La guerre des algorithmes des contrats perpétuels entre CEX et DEX : analyse comparative de Hyperliquid, Binance et OKX
En mars 2025, le contrat JELLYJELLY a déclenché une émeute sur un certain plateforme d'échange décentralisée. En l'espace de quelques heures, le prix de ce contrat a grimpé de 429 %, s'apprêtant à provoquer une liquidation massive. En cas de liquidation, les positions vendeuses seraient transférées dans le coffre de liquidité en chaîne, entraînant d'énormes pertes flottantes. Pendant ce temps, un certain échange centralisé a exceptionnellement mis en ligne "du jour au lendemain" le trading des contrats à terme perpétuels JELLYJELLY, rendant la situation de plus en plus tendue.
À l'approche d'une crise, les validateurs de la plateforme décentralisée ont voté d'urgence pour intervenir, forçant la suspension, la liquidation et le gel des transactions, ce qui a suscité des interrogations au sein de la communauté crypto sur les échanges "décentralisés". Cet événement est devenu non seulement un sujet de discussion brûlant, mais a également révélé une question centrale : qu'est-ce qui détermine le prix sur une plateforme d'échange décentralisée ? Qui porte réellement le risque ? L'algorithme est-il vraiment neutre ?
Cet article se basera sur cet événement pour analyser en profondeur les différences d'algorithmes des trois grandes plateformes concernant le mécanisme central des Futures Perpétuel - prix d'indice, prix marqué, taux de financement - et explorera les concepts financiers et les mécanismes de transmission des risques qui les sous-tendent. Nous verrons comment différents algorithmes façonnent les styles de trading, servent différents types d'opérateurs et influencent la capacité de survie des traders lors des tempêtes du marché.
C'est non seulement une analyse de la technologie des contrats, mais aussi un affrontement philosophique sur la conception de l'ordre du marché.
Futures Perpétuel Transaction Overview
Avant d'entrer dans les détails, nous devons clarifier les trois éléments clés du trading de Futures Perpétuel :
Prix de l'indice : suit les variations des prix du marché au comptant, servant de référence théorique.
Prix de marquage : utilisé pour calculer les gains et pertes non réalisés, les liquidations et d'autres événements clés.
Taux de financement : un mécanisme économique reliant le marché au comptant et le marché des contrats, orientant le prix des contrats vers un retour au comptant.
Il est important de souligner que contrôler le prix de marquage signifie détenir le pouvoir de vie ou de mort sur le contrat. Le cœur d'une plateforme décentralisée est d'assurer que le prix de marquage n'est pas manipulé et est vérifiable. Cette plateforme a été optimisée sur la base d'un algorithme d'un certain échange centralisé, permettant au prix de revenir rapidement à la valeur du marché même dans des conditions de marché extrêmes et lorsque les transactions sur le marché sont manipulées.
Algorithme de comparaison et d'analyse
Mécanisme de prix index
Le prix index de la plateforme décentralisée ( est appelé prix oracle ) complètement indépendant de son propre marché, construit par des nœuds validateurs. Il utilise la méthode de la médiane pondérée pour contrer les fluctuations extrêmes des prix, améliorant ainsi la résistance à la manipulation, mais sa fréquence de mise à jour est plus lente, ( toutes les 3 secondes ). Ce design vise à éliminer les valeurs aberrantes et les fluctuations, rendant les prix plus lisses. Une fréquence de mise à jour plus lente est également un mécanisme de lissage, ce qui n'est pas nécessairement un inconvénient.
Mécanisme de prix de marquage
L'algorithme de prix marqué d'un grand échange centralisé est basé sur deux principes : "lissage des prix" et "réflexion de la profondeur du marché". Sa formule est basée sur la médiane de trois types de prix : le prix intermédiaire entre le meilleur prix d'achat et le meilleur prix de vente sur le marché des contrats, le prix de transaction et le prix d'impact. Le prix d'impact reflète le coût réel de liquidité en simulant l'impact d'un ordre de marché important sur le carnet de commandes. La construction de la médiane traitée avec EMA permet une variation stable du prix marqué, résistant aux mouvements brusques, idéale pour des stratégies de placement stables et d'arbitrage avec de gros capitaux.
Une autre bourse centralisée adopte une approche plus agressive, utilisant uniquement le prix moyen d'achat/vente comme source de prix de marquage. Cet algorithme ne prend pas en compte le prix de transaction et la profondeur du carnet de commandes, étant extrêmement sensible aux petites transactions, ce qui peut entraîner des fluctuations importantes en raison de gros ordres qui traversent le carnet. Bien que la volatilité soit plus élevée, la vitesse de retour au prix au comptant est plus rapide, ce qui convient aux traders haute fréquence et aux opérations à court terme.
