Pengantar

Diagram Arsitektur TGE (Sumber: Gate Learn Creator)

TGE (Token Generation Event) adalah tonggak penting bagi proyek DeFi yang bertransisi dari domain pribadi ke publik, menandai pergeseran dari pendanaan tahap awal ke sirkulasi publik. Namun, model TGE tradisional memiliki keterbatasan yang signifikan: baik model pasokan sirkulasi rendah/penerbitan FDV tinggi dan model peluncuran yang adil berjuang untuk mempertahankan struktur pasar yang sehat dalam jangka panjang. Model pasokan sirkulasi rendah sering kali melihat apresiasi harga selama tahap penjualan pribadi, yang mengarah pada kurangnya tekanan beli di pasar publik dan tekanan jual di masa depan dari posisi terkunci yang besar. Sementara peluncuran yang adil bersifat transparan, mereka mungkin kekurangan likuiditas yang berkelanjutan dan insentif tim jangka panjang yang tidak memadai.

Pengalaman pasar menunjukkan bahwa jika pembeli biasa tidak dapat berpartisipasi dalam pembentukan harga, mereka akan kehilangan minat; likuiditas on-chain yang memadai lebih penting daripada spekulasi jangka pendek. Dalam konteks ini, meninjau kembali model TGE dan menjelajahi mekanisme penerbitan dan penetapan harga yang lebih rasional telah menjadi konsensus industri.

Analisis Elemen Inti

TGE (Token Generation Events) yang berbasis DeFi secara bertahap menggantikan model penerbitan token tradisional, menjadi cara penting untuk pembiayaan proyek dan partisipasi pasar. Untuk mencapai tiga tujuan yaitu penggalangan modal, penemuan harga, dan penyelarasan komunitas, model TGE yang berhasil perlu menyeimbangkan desain dalam lima aspek berikut:

1. Mekanisme Pembiayaan: LP on-chain menggantikan biaya listing terpusat
Model Web2 tradisional mengandalkan beberapa putaran penjualan pribadi dan pencatatan CEX untuk pendanaan, tetapi pendekatan ini sering mengarah pada:

• FDV yang Ditinggikan (Fully Diluted Valuation);
• Hambatan tinggi bagi investor biasa;
• Biaya listing yang mahal mengurangi dana proyek.

Sebaliknya, proyek DeFi cenderung mengadopsi injeksi likuiditas on-chain untuk pembiayaan:

• Memanfaatkan model AMM seperti Uniswap V3 untuk konfigurasi LP sisi tunggal atau ganda;
• Mengharuskan tim dan investor untuk berpartisipasi dalam LP, membentuk kedalaman perdagangan yang nyata;
• Modal yang diinvestasikan oleh investor tidak hanya menyediakan pendanaan awal tetapi juga secara langsung menetapkan pasar token di blockchain.

Model ini menggabungkan "pembiayaan" dengan "pembangunan likuiditas," menyeimbangkan efisiensi modal dan keberlanjutan pasar.

2. Strategi Penemuan Harga: Penawaran transparan di on-chain menggantikan "harga kotak hitam"
Penemuan harga yang benar-benar adil dan efektif harus didasarkan pada pasar yang terbuka dan transparan. TGE asli DeFi mengadvokasi:

• Peluncuran perdagangan on-chain: Semua pengguna berpartisipasi dalam penawaran secara setara;
• Pengaturan ambang batas pembukaan: Dapat didasarkan pada waktu/harga untuk rilis bertahap, mencegah fluktuasi besar yang tiba-tiba;
• Tim menyediakan likuiditas awal: Meningkatkan kredibilitas dan mengurangi volatilitas harga.

Tidak seperti skrip "flash pump" tradisional setelah listing CEX, model penemuan on-chain menekankan: likuiditas dalam yang berkelanjutan lebih berharga daripada spekulasi jangka pendek, menghindari manipulasi harga oleh paus.

