Traditionnellement, le département de la trésorerie d'une société cotée en bourse est l'un des coins les plus conservateurs et prudents de l'entreprise. Sa mission est de gérer les flux de trésorerie, de contrôler les risques et d'assurer la liquidité, comme s'il gardait le coffre-fort de l'entreprise. Cependant, depuis 2020, un certain nombre de sociétés cotées, dirigées par la société de logiciels MicroStrategy, ont résolument poussé ce coffre-fort sur la table des jeux des cryptomonnaies, pleine de grandes fluctuations et d'opportunités.
Bien que cette vague n'ait pas submergé l'ensemble du marché, son influence est néanmoins extrêmement profonde.
Du coffre-fort à la table de poker
Les trésoreries en Bitcoin de niveau entreprise, représentées par MicroStrategy, accumulent massivement des Bitcoins par le biais d'émissions obligataires et d'achats à effet de levier - leur portefeuille a grimpé à plusieurs centaines de milliers de Bitcoins, devenant l'une des trésoreries Bitcoin les plus influentes sur le marché actuel.
En parallèle, concernant la croissance rapide du nombre de "trésoreries ETH" sur Ethereum : les dernières statistiques sur la chaîne montrent qu'environ 69 entités détiennent au total environ 4,1 millions d'ETH, représentant environ 3,39 % de l'offre en circulation, ce qui a déjà un impact substantiel sur l'offre disponible d'ETH et la structure du marché.
Les entreprises de fonds axées sur une seule chaîne montrent également une tendance à se constituer plus rapidement - allant de la recherche de financements pour établir des fonds cotés centrés sur SOL (comme les grands projets proposés par Pantera, etc.), à la construction de fonds cotés de plusieurs milliards basés sur BNB, le capital considère désormais "les fonds axés sur la chaîne" comme un nouvel outil de répartition et de construction d'écosystèmes. De plus, des cas pratiques montrent qu'un fonds spécialisé en Solana a déjà acheté directement des centaines de milliers de SOL sur le marché public, ce qui indique qu'il ne s'agit pas d'une spéculation conceptuelle mais d'un comportement de répartition de fonds en cours.
Les entreprises cotées en bourse se sont transformées en une série d'actions qualifiées de "trésorerie de détention de crypto-monnaie", dépassant largement la notion traditionnelle de "diversification des actifs". Lorsque la capitalisation boursière d'une entreprise technologique ou d'une entreprise de paiement est fortement corrélée au prix de ses actifs cryptographiques, nous devons poser une question fondamentale : est-ce qu'elle reste une entreprise opérationnelle créant de la valeur grâce à son activité principale, ou s'est-elle déjà transformée en un outil d'investissement dont l'actif principal est un jeton spéculatif ?
BlockWeeks considère que les sociétés cotées deviendront des actifs fondamentaux du trésor, et non pas une simple innovation en matière de gestion financière, mais plutôt une transformation profonde et à haut risque de l'"identité" de l'entreprise. Cette démarche transformera l'entreprise d'une entité qui crée de la valeur principalement à partir de son activité principale, en un véhicule d'investissement détenant des actifs spéculatifs de manière à effet de levier, ce qui modifie fondamentalement la courbe risque-rendement de l'entreprise, sa base d'actionnaires et même la logique commerciale de son existence.
De la couverture de l'inflation au cœur stratégique
Au départ, le récit de l'introduction du Bitcoin dans la trésorerie de l'entreprise était défensif. Dans le contexte de l'assouplissement quantitatif des banques centrales à l'échelle mondiale, les liquidités étaient considérées comme des "blocs de glace fondants", tandis que le Bitcoin était loué comme "l'or numérique", un outil idéal pour se couvrir contre la dévaluation des monnaies fiduciaires. Cette logique est simple et convaincante, offrant une première justification à l'allocation de Bitcoin dans la trésorerie des entreprises.
