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Bilan de la performance des actifs du troisième trimestre : les actions financières du Russell 2000 en tête, Cryptoactifs faibles
Aperçu du marché
Depuis le troisième trimestre, les actifs ayant bien performé incluent l'indice Russell 2000, le prix de l'or, les actions financières et les obligations américaines, tandis que les actifs ayant mal performé comprennent l'Ethereum, le pétrole brut et le dollar. Le Bitcoin a affiché une performance presque stable, tout comme l'indice Nasdaq 100.
Pour le marché boursier américain, le marché reste actuellement en phase haussière, la tendance principale étant toujours à la hausse. Cependant, l'environnement de négociation au cours des prochains mois pourrait manquer de thèmes de performance, et la marge de manœuvre du marché pourrait être limitée. Les prévisions de bénéfices pour le troisième trimestre continuent d'être révisées à la baisse.
Récemment, la valorisation a connu un recul, mais le rebond a été assez rapide, avec un ratio cours/bénéfice de 21 fois qui reste bien supérieur à la moyenne sur 5 ans. 93 % des entreprises de l'indice S&P 500 ont déjà publié leurs résultats réels, 79 % des entreprises ont dépassé les attentes en matière de bénéfice par action, et 60 % des entreprises ont dépassé les attentes en matière de revenus. Les performances des actions des entreprises ayant dépassé les attentes sont à peu près conformes à la moyenne historique, tandis que les performances des actions des entreprises ayant déçu sont inférieures à la moyenne historique.
Le rachat est actuellement le soutien technique le plus fort du marché boursier américain. Les activités de rachat des entreprises au cours des dernières semaines ont atteint le double du niveau normal, avec environ 5 milliards de dollars par jour (, un trillion de dollars ), cette force d'achat pourrait persister jusqu'à ce qu'elle commence à s'estomper progressivement après la mi-septembre.
Les grandes valeurs technologiques ont montré une certaine faiblesse à mi-été, en raison principalement de la baisse des prévisions de bénéfices et de l'atténuation de l'enthousiasme du marché pour le thème de l'IA. Cependant, le potentiel de croissance à long terme de ces actions demeure, et il est difficile de s'attendre à une forte baisse des prix.
Le marché a connu une période très optimiste auparavant, avec un ratio de Sharpe de 4 pour l'indice Nasdaq 100 de l'année dernière en octobre jusqu'à juin de cette année. Actuellement, le ratio cours/bénéfice du marché boursier est plus élevé, les prévisions économiques et financières croissent plus lentement, et les attentes du marché concernant la Réserve fédérale sont également plus élevées. Par conséquent, il est difficile d'attendre que le marché boursier reproduise les performances des trois trimestres précédents. Les capitaux commencent à se déplacer progressivement vers des thèmes défensifs, et cette tendance pourrait ne pas s'inverser à court terme. Il est donc plus prudent de maintenir une attitude plutôt neutre envers le marché boursier dans les mois à venir.
Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a fait lors de la réunion de Jackson Hole la déclaration la plus claire à ce jour sur une réduction des taux d'intérêt, indiquant qu'une baisse en septembre est désormais inévitable. Il a déclaré qu'il ne souhaitait pas refroidir davantage le marché du travail et qu'il avait renforcé sa confiance dans le retour de l'inflation à l'objectif de 2%. Cependant, il a maintenu que la vitesse de l'assouplissement de la politique dépendra des performances des données futures.
Les déclarations de Powell n'ont pas dépassé les attentes du marché, ce qui n'a donc pas provoqué de grandes fluctuations sur les marchés financiers traditionnels. Ce que le marché craint le plus, c'est la possibilité d'une baisse des taux d'intérêt de 50 points de base cette année, mais Powell n'a pas donné d'indication à ce sujet. Actuellement, les attentes de baisse des taux cette année restent essentiellement les mêmes qu'auparavant. Si les données économiques futures s'améliorent, les attentes de baisse des taux de 100 points de base actuellement intégrées dans les prix pourraient même être révisées à la baisse.
Le marché des cryptomonnaies réagit de manière assez forte, probablement en raison d'une accumulation excessive de positions courtes entraînant une pression, ainsi que de la compréhension des participants au marché des cryptomonnaies des nouvelles macroéconomiques qui est moins unifiée que celle des marchés traditionnels. Cependant, il reste à observer si l'environnement actuel du marché soutient une poussée de la cryptomonnaie vers de nouveaux sommets. En général, pour atteindre de nouveaux sommets, en plus d'un environnement macroéconomique accommodant et d'une augmentation de l'appétit pour le risque, il faut également le soutien de thèmes natifs de la cryptomonnaie. Actuellement, le thème qui semble avoir le plus de dynamisme est principalement la croissance de l'écosystème Telegram, et il reste à voir si d'autres nouveaux thèmes peuvent se former en fonction des performances des projets de jetons récemment émis.
L'augmentation du marché des cryptomonnaies est également liée à la révision à la baisse des données de l'emploi non agricole aux États-Unis l'année dernière. Cependant, cette révision pourrait être excessive, ignorant la contribution des travailleurs immigrés non autorisés à l'emploi. Les marchés traditionnels ont réagi de manière mitigée, tandis que le marché des cryptomonnaies l'interprète comme un signal de forte baisse des taux d'intérêt.