3. Desain Insentif Komunitas: Menghadiahi peserta nyata daripada sekadar "snapshot dompet"
TGE modern fokus lebih pada penghargaan bagi kontributor komunitas, menghindari pasokan sirkulasi awal yang sepenuhnya dikendalikan oleh VC. Proyek tipikal termasuk:

• zkSync: 66,7% dialokasikan untuk komunitas dan ekosistem (termasuk airdrop);
• Blast: 50% untuk insentif komunitas;
• Ethena: 30% untuk pengembangan ekosistem, dengan 5% untuk airdrop.

Dalam hal mekanisme insentif, beberapa proyek mengeksplorasi:

• Airdrop bertahap (misalnya, Ethena membuka 50% awalnya, dengan sisa yang dirilis secara linier selama 6 bulan);
• Penghargaan poin berbasis holding atau tugas;
• Mengikat hak NFT tertentu untuk klaim airdrop.

Pendekatan insentif yang tepat ini tidak hanya meningkatkan retensi pengguna tetapi juga membantu membangun ekosistem komunitas jangka panjang.

4. Keamanan Kontrak: Audit dan verifikasi formal adalah "nilai kelulusan"
TGE melibatkan interaksi dana dalam jumlah besar, dan keamanan adalah garis bawah. Langkah-langkah keamanan umum meliputi:

• Beberapa putaran audit kontrak pintar;
• Verifikasi formal dari logika kunci;
• Program hadiah bug.

Sebagai contoh, Kamino Finance secara eksplisit menyatakan bahwa kontraknya telah diaudit oleh lembaga keamanan Solana, memberikan lebih banyak kepercayaan kepada pengguna. Investor harus memastikan hal-hal berikut sebelum berpartisipasi:

• Laporan audit publik;
• Latar belakang tim keamanan dan mekanisme respons terhadap kerentanan.

5. Praktik Kepatuhan: Desain yang proaktif untuk beradaptasi dengan regulasi global
Seiring dengan ketatnya regulasi global, beberapa proyek mulai bereksperimen dengan desain sirkulasi token yang mematuhi aturan, seperti:

• Kolam kepatuhan: Hanya pengguna yang memenuhi persyaratan regulasi tertentu yang dapat berpartisipasi dalam pembukaan atau perdagangan;
• Jalur penarikan terbatas: Token hanya dapat dirilis melalui saluran on-chain yang sesuai selama periode penguncian, memenuhi persyaratan AML/KYC;
• Izin unlock dinamis: Sesuaikan logika rilis berdasarkan verifikasi identitas pengguna atau kebijakan regional.

Meskipun mekanisme kepatuhan ini belum sepenuhnya distandarisasi, mereka menunjukkan bahwa proyek DeFi bergerak dari "anonim + tidak diatur" menuju jalur masa depan yang lebih bertanggung jawab dan sah.

Studi Kasus

zkSync

Gambar：https://www.zksync.io/

• Waktu Penerbitan dan Airdrop:Airdrop token zkSync telah selesai pada Juni 2024, melibatkan pengguna testnet awal, pengguna jembatan, dll.
• Distribusi Token:Total pasokan 2,1 miliar, dengan 66,7% untuk penghargaan komunitas dan ekosistem, 33,3% untuk tim dan investor.
• Mekanisme Pembukaan:Airdrop awal dan pembukaan selesai dalam fase, token selanjutnya terus dibuka sesuai dengan rencana rilis linier yang telah ditentukan.
• Umpan Balik Pasar: Setelah airdrop, likuiditas pasar sekunder baik, dengan harga stabil setelah volatilitas awal. Diskusi komunitas tentang keadilan distribusi terus berlanjut, tetapi secara keseluruhan adopsi mekanisme lelang/peluncuran on-chain yang adil membantu penemuan harga publik.
• Risiko dan Wawasan: Alokasi komunitas yang tinggi meningkatkan partisipasi pengguna, tetapi perhatian terus-menerus diperlukan pada dampak ritme pembukaan terhadap harga; rencana pembukaan di masa depan masih memerlukan pemantauan untuk menilai keseimbangan penawaran-permintaan.

