La route vers l'introduction en bourse de Circle : le potentiel de hausse derrière une faible rentabilité
Le choix de Circle de s'introduire en bourse pendant la phase d'accélération de la liquidation dans l'industrie révèle une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination. Bien que la marge bénéficiaire nette continue de diminuer, l'entreprise recèle un potentiel de hausse énorme. D'une part, Circle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité apparaît relativement "modérée", avec une marge bénéficiaire nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne résulte pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les dividendes des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, dont les profits sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de la part de marché et des atouts réglementaires.
1. Sept ans de parcours en bourse : l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Changement de modèle des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle reflète la dynamique de jeu entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. Lors de sa première tentative d'IPO en 2018, la SEC américaine n'avait pas encore clarifié la nature des cryptomonnaies. À l'époque, l'entreprise avait formé un modèle "paiement + trading" grâce à l'acquisition d'échanges, mais les doutes réglementaires et l'impact du marché baissier ont entraîné une forte baisse de la valorisation, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 ont été confrontées à des questions de la SEC concernant le traitement comptable des stablecoins. Bien que la transaction ait finalement échoué, cela a poussé l'entreprise à se réorienter vers une stratégie de "stablecoin en tant que service". Par la suite, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a demandé des licences réglementaires dans plusieurs régions du monde.
Le choix de la cotation sur le NYSE en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie. Le document S-1 révèle pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves. Parmi les actifs d'environ 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués à des accords de rachat inversé de nuit et 15 % sont déposés auprès d'institutions financières d'importance systémique, construisant ainsi un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds monétaires traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à une relation délicate
Au début, Circle a collaboré avec une plateforme d'échange via une alliance pour lancer l'USDC. En 2023, Circle a acquis les 50 % restants de l'alliance pour 210 millions de dollars en actions et a redéfini l'accord de partage des revenus de l'USDC.
L'accord de partage actuel reflète les caractéristiques d'un jeu dynamique. Une plateforme de trading partage ses revenus de réserve en fonction des USDC à un taux proportionnel, où le taux de partage est lié à la quantité d'USDC qu'elle fournit. En 2024, cette plateforme détient environ 20 % de l'offre totale d'USDC, mais partage environ 55 % des revenus de réserve, ce qui pose un risque pour Circle : lorsque les USDC s'étendront en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure capitalistique
2.1 gestion des couches de réserves
Les réserves de l'USDC présentent des caractéristiques de "stratification de liquidité" :
Liquidités (15 %) : déposées auprès d'institutions financières d'importance systémique, pour faire face à des rachats imprévus
Fonds de réserve (85 %) : alloué par le fonds de réserve Circle géré par une société de gestion d'actifs.
Depuis 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes en espèces des comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, principalement investies dans des titres de créance du gouvernement américain dont la durée restante ne dépasse pas trois mois et dans des accords de rachat de titres du gouvernement américain à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars du portefeuille ne dépasse pas 60 jours, et la durée de vie moyenne pondérée ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Catégorisation des actions et gouvernance par niveaux
Après son introduction en bourse, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux :
Actions de classe A : Actions ordinaires émises lors d'une introduction en bourse, avec un droit de vote par action.
Actions de catégorie B : détenues par les fondateurs, chaque action ayant cinq droits de vote, le plafond total des droits de vote est de 30 %
Actions de classe C : sans droits de vote, pouvant être converties sous certaines conditions
Cette structure vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité stratégique à long terme de l'entreprise, garantissant ainsi au comité de direction le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions des cadres et des institutions
L'équipe dirigeante détient une grande quantité d'actions, plusieurs investisseurs en capital-risque et investisseurs institutionnels connus (tels que certaines sociétés de capital-risque, certains capitaux, etc.) détiennent plus de 5 % des actions, pour un total de plus de 130 millions d'actions. Une IPO évaluée à 5 milliards de dollars apportera des retours significatifs à ces investisseurs.
3. Modèle de profit et analyse des revenus
3.1 Modèle de revenus et indicateurs opérationnels
Sources de revenus : Les revenus de réserve constituent la source principale de revenus, avec un chiffre d'affaires total de 1,68 milliard de dollars en 2024, dont 99 % (environ 1,661 milliard de dollars) provient des revenus de réserve.
Partage des revenus avec les partenaires : une plateforme d'échange obtient 50 % des revenus de réserve en fonction de la quantité de USDC détenue, ce qui a réduit le bénéfice net de Circle.
