Auteur | Paul S. Atkins, président de la SEC américaine
Compilation | Wu parle de la blockchain Aki Chen
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Bonjour à tous. Merci à Norm pour sa chaleureuse introduction et merci de m'avoir invité ici pour me réunir avec vous tous, je me sens très honoré — surtout en ce moment crucial, je pense que cela pourrait marquer un tournant important pour la position de leadership des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Avant de partager quelques réflexions, je tiens à remercier tout particulièrement l'America First Policy Institute pour avoir facilité ce dialogue si opportun. De plus, afin de ne pas inquiéter l'équipe de conformité, je dois déclarer solennellement que les opinions que j'exprime aujourd'hui ne représentent que ma position personnelle et ne reflètent pas la position officielle de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) ou d'autres membres.
Aujourd'hui, je voudrais parler d'un plan que j'ai proposé en collaboration avec la commissaire de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, Hester Peirce — le "Projet Crypto". Ce plan deviendra un guide stratégique pour la SEC, aidant le président Trump à faire des États-Unis la "capitale mondiale de la crypto". Avant de présenter notre plan concernant la domination du marché des cryptomonnaies, je voudrais d'abord passer en revue brièvement quelques points de tournant clés dans le développement des marchés financiers américains. Ces moments présentent des similitudes avec l'environnement actuel. Comprendre ces points est essentiel pour nous assurer que notre direction future ne s'écarte pas des fondations que nous avons héritées.
L'évolution des marchés financiers : du protocole Wu Tong à l'ère de la blockchain
Les vagues d'innovation ont toujours traversé l'évolution des marchés de capitaux américains, souvent avec la force d'un vent violent. En 1792, ce "vent" a fait bouger les branches sous le platane. C'est sous cet ombre d'arbre que plus de vingt courtiers en valeurs mobilières se sont rassemblés et ont signé un bref accord, qui est devenu le prototype de la Bourse de New York. Cet accord de moins de cent mots, écrit à la main sur du vélin, a ouvert la voie à un design institutionnel durable qui a influencé les modes de circulation des capitaux pour les générations suivantes.
Au cours des siècles suivants, les marchés de capitaux n'ont jamais stagné. Ils se sont constamment étendus et évolués avec les idées et les technologies de leur époque, tout en continuant à se réinventer. La vitalité du marché provient des personnes qui y participent. Le marché, à travers des mécanismes d'incitation, guide l'intelligence de ces personnes vers les problèmes les plus épineux de la société ; tous ceux qui peuvent proposer des solutions innovantes et obtenir la reconnaissance et les échanges des autres participants seront récompensés. C'est grâce à ce mécanisme que la "main invisible" d'Adam Smith peut agir - même si les individus poursuivent uniquement leur propre intérêt, le marché les incitera à promouvoir l'intérêt public.
La responsabilité de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis est de maintenir un environnement de marché tel que la créativité et les compétences professionnelles de l'humanité puissent continuer à apporter de la valeur à la société. Au cours de son développement, la SEC a joué un rôle actif dans le soutien à l'innovation, mais a également parfois exercé une pression sur celle-ci. Heureusement, le progrès est souvent capable de surmonter la résistance. Lorsque notre position réglementaire aborde les transformations technologiques avec prudence plutôt qu'avec peur, la position des États-Unis sur le marché mondial continue de se renforcer.
Dans les années 1960 — je suis très heureux de ne pas avoir été dans le métier à cette époque — Wall Street connaissait un marché haussier. Mais derrière cette façade brillante, le système de fonctionnement de base du marché subissait une pression énorme. À l'époque, les processus de règlement et de livraison étaient compliqués et coûteux, et la plupart des transactions dépendaient encore de certificats d'actions en papier. Des piles de certificats d'actions physiques étaient empilées comme des montagnes, devant être transportées par des employés poussant des chariots dans le quartier financier de Wall Street et à travers les grandes zones financières des États-Unis. C'était une image du siècle dernier, luttant pour répondre aux exigences de modernisation du marché des valeurs mobilières de l'époque.
En fait, le système de règlement et de livraison papier conçu pour des années relativement calmes se révèle désormais surchargé face à l'augmentation du volume des transactions. Un retard d'une institution peut affecter l'ensemble du processus d'une autre institution ; il arrive fréquemment que des titres soient perdus ou volés ; le nombre d'échecs de transactions a fortement augmenté. Certains courtiers peu fortunés se retrouvent en difficulté sous l'impact de l'annulation des transactions. Pour atténuer le chaos, le marché a dû réduire les heures de négociation, et les bourses suspendent même les transactions chaque mercredi afin que chaque institution puisse traiter l'énorme quantité de certificats papier accumulés.
Le président de la SEC à l'époque a décrit le chaos causé par l'obsolescence du système comme : « La crise la plus persistante et la plus grave du secteur des valeurs mobilières depuis quarante ans... De nombreuses entreprises ont fait faillite, et la confiance des investisseurs a chuté de manière significative. » Il est à souligner que la SEC a pris des mesures proactives pour faire face à cette soi-disant "crise documentaire". L'autorité de régulation a incité les différentes parties du marché à créer ensemble la société américaine de dépôt et de compensation (DTCC), transformant complètement la manière dont les titres sont détenus et échangés. La propriété des titres ne dépend plus de la circulation des certificats papier entre les clients et les courtiers, mais est réalisée par un système de comptabilité sur un registre informatique. Une fois que les certificats physiques ont été "stabilisés", ils sont conservés en toute sécurité dans des coffres, tandis que la propriété circule de manière électronique, établissant ainsi les bases du système moderne de compensation et de règlement, qui perdure jusqu'à aujourd'hui.
Comme le montre cette machine à bande de cotations (ticker tape machine), elle représentait une avancée majeure de son époque, transformant radicalement la manière dont le public américain accédait à l'information sur le marché – imprimant ligne par ligne chaque transaction. Mais les percées technologiques ne doivent pas se limiter à l'histoire du passé. À la fin des années 1990, les systèmes de trading électroniques se sont rapidement répandus, remettant en question de nombreuses hypothèses sur le fonctionnement traditionnel des marchés. L'ancien président Arthur Levitt a estimé que la SEC avait la responsabilité de fournir une flexibilité réglementaire appropriée pour l'innovation des marchés électroniques. Ainsi, la SEC a introduit en 1999 le Règlement sur les Systèmes de Trading Alternatifs (Regulation Alternative Trading Systems, abrégé « Reg ATS »), permettant aux ATS (Systèmes de Trading Alternatifs) d'être réglementés selon les normes des courtiers, plutôt que selon le modèle traditionnel des bourses.
En parlant de cela, nous sommes revenus au présent - un moment qui appelle les États-Unis à faire preuve de l'esprit d'initiative ; un projet capable de libérer cette puissance. Notre cadre réglementaire ne devrait plus être ancré dans cette époque simulée qui ne s'adapte pas aux nouvelles frontières. Après tout, l'avenir arrive à toute vitesse et le monde n'attendra pas. Face à la vague de transformation des actifs numériques, les États-Unis ne peuvent pas simplement suivre passivement le rythme, mais doivent devenir la force motrice de cette révolution.
Forger l'avenir : le leadership des États-Unis à l'ère d'or financier
Par conséquent, aujourd'hui, je tiens à déclarer officiellement au monde que, sous ma direction, la SEC ne restera pas les bras croisés pendant que l'innovation émerge à l'étranger, tandis que nos marchés de capitaux stagnent. Pour réaliser la vision du président Trump de "faire des États-Unis la capitale mondiale de la crypto", la SEC doit évaluer de manière exhaustive les opportunités et les risques potentiels liés au passage d'un système hors chaîne à un système sur chaîne.
