Jalan Bitcoin MicroStrategy: Inovasi Keuangan atau Taruhan Berisiko?

MicroStrategy tidak hanya melakukan taruhan besar pada Bitcoin, tetapi juga menciptakan model pembiayaan perusahaan yang baru.

Malam Tahun Baru di Villa Wikia sangat megah, seperti pemandangan mewah yang ditulis oleh Fitzgerald. Lebih dari 500 orang berkumpul di halaman yang terawat dengan baik dari rumah tua berusia seratus tahun ini, di mana ballroom bergaya Versailles yang pernah menerima banyak tokoh dan selebritas bersinar.

Bitcoin menembus batas 100 ribu dolar adalah alasan sebenarnya di balik pesta ini. Pelayan membawa sampanye sambil bergerak di antara kerumunan, makanan pembuka dicetak dengan logo Bitcoin, penari mengenakan pakaian ketat emas mengibaskan bola oranye sebagai penghormatan kepada warna logo Bitcoin. Di tengah taman, ada kartu poker raksasa yang menggantikan wajah raja dengan logo Bitcoin.

Pesta terus berlanjut di kapal super sepanjang 154 kaki. Bus antar-jemput terus mengangkut para eksekutif Bitcoin, pemimpin opini, dan investor institusi yang mengenakan jas oranye dan mengenakan perhiasan bertanda Bitcoin. Proyektor raksasa menampilkan prediksi harga Bitcoin, DJ memainkan musik di antara pohon palem.

Tujuan acara ini adalah Michael Saylor yang berusia 59 tahun, mengenakan jas hitam ikonik, celana jeans biru, dan kaos dengan logo Bitcoin, dengan ramah menerima jabat tangan dan berfoto. Di sini, Bitcoin adalah keyakinan, dan Saylor adalah nabinya.

Bagi Saylor, cryptocurrency seolah-olah adalah kelahiran kembali kedua. Pada masa gelembung internet, ia pernah menghasilkan dan kehilangan lebih dari 10 miliar USD. Setelah lulus dari MIT pada tahun 1989, ia bersama orang lain mendirikan perusahaan MicroStrategy, yang bergerak dalam bisnis penambangan data dan perangkat lunak intelijen bisnis. Pada tahun 2000, perusahaan mencapai penyelesaian dengan SEC dan membayar denda karena masalah akuntansi.

Selama 20 tahun berikutnya, kinerja MicroStrategy biasa-biasa saja, dengan nilai pasar berkisar di sekitar 1 miliar dolar. Pada tahun 2020, Saylor memutuskan untuk menjadikan Bitcoin sebagai strategi inti perusahaan, dan segalanya berubah secara drastis.

Tahun lalu, setelah SEC menyetujui ETF Bitcoin dari beberapa raksasa, harga cryptocurrency melonjak, menggandakan nilainya dalam setahun dan melampaui 100.000 dolar. MicroStrategy bergabung dengan indeks Nasdaq 100, memicu lebih banyak permintaan, dengan harga saham naik lebih dari 700% tahun lalu. Perusahaan kini memegang 471.107 Bitcoin, hanya kalah dari Satoshi Nakamoto yang konon memiliki 1 juta Bitcoin. Selama tahun 2024, kekayaan bersih Saylor melonjak dari 1,9 miliar dolar menjadi 7,6 miliar dolar. Di awal tahun baru, kekayaannya telah mencapai 9,4 miliar dolar.

Pendapatan luar biasa MicroStrategy memicu kritik dari para skeptis, yang tidak dapat memahami mengapa sebuah perusahaan perangkat lunak kecil yang hanya memiliki 48 miliar dolar Bitcoin dapat memiliki nilai pasar hingga 84 miliar dolar. Namun, para kritikus mengabaikan bagaimana MicroStrategy dengan cerdik melintasi dua bidang: satu terikat oleh aturan keuangan tradisional, dan yang lainnya didominasi oleh para penganut setia yang percaya bahwa Bitcoin dapat menciptakan dunia yang lebih baik.

Kunci keberhasilan MicroStrategy adalah merangkul dan mengembangkan volatilitas. Volatilitas adalah musuh bagi investor tradisional, tetapi teman bagi trader opsi, hedge fund, dan spekulan ritel, menjadikan MicroStrategy salah satu saham paling aktif di pasar. Meskipun pendapatan tahunan hanya 496 juta dolar, volume perdagangan harian dapat bersaing dengan raksasa teknologi.

Saylor sangat bangga dengan popularitas obligasi konversi senilai 7,3 miliar dolar yang diterbitkan oleh perusahaan. Harga saham MicroStrategy diperbesar secara real-time karena fluktuasi Bitcoin, yang meningkatkan volatilitas implisit dari opsi panggilan yang melekat dalam obligasi konversi tersebut. Ini memungkinkan Saylor untuk menerbitkan obligasi konversi tanpa harus membayar bunga.

MicroStrategy menerbitkan 6 obligasi konversi yang jatuh tempo antara 2027 dan 2032, dengan suku bunga bervariasi dari 0% hingga 2,25%. Di pasar obligasi publik yang likuiditasnya menyusut, investor institusi sangat menginginkan imbal hasil yang lebih tinggi. Obligasi ini bukan hanya salah satu cara utama bagi investor besar untuk berinvestasi dalam aset digital, tetapi juga merupakan obligasi dengan kinerja terbaik di pasar, dengan pengembalian lebih dari 250% sejak penerbitannya.