La structure du prix marqué de la plateforme décentralisée combine les deux méthodes mentionnées ci-dessus. Elle est contrôlée par plusieurs nœuds et fusionne trois sources de prix : la moyenne mobile exponentielle sur 150 secondes de la différence entre le prix oracle et le prix du contrat ; la médiane des prix d'achat et de vente ainsi que le dernier prix d'exécution de la plateforme elle-même ; la médiane pondérée des prix des contrats perpétuels de plusieurs bourses centralisées. Si l'une de ces deux sources échoue, le système complétera une médiane traitée par une EMA de 30 secondes comme alternative.
Les validateurs en chaîne ne se contentent pas de mettre à jour régulièrement les oracles et les prix marqués, ils doivent également vérifier la cohérence de l'intégrité des sources d'entrée, des horodatages et des plages de tolérance. Ce mécanisme crée un certain degré de "démocratie algorithmique", renforçant la résistance à la manipulation.
Taux de financement Algorithme
Le taux de financement est un levier économique clé reliant le marché au comptant et le marché des contrats, influençant directement le degré de divergence entre le prix des contrats et le prix au comptant, et guidant le marché dans son auto-correction.
La plateforme décentralisée a introduit un indice de prime sur le modèle de prix d'impact et de taux d'intérêt de prêt de certains grands échanges centralisés, utilisant les prix des oracle pour se rapprocher de la réalité du marché. L'indice de prime est échantillonné toutes les 5 secondes et calculé sur la base de la moyenne horaire, afin d'éviter de fortes fluctuations à court terme.
Pour compenser le retard de retour des prix, la plateforme a mis en place trois caractéristiques distinctes :
Un taux de financement pouvant atteindre 4 %/heure dans des circonstances extrêmes.
Les frais de financement sont basés sur le prix de l'oracle et non sur le prix marqué, afin d'éviter la manipulation des prix.
Le taux de financement est facturé à 1/8 par heure, accélérant le retour des prix.
En comparaison, le taux de financement d'un grand échange centralisé dépend d'un cycle de règlement plus long ( généralement de 8 heures ), combinant la profondeur du carnet de commandes pour simuler l'impact des gros ordres au prix du marché, tout en tenant compte d'un taux d'intérêt de prêt fixe. Ce design offre aux investisseurs institutionnels et aux traders à moyen et long terme un coût de financement plus fluide et prévisible.
L'algorithme du taux de financement d'un autre échange centralisé est relativement simple, basé sur l'écart entre le prix d'achat et le prix de vente sur le carnet d'ordres, et la période de règlement est également longue. Le manque de prise en compte approfondie de la profondeur du carnet d'ordres et des coûts d'emprunt entraîne des fluctuations violentes du taux de financement, ce qui est adapté aux stratégies agressives à haute fréquence et à court terme, mais cela entraîne également un risque accru de liquidation.
Philosophie de trading et stratégies d'adaptation sur différentes plateformes
Une grande bourse centralisée : la conception des rationalistes institutionnels
La conception globale tend vers "institutionnalisation, modération", et le concept central est "rendre le marché prévisible". Cela s'aligne fortement avec l'école de la finance quantitative et l'hypothèse des marchés efficaces, supposant que le marché est globalement rationnel et peut être apprivoisé par la modélisation statistique.
Mécanisme de manifestation :
Le mécanisme de lissage du prix de référence réduit le risque de liquidation, offrant un seuil de liquidation prévisible pour les gros capitaux.
La modélisation fine du taux de financement vise à fournir un coût de financement lisse et prévisible.
Dispose d'un vaste fonds d'assurance et d'un mécanisme automatique de réduction de position, prévoyant une zone tampon pour les nœuds de l'effondrement systémique du marché.
Cette pensée de modélisation robuste attire les investisseurs institutionnels et les traders à moyen et long terme qui recherchent des rendements stables et un risque maîtrisé.
Une autre bourse centralisée : la conception des acteurs de la transaction.
La conception de la stratégie se rapproche de "rapide, rude, précis", la philosophie est que "le marché est le reflet de la nature humaine". Cela s'aligne avec la logique de la finance comportementale, acceptant que le marché soit irrationnel et que les traders soient émotionnels.
Mécanisme de représentation :
Le prix de marquage est extrêmement sensible aux petites transactions, ce qui peut entraîner des fluctuations importantes.
Les taux de financement fluctuent fortement, manquant d'une considération globale de la profondeur du carnet d'ordres.
