Circle IPO Prospektus: Analisis Kondisi Keuangan, Model Bisnis, dan Strategi Penataan

Pada 1 April 2025, Circle Internet Financial mengajukan prospektus S-1 kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS, berencana untuk melakukan penawaran umum di NYSE dengan kode saham "CRCL". Perusahaan yang berfokus pada stablecoin USDC ini sebelumnya mencoba untuk go public melalui SPAC pada tahun 2022 tetapi gagal, kini kembali ke sorotan publik dengan data keuangan yang lebih detail dan tujuan strategis yang jelas. Apa motivasi Circle untuk melakukan IPO ini? Apakah kondisi keuangannya cukup untuk mendukung langkah ini? Apa yang menjadi ciri khas model bisnisnya? Apa artinya bagi industri kripto? Dengan menganalisis secara mendalam prospektus ini, kita akan menjawab pertanyaan-pertanyaan ini satu per satu, mengungkap logika internal raksasa stablecoin ini dan dampak yang mungkin ditimbulkannya.

Bagian Pertama: Gambaran Keuangan Circle

1.1 Kontradiksi antara Pertumbuhan Pendapatan dan Penurunan Laba

Data keuangan Circle menunjukkan situasi di mana pertumbuhan dan tekanan berjalan bersamaan. Pada tahun 2024, total pendapatan dan pendapatan cadangan mencapai 1,676 juta dolar AS, meningkat 16% dibandingkan 1,450 juta dolar AS pada tahun 2023. Namun, pendapatan bersih turun dari 268 juta dolar AS menjadi 156 juta dolar AS, turun 42%. Pendapatan yang meningkat tetapi laba yang menurun, apa penyebab di balik ini?

Data menunjukkan bahwa pertumbuhan pendapatan terutama berasal dari pendapatan cadangan, yang mencapai 1,661 juta USD pada tahun 2024, menyumbang 99% dari total pendapatan. Ini berkat peningkatan signifikan dalam sirkulasi USDC - hingga Maret 2025, sirkulasi mencapai 32 miliar USD, tumbuh 36% dibandingkan tahun sebelumnya. Namun, tekanan di sisi biaya tidak bisa diabaikan. Biaya distribusi dan transaksi meningkat dari 720 juta USD menjadi 1,011 juta USD, tumbuh 40%, dan biaya operasional juga meningkat dari 453 juta USD menjadi 492 juta USD, di mana biaya administrasi umum meningkat dari 100 juta USD menjadi 137 juta USD. Ini menunjukkan bahwa meskipun pertumbuhan finansial Circle terlihat cerah, tekanan profit juga tidak kecil.

1.2 Rahasia Pendapatan Cadangan

Pendapatan cadangan adalah pilar inti Circle, yang mencapai 1,661 juta USD pada tahun 2024, menyumbang 99% dari total pendapatan. Bagian pendapatan ini berasal dari pendapatan bunga yang dikelola dari aset cadangan USDC. USDC adalah stablecoin yang terikat 1:1 dengan dolar AS, di mana setiap penerbitan 1 USDC didukung oleh 1 dolar AS. Hingga Maret 2025, volume peredaran 32 miliar USD berarti aset cadangan yang setara, yang diinvestasikan dalam instrumen risiko rendah, termasuk obligasi pemerintah AS (85% dikelola oleh CircleReserveFund dari suatu perusahaan manajemen aset) dan kas (10-20% disimpan di bank dengan sistem penting secara global).

Sebagai contoh pada tahun 2024, anggaplah rata-rata ukuran cadangan adalah 31 miliar USD, dengan imbal hasil obligasi pemerintah sebesar 5,35% (data Departemen Keuangan AS), bunga tahunan sekitar 1,659 miliar USD, hampir sesuai dengan 1,661 miliar USD yang sebenarnya. Namun, satu detail yang tidak terduga adalah, Circle harus membagi pendapatan ini dengan platform perdagangan tertentu. Dilaporkan, platform tersebut mengambil 50%, yaitu 830,5 juta USD, sehingga Circle sebenarnya hanya mempertahankan setengahnya. Stabilitas pendapatan ini juga tergantung pada volume peredaran dan suku bunga, jika di masa depan Federal Reserve menurunkan suku bunga atau permintaan USDC berfluktuasi, mungkin akan membawa risiko.

1.3 Gambaran Aset dan Likuiditas

Struktur aset Circle menekankan likuiditas dan transparansi. 85% dari cadangan USDC diinvestasikan dalam obligasi pemerintah, 10-20% dalam bentuk kas, disimpan di bank-bank terkemuka, dan laporan publik bulanan meningkatkan kepercayaan. Namun, pendapatan bunga dari kas perusahaan dan investasi jangka pendek adalah negatif, dengan angka -34,712 juta dolar AS pada tahun 2024, kemungkinan dipengaruhi oleh biaya manajemen. Keuangan Circle solid, tetapi pengaruh lingkungan eksternal tidak dapat diabaikan.

