La crise de la dette américaine donne naissance à une nouvelle expérience financière : le monde de la cryptographie pourrait devenir l'"acheteur stupide" de la dette américaine.

Une expérience financière déclenchée par une crise de 36 milliards de dollars d'obligations d'État est en cours, tentant de transformer le monde de la cryptographie en "acheteur stupide" des obligations américaines, tandis que le système monétaire mondial se redessine silencieusement.

Le Congrès américain fait activement avancer une législation appelée "la belle loi". Le dernier rapport d'une banque la qualifie de "plan de Pennsylvanie" pour faire face à l'énorme dette des États-Unis – en achetant des obligations d'État avec des stablecoins obligatoires, intégrant le dollar numérique dans le système de financement de la dette nationale.

Cette loi s'inscrit dans une combinaison politique avec le « GENIUS Act », qui exige déjà que tous les stablecoins en dollars soient entièrement adossés à des liquidités, des obligations d'État américaines ou des dépôts bancaires. Cela marque un changement fondamental dans la réglementation des stablecoins. La loi exige que les émetteurs de stablecoins détiennent des réserves d'un dollar pour un dollar ou des actifs hautement liquides (tels que des obligations d'État américaines à court terme) et interdit les stablecoins algorithmiques, tout en établissant un cadre de réglementation à double voie fédéral et étatique. Son objectif est clair :

• Soulager la pression sur la dette américaine : obliger les réserves d'actifs des stablecoins à se diriger vers le marché de la dette américaine. Il est prévu qu'en 2028, la valeur du marché mondial des stablecoins atteindra 2 trillions de dollars, dont 1,6 trillion de dollars seront investis dans la dette américaine, fournissant ainsi de nouvelles sources de financement pour le déficit budgétaire américain.

• Consolider la domination du dollar : Actuellement, 95 % des stablecoins sont indexés sur le dollar. La loi crée un circuit fermé "dollar → stablecoin → paiements mondiaux → retour des obligations américaines", renforçant le "droit de frappe" du dollar dans l'économie numérique.

• Encourager les attentes de baisse des taux : Un rapport de certaines banques indique que l'adoption de la loi met la pression sur la Réserve fédérale pour abaisser les taux d'intérêt afin de réduire le coût du financement de la dette américaine, tout en guidant un affaiblissement du dollar pour améliorer la compétitivité des exportations américaines.

Lac de retenue des obligations américaines, les stablecoins deviennent un outil politique

La dette fédérale américaine a dépassé 36 000 milliards de dollars, et le principal et les intérêts à rembourser d'ici 2025 s'élèvent à 9 000 milliards de dollars. Face à ce "lac de dettes", le gouvernement a un besoin urgent d'ouvrir de nouvelles voies de financement. Les stablecoins, une innovation financière qui était autrefois à la marge de la réglementation, sont devenus, de manière inattendue, la bouée de sauvetage de la Maison Blanche.

Selon les signaux émis lors d'un séminaire sur les fonds du marché monétaire, les stablecoins sont en train d'être cultivés en tant que "nouveaux acheteurs" du marché des obligations américaines. Un PDG de conseil en investissement mondial a déclaré : "Les stablecoins créent une nouvelle demande considérable pour le marché des obligations gouvernementales."

Les chiffres disent tout : la capitalisation totale des stablecoins est de 256 milliards de dollars, dont environ 80 % sont alloués aux bons du Trésor américain ou aux accords de rachat, pour un montant d'environ 200 milliards de dollars. Bien qu'ils ne représentent pas même 2 % du marché des obligations américaines, leur vitesse de croissance attire l'attention des institutions financières traditionnelles.

Une banque prévoit qu'en 2030, la capitalisation des stablecoins atteindra entre 1,6 et 3,7 billions de dollars, et à ce moment-là, la taille des obligations d'État américaines détenues par les émetteurs dépassera 1,2 billion de dollars. Ce volume sera suffisant pour figurer parmi les plus grands détenteurs d'obligations d'État américaines.

Ainsi, les stablecoins deviennent un nouvel outil pour l'internationalisation du dollar, par exemple, certains stablecoins de premier plan détiennent près de 200 milliards de dollars de dettes américaines, ce qui représente 0,5 % de la dette publique américaine ; si leur taille atteint 2 000 milliards de dollars (80 % alloués à la dette américaine), la quantité détenue dépassera celle de tout pays unique. Ce mécanisme pourrait :

• Distorsion du marché financier : la demande à court terme pour les obligations d'État américaines a fortement augmenté, ce qui a fait baisser les rendements, accentuant l'aplatissement de la courbe des rendements et affaiblissant l'efficacité de la politique monétaire traditionnelle.

• Affaiblir le contrôle des capitaux sur les marchés émergents : les flux transfrontaliers de stablecoins contournent le système bancaire traditionnel, affaiblissant la capacité d'intervention sur les taux de change (comme la crise de 2022 au Sri Lanka due à l'évasion des capitaux).