La logique de liquidation est directe et rapide, visant à traiter rapidement les positions à risque.
Ce mécanisme attire naturellement les traders haute fréquence, les "pinning" et les traders à court terme, qui excellent dans la capture des écarts de prix instantanés, en utilisant la profondeur du marché insuffisante pour réaliser des arbitrages rapides ou de la spéculation.
Plateforme décentralisée : conception des structuralistes on-chain
Essayer de créer un nouveau paradigme financier : gouvernance décentralisée + mécanisme de prix programmable. Sa philosophie est : l'algorithme n'est pas un marché prévisionnel, mais un ordre établi.
Mécanisme de manifestation :
Prix de consensus des validateurs : le prix indexé et le prix marqué sont construits par des nœuds validateurs décentralisés, renforçant ainsi la résistance à la manipulation.
Réserve de liquidité : en tant que mécanisme de market-making et de liquidation au niveau du protocole, permettant à la communauté de partager les risques et les bénéfices.
Taux de financement haute fréquence et plafond extrême : correction rapide forcée par algorithme et retour d'information positif au coffre de liquidité.
Transparence sur la chaîne : toutes les données de transaction et le processus de règlement sont enregistrés publiquement sur la chaîne.
Ce design attire les traders cherchant à reconstruire des systèmes de confiance à travers un code vérifiable et une gouvernance distribuée. Cependant, des événements récents ont révélé la tension de cette philosophie dans la pratique : bien que la logique des prix de référence soit conçue pour être immuable, lorsque le système est confronté à une crise de survie, une gouvernance de niveau supérieur peut néanmoins intervenir et couvrir le comportement du protocole.
Conclusion
La conception des algorithmes sur différentes plateformes reflète leur compréhension de la nature du marché et la manière dont elles construisent des mécanismes de confiance. Que ce soit par des amortisseurs institutionnels, la primauté des comportements de marché, ou le consensus on-chain, il s'agit essentiellement de tenter de répondre à la question de la manière de faire confiance à un marché invisible.
Lorsque le marché est dans une situation extrême, l'algorithme peut céder la place à la décision humaine. La crise récente montre que même les systèmes décentralisés ont besoin d'une "banque centrale" temporaire pour gérer les situations exceptionnelles. Cela nous rappelle que le prix n'est finalement pas déterminé par l'algorithme, mais par qui nous choisissons de croire pour le décider.
Dans le monde financier de demain, l'algorithme continuera d'étendre son influence. Mais nous devons reconnaître que derrière chaque logique écrite dans le code se cache un jugement de valeur. Que ce soit la recherche de la liberté, de l'équité ou de la transparence, les traders doivent être responsables de leurs valeurs.
Gardons toujours un respect pour le marché, et choisissons judicieusement une plateforme de trading et une stratégie qui nous conviennent dans un environnement financier en constante évolution.
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YieldWhisperer
· Il y a 10h
déjà vu ce scénario 100 fois... le même vieux spirale de la mort
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MeaninglessApe
· Il y a 10h
L'univers de la cryptomonnaie traditionnelle est habitué à rester inactif, c'est absurde.
Comparaison des algorithmes des contrats perpétuels CEX et DEX : Analyse des indices, du prix de marque et du taux de funding.
La guerre des algorithmes des contrats perpétuels entre CEX et DEX : analyse comparative de Hyperliquid, Binance et OKX
En mars 2025, le contrat JELLYJELLY a déclenché une émeute sur un certain plateforme d'échange décentralisée. En l'espace de quelques heures, le prix de ce contrat a grimpé de 429 %, s'apprêtant à provoquer une liquidation massive. En cas de liquidation, les positions vendeuses seraient transférées dans le coffre de liquidité en chaîne, entraînant d'énormes pertes flottantes. Pendant ce temps, un certain échange centralisé a exceptionnellement mis en ligne "du jour au lendemain" le trading des contrats à terme perpétuels JELLYJELLY, rendant la situation de plus en plus tendue.
À l'approche d'une crise, les validateurs de la plateforme décentralisée ont voté d'urgence pour intervenir, forçant la suspension, la liquidation et le gel des transactions, ce qui a suscité des interrogations au sein de la communauté crypto sur les échanges "décentralisés". Cet événement est devenu non seulement un sujet de discussion brûlant, mais a également révélé une question centrale : qu'est-ce qui détermine le prix sur une plateforme d'échange décentralisée ? Qui porte réellement le risque ? L'algorithme est-il vraiment neutre ?