Ledakan

Gambar：https://blast.io

• Waktu Penerbitan dan Airdrop:Peluncuran TGE token Blast dilakukan pada akhir Juni 2024, dengan klaim airdrop selesai pada saat itu, serta aturan kunci dan rilis linier yang jelas.
• Distribusi Token:Total pasokan 100 miliar unit, 50% untuk insentif komunitas, 25,5% untuk kontributor inti, 16,5% untuk investor, 8% untuk yayasan.
• Mekanisme Pembukaan:Token investor dan tim terkunci selama 4 tahun, dengan rilis linier kuartalan setelah tahun pertama; insentif komunitas telah mulai dirilis secara bertahap.
• Umpan Balik Pasar: Likuiditas pasar aktif setelah klaim airdrop; FDV dengan cepat meningkat pada hari pertama dan mendapatkan dukungan dari bursa mainstream; pengguna memiliki pendapat campur tentang jumlah airdrop dan persyaratan staking, tetapi secara keseluruhan likuiditas dan perhatian tetap tinggi.
• Risiko dan Wawasan:Insentif komunitas berskala besar membawa likuiditas tinggi, tetapi perlu kehati-hatian terhadap tekanan penjualan selama pembukaan terkonsentrasi di masa depan; periode penguncian yang panjang untuk token tim memerlukan perhatian terhadap pemenuhan komitmen jangka panjang.

Kamino (Solana)

Gambar：https://app.kamino.finance/earn/lend

• Status Penerbitan:Pada Juni 2025, mekanisme penerbitan token Kamino telah diumumkan, tetapi tanggal penerbitan utama belum final. Proyek ini terus melakukan pengujian komunitas dan audit keamanan di ekosistem Solana.
• Distribusi Token:Total pasokan sebesar 1 miliar, dengan sekitar 35% untuk komunitas dan hibah, 20% untuk kontributor inti, 35% untuk penasihat dan pemegang saham kunci, 10% untuk kumpulan aset dan kas.
• Unlock yang Diharapkan:Insentif komunitas dan hibah dapat dibuka secara bertahap, kontributor inti dan penasihat melepaskan secara linier setelah periode kunci.
• Umpan Balik Pasar: Karena belum memiliki TGE resmi, ekspektasi pasar tinggi, tetapi kinerja sebenarnya menunggu verifikasi setelah airdrop dan injeksi likuiditas.
• Risiko dan Wawasan:Perhatikan laporan audit proyek dan hasil uji komunitas sebelumnya, nilai dampak fluktuasi jaringan Solana terhadap model pertambangan likuiditas; perlu melacak rincian TGE (waktu, skala) segera setelah dirilis.

Ethena

Gambar：https://ethena.fi/

• Waktu Penerbitan dan Airdrop:Putaran pertama airdrop Ethena diluncurkan pada Juni 2024, dengan pembukaan besar kedua selesai pada April 2025.
• Distribusi Token:Total pasokan sebesar 15 miliar, 25% untuk investor (terkunci selama 1 tahun kemudian rilis linier), 30% untuk pengembangan ekosistem (termasuk 5% airdrop putaran pertama), 30% untuk kontributor inti, 15% untuk yayasan.
• Mekanisme Pembukaan:Putaran pertama airdrop dibuka 50% segera dengan 50% dirilis secara linier selama 6 bulan; pembukaan selanjutnya mengikuti jadwal yang diterbitkan oleh proyek, dengan sekitar 13,75% token dibuka sekaligus pada April 2025.
• Umpan Balik Pasar:Kenaikan harga yang signifikan setelah listing putaran pertama, aktivitas komunitas yang tinggi; pembukaan putaran kedua menyebabkan fluktuasi jangka pendek, tetapi secara keseluruhan pasar telah matang, secara bertahap menyerap dampak dari pembukaan.
• Risiko dan Wawasan:Perhatikan perubahan pasokan-permintaan yang disebabkan oleh ritme pembukaan di masa depan; evaluasi bagaimana skenario aplikasi aktual (misalnya, pasar uang, mekanisme obligasi) mendukung permintaan token.

