Kejatuhan pasar yang tajam dan gelombang likuidasi memicu perdebatan publik di komunitas kripto.

Pendiri Hyperliquid, Jeff Yan, secara terbuka menuding di media sosial: “Beberapa centralized exchange secara signifikan melaporkan jumlah likuidasi pengguna jauh lebih rendah dari kenyataan. Contohnya di Binance, meskipun ribuan order likuidasi terjadi dalam satu detik, hanya satu yang tercatat. Karena likuidasi merupakan peristiwa mendadak, jumlah sebenarnya yang tidak dilaporkan dapat hingga 100 kali lipat dalam skenario tertentu.”

CZ segera menanggapi kritik Jeff: “Saat yang lain memilih mengabaikan, menutupi, mengalihkan, atau menyerang pesaing, para pemain utama di ekosistem BSC—Binance, Venus, dan lainnya—telah menggelontorkan ratusan juta dolar dari dana sendiri demi melindungi pengguna. Sistem nilai yang berbeda.”

Perselisihan ini dengan cepat memecah industri menjadi dua kubu. Tokoh DeFi, Andre Cronje, mendukung Binance, sementara Mert, anggota inti komunitas Solana sekaligus CEO Helius Labs, berpihak pada Hyperliquid. Sektor pun terbelah menjadi dua faksi.

Inti masalah ini menyoroti perbedaan fundamental antara decentralized dan centralized exchange—terutama dalam penerapan mekanisme ADL.

Tanpa peristiwa jatuh harga dan likuidasi besar ini, banyak pelaku pasar mungkin tidak pernah memahami perbedaan antara model ADL Hyperliquid dan Binance. Namun, perbedaan tersebut menjadi cerminan filosofi manajemen risiko yang sangat berbeda antara platform terdesentralisasi dan terpusat.

ADL: Proteksi Terakhir

ADL (Auto-Deleveraging) adalah garis pertahanan terakhir pada platform trading aset kripto. Ketika kerugian likuidasi melampaui kapasitas dana asuransi, protokol ini diaktifkan untuk menutup secara paksa posisi yang menguntungkan demi menjaga solvabilitas platform.

Langkah ini memang terlihat drastis, tetapi merupakan konsekuensi yang tak terhindarkan. Tanpa ADL, platform dapat bangkrut dan seluruh dana pengguna terancam.

ADL Hyperliquid: Langka dan Transparan

Berikut mekanisme ADL di Hyperliquid.

ADL Hyperliquid dirancang sebagai sistem keamanan berlapis yang hanya diaktifkan jika seluruh proteksi lainnya gagal. Jika posisi trader turun di bawah margin pemeliharaan—umumnya 2% hingga 5% dari nilai nosional—sistem berupaya melakukan likuidasi standar dengan mencocokkan order di buku pesanan. Jika kedalaman order kurang, posisi dan kolateral dipindahkan ke vault Hyperliquid Liquidity Provider (HLP).

ADL baru dipicu ketika vault HLP atau akun terisolasi tertentu memiliki saldo negatif—artinya laba/rugi belum terealisasi sudah melebihi seluruh buffer yang tersedia. Pemicu spesifiknya adalah: saldo dana asuransi + margin posisi + laba/rugi belum terealisasi ≤ 0. Tidak ada ambang persen tetap; aktivasi bergantung dinamis pada pelanggaran margin pemeliharaan. Misal, dengan leverage 2x, penurunan harga lebih dari 50% dapat memicu ADL.

ADL Hyperliquid sengaja dirancang sangat jarang terjadi. ADL skala platform pertama baru berlangsung pada 11 Oktober 2025, lebih dari dua tahun setelah peluncuran. Sebelumnya, ADL hanya sesekali terjadi di mode margin terisolasi.

Saat ADL aktif, sistem mengantrikan likuidasi berdasarkan prioritas “paus terbesar dulu”. Rumusnya: harga mark ÷ harga entry × posisi nosional ÷ nilai akun. Sederhananya, rasio harga mark terhadap entry menunjukkan persentase profit—semakin tinggi, semakin besar prioritas likuidasi. Rasio nosional terhadap nilai akun adalah leverage—posisi besar relatif terhadap saldo akun lebih berisiko sistemik dan diprioritaskan untuk ADL.

Algoritma menggabungkan tiga faktor utama: laba/rugi belum terealisasi (utama), leverage (sekunder), dan ukuran posisi (tersier). Setiap aset atau kontrak perpetual memiliki antrean prioritas on-chain yang diperbarui dinamis—diperbarui setiap tiga detik berdasarkan harga mark dan data oracle. Eksekusi memanfaatkan konsensus HyperBFT untuk finalitas sub-detik. Catatan: margin lintas aset didukung, jadi hanya satu sisi posisi hedging yang dapat ditutup dalam kasus tertentu.

