Bankless : le engouement pour le DAT diminue

Auteur : Jack Inabinet, analyste senior chez Bankless

Traduction : @金色财经 xz

Le Trésor d'Actifs Numériques (DAT) est devenu l'un des phénomènes explosifs de ce cycle crypto.

Ces entreprises cotées en bourse adoptent l'accumulation d'actifs numériques comme stratégie centrale et investissent des milliards de dollars dans leurs actifs numériques sélectionnés - allant du Bitcoin, Ethereum au jeton Hyperliquid, voire le jeton Tether Gold ! Selon le rapport de CoinGecko sur le portefeuille numérique 2025, 142 de ces entreprises avaient déjà été recensées à fin octobre.

Bien que les DAT aient connu un grand succès plus tôt cette année, avec une augmentation exponentielle de leur nombre (les nouveaux entrants utilisant une dizaine de cryptomonnaies pour profiter de l'effet de copie de l'envolée des prix des actions), la plupart de ces actions sont désormais marginalisées, surtout en raison de la faiblesse générale du marché des cryptomonnaies.

Cet article explorera en profondeur les causes de la performance continue médiocre des DAT, ainsi que les risques que ces entreprises cotées pourraient engendrer si le marché venait à changer.

1, La croissance de DAT ralentit ?

Le marché des cryptomonnaies a connu une performance médiocre en 2025, ce n'est plus un secret.

Bien que l'industrie ait été submergée par de nombreux titres de nouvelles apparemment favorables en début d'année, comme je l'ai souligné la semaine dernière, la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies (TOTAL) a toujours sous-performé par rapport aux indices boursiers (indice S&P 500) cette année.

Les prix de négociation des principales cryptomonnaies, Bitcoin et Ethereum, sont restés essentiellement stables par rapport au début de l'année, tandis que de nombreuses altcoins de premier plan ont subi une chute indiscriminée - les anciennes cryptomonnaies populaires (y compris ATOM, ENA, PENGU et WIF) ont toutes enregistré des baisses de plus de 50 % cette année.

Cependant, alors que les jetons de cryptomonnaie subissent des ventes à découvert tout au long de l'année, le graphique DAT montre une tendance à la hausse unilatérale, tant en ce qui concerne le nombre d'entreprises que la valeur de leurs avoirs en cryptomonnaie.

Au milieu de l'année 2025, pendant une période considérable, pour les entreprises cotées en bourse dont les performances sont médiocres, passer au modèle DAT semble être un choix évident : après l'annonce de la transformation, le prix de l'action a tendance à augmenter, créant du jour au lendemain des bénéfices multiples pour les initiés de l'entreprise. En conséquence, les cryptomonnaies sélectionnées bénéficient d'une nouvelle source de demande insensible aux prix provenant de DAT - ces DAT achèteront autant de jetons que possible.

Bien que cette relation positive ait incité de nombreuses entreprises à adopter des stratégies DAT en 2025, l'enthousiasme commence à s'estomper. Les prix des actions des nouveaux projets DAT chutent désormais de manière prévisible dans les jours suivant leur lancement, certains tombant même en dessous des prix d'avant la transformation…

Par exemple, le PDG de Bitcoin Magazine, David Bailey, de Nakamoto (une société de trésorerie Bitcoin, code boursier NAKA) a continué à atteindre des niveaux historiques bas seulement six mois après être devenu DAT. L'action a actuellement chuté de 81 % par rapport à son prix avant la transformation, et a baissé d'environ 99 % par rapport à son sommet historique (atteint dix jours après l'annonce de DAT).

Un exemple plus récent est Forward Industries (une société de trésorerie Solana, fondée début septembre, qui a obtenu le soutien direct des plus grands investisseurs institutionnels de cette blockchain, notamment Multicoin Capital, Galaxy Digital et Jump Crypto). Son prix boursier a chuté de 75 % par rapport à son niveau historique (atteint sept jours après l'annonce de DAT) et est désormais inférieur de 33 % à son prix avant la transformation.

La désillusion du rêve DAT est évidente dans les données sur divers actifs, l'ancienne prime de rareté qui appartenait exclusivement aux actions de premier ordre Strategy (MSTR) semble se dissiper avec les DAT qui se sont ensuite homogénéisés.

2. Risque DAT

Les actions DAT peuvent être comparées à des options d'achat sur les crypto-monnaies qu'elles détiennent : le prix du jeton doit être supérieur à un certain seuil à une date future spécifique, sinon les actions perdront de la valeur - car les actifs de réserve doivent être liquidés pour rembourser la dette.

Le nouveau projet DAT n'a jusqu'à présent pas été affecté par la morosité générale du marché des cryptomonnaies. Cependant, la stagnation prolongée des prix des cryptomonnaies a commencé à poser des problèmes d'évaluation pour cette industrie intrinsèquement sensible au temps.

DAT amplifie le potentiel de retour des actionnaires grâce à l'emprunt. Cette stratégie est raisonnable lorsque le jeton surperforme le dollar, mais si la situation est inverse, l'effet de levier menacera rapidement les bénéfices des actionnaires.

Techniquement, le DAT ne peut pas être “liquidé”, car son effet de levier est généré par l'émission de dettes à terme (sans remboursement avant l'échéance). Mais cela ne signifie pas que le DAT ne vendra pas de réserves cryptographiques.

Peter Thiel soutenu par ETHZilla a vendu 40 millions de dollars de réserves d'Ethereum le mois dernier pour racheter des actions aux investisseurs. De même, Sequans soutenu par Swan a vendu 970 BTC la semaine dernière pour rembourser des dettes, devenant le premier cas de réserves de liquidation de type BTC DAT.

De plus, bien que de nombreuses équipes de direction actuelles de DAT aient déclaré ne pas avoir l'intention de vendre leurs réserves de crypto, en tant que société cotée bénéficiant des droits des actionnaires, DAT pourrait être contraint de liquider ses actifs de trésorerie lors d'une OPA hostile.

Le domaine natif de la cryptographie n'est pas étranger aux raids sur les « trésors de valeur sans risque » : en acquérant une participation majoritaire dans des protocoles DeFi en difficulté, l'intention est de liquider les actifs de leur trésor pour obtenir une valeur supérieure à celle du protocole lui-même.

Si ces plus de cent entreprises de DAT que vous n'avez jamais entendues se négocient à une profonde décote par rapport à la valeur nette d'actif (NAV) en raison de la déception des actionnaires existants concernant les bénéfices, d'autres investisseurs pourraient en profiter - cette fois, ils espèrent réaliser des profits rapidement grâce à la liquidation des actifs, ce qui pourrait encore faire baisser le prix des jetons sous-jacents.