Judul asli: Apa yang salah dengan stablecoin CDP di HyperEVM?
Penulis asli: @stablealt
Teks asli diterjemahkan: zhouzhou,
Catatan Editor: CDP "stablecoin" di HyperEVM seperti feUSD dan USDXL tidak dapat mempertahankan harga pegangannya di 1 dolar karena kurangnya mekanisme arbitrase yang kuat, permintaan yang lemah di Hyperliquid, dan biaya pinjaman yang rendah, yang menyebabkan harga mereka jatuh di bawah 1 dolar. Hyperliquid secara native menyediakan perdagangan dengan leverage, pengguna tidak memerlukan stablecoin CDP. Dengan habisnya airdrop dan hadiah poin, token CDP akan kehilangan nilai dan akhirnya tidak dapat bertahan.
Berikut adalah konten asli (untuk memudahkan pemahaman, konten asli telah disusun ulang):
Penyangkalan: Artikel ini bukan merupakan FUD atau serangan terhadap protokol CDP HyperEVM.
Singkatnya: CDP stablecoin, seperti feUSD dan USDXL, sebenarnya tidak stabil atau efisien dalam hal modal. Mereka kekurangan mekanisme arbitrase yang kuat, memiliki kasus penggunaan yang terbatas, dan terutama digunakan untuk perdagangan dengan leverage, sementara Hyperliquid telah secara native menyediakan pengalaman pengguna dan likuiditas yang lebih baik. Oleh karena itu, harga perdagangan token-token ini berada di bawah harga pengikatan 1 dolar mereka, dan tanpa insentif seperti airdrop, kemungkinan besar mereka akan perlahan menghilang.
Kedudukan utang yang dijaminkan (CDP) menjanjikan untuk memberikan alternatif terdesentralisasi sebagai pengganti stablecoin yang didukung dolar (seperti USD dan USDT) atau dolar sintetis terpusat (seperti USDe), tetapi kenyataannya seringkali tidak sesuai harapan. feUSD, USDXL, dan KEI adalah beberapa contoh terbaru yang mencoba meniru Liquity, tetapi semuanya menghadapi masalah serius seperti stabilitas pengikatan, skalabilitas, atau cacat desain insentif.
Artikel ini akan menganalisis masalah-masalah ini, hal-hal yang tidak diberitahukan oleh KOL berbayar kepada Anda, dan mengapa masalah ini bukan hanya rasa sakit yang terkait dengan pertumbuhan - mereka adalah masalah struktural.
Ringkasan Desain CDP
Pertama, mari kita pahami konsep dasar: CDP "stablecoin" sebenarnya bukanlah stablecoin sejati atau token "USD". Itulah sebabnya DAI disebut "DAI" dan bukan USDD atau nama lainnya. Menamai stablecoin CDP dengan awalan "USD" adalah salah, dan dapat menyesatkan pemula DeFi. Mereka tidak memiliki mekanisme arbitrase, dan tidak ada jaminan langsung. Setiap token CDP dicetak dari ketiadaan, dan mungkin memiliki nilai jauh di bawah 1 dolar.
Untuk mencetak token CDP, pengguna harus mengunci jaminan yang nilainya lebih dari 100% untuk meminjam token. Ini mengurangi efisiensi modal dan membatasi pertumbuhan. Untuk mencetak 1 token, Anda perlu mengunci nilai lebih dari 1 dolar. Berdasarkan rasio pinjaman terhadap nilai, rasio ini bisa lebih tinggi.
Jika tidak ada mekanisme langkah berat yang bergabung, seperti penebusan Felix (ketika para arbitrase dapat mencuri agunan seseorang, dengan syarat suku bunga pinjaman terlalu rendah) atau modul PSM Dai, token CDP sama sekali tidak dapat mempertahankan pengikatan 1:1 dengan dolar AS, terutama ketika penggunaan utamanya adalah perdagangan dengan leverage.
Di DeFi, CDP hanyalah bentuk lain dari pinjaman. Peminjam mencetak stablecoin CDP dan menggunakannya untuk menukar aset lain atau strategi hasil yang mereka anggap dapat melebihi suku bunga pinjaman protokol.
Apa yang terjadi?