Dibanding platform terpusat, ADL Hyperliquid unggul dalam eksekusi desentralisasi—seluruh proses diotomasi smart contract di Hyperliquid L1, tanpa engine off-chain atau intervensi manual. Transparansi terjamin: semua likuidasi dan peristiwa ADL dapat diaudit real-time di penjelajah blockchain, menghilangkan risiko kotak hitam (black box).

Platform juga terintegrasi dengan HLP. Hasil ADL dialirkan ke vault komunitas, dan 97% biaya trading digunakan untuk pembelian kembali token HLP dan HYPE. Demi mendorong likuiditas, Hyperliquid tidak mengenakan biaya likuidasi, dan vault HLP tidak hanya memilih transaksi menguntungkan, sehingga mencegah “likuiditas beracun”.

ADL Binance: Rutin dan Opaque

Kini, mari tinjau pendekatan Binance.

Di platform futures Binance dengan margin USDT, ADL adalah proteksi terakhir yang baru diaktifkan jika dana asuransi sudah habis. Ada beberapa syarat: posisi trader mencapai kebangkrutan (kerugian melebihi margin pemeliharaan dan saldo negatif); order likuidasi terisi di harga buruk, sehingga kerugian melebihi margin; dan dana asuransi tak mampu menutup defisit.

Binance tidak mempublikasikan ambang persen pasti; mekanismenya dinamis, tergantung kontrak dan kondisi pasar. ADL aktif ketika dana asuransi habis terhadap jumlah kebangkrutan. Setiap kontrak perpetual punya dana asuransi sendiri, didanai biaya trading dan surplus likuidasi.

Binance memakai skor ADL untuk menentukan prioritas likuidasi. Untuk posisi profit, skor ADL = persentase laba/rugi × leverage efektif (persentase laba/rugi adalah laba/rugi belum terealisasi ÷ margin awal × 100, leverage efektif adalah posisi nosional ÷ saldo wallet). Untuk posisi rugi, peringkatnya persentase laba/rugi ÷ leverage efektif, prioritas lebih rendah. Skor ADL pengguna ÷ total eligible users menentukan ranking akhir.

Contoh, profit 50% dan leverage 20x menghasilkan skor ADL 1.000—jauh di atas trader dengan profit 20% dan leverage 10x (skor 200), sehingga yang pertama jadi prioritas likuidasi.

Binance menampilkan indikator warna hijau untuk risiko rendah (80% terbawah antrean), warna kuning untuk risiko sedang (60%-80%), warna oranye untuk risiko tinggi (20%-40%), dan warna merah untuk risiko ekstrem (20% teratas), artinya Anda jadi prioritas likuidasi saat penjualan besar-besaran.

Pasca ADL diaktifkan, sistem memantau kebangkrutan setelah likuidasi dan mengaktifkan antrean jika dana asuransi kurang. Posisi untung yang berlawanan diprioritaskan lewat skor ADL, lalu sistem menutup posisi teratas secara paksa di harga bankruptcy atau harga mark yang lebih baik—cukup untuk menutup defisit. Proses diulang sampai defisit tertutup atau antrean habis. Dalam kasus ekstrem, jika semua posisi habis dan defisit masih ada, kerugian disosialisasi.

Setelah ditutup, laba/rugi pengguna yang terdampak direalisasi dan dana asuransi dapat menerima surplus. Proses dijalankan mesin terpusat, cepat namun tidak melalui buku pesanan publik. Antrean tiap kontrak diperbarui dinamis, dan posisi hedging atau leverage rendah dikecualikan tanpa opsi keluar pengguna.

Sistem notifikasi Binance sangat komprehensif: dalam event ADL, pengguna menerima notifikasi aplikasi, email, dan SMS secara instan yang merinci besaran likuidasi, dampak laba/rugi, dan alasan. Indikator risiko lima level memperingatkan sebelum ADL, dan push alert dapat diaktifkan untuk ranking risiko tinggi.

Sesudahnya, seluruh aksi ADL tercatat di riwayat trading sebagai eksekusi khusus, dan tiket support otomatis dibuat untuk sengketa pengguna. Notifikasi ini wajib dan tak bisa dinonaktifkan.

