Sejak tahun lalu, strategi aset Bitcoin perusahaan publik Jepang Metaplanet menarik perhatian tinggi, dengan harga sahamnya sempat melonjak lebih dari 40 kali lipat. Informasi publik menunjukkan bahwa perusahaan saat ini telah memiliki 20.000 Bitcoin, menempati urutan keenam sebagai perusahaan penyimpan Bitcoin terbesar di dunia. Namun, meskipun Bitcoin menguat sejak April tahun ini, harga saham Metaplanet telah mengalami penarikan lebih dari 50% setelah mencapai puncaknya pada bulan Juni, semakin jelas terputus dari BTC.
Variabel endogen di pasar kripto melemah
Dari awalnya sebagai perusahaan hotel, hingga kini memegang 20.000 Bitcoin, Metaplanet telah menjalankan model "beli koin - tarik saham - pendanaan - beli koin lagi" dalam waktu kurang dari dua tahun.
Pada April 2024, seiring dengan pemulihan harga Bitcoin, perusahaan memulai penerbitan saham tambahan dan pendanaan obligasi konversi, serta membeli batch pertama BTC; setelah harga saham naik, perusahaan lebih lanjut menambah posisi dengan penerbitan saham untuk pemegang saham dan pinjaman berbunga rendah. Hingga awal September 2025, perusahaan memiliki sekitar 20.000 koin, dengan nilai pasar kripto melebihi 2 miliar dolar AS, menduduki peringkat sebagai perusahaan penyimpan Bitcoin terbesar keenam (hanya di belakang MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Selain itu, perusahaan menetapkan target akhir tahun sebesar 30.000 BTC dan akan terus membeli sesuai rencana penggalangan dana yang telah ditentukan pada bulan September hingga Oktober; Presiden Simon Gerovich menyatakan dalam rapat umum pemegang saham khusus bahwa mereka berusaha untuk membeli total 210.000 BTC pada tahun 2027 (sekitar 1% dari pasokan).
Hingga penutupan 2 September (UTC+9), Metaplanet dilaporkan sebesar 832 yen, turun sekitar 57% dari puncak 1.930 yen pada bulan Juni. Dengan kepemilikan 20.000 koin, dihitung dengan BTC sekitar 10,8–11,1 ribu dolar AS, nilai pasar treasury sekitar 2,16–2,22 miliar dolar AS, yang sesuai dengan "nilai pasar / nilai pasar kepemilikan" ≈ 1,8× (perkiraan premi mNAV, tidak termasuk aset / liabilitas lainnya).
Perbedaan antara harga saham dan harga koin bukan hanya merupakan kebisingan dari Metaplanet saja (penulis telah menjelaskan secara rinci dalam artikel "Dari Ketidakselarasan ke Penurunan Bersama: Keterkaitan Antara Koin dan Saham di Persimpangan Jalan"), juga bukan sesuatu yang bisa dijelaskan hanya dengan kalimat "fundamental memburuk", kuncinya terletak pada melemahnya variabel endogen kripto——menurut SoSoValue, pada bulan Agustus, aliran keluar bersih bulanan ETF Bitcoin spot sekitar 751 juta dolar; tingkat biaya modal Bitcoin telah turun dari puncaknya pertengahan Juli hingga mendekati 0, dan selama periode tersebut beberapa kali berbalik negatif. Pembelian marginal menurun, kekuatan leverage melemah, dan ambang batas untuk pengikatan kembali antara saham BTC dan BTC telah meningkat.
Apakah bertahan hidup di tempat yang terasing atau meminum racun untuk mengatasi haus?
Menurut laporan, pemegang saham Metaplanet telah menyetujui peningkatan saham yang diotorisasi dan menetapkan ketentuan saham preferen, dengan batas maksimum penerbitan sekitar 3,8 miliar dolar AS, dana yang diperoleh terutama digunakan untuk terus membeli Bitcoin dan memperluas kas. Di pasar Jepang, saham preferen tidak umum; dividen tetap dan hak likuidasi memberikan kepastian dana tetapi juga berarti pengenceran instan dan diskon tata kelola, pasar akan menilai efektivitas "penyuntikan dana" ini berdasarkan "apakah bisa diubah menjadi momentum kenaikan."
Keberhasilan tidak ditentukan oleh "apakah bisa menerbitkan", tetapi oleh bagaimana crypto β yang dihadapi setelah dana masuk.
