sécurisé entre les institutions est extrêmement élevé.

2. Les équipes de quantification et de market making subiront également de lourdes pertes en cas de conditions extrêmes. Lorsque le marché connaît de fortes fluctuations, la fuite des capitaux entraîne une grave pénurie de liquidités, et de nombreuses équipes de market making sont contraintes de transformer des actifs très liquides en actifs peu liquides, faisant face à une impossibilité de retrait.

3. L'équipe de gestion d'actifs est également confrontée à des défis. Elle doit rechercher des rendements à faible risque sur le marché pour rémunérer les investisseurs. La réalisation de rendements α se fait principalement par le biais de prêts et d'émission de tokens. Au cours du processus opérationnel, un grand nombre d'actifs de prêt et de produits dérivés ont été accumulés ; en cas de défaillance d'une institution, ces actifs seront confrontés à des réactions en chaîne.

Cela rappelle le parcours de développement des marchés financiers traditionnels. Le marché des cryptomonnaies a parcouru en seulement 10 ans l'histoire de plus de 200 ans de la finance traditionnelle, avec des réalisations éclatantes, mais a également reproduit des problèmes rencontrés dans l'histoire de la finance traditionnelle, tels que le détournement de fonds des clients survenu lors de l'incident FTX.

L'événement FTX marque le crépuscule des échanges centralisés. À l'échelle mondiale, les gens sont dans un état de panique extrême face à l'opacité des cryptomonnaies, en particulier des échanges centralisés, et aux réactions en chaîne potentielles qu'elles pourraient déclencher. Les données confirment également ce constat, avec un grand nombre d'utilisateurs transférant des actifs sur la chaîne au cours du mois dernier.

Dans cette crise, les clés privées ont perdu face à la nature humaine. Bien que la propriété des actifs numériques soit garantie par les clés privées, au cours des dix dernières années, les échanges centralisés ont manqué de tiers de confiance appropriés pour aider à gérer les actifs des utilisateurs, face aux faiblesses humaines des gestionnaires d'échanges, ce qui a toujours laissé la possibilité aux échanges de toucher aux actifs des utilisateurs.

Le fondateur de FTX, Sam Bankman-Fried, a toujours été une personne qui ne reste pas inoccupée. Il travaille souvent tard dans la nuit, ne se permettant pas d'être inactif avec ses fonds. Pendant la vague DeFi, Sam a fréquemment transféré de grosses sommes d'argent de son portefeuille chaud d'échange pour participer à divers projets DeFi de minage.

Lorsque la nature humaine aspire à plus d'opportunités, il est également difficile de résister à la tentation. Une grande quantité d'actifs d'utilisateurs est stockée dans les portefeuilles chauds des échanges, et il semble logique d'utiliser ces actifs pour obtenir des rendements sans risque ou à faible risque. Du Staking au minage DeFi, en passant par l'investissement dans des projets précoces, lorsque les rendements deviennent de plus en plus élevés, les comportements de détournement peuvent devenir de plus en plus fréquents.

Ces événements imprévus ont apporté des enseignements profonds à l'industrie : les régulateurs et les grandes institutions devraient apprendre des finances traditionnelles, trouver des moyens appropriés pour ne plus laisser une seule institution jouer simultanément le rôle de bourse, de courtier et de dépositaire tiers. Il est également nécessaire d'assurer, par des moyens techniques, l'indépendance des activités de dépôt tiers et de trading, sans lien d'intérêt. Si nécessaire, une régulation pourrait même être introduite.

En plus des échanges, d'autres institutions centralisées doivent également opérer des changements dans un contexte de bouleversements dans l'industrie.

Institutions centralisées : de "trop grandes pour faire faillite" à la voie de la reconstruction

L'événement du cygne noir a non seulement affecté les bourses, mais a également touché les institutions centralisées connexes. La raison pour laquelle elles ont été frappées est en grande partie due à leur ignorance des risques liés aux contreparties (, en particulier ceux des bourses ). "Trop grand pour échouer" était l'impression générale que les gens avaient d'FTX.

En mai, Luna est tombé. En novembre, c'était au tour de FTX.

Le monde de la finance traditionnelle dispose d'un système de prêteur en dernier ressort. Lorsque de grandes institutions financières rencontrent une crise, il y a souvent des organisations tierces ou même des institutions soutenues par le gouvernement qui procèdent à une restructuration de la faillite, réduisant ainsi l'impact des risques. Cependant, il n'existe pas de tel mécanisme dans le monde du chiffrement. En raison de la transparence sous-jacente, les gens peuvent analyser les données sur la chaîne grâce à diverses techniques, entraînant une propagation rapide de la crise.