Setiap orang akan menukar stablecoin CDP mereka menjadi aset lain, biasanya aset terpusat yang lebih stabil seperti USDC atau USDT, atau menukarnya dengan aset yang lebih fluktuatif (misalnya HYPE) untuk perdagangan dengan leverage. Memegang token-token ini tidak ada artinya, terutama ketika Anda perlu membayar suku bunga pinjaman: suku bunga pinjaman feUSD di Felix adalah 7% APY (Annual Percentage Yield), sementara suku bunga pinjaman USDXL di HypurrFi adalah 10,5% APY.
Sebagai contoh USDXL: tidak ada skenario penggunaan lokal, pengguna tidak memiliki alasan untuk menyimpannya. Inilah sebabnya mengapa ia dapat berfluktuasi pada harga 0,80 dolar, 1,20 dolar, dan sebagainya—harga tidak terikat pada mekanisme arbitrase yang nyata. Harganya hanya mencerminkan permintaan pengguna untuk meminjam HYPE. Ketika harga perdagangan USDXL di atas 1 dolar, peminjam dapat meminjam lebih banyak USD; ketika di bawah 1 dolar, peminjam mendapatkan lebih sedikit—begitu saja.
feUSD sedikit lebih baik. Felix menyediakan kolam stabil bagi pengguna, di mana pengguna dapat memperoleh 75% dari pendapatan pinjaman dan bonus likuidasi, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 8%. Ini membantu mengurangi volatilitas harga, tetapi seperti USDXL, masih belum ada mekanisme arbitrase yang kuat untuk menjaga feUSD tetap pada 1 dolar. Harganya masih akan berfluktuasi berdasarkan permintaan pinjaman.
Masalah inti adalah: pengguna yang membeli feUSD dan menaruhnya di kolam stabil pada dasarnya sedang meminjamkan USDC atau HYPE (melalui Felix) mereka kepada orang yang mencetak feUSD. Token CDP ini tidak memiliki nilai intrinsik. Mereka hanya memiliki nilai saat dipasangkan dengan token berharga seperti HYPE atau USDC di kolam likuiditas.
Ini memperkenalkan risiko pihak ketiga, jika tidak ada airdrop atau insentif lainnya, pengguna DeFi sebenarnya tidak memiliki alasan untuk meminjam token yang tidak likuid dan tidak terikat, seperti feUSD atau USDXL, atau membelinya sebagai likuiditas keluar peminjam. Mengingat Anda dapat langsung meminjam stablecoin seperti USDT atau USDe, mengapa harus melakukan ini? Lagipula, stablecoin yang Anda pinjam pada akhirnya juga akan dikonversi menjadi token lain, jadi Anda tidak perlu khawatir tentang masalah desentralisasi aset pinjaman.
Pinjaman klasik melalui mekanisme roda gigi pasar uang, seperti Hyperlend, jauh lebih sederhana dan memiliki efek ekonomi yang sama bagi pengguna akhir.
CDP tidak berhasil di HyperEVM karena alasan lain: perdagangan dengan leverage sudah menjadi fitur asli dari ekosistem Hyperliquid. Di rantai lain, CDP menyediakan perdagangan dengan leverage yang terdesentralisasi. Namun, di Hyperliquid, pengguna hanya perlu menggunakan platform itu sendiri, memanfaatkan kontrak berjangka (perps) yang memiliki leverage dan pengalaman pengguna yang luar biasa, sehingga tidak perlu bergantung pada stablecoin CDP.
Dalam kasus Hyperliquid, tidak perlu melakukan perdagangan margin melalui protokol pihak ketiga. Saya melihat satu-satunya penggunaan CDP adalah untuk pertanian margin dan operasi siklik HLP.
Secara ringkas, berikut adalah alasan mengapa kinerja CDP "stablecoin" di HyperEVM tidak memuaskan:
·Kurangnya mekanisme arbitrase yang kuat
·Permintaan untuk produk CDP di Hyperliquid cukup lemah
·Biaya pinjaman rendah dan tidak ada alasan untuk memiliki token CDP
Oleh karena itu, CDP "stablecoin" seperti feUSD dan USDXL diperdagangkan di bawah harga soft peg 1 dolar: feUSD sebesar 0,985 dolar (-1,5%), USDXL sebesar 0,93 dolar (-7%).