Autres revenus : les services aux entreprises, l'activité de minting USDC, les frais de cross-chain, etc. contribuent peu, seulement 15,16 millions de dollars.
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
Structure des revenus unifiée : le chiffre d'affaires total est passé de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, la part des revenus de réserve a augmenté pour atteindre 99,1 %.
Les dépenses de distribution en forte hausse compressent la marge brute : les coûts de distribution et de transaction ont augmenté de 253 % en trois ans, entraînant une baisse de la marge brute de 62,8 % à 39,7 %.
La réalisation des bénéfices passe de la perte à des bénéfices, mais la hausse est en ralentissement : le bénéfice net de 2024 est de 155 millions de dollars, avec une marge bénéficiaire en baisse à 9,28 %.
Coût rigide : Les dépenses administratives générales augmentent de manière continue pendant trois ans, atteignant 137 millions de dollars en 2024, principalement pour la demande de licences mondiales, l'expansion de l'équipe de conformité, etc.
La structure financière de Circle s'oriente progressivement vers celle des institutions financières traditionnelles, mais une structure de revenus fortement dépendante des écarts de taux des obligations américaines et de l'échelle des transactions signifie qu'une baisse des taux d'intérêt ou un ralentissement de la croissance de l'USDC impactera directement la performance des bénéfices.
3.3 faible marge bénéficiaire derrière la hausse potentielle
Malgré un taux de marge nette de seulement 9,3 % en 2024, le modèle commercial recèle encore de multiples hausses de动力 :
L'augmentation continue de la circulation stimule les revenus de réserve : la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, avec une part de marché de 26 %. Le taux de croissance annuel composé de 2020 à avril 2025 est de 89,7 %, et la capitalisation boursière devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année.
Optimisation de la structure des coûts de distribution : la collaboration avec un certain échange ne nécessite qu'un paiement unique, ce qui réduit considérablement le coût d'acquisition par unité.
Évaluation conservatrice sans tenir compte de la rareté du marché : évaluation IPO de 4 à 5 milliards de dollars, P/E entre 20 et 25x, ne reflète pas pleinement sa valeur rare en tant que seul actif stablecoin pur sur le marché américain.
Résilience de la capitalisation des stablecoins : présente un avantage unique dans la volatilité du marché des cryptomonnaies, pouvant devenir un "refuge" pour les fonds.
4. Risques : bouleversements sur le marché des stablecoins
4.1 Le réseau de relations institutionnelles n'est plus une solide muraille de protection.
Lien d'intérêt à double tranchant : une plateforme d'échange se partage 55 % des revenus de réserve, mais ne détient que 20 % de parts en USDC, ce qui fait que Circle doit payer 0,55 dollar de coût pour chaque dollar de revenu supplémentaire.
Risque de verrouillage écologique : les accords avec les principaux échanges pourraient déclencher une "hausse des coûts de distribution".
4.2 impact bilatéral des avancées de la loi sur les stablecoins
Pression sur la localisation des actifs de réserve : la loi exige 100 % de réserves, en privilégiant l'utilisation d'institutions de dépôt agréées par le gouvernement fédéral ou d'État des États-Unis en tant que dépositaire, ce qui pourrait entraîner des coûts de migration de fonds uniques de plusieurs centaines de millions de dollars.
5. Réflexion et synthèse : La fenêtre stratégique des faiseurs de rupture
5.1 Avantages clés : Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
Réseau de conformité double : matrice réglementaire couvrant les États-Unis, l'Europe et le Japon.
Vague de remplacement des paiements transfrontaliers : lancement du service "Règlement instantané USDC" en collaboration avec une certaine société de paiement, réduisant considérablement les coûts de paiement transfrontaliers pour les entreprises.
Infrastructure financière B2B : dans un certain système de paiement, la part des règlements en USDC augmente, permettant aux entreprises d'économiser sur les coûts de couverture des devises.
5.2 hausse du flywheel : le jeu entre le cycle des taux d'intérêt et les économies d'échelle
Remplacement des monnaies des marchés émergents : dans certaines régions à forte inflation, l'USDC occupe une part des transactions de change en dollars.
Canal de retour des dollars offshore : collaboration avec une société de gestion d'actifs pour explorer des projets d'actifs tokenisés, transformant une partie des dépôts en dollars offshore en actifs sur la chaîne.
