Développement des stablecoins et perspectives d'avenir

Les stablecoins, en tant que moyen de paiement innovant pour le stockage de valeur et les échanges, ont déjà été largement adoptés en seulement quelques années. Actuellement, des millions d'utilisateurs dans le monde utilisent des stablecoins, avec un volume total de transactions atteignant des milliers de milliards de dollars. Néanmoins, il subsiste certaines ambiguïtés concernant la définition et la compréhension des stablecoins.

Le développement des stablecoins évolue principalement le long de deux voies : d'une part, de la sous-collatéralisation à la sur-collatéralisation, d'autre part, de la centralisation à la décentralisation. Comprendre ce processus d'évolution nous aide à saisir la structure technique des stablecoins et à dissiper les malentendus du marché.

En tant qu'innovation en matière de paiement, les stablecoins simplifient les modes de transfert de valeur et construisent un marché parallèle au système financier traditionnel. Leur volume de transactions annuel a déjà dépassé celui des principaux réseaux de paiement.

Pour envisager le développement futur des stablecoins, on peut s'inspirer de l'histoire du développement du secteur bancaire américain. Comme de nombreux produits dans le domaine des cryptomonnaies, les stablecoins sont susceptibles de reproduire la trajectoire de développement du secteur bancaire, en commençant par des dépôts et des billets simples, puis en réalisant progressivement une expansion du crédit plus complexe pour augmenter l'offre monétaire.

L'évolution des stablecoins

Depuis le lancement de l'USDC par Circle en 2018, le développement des stablecoins a prouvé quels chemins sont viables et lesquels ne le sont pas. Les premiers utilisateurs ont principalement utilisé des stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires pour les transferts et l'épargne. Bien que les protocoles de prêt sur-collatéralisés décentralisés soient fiables, la demande réelle est limitée. Les utilisateurs préfèrent clairement les stablecoins libellés en dollars.

Certain types de stablecoins ont échoué, comme le stablecoin Luna-Terra décentralisé et à faible taux de mise en gage, qui a finalement échoué. Les nouveaux types tels que les stablecoins générant des intérêts ont un avenir incertain et pourraient faire face à des défis en matière d'expérience utilisateur et de réglementation.

Avec la popularité des stablecoins, de nouveaux jetons libellés en dollars sont apparus, comme le dollar synthétique soutenu par des stratégies. Ces produits ne sont pas encore complètement définis, leur sécurité et leur maturité sont inférieures à celles des stablecoins soutenus par des actifs réglementés, et ils sont principalement adoptés par les utilisateurs de DeFi pour obtenir des rendements plus élevés.

Les stablecoins soutenus par des actifs ont rapidement gagné en popularité en raison de leur simplicité et de leur sécurité. La croissance des stablecoins adossés à des actifs est relativement lente, mais ils représentent la majorité des investissements en dépôts dans le système bancaire traditionnel.

Leçons de l'histoire du développement du secteur bancaire américain

Le développement du secteur bancaire américain fournit des références utiles à la compréhension des stablecoins. Avant l'adoption de la loi sur la Réserve fédérale en 1913, différentes formes de monnaie présentaient différents niveaux de risque et de valeur réelle. La valeur des billets de banque, des dépôts et des chèques dépendait de l'émetteur, de la difficulté à les encaisser et de la réputation de l'émetteur.

À l'époque, un dollar ne correspondait pas à un dollar. La raison en est que les banques doivent équilibrer le rendement des investissements des dépôts avec la sécurité. Pour réaliser des bénéfices, les banques doivent prêter et assumer des risques ; pour protéger les dépôts, elles doivent également gérer les risques liés aux positions.

Jusqu'à la promulgation de la "Loi sur la Réserve fédérale" en 1913, un dollar n'était équivalent à un dollar que dans la plupart des cas. Aujourd'hui, les banques utilisent les dépôts pour acheter des obligations d'État, accorder des prêts et participer à un marché limité ou à des couvertures sous la règle Volcker.

Bien que les clients des banques de détail considèrent que les dépôts sont très sûrs, ce n'est pas le cas. L'événement de la Silicon Valley Bank en 2023 en est un avertissement. Les banques gagnent des marges d'intérêt en investissant les dépôts, équilibrant ainsi les bénéfices et les risques en coulisses, tandis que les utilisateurs ne sont souvent pas au courant.