Perbandingan Mekanisme Kunci

Hyperliquid mengeksekusi ADL lewat smart contract on-chain untuk desentralisasi penuh; Binance mengandalkan mesin risiko terpusat dan server internal. Perbedaan utama adalah transparansi: proses Hyperliquid sepenuhnya dapat diverifikasi dan diaudit on-chain oleh siapa pun. Binance, meski mempublikasikan rumus peringkatnya, tetap menyisakan detail eksekusi yang tidak transparan—sebuah kotak hitam (black box) semi-terbuka.

Saat crash 11 Oktober, Hyperliquid memicu ADL dan pendiri Jeff Yan memastikan uptime 100% tanpa bad debt, serta mempublikasikan semua data likuidasi. Langkah ini dianggap sebagai standar transparansi oleh komunitas. Pengguna menyatakan meski ADL Hyperliquid tanpa diskriminasi, setidaknya transparan, berbeda dengan platform terpusat yang sering menutupi data penting.

Di sisi lain, operasi kotak hitam centralized exchange memicu keraguan. Pada penjualan besar-besaran 11 Oktober, pengguna menuding Binance punya “non-ADL agreement” dengan klien besar, sehingga risiko ADL dialihkan ke pengguna biasa—netralitas hilang. Beberapa trader meyakini buku pesanan terpusat rawan rekayasa, platform bisa memanfaatkan harga likuidasi dan mengurangi pelaporan likuidasi dengan membatasi akses API.

Algoritma peringkat: Hyperliquid memakai harga mark ÷ harga entry × posisi nosional ÷ nilai akun. Binance memakai persentase laba/rugi × leverage efektif untuk posisi untung, persentase laba/rugi ÷ leverage efektif untuk posisi rugi.

Struktur dana asuransi: pool komunitas HLP Hyperliquid berisi sekitar $3,5 miliar dengan sub-vault (sub-kas) independen. Binance memiliki dana asuransi terpisah untuk tiap kontrak, didanai biaya; kontrak besar seperti BTC USDT bernilai jutaan dolar.

Ambang pemicu: Hyperliquid memicu ADL jika nilai akun ≤ 0, setelah likuidasi standar dan pengambilalihan HLP gagal. Binance memicu ADL jika dana asuransi tak mampu menutup kerugian bankruptcy—tanpa persentase tetap.

Struktur biaya: Hyperliquid tidak mengenakan biaya likuidasi untuk mendorong likuiditas; Binance mengenakan biaya pembuat 0,015% dan biaya pengambil 0,04% ke dana asuransi. Untuk peringatan risiko, antarmuka pengguna Hyperliquid menampilkan skor ADL on-chain real-time; Binance memberi indikator risiko lima warna secara live.

Intervensi manual: Hyperliquid hampir tidak memberi ruang intervensi manual kecuali dalam voting validator darurat (misal insiden JELLY token). Binance tidak mengakui secara resmi, tapi tuduhan “non-ADL agreement” untuk klien VIP kerap muncul.

Verifikasi data jadi pembeda utama: Hyperliquid sepenuhnya auditable on-chain dengan akses penjelajah blockchain publik; data Binance bersifat self-reported tanpa verifikasi eksternal. Dari sisi kecepatan, Hyperliquid mencapai latency sub-detik via konsensus HyperBFT (kapasitas teoritis 100.000 TPS); engine terpusat Binance sangat cepat, tapi bisa melambat saat beban tinggi.

Kelangkaan: Hyperliquid mendesain ADL sangat jarang, ADL akun penuh pertama baru terjadi setelah dua tahun, dan batas posisi serta kedalaman buku pesanan meminimalkan risiko ADL. ADL di Binance adalah alat risiko standar, dengan kurang dari 0,1% likuidasi historis berujung ADL.

Pada akhirnya, kedua model ini merefleksikan dua filosofi: Hyperliquid menegakkan transparansi struktural lewat arsitektur teknis, mengeliminasi risiko fraud; Binance mengutamakan kecepatan dan efisiensi, mengandalkan kontrol terpusat dan kepercayaan pengguna.

Di pasar normal, perbedaan ini mungkin tak kentara. Namun pada peristiwa ekstrem—seperti 11 Oktober—kontrasnya sangat jelas.

Pernyataan:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [BlockBeats] dan hak cipta sepenuhnya milik penulis asli [律动小工]. Jika ada keberatan terkait publikasi ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn agar segera ditangani sesuai prosedur.
2. Disclaimer: Segala pendapat dan pandangan dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Versi bahasa lain diterjemahkan oleh tim Gate Learn dan dilarang disalin, didistribusikan, atau dijiplak tanpa atribusi ke Gate.