C'est une épée à double tranchant. Le bon côté est qu'elle accélère l'éclatement des bulles nocives, permettant aux problèmes qui ne devraient pas exister de disparaître rapidement. Le mauvais côté est qu'elle ne laisse presque pas de temps de réaction aux investisseurs qui ne sont pas assez sensibles.

Dans un tel environnement de marché, l'événement FTX marque l'avènement du crépuscule des échanges centralisés. À l'avenir, ils pourraient se dégrader en ponts reliant le monde des monnaies fiduciaires et le marché des cryptomonnaies, résolvant des problèmes tels que la KYC et les dépôts par des moyens traditionnels.

Comparé aux méthodes traditionnelles, des opérations plus publiques et transparentes sur la chaîne sont plus attendues. Dès 2012, la communauté discutait de la finance sur la chaîne, mais était alors limitée par la technologie et les performances. Avec le développement des performances de la blockchain et des technologies de gestion des clés privées, la finance décentralisée sur la chaîne, y compris les bourses de produits dérivés décentralisées, commencera également à émerger progressivement.

Le jeu entre dans la seconde moitié, les institutions centralisées doivent se reconstruire dans les répliques de la crise. La pierre angulaire de la reconstruction reste la maîtrise de la propriété des actifs.

Par conséquent, utiliser des solutions de portefeuille basées sur la MPC actuellement populaires pour interagir avec les échanges est un bon choix. Les institutions peuvent maîtriser la propriété de leurs actifs, effectuer un transfert et des transactions sécurisés d'actifs via une gouvernance tierce et une signature conjointe avec l'échange, en limitant les transactions à de courtes fenêtres temporelles afin de réduire autant que possible le risque de contrepartie et les réactions en chaîne provoquées par des tiers.

Finance décentralisée : chercher des opportunités dans la crise

Lorsque les échanges centralisés et les institutions subissent des coups durs, la situation de la DeFi est-elle meilleure ?

Avec un grand nombre de fonds quittant le monde du chiffrement et un environnement macroéconomique confronté à une hausse des taux d'intérêt, le DeFi subit un coup important. En termes de rendement global, le DeFi n'est actuellement pas aussi performant que les obligations d'État américaines. De plus, investir dans le DeFi nécessite également de prêter attention aux risques de sécurité des contrats intelligents. En tenant compte des risques et des rendements, le DeFi n'est pas optimiste aux yeux des investisseurs matures.

Malgré un environnement global plutôt pessimiste, le marché continue de préparer des innovations. Par exemple, des échanges décentralisés autour des produits dérivés financiers commencent à apparaître, et l'innovation des stratégies de revenu fixe évolue rapidement. Avec la résolution progressive des problèmes de performance des blockchains publiques, les modes d'interaction et les formes potentielles de DeFi entreront également dans une nouvelle phase d'itération.

Mais cette mise à jour et itération ne se fait pas du jour au lendemain, le marché actuel est toujours dans une phase délicate. En raison des événements imprévus, les teneurs de marché en chiffrement subissent des pertes, ce qui entraîne une grave insuffisance de liquidité sur l'ensemble du marché, tout en signifiant également que des cas extrêmes de manipulation du marché se produisent fréquemment.

Les actifs ayant une bonne liquidité au début peuvent maintenant être facilement manipulés. Une fois le prix manipulé, en raison de l'existence d'un grand nombre de combinaisons entre les protocoles DeFi, de nombreuses entités peuvent être inexplicablement affectées par les fluctuations de prix des tokens de tiers, générant des dettes sans aucune culpabilité.

Dans un tel environnement de marché, les opérations d'investissement peuvent devenir plus conservatrices. Certaines équipes préfèrent rechercher des méthodes d'investissement robustes, en obtenant un accroissement des actifs par le biais du Staking. Elles ont également développé un système de surveillance en temps réel des anomalies sur la chaîne, afin d'améliorer l'efficacité globale des opérations par des moyens automatiques avec ( moitié ).

Alors que les professionnels expérimentés de l'industrie adoptent une attitude prudemment optimiste vis-à-vis de la DeFi, nous nous demandons également quand le marché entier connaîtra un tournant.

Attente d'un retournement du marché : les causes internes et externes sont toutes deux indispensables

Personne ne profitera toujours d'une crise. Au contraire, nous attendons tous un retournement. Mais pour prédire quand le vent va changer, il faut d'abord comprendre d'où il vient.

La dernière volatilité du marché provient probablement de l'entrée des investisseurs traditionnels en 2017. En raison de l'ampleur des actifs qu'ils ont apportés, ainsi que d'un environnement macroéconomique accommodant, cela a contribué à créer un marché haussier. Actuellement, il se peut que nous devions attendre que les taux d'intérêt baissent à un certain niveau et que l'argent chaud retourne sur le marché des cryptomonnaies avant que le marché baissier ne fasse l'objet d'un retournement.