Nous sommes à un nouveau seuil dans l'histoire des marchés de capitaux. Comme je l'ai mentionné précédemment, aujourd'hui je lance officiellement le "Projet Crypto" - une action stratégique couvrant l'ensemble de la SEC, visant à moderniser la réglementation sur les valeurs mobilières et à établir une base institutionnelle pour amener les marchés financiers américains à l'ère de la chaîne.
Il y a quelques semaines, le président Trump a signé la loi GENIUS, établissant un cadre réglementaire pour les stablecoins basé sur le "standard doré" aux États-Unis, garantissant que le pays reste en tête dans le domaine des paiements mondiaux. À l'occasion de la signature de cette loi, je suis également ravi de voir le président Trump soutenir les efforts du Congrès pour faire adopter une législation sur la structure du marché de la cryptomonnaie avant la fin de l'année. J'apprécie le soutien bipartite solide que la Chambre des représentants a réussi à obtenir sur ce sujet et j'attends avec impatience de travailler en étroite collaboration avec le Sénat pour élaborer une législation structurelle qui contribuera au développement durable du marché de la cryptomonnaie, en nous basant sur les résultats déjà obtenus par la Chambre. Cela aidera à prévenir l'arbitrage réglementaire, à améliorer la prévoyance du système et à renforcer davantage la position des États-Unis en tant que "capitale mondiale de la cryptomonnaie".
Hier, le groupe de travail sur les actifs numériques du président a publié le "rapport PWG", proposant des recommandations claires à la SEC et à d'autres agences fédérales, appelant à la création d'un cadre réglementaire pour maintenir la position dominante des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Ce rapport est considéré comme un plan pour permettre aux États-Unis de prendre l'initiative dans le domaine de la blockchain et des technologies cryptographiques. La semaine dernière, le président Trump a déclaré qu'il souhaitait que "le monde entier fonctionne sur la technologie américaine". Je suis également prêt à faire tout mon possible pour réaliser cet objectif.
C'est pourquoi j'annonce le lancement officiel du "Projet Crypto", et j'instruis les différents départements de politique de la SEC de collaborer avec le groupe de travail spécial sur les cryptomonnaies dirigé par la commissaire Hester Peirce pour élaborer rapidement un plan concret pour mettre en œuvre les recommandations du rapport PWG. Le "Projet Crypto" contribuera à garantir que les États-Unis restent le pays le plus adapté au monde pour créer des entreprises, développer des technologies de pointe et participer aux marchés de capitaux. Nous ramènerons les entreprises de cryptomonnaie qui ont été contraintes de quitter le pays, en particulier celles qui ont subi de lourds dommages en raison des actions réglementaires du gouvernement précédent, qui ont privilégié "l'application plutôt que la réglementation" et de "l'Opération Chokepoint 2.0". Que ce soit pour les institutions existantes dans l'industrie ou pour les nouveaux entrants, la SEC accueille tous les acteurs du marché souhaitant promouvoir l'innovation.
Conformément aux recommandations du rapport PWG, j'ai chargé le personnel de la commission de rédiger un ensemble de règles réglementaires claires et concises concernant l'émission, la garde et le commerce des actifs cryptographiques, et de publier une sollicitation de commentaires auprès du public. Alors que le personnel de la commission avance dans l'élaboration des règles finales, au cours des prochains mois, la commission et son personnel envisageront également d'appliquer des pouvoirs réglementaires interprétatifs, d'exemption et autres, afin de s'assurer que des règles obsolètes ne freinent pas l'innovation et l'esprit d'entreprise aux États-Unis. De nombreuses règles traditionnelles actuellement en vigueur de la commission ne sont plus adaptées à l'environnement du marché du XXIe siècle, sans parler des marchés basés sur la chaîne. La commission doit procéder à une révision complète de son cadre réglementaire pour empêcher que des barrières réglementaires n'entravent le progrès et la concurrence, qu'elles proviennent de nouveaux acteurs du marché émergents ou d'institutions existantes, car ce sont finalement les investisseurs ordinaires qui en pâtiront.
L'industrie de la cryptographie revient aux États-Unis : la nouvelle ère de la SEC
Le "Projet Crypto" couvrira une série d'initiatives clés dans le cadre du comité :
Tout d'abord, nous nous engageons à ramener l'émission d'actifs cryptographiques sur le sol américain. Les complexes structures offshore, les "performances décentralisées" et le traitement flou de la nature des valeurs mobilières appartiendront désormais au passé. Comme l'a dit le président Trump, l'Amérique est à l'ère de l'"or" — sous notre nouvel agenda politique, l'économie des actifs cryptographiques entrera également dans sa propre ère d'or.
Selon les orientations du « Rapport PWG », l'une de mes priorités est d'établir rapidement un cadre réglementaire pour l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. La formation de capital a toujours été l'une des missions principales de la SEC, cependant, pendant longtemps, la SEC a ignoré la demande du marché pour le choix, inhibant ainsi les activités de financement basées sur la technologie blockchain. En conséquence, le marché des cryptomonnaies s'éloigne progressivement de l'émission d'actifs, et les investisseurs ont perdu l'occasion de participer à la construction de l'économie réelle grâce à cette nouvelle technologie. L'attitude de la SEC dans le passé, qui était « aveugle » et la méthode de régulation « tirer d'abord, poser des questions ensuite », devraient devenir de l'histoire.
Bien que la SEC ait eu des déclarations différentes par le passé, en réalité, la plupart des actifs cryptographiques ne relèvent pas des valeurs mobilières. Cependant, en raison de la confusion concernant les critères d'application du "test Howey", certains innovateurs, afin d'éviter les risques, doivent traiter tous les actifs cryptographiques comme des valeurs mobilières. Pendant ce temps, les entrepreneurs américains utilisent la technologie blockchain pour moderniser divers systèmes et outils traditionnels. Par exemple, le sénateur Bernie Moreno de l'Ohio en fait partie — il est à la fois un entrepreneur prospère et un nouveau sénateur fédéral. Avant son élection, il a fondé une entreprise consacrée à l'enregistrement des droits de propriété automobile sur la blockchain. Il a identifié les goulets d'étranglement d'efficacité dans le processus de transfert de propriété et a proposé des solutions pratiques en utilisant la technologie blockchain. Ces entrepreneurs devraient avoir un ensemble de normes claires et exécutables pour juger si la loi sur les valeurs mobilières s'applique à leurs activités. Ils ont non seulement besoin de telles règles, mais devraient également avoir droit à de telles règles.
J'ai demandé au personnel du comité de commencer à élaborer un ensemble de directives claires, permettant aux participants du marché de déterminer si un actif cryptographique relève des valeurs mobilières ou s'il constitue un objet applicable à un contrat d'investissement. Notre objectif est d'aider les participants du marché à classer raisonnablement les actifs cryptographiques en fonction de la substance économique de la transaction, par exemple en tant que collections numériques, biens numériques ou stablecoins, et de juger leurs caractéristiques en conséquence. Cette méthode permettra aux participants du marché de déterminer, selon des critères clairs, si l'émetteur a fait des engagements substantiels, ce qui ferait de cet actif cryptographique un contrat d'investissement.