Scalpel législatif, ingénierie financière de l'arbitrage réglementaire

"La loi sur la beauté" et le "GENIUS Act" constituent une combinaison politique sophistiquée. Ce dernier, en tant que cadre réglementaire, oblige les stablecoins à devenir des "acheteurs stupides" des obligations d'État américaines ; le premier offre des incitations à l'émission, formant ainsi un cycle complet.

Le design central de la loi est rempli de sagesse politique : lorsque les utilisateurs achètent des stablecoins pour 1 dollar, l'émetteur doit acheter des obligations américaines pour ce 1 dollar. Cela répond à la fois aux exigences de conformité et à l'objectif de financement public. Un des plus grands émetteurs de stablecoins, en 2024, a acheté net 33,1 milliards de dollars d'obligations américaines, devenant ainsi le septième plus grand acheteur d'obligations américaines au monde.

Le système de classement réglementaire révèle davantage l'intention de soutenir les oligopoles : les stablecoins d'une capitalisation boursière supérieure à 10 milliards de dollars sont directement régulés par le fédéral, tandis que les petits acteurs sont confiés aux organismes d'État. Cette conception accélère la concentration du marché, avec actuellement deux grands stablecoins représentant plus de 70 % de la part de marché.

Le projet de loi contient également des dispositions exclusives : il interdit la circulation des stablecoins non libellés en dollars aux États-Unis, sauf s'ils sont soumis à une réglementation équivalente. Cela renforce la domination du dollar tout en éliminant les obstacles pour certains stablecoins émergents.

Chaîne de transfert de dettes, la mission de sauvetage des stablecoins

Au second semestre de 2025, le marché des obligations du Trésor américain sera confronté à un afflux de 1 000 milliards de dollars. Face à ce tsunami, les émetteurs de stablecoins sont très attendus. Un responsable de la stratégie des taux d'une banque a souligné : "Si le département du Trésor se tourne vers le financement à court terme, l'augmentation de la demande générée par les stablecoins offrira une marge de manœuvre au secrétaire au Trésor."

La conception des mécanismes est considérée comme ingénieuse :

• Pour chaque émission de 1 dollar de stablecoin, il est nécessaire d'acheter 1 dollar d'obligations à court terme américaines, créant ainsi un canal de financement direct.

• La demande de stablecoins se transforme en pouvoir d'achat institutionnel, réduisant l'incertitude du financement gouvernemental.

• Les émetteurs sont contraints d'augmenter continuellement leurs actifs de réserve, créant un cycle de demande auto-renforçant.

Le responsable du portefeuille d'une société de technologie financière a révélé que plusieurs grandes banques internationales sont en train de négocier une coopération sur les stablecoins, en demandant "comment lancer un projet de stablecoin dans les huit semaines". L'engouement dans l'industrie a atteint son apogée.

Mais le diable se cache dans les détails : les stablecoins sont principalement ancrés dans les obligations à court terme du Trésor américain, sans apporter d'aide substantielle à la contradiction entre l'offre et la demande des obligations à long terme. De plus, la taille actuelle des stablecoins reste insignifiante par rapport aux dépenses d'intérêts sur les obligations américaines - la taille totale des stablecoins dans le monde est de 232 milliards de dollars, tandis que les intérêts annuels des obligations américaines dépassent les 1 000 milliards de dollars.

Nouvelle hégémonie du dollar, montée du colonialisme sur la chaîne

La stratégie sous-jacente du projet réside dans la numérisation de l'hégémonie du dollar. 95 % des stablecoins sont adossés au dollar, construisant ainsi un "réseau de dollars fantômes" en dehors du système bancaire traditionnel.

Les PME d'Asie du Sud-Est, d'Afrique et d'autres régions effectuent des transferts de fonds transfrontaliers via un stablecoin, contournant ainsi les systèmes traditionnels et réduisant les coûts de transaction de plus de 70 %. Cette "dollarisation informelle" accélère l'infiltration du dollar sur les marchés émergents.

Une influence plus profonde réside dans la révolution du paradigme du système de règlement international :

• Le règlement traditionnel en dollars américains dépend d'un réseau interbancaire

• Les stablecoins sont intégrés dans divers systèmes de paiement distribués sous la forme de "dollars on-chain".

• La capacité de règlement en dollars dépasse les frontières des institutions financières traditionnelles, réalisant une mise à niveau de la "domination numérique".

L'Union européenne prend clairement conscience de la menace. Sa réglementation MiCA limite les fonctionnalités de paiement quotidien des stablecoins non libellés en euros et impose une interdiction d'émission pour les stablecoins à grande échelle. La Banque centrale européenne accélère le développement de l'euro numérique, mais les progrès sont lents.

Hong Kong adopte une stratégie différenciée : tout en établissant un système de licence pour les stablecoins, il prévoit de lancer un double système de licence pour le trading de gré à gré et les services de garde. La Banque de Hong Kong prévoit également de publier des directives sur la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) afin de promouvoir la mise en chaîne d'actifs traditionnels tels que les obligations et l'immobilier.

Réseau de transmission des risques, compte à rebours de la bombe à retardement

Le projet de loi crée trois risques structurels.