De plus, des estimations préliminaires ont montré que le coût total quotidien de l'ensemble de l'industrie du chiffrement, y compris les mineurs et les professionnels, se situe entre plusieurs dizaines de millions et un milliard de dollars. Actuellement, la situation des flux de fonds en chaîne indique que les entrées de fonds quotidiennes sont loin de couvrir les coûts estimés, par conséquent, l'ensemble du marché est toujours en phase de jeux de stocks.

Le resserrement de la liquidité, associé à la concurrence sur les stocks, ainsi qu'un environnement défavorable à l'intérieur et à l'extérieur de l'industrie, peuvent être considérés comme des causes externes de l'incapacité du marché à se renverser. En revanche, la cause interne qui permet à l'industrie du chiffrement de se développer provient des points de croissance apportés par l'émergence d'applications révolutionnaires.

Depuis que plusieurs récits se sont progressivement estompés lors du dernier marché haussier, nous ne voyons toujours pas de nouveaux points de croissance clairs dans l'industrie. Avec le déploiement progressif de réseaux de niveau deux comme ZK, nous ressentons vaguement les changements apportés par les nouvelles technologies, les performances des blockchains publiques s'améliorent encore, mais en réalité, nous n'avons pas encore vu d'application véritablement révolutionnaire. Du point de vue des utilisateurs, nous ne savons toujours pas quelle forme d'application pourrait permettre un afflux d'actifs de masse des utilisateurs ordinaires dans le monde du chiffrement.

Ainsi, la fin du marché baissier repose sur deux conditions préalables : premièrement, la levée de l'augmentation des taux d'intérêt dans l'environnement macroéconomique externe, et deuxièmement, trouver le prochain point de croissance explosif d'une nouvelle application révolutionnaire.

Cependant, il convient de noter que le renversement des tendances du marché doit également correspondre aux cycles inhérents à l'industrie du chiffrement. Considérant l'événement de fusion d'Ethereum en septembre de cette année, ainsi que la prochaine réduction de moitié de Bitcoin prévue pour 2024, le premier a déjà eu lieu, tandis que le second n'est pas non plus très éloigné du point de vue de l'industrie. Dans ce cycle, le temps dont dispose l'industrie pour des percées d'application et des explosions de narration est en réalité déjà limité.

Si l'environnement macroéconomique externe et le rythme d'innovation interne ne suivent pas, alors la perception existante dans le cercle pourrait être rompue tous les 4 ans. Il reste à observer et à apprendre si le marché baissier deviendra plus long à travers les cycles. Lorsque les facteurs internes et externes qui déclenchent un retournement du marché sont tous deux nécessaires, nous devrions également progressivement accumuler de la patience et ajuster notre stratégie d'investissement et nos attentes en temps voulu pour faire face à plus d'incertitudes.

Les choses n'ont jamais été simples, je souhaite que chaque participant au marché des cryptomonnaies soit un constructeur solide, et non un spectateur qui laisse passer les opportunités.

Annexe : Sélection de la session de questions-réponses

Q1: Quelle sera la principale direction d'innovation du marché des cryptomonnaies à l'avenir ?

A: Il y a principalement deux grandes directions :

1. Problèmes de performance ( TPS ). Les réseaux multicouches sont la solution, parmi lesquels le réseau ZK de deuxième couche a le plus de potentiel, mais il faudra au moins deux ans pour se concrétiser.

2. Sécurité des clés privées sous-jacentes et équilibre des applications. C'est le problème central qui empêche l'industrie d'attirer un grand nombre de nouveaux utilisateurs. Un portefeuille sans clé basé sur MPC pourrait être une meilleure solution d'équilibre.

Q2 : Comment percevez-vous la situation actuelle du marché, quelles seront les tendances futures ?

A: Actuellement dans la zone inférieure d'un marché baissier, mais la durée est difficile à déterminer. Points de retournement possibles :

1. La fin du cycle de hausse des taux d'intérêt, au moins jusqu'à mi-2023.

2. De nouveaux points de croissance et de déclenchement apparaissent dans l'industrie.

Du point de vue des mineurs, des signaux de底部 sont déjà apparus - les coûts d'extraction sont difficiles à couvrir par les coûts marginaux. Cependant, en raison de la situation particulière des mineurs nord-américains, la puissance de calcul pourrait n'augmenter que légèrement.

Le prix des machines minières d'occasion a chuté en dessous du coût de production, ce qui est un signal de capitulation. Pour les investisseurs individuels, c'est un bon moment pour constituer une position, mais il est nécessaire d'être prêt à détenir à long terme.

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