Cependant, les radicaux représentés par MicroStrategy ont rapidement poussé cette stratégie à son extrême. Le Bitcoin n'est plus simplement "une petite partie" des actifs de trésorerie, mais est devenu "tout" ou même "plus que tout". En empruntant des dollars par l'émission d'obligations convertibles et d'obligations garanties, et en utilisant ces fonds uniquement pour acheter des Bitcoins, la logique opérationnelle de MicroStrategy a été complètement inversée : son activité principale de logiciels d'intelligence commerciale est, dans une certaine mesure, devenue un outil pour générer des flux de trésorerie, dont le seul but est de servir la stratégie centrale d'"acheter et de détenir plus de Bitcoins".
À ce moment-là, le bitcoin n'est plus un "coffre-fort", mais un "moteur". Le destin de l'entreprise n'est plus déterminé par la courbe de croissance des ventes de logiciels, mais par les fluctuations du prix du bitcoin sur les chandeliers.
L'aliénation de l'identité - achetez-vous une société de logiciels ou un ETF Bitcoin ?
La conséquence la plus directe de ce changement stratégique est l'ambiguïté fondamentale de l'identité de l'entreprise.
Prenons l'exemple du prix des actions de MicroStrategy (MSTR), dont l'évolution a atteint un degré incroyable de corrélation avec le prix du Bitcoin, affichant même, en période de marché haussier, un coefficient bêta (volatilité) plus élevé que celui du Bitcoin lui-même en raison de son effet de levier. Cela a conduit à un phénomène étrange : les investisseurs achètent des actions de MSTR, se demandant s'ils investissent dans une entreprise de logiciels avec un flux de trésorerie stable ou s'ils recherchent un outil d'investissement en Bitcoin avec effet de levier conforme au marché boursier américain.
La réponse est clairement la seconde. La base d'actionnaires de cette entreprise a été complètement "renouvelée", attirant un grand nombre de fonds traditionnels et d'investisseurs particuliers qui espéraient initialement investir dans le bitcoin mais qui étaient limités par la conformité ou les canaux. Et ceux qui se soucient vraiment des perspectives de son activité logicielle pourraient choisir de se retirer en raison de leur incapacité à supporter ce risque de volatilité des actifs.
Cette aliénation de l'identité pose un défi énorme à l'évaluation de l'entreprise. Les analystes ne peuvent plus simplement utiliser des indicateurs traditionnels comme le ratio cours/bénéfice (P/E) ou le ratio cours/vente (P/S) pour l'évaluer. La valeur de l'entreprise est simplifiée en une formule brutale : (valeur marchande des bitcoins détenus - dettes de l'entreprise + valeur résiduelle des activités logicielles). Dans ce modèle, l'innovation dans les activités principales, la croissance de la part de marché et l'amélioration des marges bénéficiaires semblent dérisoires, ce qui constitue sans aucun doute une subversion de la logique commerciale traditionnelle.
L'épée à double tranchant du levier - les opportunités amplifiées et l'épée de Damoclès suspendue
La détention de cryptomonnaies avec effet de levier est l'un des aspects les plus périlleux de ce pari, et c'est aussi la source de son attrait et de son risque.
Opportunités amplifiées : Pendant le cycle haussier des cryptomonnaies, les stratégies de levier peuvent générer des rendements incroyables. Étant donné que le coût de la dette est fixe (par exemple, les intérêts annuels des obligations), tandis que l'appréciation des actifs Bitcoin est illimitée, la valeur nette de l'entreprise augmente à un rythme bien supérieur à celui de la hausse du prix du Bitcoin. Cela fait de son action l'une des étoiles les plus brillantes du marché haussier, offrant des retours considérables aux actionnaires audacieux.
L'épée à double tranchant du risque suspendu : Cependant, dans un marché baissier, cette épée se retournera immédiatement.