Le crédit est une composante importante des activités bancaires et constitue un moyen d'élargir l'offre monétaire et d'améliorer l'efficacité du capital économique. Néanmoins, grâce à l'amélioration de la réglementation, de la protection des consommateurs et de la gestion des risques, les consommateurs peuvent considérer les dépôts comme un solde unifié relativement sans risque.

Les stablecoins offrent aux utilisateurs une expérience similaire à celle des dépôts bancaires et des billets, y compris le stockage de valeur, le moyen d'échange et le prêt, mais sous une forme auto-hébergée. Le développement des stablecoins pourrait imiter celui des monnaies légales, en commençant par des dépôts et des billets simples, et à mesure que les protocoles de prêt décentralisés sur la chaîne mûrissent, les stablecoins adossés à des actifs deviendront de plus en plus populaires.

Comparaison des trois types de stablecoins

stablecoin soutenu par des monnaies légales

Les stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires sont similaires aux billets de banque américains du 19ème siècle. Ce sont des jetons qui peuvent être échangés directement contre des monnaies fiduciaires, mais des restrictions géographiques peuvent s'appliquer à l'échange. Au fil du temps, les gens ont progressivement accepté qu'il était possible d'échanger des stablecoins de haute qualité de manière fiable par le biais d'échanges et autres canaux.

Actuellement, la pression réglementaire et les préférences des utilisateurs poussent de plus en plus d'utilisateurs vers les stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires, représentant plus de 94 % de l'offre totale de stablecoins. Circle et Tether dominent l'émission de stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires, avec plus de 150 milliards de dollars.

Pour gagner la confiance des utilisateurs, les stablecoins soutenus par des fonds gouvernementaux sont soumis à des audits par des cabinets comptables renommés et obtiennent les licences appropriées. Ces audits visent à garantir que l'émetteur dispose de réserves suffisantes en monnaie légale ou en obligations d'État à court terme, afin de soutenir chaque type de stablecoin en proportion de 1:1.

La preuve de réserve vérifiable et l'émission décentralisée sont des voies de développement viables, mais leur adoption reste limitée pour le moment. La preuve de réserve vérifiable peut améliorer l'auditabilité par des méthodes telles que les preuves à divulgation nulle de connaissance, mais elle reste dépendante d'autorités centralisées. Les stablecoins soutenus par des émissions décentralisées font face à de nombreux problèmes réglementaires, tels que la nécessité de détenir sur la chaîne des actifs présentant des risques similaires à ceux des obligations d'État traditionnelles.

jeton soutenu par des actifs stablecoin

Les stablecoins adossés à des actifs sont le produit des protocoles de prêt sur la chaîne, imitant la manière dont les banques créent de la nouvelle monnaie par le crédit. Les protocoles de prêt décentralisés sur-collatéralisés émettent de nouveaux stablecoins soutenus par des garanties très liquides sur la chaîne.

Cela ressemble à un compte d'épargne à vue, créant de nouveaux fonds grâce à des systèmes complexes de prêt, de réglementation et de gestion des risques. En fait, la majeure partie de l'offre monétaire M2 est créée par les banques grâce au crédit. Les protocoles de prêt en chaîne utilisent des actifs en chaîne comme garantie, créant des stablecoins adossés à des actifs.

Le système bancaire à réserves fractionnaires permet à l'octroi de crédits de créer une nouvelle monnaie, ayant débuté avec la loi sur la Réserve fédérale de 1913. Depuis, après plusieurs mises à jour majeures, les consommateurs et les régulateurs ont de plus en plus confiance dans le système qui permet de créer une nouvelle monnaie par le biais du crédit.

Les institutions financières traditionnelles utilisent trois méthodes pour accorder des prêts en toute sécurité : des prêts sur marge pour des actifs du marché de la liquidité, une analyse statistique à grande échelle des prêts hypothécaires, et des prêts commerciaux offrant des services de souscription personnalisés.

Les protocoles de prêt décentralisés en chaîne en sont encore à leurs débuts, représentant une faible proportion de l'offre de stablecoins. Des protocoles connus comme Sky Protocol(, qui est l'ancien MakerDAO), adoptent une approche transparente, bien testée et conservatrice, émettant des stablecoins adossés à des actifs pour des actifs en chaîne, exogènes, à faible volatilité et à forte liquidité.