De plus, être désigné comme "titre" ne doit pas être considéré comme une étiquette négative pour le projet. Nous devons établir un cadre réglementaire adapté aux titres d'actifs numériques, afin que de tels produits puissent prospérer sur le marché américain. De nombreux émetteurs peuvent préférer tirer parti de la flexibilité de conception des produits offerte par la loi sur les titres ; tandis que les investisseurs peuvent en bénéficier par des distributions de bénéfices, des droits de vote et d'autres fonctions de droits associées aux titres typiques. Les projets ne devraient pas être contraints de créer des organisations autonomes décentralisées (DAO), des fondations offshore, ou d'être forcés de "se décentraliser" à un stade où ils ne sont pas encore préparés. J'ai également de grandes attentes pour les nouveaux cas d'application des titres d'actifs numériques dans le domaine commercial, tels que la participation à des mécanismes de consensus de réseau blockchain par le biais d'actions tokenisées.
Ainsi, pour les transactions d'actifs cryptographiques soumises à la réglementation des valeurs mobilières, j'ai demandé au personnel de proposer des exigences de divulgation plus ciblées, des mécanismes d'exemption et des clauses de sécurité, couvrant des formes de transactions courantes telles que l'« Offre Initiale de Jetons » (ICO), les « Airdrops » et les récompenses en ligne. Dans ce type de transactions, notre objectif devrait être de permettre aux émetteurs de ne plus choisir d'exclure les utilisateurs américains en raison de la complexité juridique et des risques de litige, mais plutôt de choisir activement d'inclure le marché américain dans le champ d'émission en raison d'une protection juridique claire et d'un environnement réglementaire inclusif. À mon avis, tant que nous maintenons cette direction, l'innovation dans le domaine des cryptomonnaies pourrait connaître une explosion de type « explosion cambrienne ».
De plus, de nombreuses entreprises souhaitent "tokeniser" leurs actions ordinaires, obligations, droits de partenariat et autres titres, ou des titres émis par des tiers. Actuellement, la plupart de ces activités innovantes se déroulent à l'étranger, en raison des obstacles réglementaires auxquels elles font face aux États-Unis. Notre équipe politique a également signalé que, qu'il s'agisse d'institutions financières bien connues de Wall Street ou d'entreprises technologiques de type licorne de la Silicon Valley, toutes soumettent progressivement des demandes liées à la "tokenisation" à la SEC. J'ai demandé aux membres du comité de collaborer avec les entreprises souhaitant émettre des titres tokenisés aux États-Unis et, le cas échéant, de fournir des exemptions réglementaires afin de garantir que le public américain ne soit pas exclu de cette transformation innovante.
Renforcer la liberté : donner le choix aux institutions de garde et aux lieux d'échange
De plus, pour atteindre les objectifs politiques du président, la SEC a la responsabilité de s'assurer que les participants du marché disposent du maximum d'autonomie dans le choix des modalités de garde et de négociation des actifs cryptographiques. Comme je l'ai souligné précédemment, le droit de posséder et de garder des biens personnels est l'une des valeurs fondamentales des États-Unis. Je soutiens fermement que les individus détiennent des actifs cryptographiques par le biais de portefeuilles numériques autogérés et participent à des activités en chaîne, telles que le staking. Cependant, certains investisseurs choisissent encore de s'en remettre à des institutions enregistrées par la SEC (comme les courtiers et les conseillers en investissement) pour la garde de leurs actifs, et ces institutions seront soumises à des exigences réglementaires plus strictes lors de la fourniture de services. Pendant mon mandat en tant que président, je donnerai la priorité à la mise en œuvre des recommandations du "rapport PWG" concernant les "exigences de réglementation sur la garde moderne de la SEC", en particulier pour la partie concernant les intermédiaires enregistrés.
Le cadre des "courtiers de négociation à but spécial" mis en place par le gouvernement précédent, l'"Avis comptable n° 121" (SAB 121) et l'"Action de verrouillage 2.0", ont entraîné une grave pénurie de fournisseurs de services de garde d'actifs cryptographiques disponibles sur le marché actuel. Les règles de garde actuelles n'ont pas pris en compte les caractéristiques des actifs cryptographiques lors de leur élaboration. J'ai demandé au personnel du comité d'étudier comment optimiser le système réglementaire existant pour mieux soutenir les arrangements de garde d'actifs cryptographiques, ce qui inclut la possibilité de mécanismes d'exemption ou d'autres arrangements de flexibilité, et bien sûr, cela inclut également la possibilité de modifier les règles actuelles.
Comme le suggère le « Rapport PWG », les participants au marché « devraient être autorisés à exercer plusieurs activités sous la structure de licence la plus efficace ». Nous ne devons pas réglementer simplement pour réglementer, en forçant le marché à s'adapter à un « lit de Procruste » inapproprié. Je soutiens l'idée de donner aux participants au marché la liberté de choisir le chemin réglementaire le mieux adapté à leur activité, à condition que ce chemin puisse offrir une protection suffisante aux investisseurs.
Développer des super applications : intégration horizontale des fonctionnalités de produits.
Troisièmement, l'un des points clés de ma présidence a été de soutenir les acteurs du marché dans l'innovation autour du modèle des "super applications". On me demande souvent : "Que signifie exactement ce que vous appelez des super applications ?" La réponse est en fait très simple : les intermédiaires en valeurs mobilières devraient être en mesure de fournir une gamme de produits et de services en un seul endroit, sous le même cadre de licence. Par exemple, un courtier disposant d'une qualification de système de négociation alternatif (ATS) devrait pouvoir offrir sur sa plateforme des services de négociation pour des actifs cryptographiques non liés aux valeurs mobilières, des titres d'actifs cryptographiques et des valeurs mobilières traditionnelles, tout en menant d'autres activités, y compris le prêt et le dépôt d'actifs cryptographiques, sans avoir à demander des licences différentes dans cinquante États, ou à détenir plusieurs licences redondantes au niveau fédéral.
La loi fédérale sur les valeurs mobilières en vigueur n'interdit pas aux plateformes de négociation enregistrées auprès de la SEC de proposer des actifs non liés aux valeurs mobilières. À cet égard, j'ai chargé le personnel de la commission d'étudier davantage et de proposer des directives et des règles connexes, afin de concrétiser finalement la vision de "super application". Peut-être pourrions-nous également appeler ce cadre "Reg Super-App".
Conformément à la position du rapport PWG, la SEC devrait collaborer avec d'autres régulateurs pour établir une structure de licence la plus efficace pour les entités enregistrées auprès de la SEC. Les participants au marché ne devraient pas être contraints inutilement par plusieurs régulateurs ou des systèmes de réglementation chevauchants. Ce modèle a été largement appliqué dans le secteur bancaire avec de bons résultats. Les banques peuvent généralement être exemptées de plusieurs exigences réglementaires redondantes, telles que les obligations d'enregistrement des courtiers et des chambres de compensation. Les régulateurs devraient fournir un cadre réglementaire de "dose minimale efficace" — protégeant à la fois les droits des investisseurs et offrant de l'espace pour le développement des entreprises et des entrepreneurs. Nous ne devrions pas étouffer la vitalité du secteur par une réglementation excessive de type "paternaliste", ni pousser les entreprises à l'étranger, ou affaiblir la compétitivité des entreprises américaines sur le marché international. Notre système de réglementation devrait libérer la force concurrentielle de l'innovation des plateformes et des produits sur le marché, permettant ainsi à tous les Américains d'en bénéficier. Nous ne devrions pas restreindre artificiellement les modèles commerciaux, ni imposer des coûts de réglementation redondants aux entreprises américaines, ce qui donnerait un avantage déraisonnable aux grandes institutions capables de supporter ces coûts de conformité.