Tokenisation des actifs RWA : le service de tokenisation des actifs lancé a déjà atteint une gestion préliminaire.
Période de tampon des taux d'intérêt : il est nécessaire d'internationaliser pour porter le volume circulant au seuil critique avant que les anticipations de baisse des taux ne soient entièrement intégrées.
Période de vide réglementaire : tirer parti de l'avantage de conformité existant pour s'emparer des clients institutionnels et construire des barrières de sortie.
Suite de services aux entreprises approfondie : regrouper l'API de conformité et les outils d'audit en chaîne sous le nom de "Cloud de services financiers Web3", facturer des frais d'abonnement SaaS aux banques traditionnelles.
Sous l'apparence d'une faible marge bénéficiaire, Circle choisit en réalité une stratégie d'expansion "en échange de profits pour la taille". Lorsque le volume d'USDC dépasse 80 milliards de dollars et que la taille de la gestion des actifs RWA ainsi que le taux de pénétration des paiements transfrontaliers atteignent des sommets, sa logique d'évaluation évoluera d'un "émetteur de stablecoins" à un "opérateur d'infrastructure de dollar numérique". Cela nécessite que les investisseurs réévaluent, avec une perspective de 3 à 5 ans, la prime monopolistique résultant de son effet de réseau. À l'intersection historique de la finance traditionnelle et de l'économie cryptographique, l'introduction en bourse de Circle est non seulement un jalon dans son développement, mais aussi un test décisif pour la réévaluation de la valeur de l'ensemble du secteur.
Cette page peut inclure du contenu de tiers fourni à des fins d'information uniquement. Gate ne garantit ni l'exactitude ni la validité de ces contenus, n’endosse pas les opinions exprimées, et ne fournit aucun conseil financier ou professionnel à travers ces informations. Voir la section Avertissement pour plus de détails.
23 J'aime
Récompense
23
7
Partager
Commentaire
0/400
VibesOverCharts
· Il y a 10h
Une réglementation excessive est à proscrire.
Voir l'originalRépondre0
MEVHunter
· 08-04 16:00
smh... pathétique des marges de 9,3 %, de véritables chasseurs d'alpha pourraient facilement arbitrer cet écart à plus de 30 %
Voir l'originalRépondre0
MevWhisperer
· 08-03 14:08
Conformité怪来咯
Voir l'originalRépondre0
PumpingCroissant
· 08-03 06:33
Peu importe de gagner moins, la conformité est ce qui compte le plus.
Voir l'originalRépondre0
CodeSmellHunter
· 08-02 07:52
Conformité est le chemin royal, gains stables, acheté!
Voir l'originalRépondre0
HodlBeliever
· 08-02 07:51
La conformité est la véritable force, des bénéfices stables équivalent à la victoire.
Voir l'originalRépondre0
ConsensusDissenter
· 08-02 07:36
qui joue encore avec les licences usdc assassinées à tort
Interprétation de l'introduction en bourse de Circle : potentiel de croissance et avantages de conformité derrière des bénéfices faibles
La route vers l'introduction en bourse de Circle : le potentiel de hausse derrière une faible rentabilité
Le choix de Circle de s'introduire en bourse pendant la phase d'accélération de la liquidation dans l'industrie révèle une histoire apparemment contradictoire mais pleine d'imagination. Bien que la marge bénéficiaire nette continue de diminuer, l'entreprise recèle un potentiel de hausse énorme. D'une part, Circle bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité apparaît relativement "modérée", avec une marge bénéficiaire nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente ne résulte pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les dividendes des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, dont les profits sont stratégiquement "réinvestis" dans l'augmentation de la part de marché et des atouts réglementaires.
1. Sept ans de parcours en bourse : l'évolution de la régulation des cryptomonnaies
1.1 Changement de modèle des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle reflète la dynamique de jeu entre les entreprises de cryptomonnaie et le cadre réglementaire. Lors de sa première tentative d'IPO en 2018, la SEC américaine n'avait pas encore clarifié la nature des cryptomonnaies. À l'époque, l'entreprise avait formé un modèle "paiement + trading" grâce à l'acquisition d'échanges, mais les doutes réglementaires et l'impact du marché baissier ont entraîné une forte baisse de la valorisation, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de cryptomonnaie à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 ont été confrontées à des questions de la SEC concernant le traitement comptable des stablecoins. Bien que la transaction ait finalement échoué, cela a poussé l'entreprise à se réorienter vers une stratégie de "stablecoin en tant que service". Par la suite, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC et a demandé des licences réglementaires dans plusieurs régions du monde.