Cet article se basera sur cet événement pour analyser en profondeur les différences d'algorithmes des trois grandes plateformes concernant le mécanisme central des Futures Perpétuel - prix d'indice, prix marqué, taux de financement - et explorera les concepts financiers et les mécanismes de transmission des risques qui les sous-tendent. Nous verrons comment différents algorithmes façonnent les styles de trading, servent différents types d'opérateurs et influencent la capacité de survie des traders lors des tempêtes du marché.
C'est non seulement une analyse de la technologie des contrats, mais aussi un affrontement philosophique sur la conception de l'ordre du marché.
Futures Perpétuel Transaction Overview
Avant d'entrer dans les détails, nous devons clarifier les trois éléments clés du trading de Futures Perpétuel :
Prix de l'indice : suit les variations des prix du marché au comptant, servant de référence théorique.
Prix de marquage : utilisé pour calculer les gains et pertes non réalisés, les liquidations et d'autres événements clés.
Taux de financement : un mécanisme économique reliant le marché au comptant et le marché des contrats, orientant le prix des contrats vers un retour au comptant.
Il est important de souligner que contrôler le prix de marquage signifie détenir le pouvoir de vie ou de mort sur le contrat. Le cœur d'une plateforme décentralisée est d'assurer que le prix de marquage n'est pas manipulé et est vérifiable. Cette plateforme a été optimisée sur la base d'un algorithme d'un certain échange centralisé, permettant au prix de revenir rapidement à la valeur du marché même dans des conditions de marché extrêmes et lorsque les transactions sur le marché sont manipulées.
Algorithme de comparaison et d'analyse
Mécanisme de prix index
Le prix index de la plateforme décentralisée ( est appelé prix oracle ) complètement indépendant de son propre marché, construit par des nœuds validateurs. Il utilise la méthode de la médiane pondérée pour contrer les fluctuations extrêmes des prix, améliorant ainsi la résistance à la manipulation, mais sa fréquence de mise à jour est plus lente, ( toutes les 3 secondes ). Ce design vise à éliminer les valeurs aberrantes et les fluctuations, rendant les prix plus lisses. Une fréquence de mise à jour plus lente est également un mécanisme de lissage, ce qui n'est pas nécessairement un inconvénient.
Mécanisme de prix de marquage
L'algorithme de prix marqué d'un grand échange centralisé est basé sur deux principes : "lissage des prix" et "réflexion de la profondeur du marché". Sa formule est basée sur la médiane de trois types de prix : le prix intermédiaire entre le meilleur prix d'achat et le meilleur prix de vente sur le marché des contrats, le prix de transaction et le prix d'impact. Le prix d'impact reflète le coût réel de liquidité en simulant l'impact d'un ordre de marché important sur le carnet de commandes. La construction de la médiane traitée avec EMA permet une variation stable du prix marqué, résistant aux mouvements brusques, idéale pour des stratégies de placement stables et d'arbitrage avec de gros capitaux.
Une autre bourse centralisée adopte une approche plus agressive, utilisant uniquement le prix moyen d'achat/vente comme source de prix de marquage. Cet algorithme ne prend pas en compte le prix de transaction et la profondeur du carnet de commandes, étant extrêmement sensible aux petites transactions, ce qui peut entraîner des fluctuations importantes en raison de gros ordres qui traversent le carnet. Bien que la volatilité soit plus élevée, la vitesse de retour au prix au comptant est plus rapide, ce qui convient aux traders haute fréquence et aux opérations à court terme.
La structure du prix marqué de la plateforme décentralisée combine les deux méthodes mentionnées ci-dessus. Elle est contrôlée par plusieurs nœuds et fusionne trois sources de prix : la moyenne mobile exponentielle sur 150 secondes de la différence entre le prix oracle et le prix du contrat ; la médiane des prix d'achat et de vente ainsi que le dernier prix d'exécution de la plateforme elle-même ; la médiane pondérée des prix des contrats perpétuels de plusieurs bourses centralisées. Si l'une de ces deux sources échoue, le système complétera une médiane traitée par une EMA de 30 secondes comme alternative.
Les validateurs en chaîne ne se contentent pas de mettre à jour régulièrement les oracles et les prix marqués, ils doivent également vérifier la cohérence de l'intégrité des sources d'entrée, des horodatages et des plages de tolérance. Ce mécanisme crée un certain degré de "démocratie algorithmique", renforçant la résistance à la manipulation.
Taux de financement Algorithme
Le taux de financement est un levier économique clé reliant le marché au comptant et le marché des contrats, influençant directement le degré de divergence entre le prix des contrats et le prix au comptant, et guidant le marché dans son auto-correction.