D'après l'expérience du marché de l'or, les prix sont généralement positivement corrélés au volume des positions des ETF, mais la structure du marché a changé ces deux dernières années, la principale force d'achat étant devenue les banques centrales. La vitesse d'afflux des ETF Bitcoin a considérablement ralenti après avril, ce qui coïncide avec le sommet des prix en mars. Si le rendement sans risque diminue, cela pourrait attirer davantage d'investisseurs vers les marchés de l'or et du Bitcoin.
En ce qui concerne les positions boursières, les stratégies subjectives ont bien performé au début de l'été, avec des réductions de positions opportunes et la saisie d'opportunités d'achat au début août. Récemment, la vitesse de reconstitution des positions des fonds à stratégie subjective a été très rapide, atteignant le 91e percentile historique, tandis que les fonds à stratégie systématique réagissent plus lentement, se plaçant actuellement au 51e percentile. Les vendeurs à découvert ont fermé leurs positions pendant la baisse.
Sur le plan politique, la cote de popularité de Trump a rebondi, avec une augmentation de son taux de soutien dans les paris. Trump a également reçu le soutien de John F. Kennedy Jr., ce qui pourrait relancer les négociations de Trump, ce qui est un facteur positif pour le marché boursier ou le marché des cryptomonnaies dans l'ensemble.
Flux de fonds
Le marché boursier chinois continue de baisser, mais les fonds liés à la Chine enregistrent un afflux net pendant 12 semaines consécutives. Cette semaine, l'afflux net de 4,9 milliards de dollars atteint un nouveau sommet en cinq semaines, le plus élevé parmi les marchés émergents. Ceux qui osent augmenter leurs positions à contre-courant dans le contexte actuel de baisse du marché pourraient être l'équipe nationale ou des fonds à long terme, pariant que tant que le marché boursier ne sera pas suspendu, il finira par rebondir.
D'après les données clients de Goldman Sachs, depuis février, il y a eu une réduction continue des actions A, tandis que les principales augmentations concernent les actions H et les actions chinoises cotées à l'étranger.
Bien que les marchés boursiers mondiaux se redressent et que les flux de capitaux augmentent, le marché des fonds monétaires à faible risque a également connu des entrées pendant quatre semaines consécutives, atteignant une taille totale de 6,24 billions de dollars, un nouveau record historique, ce qui montre que la liquidité du marché reste abondante.
La situation financière des États-Unis mérite attention, car elle devient souvent un sujet de spéculation chaque année. On prévoit que la dette publique américaine pourrait atteindre 130 % du PIB dans dix ans, avec des dépenses d'intérêts atteignant 2,4 % du PIB, tandis que les dépenses militaires pour maintenir l'hégémonie mondiale des États-Unis ne s'élèvent qu'à 3,5 %, ce qui est manifestement insoutenable.
Affaiblissement du dollar
Au cours du mois dernier, l'indice du dollar a chuté de 3,5 %, enregistrant ainsi la plus forte baisse depuis la fin de 2022, en lien avec l'augmentation des anticipations de baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.
En regardant au début de 2022, la Réserve fédérale a activement augmenté les taux d'intérêt pour faire face à l'inflation, ce qui a renforcé le dollar. Mais en octobre 2022, le marché a commencé à anticiper la fin du cycle de hausse des taux, et a même envisagé une baisse des taux, entraînant une diminution de la demande pour le dollar.
Le marché d'aujourd'hui semble être une répétition de celui d'autrefois, mais le battage médiatique de l'époque était trop avancé, tandis que les attentes de baisse des taux d'intérêt sont sur le point de se concrétiser. Si le dollar chute trop, cela pourrait entraîner la dénouement des arbitrages à long terme, ce qui exercerait une pression sur le marché boursier.
Les deux grands thèmes de la semaine prochaine : l'inflation et Nvidia
La semaine prochaine, il est important de se concentrer sur le taux d'inflation PCE américain, l'IPC préliminaire de l'Europe pour août et l'IPC de Tokyo, ainsi que sur d'autres données sur les prix. Les principales économies publieront également l'indice de confiance des consommateurs et les indicateurs d'activité économique. En ce qui concerne les résultats des entreprises, l'accent sera mis sur les résultats d'NVIDIA après la clôture du marché américain mercredi.
Le PCE publié vendredi est la dernière donnée sur les prix PCE avant la prochaine décision de la Réserve fédérale le 18 septembre. Les économistes s'attendent à ce que l'inflation PCE de base augmente de 0,2 % d'un mois sur l'autre, avec des revenus et des dépenses personnels en hausse de 0,2 % et 0,3 %, respectivement, ce qui est conforme à juin. Le marché s'attend à ce que l'inflation continue d'afficher une croissance modérée et ne plonge pas davantage, laissant ainsi de la place pour d'éventuelles surprises à la baisse.