Sesuai rencana perusahaan, pada akhir tahun ini akan meningkatkan kepemilikan Bitcoin menjadi 30.000 koin, yang sesuai dengan tiga jalur pengembangan di masa depan:
Tempo cepat (β pemulihan): Jika ETF spot Bitcoin jelas kembali ke aliran masuk bersih, perusahaan akan terdorong untuk cepat membeli 10.000 koin tambahan pada bulan 9-10, dengan harga rata-rata yang kira-kira berada pada kisaran harga saat ini. Efeknya adalah BTC di buku cepat membesar, mNAV mengalami stabilisasi bahkan perbaikan sementara; biayanya adalah meningkatkan harga rata-rata posisi, menjadi lebih sensitif terhadap penarikan, ditambah dengan "biaya tetap" dari dividen saham preferen, elastisitas penurunan menjadi lebih besar.
Ritme Menengah (β Netral): Jika harga Bitcoin didominasi oleh fluktuasi jangka pendek, perusahaan lebih mungkin untuk membeli secara bertahap, dan pada akhir tahun akan meningkatkan kepemilikan ke rentang 27.000–30.000 koin. Pendekatan ini mengurangi risiko membeli di titik tinggi, tetapi pengenceran dan diskon prioritas akan mengimbangi elastisitas valuasi, dan harga saham kemungkinan besar akan bergerak dekat dengan mNAV, sehingga premi mungkin sulit untuk diperluas secara signifikan.
Ritme lambat (β melemah): Jika dana terus keluar bersih, harga Bitcoin akan sulit untuk mempertahankan posisi tinggi, premi mNAV perusahaan akan terus menyusut bahkan berbalik; ekspektasi dilusi dari saham preferen/penerbitan tambahan dan kenaikan biaya pembiayaan, ditambah dengan runtuhnya sentimen pasar, momentum penurunan harga saham akan terus diperbesar, pusat valuasi akan turun, atau akan muncul tekanan deleveraging yang pasif.
Kesimpulan
Singkatnya, meskipun model treasury membawa dorongan pertumbuhan jangka pendek, kelemahan model ini semakin terlihat dalam konteks fluktuasi pasar dan perubahan ekonomi makro. Setelah memilih All-in Bitcoin, masa depan Metaplanet tidak lagi dapat dikendalikan oleh dirinya sendiri, melainkan menyerahkan nasib masa depannya kepada pasar kripto. Seiring dengan semakin beragamnya cara pembelian yang sesuai regulasi di pasar kripto di masa depan, dari area nilai yang tertekan hingga menjadi konsensus pasar, sebagai pengikut jalur, Metaplanet mungkin akan terjebak dalam situasi yang lebih sulit.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Setelah harga saham turun 50%, apakah taruhan Bitcoin Metaplanet masih akan berlanjut?
Penulis: Zhou, ChainCatcher
Sejak tahun lalu, strategi aset Bitcoin perusahaan publik Jepang Metaplanet menarik perhatian tinggi, dengan harga sahamnya sempat melonjak lebih dari 40 kali lipat. Informasi publik menunjukkan bahwa perusahaan saat ini telah memiliki 20.000 Bitcoin, menempati urutan keenam sebagai perusahaan penyimpan Bitcoin terbesar di dunia. Namun, meskipun Bitcoin menguat sejak April tahun ini, harga saham Metaplanet telah mengalami penarikan lebih dari 50% setelah mencapai puncaknya pada bulan Juni, semakin jelas terputus dari BTC.
Variabel endogen di pasar kripto melemah
Dari awalnya sebagai perusahaan hotel, hingga kini memegang 20.000 Bitcoin, Metaplanet telah menjalankan model "beli koin - tarik saham - pendanaan - beli koin lagi" dalam waktu kurang dari dua tahun.
Pada April 2024, seiring dengan pemulihan harga Bitcoin, perusahaan memulai penerbitan saham tambahan dan pendanaan obligasi konversi, serta membeli batch pertama BTC; setelah harga saham naik, perusahaan lebih lanjut menambah posisi dengan penerbitan saham untuk pemegang saham dan pinjaman berbunga rendah. Hingga awal September 2025, perusahaan memiliki sekitar 20.000 koin, dengan nilai pasar kripto melebihi 2 miliar dolar AS, menduduki peringkat sebagai perusahaan penyimpan Bitcoin terbesar keenam (hanya di belakang MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
Selain itu, perusahaan menetapkan target akhir tahun sebesar 30.000 BTC dan akan terus membeli sesuai rencana penggalangan dana yang telah ditentukan pada bulan September hingga Oktober; Presiden Simon Gerovich menyatakan dalam rapat umum pemegang saham khusus bahwa mereka berusaha untuk membeli total 210.000 BTC pada tahun 2027 (sekitar 1% dari pasokan).
Hingga penutupan 2 September (UTC+9), Metaplanet dilaporkan sebesar 832 yen, turun sekitar 57% dari puncak 1.930 yen pada bulan Juni. Dengan kepemilikan 20.000 koin, dihitung dengan BTC sekitar 10,8–11,1 ribu dolar AS, nilai pasar treasury sekitar 2,16–2,22 miliar dolar AS, yang sesuai dengan "nilai pasar / nilai pasar kepemilikan" ≈ 1,8× (perkiraan premi mNAV, tidak termasuk aset / liabilitas lainnya).