La plateforme décentralisée a introduit un indice de prime sur le modèle de prix d'impact et de taux d'intérêt de prêt de certains grands échanges centralisés, utilisant les prix des oracle pour se rapprocher de la réalité du marché. L'indice de prime est échantillonné toutes les 5 secondes et calculé sur la base de la moyenne horaire, afin d'éviter de fortes fluctuations à court terme.
Pour compenser le retard de retour des prix, la plateforme a mis en place trois caractéristiques distinctes :
En comparaison, le taux de financement d'un grand échange centralisé dépend d'un cycle de règlement plus long ( généralement de 8 heures ), combinant la profondeur du carnet de commandes pour simuler l'impact des gros ordres au prix du marché, tout en tenant compte d'un taux d'intérêt de prêt fixe. Ce design offre aux investisseurs institutionnels et aux traders à moyen et long terme un coût de financement plus fluide et prévisible.
L'algorithme du taux de financement d'un autre échange centralisé est relativement simple, basé sur l'écart entre le prix d'achat et le prix de vente sur le carnet d'ordres, et la période de règlement est également longue. Le manque de prise en compte approfondie de la profondeur du carnet d'ordres et des coûts d'emprunt entraîne des fluctuations violentes du taux de financement, ce qui est adapté aux stratégies agressives à haute fréquence et à court terme, mais cela entraîne également un risque accru de liquidation.
Philosophie de trading et stratégies d'adaptation sur différentes plateformes
Une grande bourse centralisée : la conception des rationalistes institutionnels
La conception globale tend vers "institutionnalisation, modération", et le concept central est "rendre le marché prévisible". Cela s'aligne fortement avec l'école de la finance quantitative et l'hypothèse des marchés efficaces, supposant que le marché est globalement rationnel et peut être apprivoisé par la modélisation statistique.
Mécanisme de manifestation :
Cette pensée de modélisation robuste attire les investisseurs institutionnels et les traders à moyen et long terme qui recherchent des rendements stables et un risque maîtrisé.
Une autre bourse centralisée : la conception des acteurs de la transaction.
La conception de la stratégie se rapproche de "rapide, rude, précis", la philosophie est que "le marché est le reflet de la nature humaine". Cela s'aligne avec la logique de la finance comportementale, acceptant que le marché soit irrationnel et que les traders soient émotionnels.
Mécanisme de représentation :
Ce mécanisme attire naturellement les traders haute fréquence, les "pinning" et les traders à court terme, qui excellent dans la capture des écarts de prix instantanés, en utilisant la profondeur du marché insuffisante pour réaliser des arbitrages rapides ou de la spéculation.
Plateforme décentralisée : conception des structuralistes on-chain
Essayer de créer un nouveau paradigme financier : gouvernance décentralisée + mécanisme de prix programmable. Sa philosophie est : l'algorithme n'est pas un marché prévisionnel, mais un ordre établi.
Mécanisme de manifestation :
Ce design attire les traders cherchant à reconstruire des systèmes de confiance à travers un code vérifiable et une gouvernance distribuée. Cependant, des événements récents ont révélé la tension de cette philosophie dans la pratique : bien que la logique des prix de référence soit conçue pour être immuable, lorsque le système est confronté à une crise de survie, une gouvernance de niveau supérieur peut néanmoins intervenir et couvrir le comportement du protocole.
Conclusion
La conception des algorithmes sur différentes plateformes reflète leur compréhension de la nature du marché et la manière dont elles construisent des mécanismes de confiance. Que ce soit par des amortisseurs institutionnels, la primauté des comportements de marché, ou le consensus on-chain, il s'agit essentiellement de tenter de répondre à la question de la manière de faire confiance à un marché invisible.
Lorsque le marché est dans une situation extrême, l'algorithme peut céder la place à la décision humaine. La crise récente montre que même les systèmes décentralisés ont besoin d'une "banque centrale" temporaire pour gérer les situations exceptionnelles. Cela nous rappelle que le prix n'est finalement pas déterminé par l'algorithme, mais par qui nous choisissons de croire pour le décider.
Dans le monde financier de demain, l'algorithme continuera d'étendre son influence. Mais nous devons reconnaître que derrière chaque logique écrite dans le code se cache un jugement de valeur. Que ce soit la recherche de la liberté, de l'équité ou de la transparence, les traders doivent être responsables de leurs valeurs.
Gardons toujours un respect pour le marché, et choisissons judicieusement une plateforme de trading et une stratégie qui nous conviennent dans un environnement financier en constante évolution.