Pression de remboursement : Peu importe la baisse du prix du Bitcoin, l'entreprise doit utiliser ses flux de trésorerie d'exploitation ou un nouveau financement pour payer les intérêts et le principal de ses obligations. Si les flux de trésorerie provenant de l'activité principale sont insuffisants et qu'il est difficile de se refinancer dans un marché morose, l'entreprise fera face à un risque de défaut bien réel.
Crise de bilan : La chute du prix du Bitcoin peut sérieusement éroder la valeur des actifs de l'entreprise, entraînant un risque de faillite technique (actifs inférieurs aux passifs). Bien que les normes comptables des cryptomonnaies (traitées comme des actifs incorporels à durée indéterminée) masquent en partie les fluctuations sur le bilan, la perception et la confiance du marché ne peuvent pas être dissimulées.
spirale négative : Les inquiétudes du marché concernant sa capacité de remboursement vont faire pression sur le prix de ses actions et de ses obligations, augmentant ainsi davantage ses coûts de financement, créant un cercle vicieux. Une fois que le marché estime qu'il pourrait être contraint de vendre des bitcoins pour rembourser ses dettes, cette anticipation elle-même devient une force de vente.
Un pari d'identité sans retour en arrière
Considérer la cryptomonnaie comme un trésor central est une impasse. Une fois qu'une entreprise, en particulier une entreprise profondément engagée comme MicroStrategy, emprunte cette voie, il lui est presque impossible de faire marche arrière. Vendre une grande quantité de cryptomonnaie ne détruirait pas seulement son prix de l'action, mais minerait également tout le récit de marché et la confiance des actionnaires construits au cours des dernières années.
Ainsi, plutôt que de parler d'une révolution financière, il s'agit d'un pari ultime sur l'identité des entreprises. Ces sociétés lient fermement leur destin à un avenir grandiose mais incertain (le Bitcoin devenant la principale forme de stockage de valeur mondiale).
Pour le monde des affaires dans son ensemble, ces pionniers sont des sujets d'expérimentation précieux. Leur succès ou échec fournira des leçons profondes pour les suiveurs : le bilan de l'entreprise devrait-il devenir le terrain d'essai du récit grandiose du PDG ? Les intérêts des actionnaires devraient-ils être réalisés par une gestion prudente ou par des paris sur des actifs à forte volatilité ?
Finalement, l'issue de cette expérience dépend non seulement du prix futur du bitcoin, mais interrogera également les limites de la gouvernance d'entreprise moderne et le sens fondamental de l'existence des entreprises. Cela inaugure-t-il un nouveau paradigme de découverte de la valeur d'entreprise, ou ne laisse-t-il qu'une histoire d'avertissement sur la spéculation, l'effet de levier et un courage extraordinaire dans le cours de l'histoire ? Nous attendons toujours la réponse.
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parfois parfois parfois parfois parfois parfois parfois parfois parfois parfois parfois
Cryptoactifs de la trésorerie : révolution des actifs des sociétés cotées ou un pari à haut risque sur l'identification ?
Auteur : BlockWeeks
Traditionnellement, le département de la trésorerie d'une société cotée en bourse est l'un des coins les plus conservateurs et prudents de l'entreprise. Sa mission est de gérer les flux de trésorerie, de contrôler les risques et d'assurer la liquidité, comme s'il gardait le coffre-fort de l'entreprise. Cependant, depuis 2020, un certain nombre de sociétés cotées, dirigées par la société de logiciels MicroStrategy, ont résolument poussé ce coffre-fort sur la table des jeux des cryptomonnaies, pleine de grandes fluctuations et d'opportunités.
Bien que cette vague n'ait pas submergé l'ensemble du marché, son influence est néanmoins extrêmement profonde.
Du coffre-fort à la table de poker
Les trésoreries en Bitcoin de niveau entreprise, représentées par MicroStrategy, accumulent massivement des Bitcoins par le biais d'émissions obligataires et d'achats à effet de levier - leur portefeuille a grimpé à plusieurs centaines de milliers de Bitcoins, devenant l'une des trésoreries Bitcoin les plus influentes sur le marché actuel.