EigenLayer

Gambar: https://www.eigencloud.xyz/*

• Situasi Penerbitan dan Airdrop:Airdrop token EigenLayer selesai pada Q1 2025, dengan pengguna komunitas dapat mengklaim token dalam periode yang ditentukan, dan rencana rilis selanjutnya dimulai.
• Distribusi Token:Total pasokan sekitar 1,67 miliar, 45% untuk komunitas dan ekosistem, sekitar 29,5% untuk investor, 25,5% untuk kontributor.
• Mekanisme Pembukaan:Token investor dan kontributor terkunci selama 3 tahun, sepenuhnya terkunci pada tahun pertama, pelepasan bulanan linear pada tahun kedua dan ketiga; klaim komunitas juga memiliki aturan penguncian yang sesuai.
• Umpan Balik Pasar:Karena perhatian tinggi proyek ini dalam keamanan dan area re-staking, reaksi pasar positif setelah airdrop; beberapa pengguna memiliki kekhawatiran tentang periode penguncian yang lama, tetapi secara keseluruhan pengakuan terhadap nilai jangka panjang cukup tinggi.
• Risiko dan Wawasan:Perhatikan kemajuan ekosistem yang sebenarnya dan bagaimana aplikasi re-staking mendukung permintaan token; waspadai bagaimana perubahan di lingkungan pasar kripto makro mempengaruhi harga selama fase pembukaan kunci.

Tabel Perbandingan Form TGE (Sumber: Gate Learn Creator Max)

Ringkasan Tren dan Prospek Masa Depan

Meninjau kasus-kasus di atas, model TGE berkembang menuju arah "natif on-chain, berorientasi komunitas", yang terutama tercermin dalam aspek-aspek berikut:

1. Penerbitan Lintas Rantai Menjadi Tren Baru
Dengan perkembangan ekosistem multi-chain, lebih banyak proyek yang memilih untuk menerbitkan token di beberapa chain secara bersamaan atau mendistribusikannya melalui airdrop lintas chain. Ini tidak hanya membantu memperluas basis peserta potensial tetapi juga membantu token dalam membangun likuiditas awal yang lebih terdesentralisasi, mengurangi risiko ketergantungan pada satu ekosistem.

2. Mekanisme Insentif Berbasis Kontribusi Secara Bertahap Menjadi Populer
Airdrop tradisional sering kali bergantung pada snapshot dompet, sementara TGE generasi baru lebih fokus pada kualitas partisipasi. Misalnya, mengukur kontribusi pengguna melalui poin tugas, perilaku interaksi on-chain, waktu staking, dll., untuk secara tepat mengalokasikan airdrop kepada peserta yang nyata, secara efektif meningkatkan loyalitas dan daya tarik pengguna.

3. Desain Anti-Manipulasi Terus Mengoptimalkan
Untuk mencegah tahap TGE dieksploitasi oleh beberapa paus, tim proyek umumnya memperkenalkan KYC, verifikasi anti-Sybil, penguncian multi-tahap, pembukaan kunci ambang harga, dan langkah-langkah lainnya. Beberapa proyek bahkan merancang strategi rilis eksponensial atau rilis asimetris untuk menghindari tekanan jual yang terkonsentrasi dan mencapai transisi pasar yang lebih halus.

4. Kepatuhan dan Inovasi Eksplorasi Maju Secara Paralel
Dengan latar belakang regulasi global yang semakin jelas, beberapa proyek mulai memperkenalkan mekanisme kustodi yang sesuai (seperti kustodi terpusat, cadangan fiat, dll.) untuk mendapatkan kepercayaan institusional yang lebih luas. Pada saat yang sama, masih ada inovator teknis seperti EigenLayer, yang menyediakan infrastruktur keamanan untuk proyek lain melalui mekanisme "double staking". Setelah menyelesaikan airdrop tokennya, ia terus membuka dan mempertahankan perhatian pasar yang tinggi.