Les utilisateurs peuvent évaluer les protocoles de prêt garanti en fonction de critères tels que la transparence de la gouvernance, la qualité des actifs garantis, la sécurité des contrats intelligents et la capacité à maintenir le ratio de garantie des prêts. Le processus de création de stablecoins adossés à des actifs est plus transparent, auditables et plus facile à comprendre que les banques traditionnelles.

Avec le transfert croissant d'activités économiques vers la chaîne, deux tendances devraient émerger : davantage d'actifs deviendront des garanties pour les protocoles de prêt sur la chaîne ; les stablecoins adossés à des actifs représenteront une part plus importante de la monnaie sur la chaîne. À l'avenir, il pourrait également y avoir plus de types de prêts sur la chaîne, élargissant davantage l'offre monétaire sur la chaîne.

stratégie de soutien au dollar synthétique

Récemment, des jetons d'une valeur faciale de 1 dollar représentant des garanties et des portefeuilles de stratégies d'investissement sont apparus, souvent confondus avec des stablecoins. Cependant, le dollar synthétique soutenu par des stratégies (SBSD) ne doit pas être considéré comme un stablecoin, pour les raisons suivantes :

SBSD expose les utilisateurs aux risques de trading liés à la gestion active des actifs. Ce sont généralement des jetons centralisés et sous-collatérisés, dotés de caractéristiques de produits dérivés financiers. SBSD ressemble davantage à des parts en dollars dans un fonds de couverture ouvert, difficiles à auditer et pouvant être confrontées à des risques d'échange centralisé et à des fluctuations de prix des actifs.

Ces caractéristiques rendent le SBSD inadapté en tant que réserve de valeur fiable ou moyen d'échange. Le SBSD peut être construit sur diverses stratégies, telles que le trading de base ou la participation à des protocoles de génération de revenus, avec des niveaux de risque et de stabilité variables.

Les utilisateurs doivent bien comprendre les risques et les mécanismes de SBSD avant de l'utiliser. Les utilisateurs de DeFi doivent également considérer l'impact potentiel de l'utilisation de SBSD dans leurs stratégies, car le décrochage peut entraîner de graves répercussions en chaîne. Lorsque la stratégie comprend des composants centralisés, fermés ou non audités, le risque de souscription peut être difficile.

Bien que les banques mettent en œuvre des stratégies simples pour les dépôts, cela ne représente qu'une petite partie de l'allocation globale du capital. Le SBSD est difficile à décentraliser ou à auditer de manière fiable, ce qui expose les utilisateurs à des risques plus importants que ceux des dépôts bancaires.

Les utilisateurs ont toujours eu une attitude prudente envers le SBSD. Bien qu'il soit populaire parmi les utilisateurs ayant un appétit pour le risque plus élevé, le volume des transactions reste limité. De plus, la Commission des valeurs mobilières des États-Unis a pris des mesures d'exécution contre les "stablecoins" émettant des fonctionnalités similaires à celles des actions de fonds d'investissement.

Conclusion

Les stablecoins sont devenus des outils de paiement importants, avec plus de 160 milliards de dollars utilisés pour les transactions dans le monde. Ils se divisent principalement en deux catégories : ceux soutenus par des monnaies fiduciaires et ceux soutenus par des actifs. Bien que les autres jetons libellés en dollars, tels que les dollars synthétiques soutenus par des stratégies, aient connu une croissance, ils ne répondent pas à la définition des stablecoins en tant que réserve de valeur et moyen d'échange.

L'histoire du secteur bancaire offre une référence utile pour comprendre les stablecoins. Les stablecoins doivent d'abord s'intégrer autour d'une forme monétaire claire, compréhensible et échangeable, similaire au processus par lequel les billets de la Réserve fédérale ont obtenu leur reconnaissance.

À l'avenir, le nombre de stablecoins adossés à des actifs émis par des protocoles de prêt sur-collatéralisés décentralisés pourrait augmenter, de manière similaire à la façon dont les banques élargissent l'offre monétaire par les prêts sur dépôts. Le développement de la DeFi créera plus de SBSD pour les investisseurs tout en améliorant la qualité et la quantité des stablecoins adossés à des actifs.

Les stablecoins sont devenus le moyen de transfert d'argent le plus économique, avec l'espoir de reconstruire l'industrie des paiements, créant des opportunités pour les entreprises existantes et les startups d'innover sur une nouvelle plateforme de paiement à faible friction et à faible coût.