En parallèle, concernant la croissance rapide du nombre de "trésoreries ETH" sur Ethereum : les dernières statistiques sur la chaîne montrent qu'environ 69 entités détiennent au total environ 4,1 millions d'ETH, représentant environ 3,39 % de l'offre en circulation, ce qui a déjà un impact substantiel sur l'offre disponible d'ETH et la structure du marché.
Les entreprises de fonds axées sur une seule chaîne montrent également une tendance à se constituer plus rapidement - allant de la recherche de financements pour établir des fonds cotés centrés sur SOL (comme les grands projets proposés par Pantera, etc.), à la construction de fonds cotés de plusieurs milliards basés sur BNB, le capital considère désormais "les fonds axés sur la chaîne" comme un nouvel outil de répartition et de construction d'écosystèmes. De plus, des cas pratiques montrent qu'un fonds spécialisé en Solana a déjà acheté directement des centaines de milliers de SOL sur le marché public, ce qui indique qu'il ne s'agit pas d'une spéculation conceptuelle mais d'un comportement de répartition de fonds en cours.
Les entreprises cotées en bourse se sont transformées en une série d'actions qualifiées de "trésorerie de détention de crypto-monnaie", dépassant largement la notion traditionnelle de "diversification des actifs". Lorsque la capitalisation boursière d'une entreprise technologique ou d'une entreprise de paiement est fortement corrélée au prix de ses actifs cryptographiques, nous devons poser une question fondamentale : est-ce qu'elle reste une entreprise opérationnelle créant de la valeur grâce à son activité principale, ou s'est-elle déjà transformée en un outil d'investissement dont l'actif principal est un jeton spéculatif ?
BlockWeeks considère que les sociétés cotées deviendront des actifs fondamentaux du trésor, et non pas une simple innovation en matière de gestion financière, mais plutôt une transformation profonde et à haut risque de l'"identité" de l'entreprise. Cette démarche transformera l'entreprise d'une entité qui crée de la valeur principalement à partir de son activité principale, en un véhicule d'investissement détenant des actifs spéculatifs de manière à effet de levier, ce qui modifie fondamentalement la courbe risque-rendement de l'entreprise, sa base d'actionnaires et même la logique commerciale de son existence.
De la couverture de l'inflation au cœur stratégique
Au départ, le récit de l'introduction du Bitcoin dans la trésorerie de l'entreprise était défensif. Dans le contexte de l'assouplissement quantitatif des banques centrales à l'échelle mondiale, les liquidités étaient considérées comme des "blocs de glace fondants", tandis que le Bitcoin était loué comme "l'or numérique", un outil idéal pour se couvrir contre la dévaluation des monnaies fiduciaires. Cette logique est simple et convaincante, offrant une première justification à l'allocation de Bitcoin dans la trésorerie des entreprises.
Cependant, les radicaux représentés par MicroStrategy ont rapidement poussé cette stratégie à son extrême. Le Bitcoin n'est plus simplement "une petite partie" des actifs de trésorerie, mais est devenu "tout" ou même "plus que tout". En empruntant des dollars par l'émission d'obligations convertibles et d'obligations garanties, et en utilisant ces fonds uniquement pour acheter des Bitcoins, la logique opérationnelle de MicroStrategy a été complètement inversée : son activité principale de logiciels d'intelligence commerciale est, dans une certaine mesure, devenue un outil pour générer des flux de trésorerie, dont le seul but est de servir la stratégie centrale d'"acheter et de détenir plus de Bitcoins".
À ce moment-là, le bitcoin n'est plus un "coffre-fort", mais un "moteur". Le destin de l'entreprise n'est plus déterminé par la courbe de croissance des ventes de logiciels, mais par les fluctuations du prix du bitcoin sur les chandeliers.