Prévisions des résultats d'NVIDIA - Les nuages se dissipent, susceptibles d'injecter un stimulant puissant sur le marché
La performance de Nvidia ne concerne pas seulement l'IA et les actions technologiques, mais influence même le sentiment du marché financier dans son ensemble. Actuellement, la demande pour Nvidia ne pose pas de problème, la clé réside dans l'impact du retard de l'architecture Blackwell. Après avoir étudié plusieurs rapports d'analystes, j'ai constaté que le consensus majoritaire de Wall Street estime que l'impact ne sera pas significatif et maintient des attentes optimistes pour ce rapport financier. Au cours des quatre derniers trimestres, les résultats réels de Nvidia ont systématiquement dépassé les attentes du marché.
Indicateurs clés attendus par le marché :
Les questions les plus préoccupantes :
UBS analyse que la première livraison des puces Blackwell pourrait être retardée de 4 à 6 semaines, prévue pour fin janvier 2025. De nombreux clients se tournent vers l'achat du H200, qui a un délai de livraison plus court. TSMC a commencé à produire les puces Blackwell, mais la technologie d'emballage CoWoS-L utilisée pour les B100 et B200 est plus complexe et présente des défis en matière de rendement, avec une production initiale inférieure aux prévisions. Les H100 et H200 utilisent la technologie CoWoS-S.
Ce nouveau produit n'était de toute façon pas inclus dans les prévisions de performance récentes:
Blackwell ne devrait entrer en vente qu'au quatrième trimestre 2024 et au premier trimestre 2025, et NVIDIA ne fournit des prévisions de résultats que pour un seul trimestre, donc le report n'aura pas beaucoup d'impact sur les résultats du deuxième et du troisième trimestre 2024. NVIDIA n'a pas récemment mentionné l'impact du report des GPU Blackwell, ce qui indique que l'impact pourrait être limité.
La baisse de B100/B200 peut être compensée par l'augmentation de H200/H20 prévue pour la deuxième moitié de 2024.
HSBC prévoit que la production de substrats B100/B200 a été révisée à la baisse de 44 %, ce qui pourrait entraîner des retards de livraison jusqu'au premier semestre 2025, entraînant une réduction des volumes d'expédition au second semestre 2024. Cependant, les commandes de substrats H200 ont considérablement augmenté, avec une prévision de croissance de 57 % entre le troisième trimestre 2024 et le premier trimestre 2025.
Les revenus du H200 devraient atteindre 23,5 milliards de dollars au second semestre 2024, ce qui est suffisant pour compenser la perte de 19,5 milliards de dollars potentiellement causée par les revenus liés au B100 et au GB200. De plus, la dynamique du GPU H20 orienté vers le marché chinois est forte, avec des expéditions pouvant atteindre 700 000 unités au second semestre 2024, ce qui implique des revenus de 6,3 milliards de dollars.
L'augmentation progressive de la capacité de production CoWoS de TSMC pourrait également soutenir la croissance des revenus du côté de l'offre.
Du côté des clients, les grandes entreprises technologiques américaines représentent plus de 50 % des revenus des centres de données d'NVIDIA, et elles ont récemment déclaré que les perspectives de demande continueront d'augmenter. Les modèles de prévision de Goldman Sachs montrent que les dépenses en capital mondiales pour le cloud computing devraient augmenter de 60 % et 12 % respectivement en 2024 et 2025 par rapport à l'année précédente, ce qui est supérieur aux prévisions précédentes. Toutefois, il sera difficile de maintenir le niveau de croissance de 2024 en 2025.
Prévisions de croissance des dépenses d'investissement des grandes entreprises technologiques pour 2024 et 2025 :
À part la croissance des dépenses des grandes entreprises qui devrait ralentir l'année prochaine, la croissance des performances d'NVIDIA ralentira également davantage.
Le marché prévoit un revenu de 105,6 milliards de dollars pour l'exercice 2025, en hausse de 73 % par rapport à 60,9 milliards de dollars l'année précédente, mais en dessous de la hausse de 126 % de l'année dernière. Les prévisions officielles de revenus pour le deuxième trimestre sont de 28 milliards de dollars, et le marché pourrait être plus optimiste, mais la croissance de ce trimestre ralentira davantage, passant de deux chiffres à un chiffre.
Il convient de noter que le nombre de participants sur le marché de l'intelligence artificielle augmente rapidement : la puce MI300X d'AMD surpasse NVIDIA dans certains domaines. Cerebras a lancé une puce avec architecture de wafer entier, réduisant considérablement les coûts de connectivité, de réseau et de consommation d'énergie. De grandes entreprises technologiques telles que Google, Amazon et Microsoft développent également leurs propres puces AI. Tout cela pourrait réduire la dépendance aux produits NVIDIA.
Cependant, cette inquiétude manque actuellement de cas suffisants pour la soutenir, Wall Street s'attend toujours à ce qu'Nvidia conserve une position dominante dans le domaine des puces pour centres de données.
Dans les prévisions de résultats financiers, la tendance de la demande d'NVIDIA en Chine sera au centre de l'attention, en particulier dans le contexte d'une augmentation de la demande pour H20. Points à surveiller :