Selon les recommandations du rapport PWG, j'ai demandé au personnel du comité de développer un cadre réglementaire permettant aux actifs cryptographiques non classés comme titres d'être négociés en parallèle avec les titres sur une plateforme régulée par la SEC. De plus, j'ai demandé au personnel d'évaluer s'il est possible, en vertu des pouvoirs existants, de permettre la négociation d'actifs cryptographiques non classés comme titres, soumis à des contrats d'investissement, sur des plateformes de négociation non enregistrées auprès de la SEC. Je considère cette direction comme très importante, car elle permettra non seulement aux plateformes d'actifs cryptographiques non enregistrées auprès de la SEC, mais ayant obtenu une licence au niveau des États, de proposer des actifs spécifiques, mais aussi de fournir un chemin pour la négociation de tels produits sur des plateformes régulées par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), y compris la capacité de mener des transactions sur marge - même si le Congrès n'a pas encore conféré de pouvoirs supplémentaires à la CFTC, cet arrangement devrait tout de même libérer une plus grande liquidité sur le marché.
Libérer le potentiel du marché américain : construire un système logiciel en chaîne grand et excellent.
Quatrièmement, j'ai donné instruction au personnel du comité de mettre à jour les règles et les règlements obsolètes au sein de l'institution afin de libérer le potentiel des systèmes logiciels en chaîne sur le marché des valeurs mobilières. Les formes de logiciels en chaîne sont variées - certains systèmes réalisent une véritable décentralisation, n'étant pas opérés par des intermédiaires ; d'autres sont maintenus par des opérateurs spécifiques. Quelle que soit la catégorie de systèmes logiciels en chaîne, ils devraient avoir leur place sur nos marchés financiers.
Une structure de marché des actifs cryptographiques qualifiée doit offrir un chemin de conformité aux développeurs de systèmes logiciels en chaîne qui n'ont pas besoin d'intermédiaires centralisés. Les systèmes logiciels de finance décentralisée (DeFi), tels que les teneurs de marché automatisés (AMM), permettent d'automatiser les activités de marché financier sans intermédiaire. Depuis sa création, la loi fédérale des valeurs mobilières a supposé que les activités financières nécessitent la participation et la régulation d'institutions intermédiaires. Cependant, cela ne signifie pas que, dans des scénarios où le marché peut fonctionner de manière autonome, nous devrions encore introduire des intermédiaires de manière artificielle simplement pour imposer une structure d'intermédiation.
Nous laisserons de la place pour deux types de modèles sur le marché des valeurs mobilières : d'une part, protéger les développeurs qui publient uniquement du code logiciel ; d'autre part, faire une distinction raisonnable entre les activités financières intermédiaires et non intermédiaires, et établir des règles de régulation rationnelles et réalisables pour les intermédiaires souhaitant exploiter des systèmes logiciels en chaîne. La finance décentralisée et d'autres formes de systèmes logiciels en chaîne feront partie de notre marché des valeurs mobilières, au lieu d'être étouffées par une régulation répétée ou inutile.
Pour réaliser la vision décrite ci-dessus, nous devons envisager d'apporter des ajustements à certaines règles actuelles. Par exemple, soutenir les transactions de titres tokenisés sur la chaîne pourrait signifier que nous devons explorer des modifications aux Règles de Régulation des Systèmes de Marché Nationaux (Reg NMS), et pas seulement les améliorations que nous avons apportées dans notre régulation quotidienne pour corriger les distorsions de marché qu'elles ont causées. Beaucoup se souviennent peut-être qu'il y a vingt ans, j'ai coécrit un long avis dissident sur le Reg NMS avec la commissaire Cynthia Glassman. Aujourd'hui, après avoir vécu les distorsions de marché et les entraves à l'innovation causées par des exigences systémiques trop rigides pendant vingt ans, nos raisons de nous y opposer sont encore plus convaincantes. L'intention législative du Congrès est également très claire : le développement du système de marché des valeurs mobilières nationales doit être guidé par "la force de la concurrence sur le marché, et non par une réglementation inutile". Je m'engage à rechercher des voies pour ramener notre système de régulation à cette intention initiale, afin de promouvoir l'innovation et la concurrence sur le marché.
Favoriser l'innovation : guidé par la faisabilité commerciale
Enfin, l'innovation et l'esprit d'entreprise ont toujours été le moteur central de l'économie américaine. Le président Trump a un jour qualifié l'Amérique de "nation de bâtisseurs". Pendant mon mandat en tant que président, la SEC encouragera le développement de ce groupe, plutôt que de le restreindre par des processus administratifs complexes ou des règles réglementaires "uniformes". Actuellement, le comité examine activement les diverses propositions soumises par l'industrie pour stimuler la vitalité de l'innovation. En même temps, nous étudions la création d'un mécanisme de "dérogation à l'innovation", permettant aux entités enregistrées et non enregistrées de pénétrer rapidement le marché face à des modèles d'affaires ou des services nouveaux pour lesquels les règles existantes ne s'appliquent pas complètement. Tout en encourageant l'innovation, la SEC veillera également à ce que tous les participants au marché soient toujours tenus de respecter les conditions et exigences fondamentales visant à atteindre les objectifs de politique de la loi fédérale sur les valeurs mobilières dans le cadre de telles dispositions de dérogation.
Dans ma conception du mécanisme de "dérogation à l'innovation", les innovateurs et les praticiens visionnaires pourront immédiatement mettre de nouvelles technologies et modèles commerciaux sur le marché, sans avoir à se conformer à des réglementations complexes qui sont incompatibles ou qui entravent les activités économiques. En conséquence, ils suivront un ensemble de conditions fondamentales axées sur des principes, visant à réaliser les objectifs politiques clés de la loi fédérale sur les valeurs mobilières. Par exemple, ces conditions pourraient inclure : un engagement à faire des rapports réguliers à la SEC, l'intégration de fonctionnalités de liste blanche ou de "pools de validation", la restriction de l'accès au marché pour les titres tokenisés qui ne répondent pas aux normes de conformité des tokens (comme l'ERC3643), etc. J'encourage les participants du marché à travailler avec le personnel de la SEC en gardant toujours à l'esprit la viabilité commerciale lors de la conception de divers modèles.
Conclusion
Dans le cadre de la promotion des priorités mentionnées ci-dessus, j'attends avec impatience de collaborer étroitement avec mes collègues des différentes agences gouvernementales pour faire avancer les États-Unis en tant que capitale mondiale des actifs cryptographiques. Ce n'est pas seulement une transformation au niveau de la réglementation, mais aussi une opportunité historique d'une nouvelle ère. Depuis le traité en parchemin sous le sycomore jusqu'au grand livre distribué sur la chaîne, le vent de l'innovation continue de souffler — notre mission est de faire en sorte que ce vent continue de propulser la position de leader des États-Unis vers l'avant. Mesdames et messieurs, les États-Unis ne se contentent jamais de suivre. Nous ne resterons pas les bras croisés. Nous serons à l'avant-garde, nous continuerons à construire, et nous veillerons à ce que le prochain chapitre de l'innovation financière soit écrit ici même, sur le sol américain.
Merci beaucoup à tous pour votre écoute aujourd'hui. Nous vous invitons à continuer à suivre nos annonces et propositions à venir, et nous espérons que vous continuerez à nous faire part de vos idées et suggestions perspicaces.
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Texte intégral du président de la SEC : Lancement du projet Crypto, faire des États-Unis "la capitale mondiale du chiffrement".