Première couche : la spirale de la mort des stablecoins liée aux obligations américaines. Si des utilisateurs échangent collectivement un stablecoin, l'émetteur doit vendre des obligations américaines pour obtenir des liquidités → le prix des obligations américaines s'effondre → les réserves des autres stablecoins se dévaluent → effondrement généralisé. En 2022, un certain stablecoin a temporairement perdu son ancrage en raison de la panique du marché, et des événements similaires à l'avenir pourraient avoir un impact sur le marché des obligations américaines en raison de l'ampleur croissante.

Deuxième niveau : amplification des risques de la finance décentralisée. Après l'afflux de stablecoins dans l'écosystème DeFi, la levée de fonds par l'agriculture de rendement, le prêt et le staking entraînent une levée de fonds par effet de levier à plusieurs niveaux. Le mécanisme de restaking permet aux actifs d'être stakés de manière répétée entre différents protocoles, amplifiant les risques de manière géométrique. Une fois que la valeur des actifs sous-jacents s'effondre, cela peut déclencher une série de liquidations.

Troisième point : perte de l'indépendance de la politique monétaire. Un rapport bancaire souligne que la loi "mettra la pression sur la Réserve fédérale pour qu'elle réduise les taux d'intérêt". Le gouvernement obtient indirectement le "droit d'imprimer de l'argent" par le biais des stablecoins, ce qui pourrait saper l'indépendance de la Réserve fédérale - Powell a récemment rejeté la pression politique, suggérant qu'une baisse des taux en juillet est peu probable.

Ce qui est plus compliqué, c'est que le ratio de la dette américaine par rapport au PIB a dépassé 100 %, et le risque de crédit des obligations américaines est en hausse. Si le rendement des obligations américaines continue de s'inverser ou s'il y a des attentes de défaut, la propriété de refuge des stablecoins sera en péril.

Nouveau jeu mondial, reconstruction de l'ordre économique sur la chaîne

Face aux actions des États-Unis, le monde se divise en trois grands camps :

• Alliance de régulation fusionnée : Les organismes de régulation bancaire du Canada ont annoncé qu'ils étaient prêts à réglementer les stablecoins, un cadre étant en cours d'élaboration. Cela fait écho aux mouvements réglementaires aux États-Unis, formant une synergie nord-américaine. Une plateforme d'échange lancera en juillet des contrats perpétuels à l'américaine, utilisant des stablecoins pour régler les frais de financement.

• Camp de défense innovant : Hong Kong et Singapour présentent une divergence dans leur approche réglementaire. Hong Kong adopte une stratégie de resserrement prudent, positionnant les stablecoins comme des "substituts de banques virtuelles" ; Singapour, en revanche, met en œuvre un "sandbox pour stablecoins", permettant des émissions expérimentales. Cette différence pourrait engendrer un arbitrage réglementaire, affaiblissant la compétitivité globale de l'Asie.

• Camp des alternatives : Les citoyens des pays à forte inflation considèrent les stablecoins comme des "actifs refuges", ce qui affaiblit la circulation de la monnaie locale et l'efficacité de la politique monétaire des banques centrales. Ces pays pourraient accélérer le développement de stablecoins locaux ou de projets de ponts numériques multilatéraux, mais font face à des défis commerciaux sévères.

Et le système international subira également des transformations : d'unipolaire à "architecture hybride", les propositions de réforme actuelles présentent trois voies :

• Alliance monétaire diversifiée (probabilité la plus élevée) : le dollar américain, l'euro et le renminbi forment une monnaie de réserve triangulaire, accompagnée d'un système de règlement régional (comme l'échange de devises multilatéral de l'ASEAN).

• Concurrence des monnaies numériques : 130 pays développent des monnaies numériques de banque centrale (CBDC), le yuan numérique a déjà été testé dans le commerce transfrontalier, ce qui pourrait remodeler l'efficacité des paiements mais fait face à des problèmes de transfert de souveraineté.

• Extrême fragmentation : Si les conflits géopolitiques s'intensifient, ou si des camps monétaires du dollar, de l'euro et des BRICS se forment, les coûts du commerce mondial augmentent considérablement.

Le PDG d'une société de paiement a souligné un goulot d'étranglement clé : "Du point de vue du consommateur, il n'y a actuellement pas de véritable incitation à promouvoir l'adoption des stablecoins". La société lance un mécanisme de récompense pour résoudre le problème de l'adoption, tandis que certaines bourses décentralisées s'attaquent aux problèmes de confiance par le biais de contrats intelligents.

Un rapport bancaire prévoit qu'avec la mise en œuvre du "beau plan", la Réserve fédérale sera contrainte de réduire les taux d'intérêt, et le dollar s'affaiblira considérablement. D'ici 2030, lorsque les stablecoins détiendront 1,2 trillion de dollars en obligations américaines, le système financier mondial aura peut-être discrètement achevé sa reconstruction on-chain - l'hégémonie du dollar intégrée sous forme de code dans chaque transaction sur la blockchain, tandis que le risque se propage à chaque participant via un réseau décentralisé.

L'innovation technologique n'est jamais un outil neutre, lorsque le dollar revêt l'habit de la blockchain, le jeu de l'ancien ordre se joue sur un nouveau champ de bataille !