Pada bulan Maret tahun lalu, Saylor memposting wawasan "Volatilitas adalah Vitalitas" di media sosial, mengungkapkan rahasia di balik kinerja luar biasa saham dan obligasi perusahaan: volatilitas implisit opsi perusahaan, yang didorong oleh Bitcoin. Banyak trader menginginkan volatilitas, memperkirakan bahwa harga saham MicroStrategy akan berfluktuasi lebih dari 90% dalam sebulan ke depan, jauh lebih tinggi dibandingkan dengan raksasa teknologi lainnya.

Saylor memahami bahwa investor institusi yang berorientasi pada kinerja kuartalan akan terus membeli saham berisiko tinggi untuk meningkatkan imbal hasil portofolio mereka. Penerbitan obligasi konversi yang besar oleh MicroStrategy tidak hanya tidak membuat saham terdelusi, tetapi justru menciptakan efek bullish, karena obligasi tersebut mewakili permintaan untuk saham harga tinggi di masa depan. Melalui penerbitan sekunder dan obligasi konversi, saham beredar MicroStrategy meningkat dari 97 juta saham menjadi 246 juta saham sejak 2020, sementara harga saham meningkat sebesar 2666%.

Sailer berpendapat bahwa kebijaksanaan bisnis tradisional memandang modal sebagai utang, dan volatilitas sebagai negatif, sementara standar Bitcoin memandang modal sebagai aset, dan volatilitas sebagai keuntungan. Dia percaya bahwa para kritikus masih terjebak dalam pandangan dunia datar sebelum Copernicus, sementara MicroStrategy seperti kereta cepat yang membawa energi besar.

Ini bukanlah petualangan pertama Saylor. Ia lahir pada tahun 1965 di sebuah pangkalan Angkatan Udara di Nebraska, terpapar disiplin militer pada usia muda. Dengan beasiswa penuh, ia masuk ke Massachusetts Institute of Technology, mempelajari jurusan aeronautika. Pada usia 24 tahun, ia bersama teman sekelasnya mendirikan MicroStrategy, yang menjadi pelopor di bidang analisis data. Perusahaan tersebut go public pada tahun 1998, dan pada tahun 2000, nilai pasarnya melonjak menjadi lebih dari 24 miliar dolar, dengan kekayaan bersih Saylor mencapai 14 miliar dolar.

Namun, masa-masa baik tidak bertahan lama, pada Maret 2000 perusahaan mengumumkan perlu merevisi kinerja keuangannya, harga saham anjlok dari puncak 313 dolar menjadi 72 dolar. SEC menuduh Seiler dan lainnya melakukan penipuan akuntansi, perusahaan kemudian menyelesaikan dengan 11 juta dolar. Dalam dua tahun, harga saham jatuh di bawah 1 dolar, kekayaan Seiler sebesar 13 miliar dolar pun menguap.

Pada tahun 2020, setelah pemerintah menerapkan langkah-langkah stimulus besar-besaran, Saylor yakin bahwa sisa kas perusahaan harus diinvestasikan dalam Bitcoin. Dia percaya bahwa pemerintah AS dapat mencetak uang tanpa batas, sementara total pasokan Bitcoin memiliki batasan yang ketat.

Jika Bitcoin anjlok, harga saham MicroStrategy akan turun lebih tajam. Namun, banyak perusahaan telah meniru tindakan MicroStrategy. Beberapa perusahaan bahkan bergantung pada Bitcoin untuk bertahan hidup, seperti jaringan hotel Jepang Metaplanet yang menjual sebagian besar hotelnya selama pandemi dan beralih membeli Bitcoin.

Meskipun sebagian besar perusahaan tidak akan se-ekstrem itu, perusahaan yang memiliki Bitcoin akan semakin banyak. Pada Januari tahun ini, perubahan standar akuntansi di AS memungkinkan penilaian cryptocurrency berdasarkan nilai pasar, yang dapat membawa beberapa kuartal keuntungan bagi MicroStrategy.

Bagi Saylor, rumah megahnya di Miami adalah contoh terbaik. Rumah seluas 18.000 kaki persegi yang dibangun pada tahun 1928 ini, dia beli pada tahun 2012 seharga 13 juta dolar, kini diperkirakan bernilai hampir 100 juta dolar, mencerminkan depresiasi 99,9% dari dolar selama 100 tahun.

Pemerintahan Trump dalam beberapa tahun ke depan mungkin menguntungkan MicroStrategy dan Bitcoin. Meskipun Trump pernah menyebut Bitcoin sebagai "tipu daya", sekarang dia sepenuhnya terlibat dalam cryptocurrency. Tidak hanya dolar mungkin akan terdevaluasi lebih lanjut, tetapi ide-ide Saylor juga selaras dengan pandangan dunia MAGA.

Sailer kadang-kadang merenungkan perjalanan kewirausahaannya: "Kami terpaksa menggunakan Bitcoin, dan kemudian itu menjadi peluang, strategi, identitas, dan akhirnya menjadi misi. Saya menciptakan 20 hal yang tidak mampu mengubah dunia, sedangkan Satoshi Nakamoto menciptakan satu hal yang mengubah dunia. Ini adalah pelajaran tentang kerendahan hati."

Ini juga mengingatkan kita, kesempatan memang bisa datang dua kali, terutama di bawah pimpinan manajer yang cerdas.