Auteur | Paul S. Atkins, président de la SEC américaine
Compilation | Wu parle de la blockchain Aki Chen
Lien original :
Bonjour à tous. Merci à Norm pour sa chaleureuse introduction et merci de m'avoir invité ici pour me réunir avec vous tous, je me sens très honoré — surtout en ce moment crucial, je pense que cela pourrait marquer un tournant important pour la position de leadership des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Avant de partager quelques réflexions, je tiens à remercier tout particulièrement l'America First Policy Institute pour avoir facilité ce dialogue si opportun. De plus, afin de ne pas inquiéter l'équipe de conformité, je dois déclarer solennellement que les opinions que j'exprime aujourd'hui ne représentent que ma position personnelle et ne reflètent pas la position officielle de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) ou d'autres membres.
Aujourd'hui, je voudrais parler d'un plan que j'ai proposé en collaboration avec la commissaire de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, Hester Peirce — le "Projet Crypto". Ce plan deviendra un guide stratégique pour la SEC, aidant le président Trump à faire des États-Unis la "capitale mondiale de la crypto". Avant de présenter notre plan concernant la domination du marché des cryptomonnaies, je voudrais d'abord passer en revue brièvement quelques points de tournant clés dans le développement des marchés financiers américains. Ces moments présentent des similitudes avec l'environnement actuel. Comprendre ces points est essentiel pour nous assurer que notre direction future ne s'écarte pas des fondations que nous avons héritées.
L'évolution des marchés financiers : du protocole Wu Tong à l'ère de la blockchain
Les vagues d'innovation ont toujours traversé l'évolution des marchés de capitaux américains, souvent avec la force d'un vent violent. En 1792, ce "vent" a fait bouger les branches sous le platane. C'est sous cet ombre d'arbre que plus de vingt courtiers en valeurs mobilières se sont rassemblés et ont signé un bref accord, qui est devenu le prototype de la Bourse de New York. Cet accord de moins de cent mots, écrit à la main sur du vélin, a ouvert la voie à un design institutionnel durable qui a influencé les modes de circulation des capitaux pour les générations suivantes.
Au cours des siècles suivants, les marchés de capitaux n'ont jamais stagné. Ils se sont constamment étendus et évolués avec les idées et les technologies de leur époque, tout en continuant à se réinventer. La vitalité du marché provient des personnes qui y participent. Le marché, à travers des mécanismes d'incitation, guide l'intelligence de ces personnes vers les problèmes les plus épineux de la société ; tous ceux qui peuvent proposer des solutions innovantes et obtenir la reconnaissance et les échanges des autres participants seront récompensés. C'est grâce à ce mécanisme que la "main invisible" d'Adam Smith peut agir - même si les individus poursuivent uniquement leur propre intérêt, le marché les incitera à promouvoir l'intérêt public.
La responsabilité de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis est de maintenir un environnement de marché tel que la créativité et les compétences professionnelles de l'humanité puissent continuer à apporter de la valeur à la société. Au cours de son développement, la SEC a joué un rôle actif dans le soutien à l'innovation, mais a également parfois exercé une pression sur celle-ci. Heureusement, le progrès est souvent capable de surmonter la résistance. Lorsque notre position réglementaire aborde les transformations technologiques avec prudence plutôt qu'avec peur, la position des États-Unis sur le marché mondial continue de se renforcer.
Dans les années 1960 — je suis très heureux de ne pas avoir été dans le métier à cette époque — Wall Street connaissait un marché haussier. Mais derrière cette façade brillante, le système de fonctionnement de base du marché subissait une pression énorme. À l'époque, les processus de règlement et de livraison étaient compliqués et coûteux, et la plupart des transactions dépendaient encore de certificats d'actions en papier. Des piles de certificats d'actions physiques étaient empilées comme des montagnes, devant être transportées par des employés poussant des chariots dans le quartier financier de Wall Street et à travers les grandes zones financières des États-Unis. C'était une image du siècle dernier, luttant pour répondre aux exigences de modernisation du marché des valeurs mobilières de l'époque.
En fait, le système de règlement et de livraison papier conçu pour des années relativement calmes se révèle désormais surchargé face à l'augmentation du volume des transactions. Un retard d'une institution peut affecter l'ensemble du processus d'une autre institution ; il arrive fréquemment que des titres soient perdus ou volés ; le nombre d'échecs de transactions a fortement augmenté. Certains courtiers peu fortunés se retrouvent en difficulté sous l'impact de l'annulation des transactions. Pour atténuer le chaos, le marché a dû réduire les heures de négociation, et les bourses suspendent même les transactions chaque mercredi afin que chaque institution puisse traiter l'énorme quantité de certificats papier accumulés.
Le président de la SEC à l'époque a décrit le chaos causé par l'obsolescence du système comme : « La crise la plus persistante et la plus grave du secteur des valeurs mobilières depuis quarante ans... De nombreuses entreprises ont fait faillite, et la confiance des investisseurs a chuté de manière significative. » Il est à souligner que la SEC a pris des mesures proactives pour faire face à cette soi-disant "crise documentaire". L'autorité de régulation a incité les différentes parties du marché à créer ensemble la société américaine de dépôt et de compensation (DTCC), transformant complètement la manière dont les titres sont détenus et échangés. La propriété des titres ne dépend plus de la circulation des certificats papier entre les clients et les courtiers, mais est réalisée par un système de comptabilité sur un registre informatique. Une fois que les certificats physiques ont été "stabilisés", ils sont conservés en toute sécurité dans des coffres, tandis que la propriété circule de manière électronique, établissant ainsi les bases du système moderne de compensation et de règlement, qui perdure jusqu'à aujourd'hui.
Comme le montre cette machine à bande de cotations (ticker tape machine), elle représentait une avancée majeure de son époque, transformant radicalement la manière dont le public américain accédait à l'information sur le marché – imprimant ligne par ligne chaque transaction. Mais les percées technologiques ne doivent pas se limiter à l'histoire du passé. À la fin des années 1990, les systèmes de trading électroniques se sont rapidement répandus, remettant en question de nombreuses hypothèses sur le fonctionnement traditionnel des marchés. L'ancien président Arthur Levitt a estimé que la SEC avait la responsabilité de fournir une flexibilité réglementaire appropriée pour l'innovation des marchés électroniques. Ainsi, la SEC a introduit en 1999 le Règlement sur les Systèmes de Trading Alternatifs (Regulation Alternative Trading Systems, abrégé « Reg ATS »), permettant aux ATS (Systèmes de Trading Alternatifs) d'être réglementés selon les normes des courtiers, plutôt que selon le modèle traditionnel des bourses.
En parlant de cela, nous sommes revenus au présent - un moment qui appelle les États-Unis à faire preuve de l'esprit d'initiative ; un projet capable de libérer cette puissance. Notre cadre réglementaire ne devrait plus être ancré dans cette époque simulée qui ne s'adapte pas aux nouvelles frontières. Après tout, l'avenir arrive à toute vitesse et le monde n'attendra pas. Face à la vague de transformation des actifs numériques, les États-Unis ne peuvent pas simplement suivre passivement le rythme, mais doivent devenir la force motrice de cette révolution.
Forger l'avenir : le leadership des États-Unis à l'ère d'or financier
Par conséquent, aujourd'hui, je tiens à déclarer officiellement au monde que, sous ma direction, la SEC ne restera pas les bras croisés pendant que l'innovation émerge à l'étranger, tandis que nos marchés de capitaux stagnent. Pour réaliser la vision du président Trump de "faire des États-Unis la capitale mondiale de la crypto", la SEC doit évaluer de manière exhaustive les opportunités et les risques potentiels liés au passage d'un système hors chaîne à un système sur chaîne.