L'aliénation de l'identité - achetez-vous une société de logiciels ou un ETF Bitcoin ?
La conséquence la plus directe de ce changement stratégique est l'ambiguïté fondamentale de l'identité de l'entreprise.
Prenons l'exemple du prix des actions de MicroStrategy (MSTR), dont l'évolution a atteint un degré incroyable de corrélation avec le prix du Bitcoin, affichant même, en période de marché haussier, un coefficient bêta (volatilité) plus élevé que celui du Bitcoin lui-même en raison de son effet de levier. Cela a conduit à un phénomène étrange : les investisseurs achètent des actions de MSTR, se demandant s'ils investissent dans une entreprise de logiciels avec un flux de trésorerie stable ou s'ils recherchent un outil d'investissement en Bitcoin avec effet de levier conforme au marché boursier américain.
La réponse est clairement la seconde. La base d'actionnaires de cette entreprise a été complètement "renouvelée", attirant un grand nombre de fonds traditionnels et d'investisseurs particuliers qui espéraient initialement investir dans le bitcoin mais qui étaient limités par la conformité ou les canaux. Et ceux qui se soucient vraiment des perspectives de son activité logicielle pourraient choisir de se retirer en raison de leur incapacité à supporter ce risque de volatilité des actifs.
Cette aliénation de l'identité pose un défi énorme à l'évaluation de l'entreprise. Les analystes ne peuvent plus simplement utiliser des indicateurs traditionnels comme le ratio cours/bénéfice (P/E) ou le ratio cours/vente (P/S) pour l'évaluer. La valeur de l'entreprise est simplifiée en une formule brutale : (valeur marchande des bitcoins détenus - dettes de l'entreprise + valeur résiduelle des activités logicielles). Dans ce modèle, l'innovation dans les activités principales, la croissance de la part de marché et l'amélioration des marges bénéficiaires semblent dérisoires, ce qui constitue sans aucun doute une subversion de la logique commerciale traditionnelle.
L'épée à double tranchant du levier - les opportunités amplifiées et l'épée de Damoclès suspendue
La détention de cryptomonnaies avec effet de levier est l'un des aspects les plus périlleux de ce pari, et c'est aussi la source de son attrait et de son risque.
Un pari d'identité sans retour en arrière
Considérer la cryptomonnaie comme un trésor central est une impasse. Une fois qu'une entreprise, en particulier une entreprise profondément engagée comme MicroStrategy, emprunte cette voie, il lui est presque impossible de faire marche arrière. Vendre une grande quantité de cryptomonnaie ne détruirait pas seulement son prix de l'action, mais minerait également tout le récit de marché et la confiance des actionnaires construits au cours des dernières années.
Ainsi, plutôt que de parler d'une révolution financière, il s'agit d'un pari ultime sur l'identité des entreprises. Ces sociétés lient fermement leur destin à un avenir grandiose mais incertain (le Bitcoin devenant la principale forme de stockage de valeur mondiale).
Pour le monde des affaires dans son ensemble, ces pionniers sont des sujets d'expérimentation précieux. Leur succès ou échec fournira des leçons profondes pour les suiveurs : le bilan de l'entreprise devrait-il devenir le terrain d'essai du récit grandiose du PDG ? Les intérêts des actionnaires devraient-ils être réalisés par une gestion prudente ou par des paris sur des actifs à forte volatilité ?
Finalement, l'issue de cette expérience dépend non seulement du prix futur du bitcoin, mais interrogera également les limites de la gouvernance d'entreprise moderne et le sens fondamental de l'existence des entreprises. Cela inaugure-t-il un nouveau paradigme de découverte de la valeur d'entreprise, ou ne laisse-t-il qu'une histoire d'avertissement sur la spéculation, l'effet de levier et un courage extraordinaire dans le cours de l'histoire ? Nous attendons toujours la réponse.