Kesimpulan: Saya tidak percaya bahwa stablecoin CDP memiliki potensi dalam ekosistem Hyperliquid. Pengguna tidak membutuhkannya—Hyperliquid sudah menawarkan pengalaman pengguna yang lebih baik dan likuiditas yang lebih dalam, serta dukungan asli untuk perdagangan dengan leverage. Begitu program airdrop dan hadiah poin habis, token CDP akan kehilangan sisa nilai kegunaannya.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Kinerja stablecoin CDP yang didorong oleh HyperEVM tidak memuaskan, di mana letak masalahnya?
Catatan Editor: CDP "stablecoin" di HyperEVM seperti feUSD dan USDXL tidak dapat mempertahankan harga pegangannya di 1 dolar karena kurangnya mekanisme arbitrase yang kuat, permintaan yang lemah di Hyperliquid, dan biaya pinjaman yang rendah, yang menyebabkan harga mereka jatuh di bawah 1 dolar. Hyperliquid secara native menyediakan perdagangan dengan leverage, pengguna tidak memerlukan stablecoin CDP. Dengan habisnya airdrop dan hadiah poin, token CDP akan kehilangan nilai dan akhirnya tidak dapat bertahan.
Berikut adalah konten asli (untuk memudahkan pemahaman, konten asli telah disusun ulang):
Penyangkalan: Artikel ini bukan merupakan FUD atau serangan terhadap protokol CDP HyperEVM.
Singkatnya: CDP stablecoin, seperti feUSD dan USDXL, sebenarnya tidak stabil atau efisien dalam hal modal. Mereka kekurangan mekanisme arbitrase yang kuat, memiliki kasus penggunaan yang terbatas, dan terutama digunakan untuk perdagangan dengan leverage, sementara Hyperliquid telah secara native menyediakan pengalaman pengguna dan likuiditas yang lebih baik. Oleh karena itu, harga perdagangan token-token ini berada di bawah harga pengikatan 1 dolar mereka, dan tanpa insentif seperti airdrop, kemungkinan besar mereka akan perlahan menghilang.
Kedudukan utang yang dijaminkan (CDP) menjanjikan untuk memberikan alternatif terdesentralisasi sebagai pengganti stablecoin yang didukung dolar (seperti USD dan USDT) atau dolar sintetis terpusat (seperti USDe), tetapi kenyataannya seringkali tidak sesuai harapan. feUSD, USDXL, dan KEI adalah beberapa contoh terbaru yang mencoba meniru Liquity, tetapi semuanya menghadapi masalah serius seperti stabilitas pengikatan, skalabilitas, atau cacat desain insentif.
Artikel ini akan menganalisis masalah-masalah ini, hal-hal yang tidak diberitahukan oleh KOL berbayar kepada Anda, dan mengapa masalah ini bukan hanya rasa sakit yang terkait dengan pertumbuhan - mereka adalah masalah struktural.
Ringkasan Desain CDP
Pertama, mari kita pahami konsep dasar: CDP "stablecoin" sebenarnya bukanlah stablecoin sejati atau token "USD". Itulah sebabnya DAI disebut "DAI" dan bukan USDD atau nama lainnya. Menamai stablecoin CDP dengan awalan "USD" adalah salah, dan dapat menyesatkan pemula DeFi. Mereka tidak memiliki mekanisme arbitrase, dan tidak ada jaminan langsung. Setiap token CDP dicetak dari ketiadaan, dan mungkin memiliki nilai jauh di bawah 1 dolar.
Untuk mencetak token CDP, pengguna harus mengunci jaminan yang nilainya lebih dari 100% untuk meminjam token. Ini mengurangi efisiensi modal dan membatasi pertumbuhan. Untuk mencetak 1 token, Anda perlu mengunci nilai lebih dari 1 dolar. Berdasarkan rasio pinjaman terhadap nilai, rasio ini bisa lebih tinggi.
Jika tidak ada mekanisme langkah berat yang bergabung, seperti penebusan Felix (ketika para arbitrase dapat mencuri agunan seseorang, dengan syarat suku bunga pinjaman terlalu rendah) atau modul PSM Dai, token CDP sama sekali tidak dapat mempertahankan pengikatan 1:1 dengan dolar AS, terutama ketika penggunaan utamanya adalah perdagangan dengan leverage.
Di DeFi, CDP hanyalah bentuk lain dari pinjaman. Peminjam mencetak stablecoin CDP dan menggunakannya untuk menukar aset lain atau strategi hasil yang mereka anggap dapat melebihi suku bunga pinjaman protokol.
Apa yang terjadi?