Nous sommes à un nouveau seuil dans l'histoire des marchés de capitaux. Comme je l'ai mentionné précédemment, aujourd'hui je lance officiellement le "Projet Crypto" - une action stratégique couvrant l'ensemble de la SEC, visant à moderniser la réglementation sur les valeurs mobilières et à établir une base institutionnelle pour amener les marchés financiers américains à l'ère de la chaîne.
Il y a quelques semaines, le président Trump a signé la loi GENIUS, établissant un cadre réglementaire pour les stablecoins basé sur le "standard doré" aux États-Unis, garantissant que le pays reste en tête dans le domaine des paiements mondiaux. À l'occasion de la signature de cette loi, je suis également ravi de voir le président Trump soutenir les efforts du Congrès pour faire adopter une législation sur la structure du marché de la cryptomonnaie avant la fin de l'année. J'apprécie le soutien bipartite solide que la Chambre des représentants a réussi à obtenir sur ce sujet et j'attends avec impatience de travailler en étroite collaboration avec le Sénat pour élaborer une législation structurelle qui contribuera au développement durable du marché de la cryptomonnaie, en nous basant sur les résultats déjà obtenus par la Chambre. Cela aidera à prévenir l'arbitrage réglementaire, à améliorer la prévoyance du système et à renforcer davantage la position des États-Unis en tant que "capitale mondiale de la cryptomonnaie".
Hier, le groupe de travail sur les actifs numériques du président a publié le "rapport PWG", proposant des recommandations claires à la SEC et à d'autres agences fédérales, appelant à la création d'un cadre réglementaire pour maintenir la position dominante des États-Unis sur le marché des actifs cryptographiques. Ce rapport est considéré comme un plan pour permettre aux États-Unis de prendre l'initiative dans le domaine de la blockchain et des technologies cryptographiques. La semaine dernière, le président Trump a déclaré qu'il souhaitait que "le monde entier fonctionne sur la technologie américaine". Je suis également prêt à faire tout mon possible pour réaliser cet objectif.
C'est pourquoi j'annonce le lancement officiel du "Projet Crypto", et j'instruis les différents départements de politique de la SEC de collaborer avec le groupe de travail spécial sur les cryptomonnaies dirigé par la commissaire Hester Peirce pour élaborer rapidement un plan concret pour mettre en œuvre les recommandations du rapport PWG. Le "Projet Crypto" contribuera à garantir que les États-Unis restent le pays le plus adapté au monde pour créer des entreprises, développer des technologies de pointe et participer aux marchés de capitaux. Nous ramènerons les entreprises de cryptomonnaie qui ont été contraintes de quitter le pays, en particulier celles qui ont subi de lourds dommages en raison des actions réglementaires du gouvernement précédent, qui ont privilégié "l'application plutôt que la réglementation" et de "l'Opération Chokepoint 2.0". Que ce soit pour les institutions existantes dans l'industrie ou pour les nouveaux entrants, la SEC accueille tous les acteurs du marché souhaitant promouvoir l'innovation.
Conformément aux recommandations du rapport PWG, j'ai chargé le personnel de la commission de rédiger un ensemble de règles réglementaires claires et concises concernant l'émission, la garde et le commerce des actifs cryptographiques, et de publier une sollicitation de commentaires auprès du public. Alors que le personnel de la commission avance dans l'élaboration des règles finales, au cours des prochains mois, la commission et son personnel envisageront également d'appliquer des pouvoirs réglementaires interprétatifs, d'exemption et autres, afin de s'assurer que des règles obsolètes ne freinent pas l'innovation et l'esprit d'entreprise aux États-Unis. De nombreuses règles traditionnelles actuellement en vigueur de la commission ne sont plus adaptées à l'environnement du marché du XXIe siècle, sans parler des marchés basés sur la chaîne. La commission doit procéder à une révision complète de son cadre réglementaire pour empêcher que des barrières réglementaires n'entravent le progrès et la concurrence, qu'elles proviennent de nouveaux acteurs du marché émergents ou d'institutions existantes, car ce sont finalement les investisseurs ordinaires qui en pâtiront.
L'industrie de la cryptographie revient aux États-Unis : la nouvelle ère de la SEC
Le "Projet Crypto" couvrira une série d'initiatives clés dans le cadre du comité :
Tout d'abord, nous nous engageons à ramener l'émission d'actifs cryptographiques sur le sol américain. Les complexes structures offshore, les "performances décentralisées" et le traitement flou de la nature des valeurs mobilières appartiendront désormais au passé. Comme l'a dit le président Trump, l'Amérique est à l'ère de l'"or" — sous notre nouvel agenda politique, l'économie des actifs cryptographiques entrera également dans sa propre ère d'or.
Selon les orientations du « Rapport PWG », l'une de mes priorités est d'établir rapidement un cadre réglementaire pour l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis. La formation de capital a toujours été l'une des missions principales de la SEC, cependant, pendant longtemps, la SEC a ignoré la demande du marché pour le choix, inhibant ainsi les activités de financement basées sur la technologie blockchain. En conséquence, le marché des cryptomonnaies s'éloigne progressivement de l'émission d'actifs, et les investisseurs ont perdu l'occasion de participer à la construction de l'économie réelle grâce à cette nouvelle technologie. L'attitude de la SEC dans le passé, qui était « aveugle » et la méthode de régulation « tirer d'abord, poser des questions ensuite », devraient devenir de l'histoire.
Bien que la SEC ait eu des déclarations différentes par le passé, en réalité, la plupart des actifs cryptographiques ne relèvent pas des valeurs mobilières. Cependant, en raison de la confusion concernant les critères d'application du "test Howey", certains innovateurs, afin d'éviter les risques, doivent traiter tous les actifs cryptographiques comme des valeurs mobilières. Pendant ce temps, les entrepreneurs américains utilisent la technologie blockchain pour moderniser divers systèmes et outils traditionnels. Par exemple, le sénateur Bernie Moreno de l'Ohio en fait partie — il est à la fois un entrepreneur prospère et un nouveau sénateur fédéral. Avant son élection, il a fondé une entreprise consacrée à l'enregistrement des droits de propriété automobile sur la blockchain. Il a identifié les goulets d'étranglement d'efficacité dans le processus de transfert de propriété et a proposé des solutions pratiques en utilisant la technologie blockchain. Ces entrepreneurs devraient avoir un ensemble de normes claires et exécutables pour juger si la loi sur les valeurs mobilières s'applique à leurs activités. Ils ont non seulement besoin de telles règles, mais devraient également avoir droit à de telles règles.
J'ai demandé au personnel du comité de commencer à élaborer un ensemble de directives claires, permettant aux participants du marché de déterminer si un actif cryptographique relève des valeurs mobilières ou s'il constitue un objet applicable à un contrat d'investissement. Notre objectif est d'aider les participants du marché à classer raisonnablement les actifs cryptographiques en fonction de la substance économique de la transaction, par exemple en tant que collections numériques, biens numériques ou stablecoins, et de juger leurs caractéristiques en conséquence. Cette méthode permettra aux participants du marché de déterminer, selon des critères clairs, si l'émetteur a fait des engagements substantiels, ce qui ferait de cet actif cryptographique un contrat d'investissement.