Perbedaan antara harga saham dan harga koin bukan hanya merupakan kebisingan dari Metaplanet saja (penulis telah menjelaskan secara rinci dalam artikel "Dari Ketidakselarasan ke Penurunan Bersama: Keterkaitan Antara Koin dan Saham di Persimpangan Jalan"), juga bukan sesuatu yang bisa dijelaskan hanya dengan kalimat "fundamental memburuk", kuncinya terletak pada melemahnya variabel endogen kripto——menurut SoSoValue, pada bulan Agustus, aliran keluar bersih bulanan ETF Bitcoin spot sekitar 751 juta dolar; tingkat biaya modal Bitcoin telah turun dari puncaknya pertengahan Juli hingga mendekati 0, dan selama periode tersebut beberapa kali berbalik negatif. Pembelian marginal menurun, kekuatan leverage melemah, dan ambang batas untuk pengikatan kembali antara saham BTC dan BTC telah meningkat.
Apakah bertahan hidup di tempat yang terasing atau meminum racun untuk mengatasi haus?
Menurut laporan, pemegang saham Metaplanet telah menyetujui peningkatan saham yang diotorisasi dan menetapkan ketentuan saham preferen, dengan batas maksimum penerbitan sekitar 3,8 miliar dolar AS, dana yang diperoleh terutama digunakan untuk terus membeli Bitcoin dan memperluas kas. Di pasar Jepang, saham preferen tidak umum; dividen tetap dan hak likuidasi memberikan kepastian dana tetapi juga berarti pengenceran instan dan diskon tata kelola, pasar akan menilai efektivitas "penyuntikan dana" ini berdasarkan "apakah bisa diubah menjadi momentum kenaikan."
Keberhasilan tidak ditentukan oleh "apakah bisa menerbitkan", tetapi oleh bagaimana crypto β yang dihadapi setelah dana masuk.
Sesuai rencana perusahaan, pada akhir tahun ini akan meningkatkan kepemilikan Bitcoin menjadi 30.000 koin, yang sesuai dengan tiga jalur pengembangan di masa depan:
Tempo cepat (β pemulihan): Jika ETF spot Bitcoin jelas kembali ke aliran masuk bersih, perusahaan akan terdorong untuk cepat membeli 10.000 koin tambahan pada bulan 9-10, dengan harga rata-rata yang kira-kira berada pada kisaran harga saat ini. Efeknya adalah BTC di buku cepat membesar, mNAV mengalami stabilisasi bahkan perbaikan sementara; biayanya adalah meningkatkan harga rata-rata posisi, menjadi lebih sensitif terhadap penarikan, ditambah dengan "biaya tetap" dari dividen saham preferen, elastisitas penurunan menjadi lebih besar.
Ritme Menengah (β Netral): Jika harga Bitcoin didominasi oleh fluktuasi jangka pendek, perusahaan lebih mungkin untuk membeli secara bertahap, dan pada akhir tahun akan meningkatkan kepemilikan ke rentang 27.000–30.000 koin. Pendekatan ini mengurangi risiko membeli di titik tinggi, tetapi pengenceran dan diskon prioritas akan mengimbangi elastisitas valuasi, dan harga saham kemungkinan besar akan bergerak dekat dengan mNAV, sehingga premi mungkin sulit untuk diperluas secara signifikan.
Ritme lambat (β melemah): Jika dana terus keluar bersih, harga Bitcoin akan sulit untuk mempertahankan posisi tinggi, premi mNAV perusahaan akan terus menyusut bahkan berbalik; ekspektasi dilusi dari saham preferen/penerbitan tambahan dan kenaikan biaya pembiayaan, ditambah dengan runtuhnya sentimen pasar, momentum penurunan harga saham akan terus diperbesar, pusat valuasi akan turun, atau akan muncul tekanan deleveraging yang pasif.
Kesimpulan
Singkatnya, meskipun model treasury membawa dorongan pertumbuhan jangka pendek, kelemahan model ini semakin terlihat dalam konteks fluktuasi pasar dan perubahan ekonomi makro. Setelah memilih All-in Bitcoin, masa depan Metaplanet tidak lagi dapat dikendalikan oleh dirinya sendiri, melainkan menyerahkan nasib masa depannya kepada pasar kripto. Seiring dengan semakin beragamnya cara pembelian yang sesuai regulasi di pasar kripto di masa depan, dari area nilai yang tertekan hingga menjadi konsensus pasar, sebagai pengikut jalur, Metaplanet mungkin akan terjebak dalam situasi yang lebih sulit.