Le choix de la cotation sur le NYSE en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie. Le document S-1 révèle pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves. Parmi les actifs d'environ 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués à des accords de rachat inversé de nuit et 15 % sont déposés auprès d'institutions financières d'importance systémique, construisant ainsi un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds monétaires traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à une relation délicate
Au début, Circle a collaboré avec une plateforme d'échange via une alliance pour lancer l'USDC. En 2023, Circle a acquis les 50 % restants de l'alliance pour 210 millions de dollars en actions et a redéfini l'accord de partage des revenus de l'USDC.
L'accord de partage actuel reflète les caractéristiques d'un jeu dynamique. Une plateforme de trading partage ses revenus de réserve en fonction des USDC à un taux proportionnel, où le taux de partage est lié à la quantité d'USDC qu'elle fournit. En 2024, cette plateforme détient environ 20 % de l'offre totale d'USDC, mais partage environ 55 % des revenus de réserve, ce qui pose un risque pour Circle : lorsque les USDC s'étendront en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure capitalistique
2.1 gestion des couches de réserves
Les réserves de l'USDC présentent des caractéristiques de "stratification de liquidité" :
Depuis 2023, les réserves de l'USDC se limitent aux soldes en espèces des comptes bancaires et au fonds de réserve de Circle, principalement investies dans des titres de créance du gouvernement américain dont la durée restante ne dépasse pas trois mois et dans des accords de rachat de titres du gouvernement américain à un jour. La durée moyenne pondérée en dollars du portefeuille ne dépasse pas 60 jours, et la durée de vie moyenne pondérée ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Catégorisation des actions et gouvernance par niveaux
Après son introduction en bourse, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux :
Cette structure vise à équilibrer le financement sur le marché public et la stabilité stratégique à long terme de l'entreprise, garantissant ainsi au comité de direction le contrôle des décisions clés.
2.3 Répartition des actions des cadres et des institutions
L'équipe dirigeante détient une grande quantité d'actions, plusieurs investisseurs en capital-risque et investisseurs institutionnels connus (tels que certaines sociétés de capital-risque, certains capitaux, etc.) détiennent plus de 5 % des actions, pour un total de plus de 130 millions d'actions. Une IPO évaluée à 5 milliards de dollars apportera des retours significatifs à ces investisseurs.
3. Modèle de profit et analyse des revenus
3.1 Modèle de revenus et indicateurs opérationnels
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des bénéfices (2022-2024)
La structure financière de Circle s'oriente progressivement vers celle des institutions financières traditionnelles, mais une structure de revenus fortement dépendante des écarts de taux des obligations américaines et de l'échelle des transactions signifie qu'une baisse des taux d'intérêt ou un ralentissement de la croissance de l'USDC impactera directement la performance des bénéfices.
3.3 faible marge bénéficiaire derrière la hausse potentielle
Malgré un taux de marge nette de seulement 9,3 % en 2024, le modèle commercial recèle encore de multiples hausses de动力 :
4. Risques : bouleversements sur le marché des stablecoins
4.1 Le réseau de relations institutionnelles n'est plus une solide muraille de protection.
4.2 impact bilatéral des avancées de la loi sur les stablecoins
5. Réflexion et synthèse : La fenêtre stratégique des faiseurs de rupture
5.1 Avantages clés : Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
5.2 hausse du flywheel : le jeu entre le cycle des taux d'intérêt et les économies d'échelle
Sous l'apparence d'une faible marge bénéficiaire, Circle choisit en réalité une stratégie d'expansion "en échange de profits pour la taille". Lorsque le volume d'USDC dépasse 80 milliards de dollars et que la taille de la gestion des actifs RWA ainsi que le taux de pénétration des paiements transfrontaliers atteignent des sommets, sa logique d'évaluation évoluera d'un "émetteur de stablecoins" à un "opérateur d'infrastructure de dollar numérique". Cela nécessite que les investisseurs réévaluent, avec une perspective de 3 à 5 ans, la prime monopolistique résultant de son effet de réseau. À l'intersection historique de la finance traditionnelle et de l'économie cryptographique, l'introduction en bourse de Circle est non seulement un jalon dans son développement, mais aussi un test décisif pour la réévaluation de la valeur de l'ensemble du secteur.