De plus, être désigné comme "titre" ne doit pas être considéré comme une étiquette négative pour le projet. Nous devons établir un cadre réglementaire adapté aux titres d'actifs numériques, afin que de tels produits puissent prospérer sur le marché américain. De nombreux émetteurs peuvent préférer tirer parti de la flexibilité de conception des produits offerte par la loi sur les titres ; tandis que les investisseurs peuvent en bénéficier par des distributions de bénéfices, des droits de vote et d'autres fonctions de droits associées aux titres typiques. Les projets ne devraient pas être contraints de créer des organisations autonomes décentralisées (DAO), des fondations offshore, ou d'être forcés de "se décentraliser" à un stade où ils ne sont pas encore préparés. J'ai également de grandes attentes pour les nouveaux cas d'application des titres d'actifs numériques dans le domaine commercial, tels que la participation à des mécanismes de consensus de réseau blockchain par le biais d'actions tokenisées.
Ainsi, pour les transactions d'actifs cryptographiques soumises à la réglementation des valeurs mobilières, j'ai demandé au personnel de proposer des exigences de divulgation plus ciblées, des mécanismes d'exemption et des clauses de sécurité, couvrant des formes de transactions courantes telles que l'« Offre Initiale de Jetons » (ICO), les « Airdrops » et les récompenses en ligne. Dans ce type de transactions, notre objectif devrait être de permettre aux émetteurs de ne plus choisir d'exclure les utilisateurs américains en raison de la complexité juridique et des risques de litige, mais plutôt de choisir activement d'inclure le marché américain dans le champ d'émission en raison d'une protection juridique claire et d'un environnement réglementaire inclusif. À mon avis, tant que nous maintenons cette direction, l'innovation dans le domaine des cryptomonnaies pourrait connaître une explosion de type « explosion cambrienne ».
De plus, de nombreuses entreprises souhaitent "tokeniser" leurs actions ordinaires, obligations, droits de partenariat et autres titres, ou des titres émis par des tiers. Actuellement, la plupart de ces activités innovantes se déroulent à l'étranger, en raison des obstacles réglementaires auxquels elles font face aux États-Unis. Notre équipe politique a également signalé que, qu'il s'agisse d'institutions financières bien connues de Wall Street ou d'entreprises technologiques de type licorne de la Silicon Valley, toutes soumettent progressivement des demandes liées à la "tokenisation" à la SEC. J'ai demandé aux membres du comité de collaborer avec les entreprises souhaitant émettre des titres tokenisés aux États-Unis et, le cas échéant, de fournir des exemptions réglementaires afin de garantir que le public américain ne soit pas exclu de cette transformation innovante.
Renforcer la liberté : donner le choix aux institutions de garde et aux lieux d'échange
De plus, pour atteindre les objectifs politiques du président, la SEC a la responsabilité de s'assurer que les participants du marché disposent du maximum d'autonomie dans le choix des modalités de garde et de négociation des actifs cryptographiques. Comme je l'ai souligné précédemment, le droit de posséder et de garder des biens personnels est l'une des valeurs fondamentales des États-Unis. Je soutiens fermement que les individus détiennent des actifs cryptographiques par le biais de portefeuilles numériques autogérés et participent à des activités en chaîne, telles que le staking. Cependant, certains investisseurs choisissent encore de s'en remettre à des institutions enregistrées par la SEC (comme les courtiers et les conseillers en investissement) pour la garde de leurs actifs, et ces institutions seront soumises à des exigences réglementaires plus strictes lors de la fourniture de services. Pendant mon mandat en tant que président, je donnerai la priorité à la mise en œuvre des recommandations du "rapport PWG" concernant les "exigences de réglementation sur la garde moderne de la SEC", en particulier pour la partie concernant les intermédiaires enregistrés.
Le cadre des "courtiers de négociation à but spécial" mis en place par le gouvernement précédent, l'"Avis comptable n° 121" (SAB 121) et l'"Action de verrouillage 2.0", ont entraîné une grave pénurie de fournisseurs de services de garde d'actifs cryptographiques disponibles sur le marché actuel. Les règles de garde actuelles n'ont pas pris en compte les caractéristiques des actifs cryptographiques lors de leur élaboration. J'ai demandé au personnel du comité d'étudier comment optimiser le système réglementaire existant pour mieux soutenir les arrangements de garde d'actifs cryptographiques, ce qui inclut la possibilité de mécanismes d'exemption ou d'autres arrangements de flexibilité, et bien sûr, cela inclut également la possibilité de modifier les règles actuelles.
Comme le suggère le « Rapport PWG », les participants au marché « devraient être autorisés à exercer plusieurs activités sous la structure de licence la plus efficace ». Nous ne devons pas réglementer simplement pour réglementer, en forçant le marché à s'adapter à un « lit de Procruste » inapproprié. Je soutiens l'idée de donner aux participants au marché la liberté de choisir le chemin réglementaire le mieux adapté à leur activité, à condition que ce chemin puisse offrir une protection suffisante aux investisseurs.
Développer des super applications : intégration horizontale des fonctionnalités de produits.
Troisièmement, l'un des points clés de ma présidence a été de soutenir les acteurs du marché dans l'innovation autour du modèle des "super applications". On me demande souvent : "Que signifie exactement ce que vous appelez des super applications ?" La réponse est en fait très simple : les intermédiaires en valeurs mobilières devraient être en mesure de fournir une gamme de produits et de services en un seul endroit, sous le même cadre de licence. Par exemple, un courtier disposant d'une qualification de système de négociation alternatif (ATS) devrait pouvoir offrir sur sa plateforme des services de négociation pour des actifs cryptographiques non liés aux valeurs mobilières, des titres d'actifs cryptographiques et des valeurs mobilières traditionnelles, tout en menant d'autres activités, y compris le prêt et le dépôt d'actifs cryptographiques, sans avoir à demander des licences différentes dans cinquante États, ou à détenir plusieurs licences redondantes au niveau fédéral.
La loi fédérale sur les valeurs mobilières en vigueur n'interdit pas aux plateformes de négociation enregistrées auprès de la SEC de proposer des actifs non liés aux valeurs mobilières. À cet égard, j'ai chargé le personnel de la commission d'étudier davantage et de proposer des directives et des règles connexes, afin de concrétiser finalement la vision de "super application". Peut-être pourrions-nous également appeler ce cadre "Reg Super-App".
Conformément à la position du rapport PWG, la SEC devrait collaborer avec d'autres régulateurs pour établir une structure de licence la plus efficace pour les entités enregistrées auprès de la SEC. Les participants au marché ne devraient pas être contraints inutilement par plusieurs régulateurs ou des systèmes de réglementation chevauchants. Ce modèle a été largement appliqué dans le secteur bancaire avec de bons résultats. Les banques peuvent généralement être exemptées de plusieurs exigences réglementaires redondantes, telles que les obligations d'enregistrement des courtiers et des chambres de compensation. Les régulateurs devraient fournir un cadre réglementaire de "dose minimale efficace" — protégeant à la fois les droits des investisseurs et offrant de l'espace pour le développement des entreprises et des entrepreneurs. Nous ne devrions pas étouffer la vitalité du secteur par une réglementation excessive de type "paternaliste", ni pousser les entreprises à l'étranger, ou affaiblir la compétitivité des entreprises américaines sur le marché international. Notre système de réglementation devrait libérer la force concurrentielle de l'innovation des plateformes et des produits sur le marché, permettant ainsi à tous les Américains d'en bénéficier. Nous ne devrions pas restreindre artificiellement les modèles commerciaux, ni imposer des coûts de réglementation redondants aux entreprises américaines, ce qui donnerait un avantage déraisonnable aux grandes institutions capables de supporter ces coûts de conformité.