Setiap orang akan menukar stablecoin CDP mereka menjadi aset lain, biasanya aset terpusat yang lebih stabil seperti USDC atau USDT, atau menukarnya dengan aset yang lebih fluktuatif (misalnya HYPE) untuk perdagangan dengan leverage. Memegang token-token ini tidak ada artinya, terutama ketika Anda perlu membayar suku bunga pinjaman: suku bunga pinjaman feUSD di Felix adalah 7% APY (Annual Percentage Yield), sementara suku bunga pinjaman USDXL di HypurrFi adalah 10,5% APY.
Sebagai contoh USDXL: tidak ada skenario penggunaan lokal, pengguna tidak memiliki alasan untuk menyimpannya. Inilah sebabnya mengapa ia dapat berfluktuasi pada harga 0,80 dolar, 1,20 dolar, dan sebagainya—harga tidak terikat pada mekanisme arbitrase yang nyata. Harganya hanya mencerminkan permintaan pengguna untuk meminjam HYPE. Ketika harga perdagangan USDXL di atas 1 dolar, peminjam dapat meminjam lebih banyak USD; ketika di bawah 1 dolar, peminjam mendapatkan lebih sedikit—begitu saja.
feUSD sedikit lebih baik. Felix menyediakan kolam stabil bagi pengguna, di mana pengguna dapat memperoleh 75% dari pendapatan pinjaman dan bonus likuidasi, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 8%. Ini membantu mengurangi volatilitas harga, tetapi seperti USDXL, masih belum ada mekanisme arbitrase yang kuat untuk menjaga feUSD tetap pada 1 dolar. Harganya masih akan berfluktuasi berdasarkan permintaan pinjaman.
Masalah inti adalah: pengguna yang membeli feUSD dan menaruhnya di kolam stabil pada dasarnya sedang meminjamkan USDC atau HYPE (melalui Felix) mereka kepada orang yang mencetak feUSD. Token CDP ini tidak memiliki nilai intrinsik. Mereka hanya memiliki nilai saat dipasangkan dengan token berharga seperti HYPE atau USDC di kolam likuiditas.
Ini memperkenalkan risiko pihak ketiga, jika tidak ada airdrop atau insentif lainnya, pengguna DeFi sebenarnya tidak memiliki alasan untuk meminjam token yang tidak likuid dan tidak terikat, seperti feUSD atau USDXL, atau membelinya sebagai likuiditas keluar peminjam. Mengingat Anda dapat langsung meminjam stablecoin seperti USDT atau USDe, mengapa harus melakukan ini? Lagipula, stablecoin yang Anda pinjam pada akhirnya juga akan dikonversi menjadi token lain, jadi Anda tidak perlu khawatir tentang masalah desentralisasi aset pinjaman.
CDP tidak berhasil di HyperEVM karena alasan lain: perdagangan dengan leverage sudah menjadi fitur asli dari ekosistem Hyperliquid. Di rantai lain, CDP menyediakan perdagangan dengan leverage yang terdesentralisasi. Namun, di Hyperliquid, pengguna hanya perlu menggunakan platform itu sendiri, memanfaatkan kontrak berjangka (perps) yang memiliki leverage dan pengalaman pengguna yang luar biasa, sehingga tidak perlu bergantung pada stablecoin CDP.
Secara ringkas, berikut adalah alasan mengapa kinerja CDP "stablecoin" di HyperEVM tidak memuaskan:
·Kurangnya mekanisme arbitrase yang kuat
·Permintaan untuk produk CDP di Hyperliquid cukup lemah
·Biaya pinjaman rendah dan tidak ada alasan untuk memiliki token CDP
Oleh karena itu, CDP "stablecoin" seperti feUSD dan USDXL diperdagangkan di bawah harga soft peg 1 dolar: feUSD sebesar 0,985 dolar (-1,5%), USDXL sebesar 0,93 dolar (-7%).
Kesimpulan: Saya tidak percaya bahwa stablecoin CDP memiliki potensi dalam ekosistem Hyperliquid. Pengguna tidak membutuhkannya—Hyperliquid sudah menawarkan pengalaman pengguna yang lebih baik dan likuiditas yang lebih dalam, serta dukungan asli untuk perdagangan dengan leverage. Begitu program airdrop dan hadiah poin habis, token CDP akan kehilangan sisa nilai kegunaannya.
Hypurrliquid, jangan keluar dari likuiditas.
「Tautan asli」
：