Nasihat Investor dan Peringatan Risiko

Untuk investor yang berpartisipasi dalam TGE, perhatian harus diberikan pada elemen kunci dan risiko potensial berikut:

1. Ritme Kunci dan Lepas
Pengaturan kunci langsung menentukan ritme pasokan token dan potensi tekanan jual. Misalnya, pembukaan besar kedua Ethena selesai pada April 2025, melepaskan sekitar 13,75% dari token, yang memiliki dampak jangka pendek pada harga. Meskipun pasar secara bertahap menyerap putaran pembukaan ini, pembukaan selanjutnya akan terus berlanjut, dan investor harus terus melacak jadwal dan proporsi yang relevan untuk menilai apakah guncangan pasokan baru akan terbentuk.

2. Struktur Penawaran-Permintaan dan FDV
Rasio pasokan sirkulasi proyek terhadap FDV adalah indikator inti untuk penilaian risiko. FDV (Fully Diluted Valuation) yang terlalu tinggi dapat dengan mudah menyebabkan kapitalisasi pasar yang terinflasi, sementara jika sebagian besar token terkonsentrasi di antara tim dan dana, tekanan pelepasan akan lebih besar. Mengambil zkSync sebagai contoh, meskipun rasio alokasi komunitas yang tinggi bermanfaat untuk memperluas basis pengguna, penetapan harga FDV relatif tinggi, yang mungkin menghadapi stagnasi harga atau risiko penurunan jika permintaan pasar tidak dapat mengikuti.

3. Lingkungan Penemuan Harga
TGE yang berkualitas harus memastikan mekanisme pembentukan harga yang adil dan transparan. Jika hanya sedikit pasokan yang beredar yang disediakan, harga dapat dengan mudah dimanipulasi oleh paus awal; sebaliknya, jika harga terlalu rendah, itu akan menyebabkan tekanan jual arbitrase dalam skala besar dalam jangka pendek. Mekanisme yang wajar mencakup: Peluncuran yang Adil, pembukaan secara bertahap, pesanan terbatas, dan buku pesanan on-chain, yang semuanya membantu membentuk proses penemuan harga yang stabil dan sehat.

4. Komitmen Tim dan Kepatuhan
Nilai jangka panjang perlu dibangun di atas komitmen tim yang berkelanjutan dan jaminan institusi. Investor harus memprioritaskan perhatian pada: apakah pengaturan kunci dan pembukaan kunci tim dan investor adalah wajar, apakah laporan audit kontrak tersedia untuk publik, dan apakah ada mekanisme kepatuhan KYC atau AML yang diterapkan.

Meskipun langkah-langkah kepatuhan dapat membatasi likuiditas awal, langkah-langkah tersebut sangat mengurangi risiko hukum dan risiko angsa hitam; untuk proyek tanpa kerangka kepatuhan, investor perlu memberikan perhatian khusus pada dampak perubahan kebijakan yang mungkin terjadi.

5. Keamanan dan Kredibilitas Kontrak
Kerentanan kontrak pintar telah berulang kali menyebabkan kerugian yang parah dalam proyek TGE. Sangat penting untuk memverifikasi: apakah proyek telah menjalani audit tingkat atas (misalnya, Trail of Bits, CertiK), apakah ada program hadiah bug atau verifikasi formal yang disiapkan, apakah mekanisme baru yang kompleks tetapi tidak terverifikasi digunakan (misalnya, insentif multi-lapisan, staking komposit). Mengambil Kamino sebagai contoh, proyek ini menekankan keamanan kontrak, mendapatkan kepercayaan tinggi dari komunitas.

Ringkasan: Lima Rekomendasi untuk Berinvestasi dalam TGEs

• Tetap berhati-hati, jangan mengejar hype secara buta karena kegembiraan airdrop;
• Lacak kemajuan pembukaan kunci, hindari masuk atau keluar di sekitar acara pembukaan kunci besar;
• Perhatikan desain mekanisme, terutama FDV dan rasio sirkulasi;
• Fokus pada transparansi, prioritaskan proyek yang memiliki audit, kepatuhan, dan dokumentasi publik yang komprehensif;
• Lakukan Penelitian Sendiri (DYOR), terutama hindari FOMO pada proyek dengan valuasi tinggi.

TGE adalah kesempatan tetapi juga area yang terkonsentrasi risiko. Hanya pada proyek dengan struktur yang rasional dan eksekusi yang kuat yang dapat menangkap nilai jangka panjang.