Selon les recommandations du rapport PWG, j'ai demandé au personnel du comité de développer un cadre réglementaire permettant aux actifs cryptographiques non classés comme titres d'être négociés en parallèle avec les titres sur une plateforme régulée par la SEC. De plus, j'ai demandé au personnel d'évaluer s'il est possible, en vertu des pouvoirs existants, de permettre la négociation d'actifs cryptographiques non classés comme titres, soumis à des contrats d'investissement, sur des plateformes de négociation non enregistrées auprès de la SEC. Je considère cette direction comme très importante, car elle permettra non seulement aux plateformes d'actifs cryptographiques non enregistrées auprès de la SEC, mais ayant obtenu une licence au niveau des États, de proposer des actifs spécifiques, mais aussi de fournir un chemin pour la négociation de tels produits sur des plateformes régulées par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), y compris la capacité de mener des transactions sur marge - même si le Congrès n'a pas encore conféré de pouvoirs supplémentaires à la CFTC, cet arrangement devrait tout de même libérer une plus grande liquidité sur le marché.
Libérer le potentiel du marché américain : construire un système logiciel en chaîne grand et excellent.
Quatrièmement, j'ai donné instruction au personnel du comité de mettre à jour les règles et les règlements obsolètes au sein de l'institution afin de libérer le potentiel des systèmes logiciels en chaîne sur le marché des valeurs mobilières. Les formes de logiciels en chaîne sont variées - certains systèmes réalisent une véritable décentralisation, n'étant pas opérés par des intermédiaires ; d'autres sont maintenus par des opérateurs spécifiques. Quelle que soit la catégorie de systèmes logiciels en chaîne, ils devraient avoir leur place sur nos marchés financiers.
Une structure de marché des actifs cryptographiques qualifiée doit offrir un chemin de conformité aux développeurs de systèmes logiciels en chaîne qui n'ont pas besoin d'intermédiaires centralisés. Les systèmes logiciels de finance décentralisée (DeFi), tels que les teneurs de marché automatisés (AMM), permettent d'automatiser les activités de marché financier sans intermédiaire. Depuis sa création, la loi fédérale des valeurs mobilières a supposé que les activités financières nécessitent la participation et la régulation d'institutions intermédiaires. Cependant, cela ne signifie pas que, dans des scénarios où le marché peut fonctionner de manière autonome, nous devrions encore introduire des intermédiaires de manière artificielle simplement pour imposer une structure d'intermédiation.
Nous laisserons de la place pour deux types de modèles sur le marché des valeurs mobilières : d'une part, protéger les développeurs qui publient uniquement du code logiciel ; d'autre part, faire une distinction raisonnable entre les activités financières intermédiaires et non intermédiaires, et établir des règles de régulation rationnelles et réalisables pour les intermédiaires souhaitant exploiter des systèmes logiciels en chaîne. La finance décentralisée et d'autres formes de systèmes logiciels en chaîne feront partie de notre marché des valeurs mobilières, au lieu d'être étouffées par une régulation répétée ou inutile.
Pour réaliser la vision décrite ci-dessus, nous devons envisager d'apporter des ajustements à certaines règles actuelles. Par exemple, soutenir les transactions de titres tokenisés sur la chaîne pourrait signifier que nous devons explorer des modifications aux Règles de Régulation des Systèmes de Marché Nationaux (Reg NMS), et pas seulement les améliorations que nous avons apportées dans notre régulation quotidienne pour corriger les distorsions de marché qu'elles ont causées. Beaucoup se souviennent peut-être qu'il y a vingt ans, j'ai coécrit un long avis dissident sur le Reg NMS avec la commissaire Cynthia Glassman. Aujourd'hui, après avoir vécu les distorsions de marché et les entraves à l'innovation causées par des exigences systémiques trop rigides pendant vingt ans, nos raisons de nous y opposer sont encore plus convaincantes. L'intention législative du Congrès est également très claire : le développement du système de marché des valeurs mobilières nationales doit être guidé par "la force de la concurrence sur le marché, et non par une réglementation inutile". Je m'engage à rechercher des voies pour ramener notre système de régulation à cette intention initiale, afin de promouvoir l'innovation et la concurrence sur le marché.
Favoriser l'innovation : guidé par la faisabilité commerciale
Enfin, l'innovation et l'esprit d'entreprise ont toujours été le moteur central de l'économie américaine. Le président Trump a un jour qualifié l'Amérique de "nation de bâtisseurs". Pendant mon mandat en tant que président, la SEC encouragera le développement de ce groupe, plutôt que de le restreindre par des processus administratifs complexes ou des règles réglementaires "uniformes". Actuellement, le comité examine activement les diverses propositions soumises par l'industrie pour stimuler la vitalité de l'innovation. En même temps, nous étudions la création d'un mécanisme de "dérogation à l'innovation", permettant aux entités enregistrées et non enregistrées de pénétrer rapidement le marché face à des modèles d'affaires ou des services nouveaux pour lesquels les règles existantes ne s'appliquent pas complètement. Tout en encourageant l'innovation, la SEC veillera également à ce que tous les participants au marché soient toujours tenus de respecter les conditions et exigences fondamentales visant à atteindre les objectifs de politique de la loi fédérale sur les valeurs mobilières dans le cadre de telles dispositions de dérogation.
Dans ma conception du mécanisme de "dérogation à l'innovation", les innovateurs et les praticiens visionnaires pourront immédiatement mettre de nouvelles technologies et modèles commerciaux sur le marché, sans avoir à se conformer à des réglementations complexes qui sont incompatibles ou qui entravent les activités économiques. En conséquence, ils suivront un ensemble de conditions fondamentales axées sur des principes, visant à réaliser les objectifs politiques clés de la loi fédérale sur les valeurs mobilières. Par exemple, ces conditions pourraient inclure : un engagement à faire des rapports réguliers à la SEC, l'intégration de fonctionnalités de liste blanche ou de "pools de validation", la restriction de l'accès au marché pour les titres tokenisés qui ne répondent pas aux normes de conformité des tokens (comme l'ERC3643), etc. J'encourage les participants du marché à travailler avec le personnel de la SEC en gardant toujours à l'esprit la viabilité commerciale lors de la conception de divers modèles.
Conclusion
Dans le cadre de la promotion des priorités mentionnées ci-dessus, j'attends avec impatience de collaborer étroitement avec mes collègues des différentes agences gouvernementales pour faire avancer les États-Unis en tant que capitale mondiale des actifs cryptographiques. Ce n'est pas seulement une transformation au niveau de la réglementation, mais aussi une opportunité historique d'une nouvelle ère. Depuis le traité en parchemin sous le sycomore jusqu'au grand livre distribué sur la chaîne, le vent de l'innovation continue de souffler — notre mission est de faire en sorte que ce vent continue de propulser la position de leader des États-Unis vers l'avant. Mesdames et messieurs, les États-Unis ne se contentent jamais de suivre. Nous ne resterons pas les bras croisés. Nous serons à l'avant-garde, nous continuerons à construire, et nous veillerons à ce que le prochain chapitre de l'innovation financière soit écrit ici même, sur le sol américain.
Merci beaucoup à tous pour votre écoute aujourd'hui. Nous vous invitons à continuer à suivre nos annonces et propositions à venir, et nous espérons que vous continuerez à nous faire part de vos idées et suggestions perspicaces.