Bagian Kedua: Dekonstruksi Model Bisnis Circle

2.1 kedudukan inti USDC

Bisnis Circle berfokus pada USDC, stablecoin yang menduduki peringkat kedua di dunia. Menurut data dari suatu platform data, sirkulasi USDC mencapai 60,1 miliar USD, dengan pangsa pasar sekitar 26%, hanya kalah dari stablecoin lainnya. Ini digunakan secara luas dalam pembayaran, transfer lintas batas (skala pasar 150 triliun USD), dan keuangan terdesentralisasi (DeFi), memanfaatkan teknologi blockchain untuk melakukan transaksi yang cepat dan biaya rendah, lebih baik daripada sistem transfer tradisional.

Keunggulan USDC terletak pada kepatuhan dan transparansi. Itu mematuhi regulasi MiCA Uni Eropa, memperoleh lisensi EMI Prancis pada Juli 2024, dan laporan cadangan bulanan diverifikasi oleh lembaga audit. Sumber pendapatan, 99% berasal dari bunga cadangan (1,661 juta dolar AS), biaya transaksi dan pendapatan lainnya hanya 15,169 juta dolar AS, dengan proporsi yang sangat kecil.

2.2 Upaya Diversifikasi

Selain USDC, Circle juga sedang mengembangkan dompet digital, jembatan lintas rantai (yang menghubungkan blockchain yang berbeda) dan blockchain Layer 2 yang dikembangkan sendiri, bertujuan untuk meningkatkan skenario penggunaan dan skalabilitas USDC. Bisnis-bisnis ini saat ini memberikan kontribusi pendapatan yang terbatas, termasuk dalam pendapatan lain sebesar 15,169,000 dolar AS. Meskipun demikian, mereka mewakili potensi pertumbuhan di masa depan, tetapi investasi tinggi dalam pengembangan teknologi dapat secara jangka pendek meningkatkan beban biaya.

2.3 Hubungan yang halus dengan suatu platform perdagangan

Hubungan antara Circle dan suatu platform perdagangan sangat dramatis. Keduanya pernah bersama-sama mendirikan lembaga yang mengelola USDC. Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi saham platform tersebut senilai 210 juta dolar AS dan mengambil alih kendali manajemen, namun perjanjian pembagian pendapatan masih berlanjut hingga kini. Platform tersebut mengambil 50% pendapatan cadangan, yang menyebabkan biaya distribusi mencapai 1,011 juta dolar AS pada tahun 2024. Ini adalah warisan dari kerjasama, tetapi juga menjadi beban keuntungan, apakah pembagian akan disesuaikan di masa depan patut diperhatikan.

Bagian Tiga: Niat Strategis untuk Penawaran Umum

3.1 Dana dan Ekspansi

IPO Circle bertujuan untuk mengumpulkan dana, dengan estimasi bersih sebesar X juta dolar AS (tergantung pada harga penerbitan), sebagian digunakan untuk membayar pajak RSU, dan sisanya diinvestasikan dalam modal kerja, pengembangan produk, dan akuisisi potensial. Pangsa pasar USDC hanya 26%, jauh di bawah 67% dari stablecoin utama lainnya, Circle jelas berharap untuk mempercepat ekspansi melalui dana, seperti mendorong rantai publik Layer 2 dan penetrasi pasar global.

3.2 Menghadapi Regulasi dan Meningkatkan Reputasi

Regulasi yang semakin ketat terhadap stablecoin di Amerika Serikat membuat Circle memindahkan kantor pusatnya ke AS dan memilih untuk go public, dengan secara aktif memenuhi permintaan pengungkapan dari SEC. Mengungkapkan data keuangan dan cadangan tidak hanya memenuhi harapan regulator, tetapi juga dapat meningkatkan kepercayaan institusi. Strategi transparansi ini sangat cerdas dalam industri kripto dan mungkin akan membawa lebih banyak mitra keuangan tradisional bagi Circle.

3.3 Pemegang Saham dan Likuiditas

Struktur kepemilikan Circle dibagi menjadi Kelas A (1 suara/saham), Kelas B (5 suara/saham, batas maksimum 30%), dan Kelas C (tanpa hak suara), di mana pendiri mempertahankan kendali. IPO juga akan memberikan likuiditas bagi investor awal dan karyawan, perdagangan di pasar sekunder (valuasi 40-50 miliar dolar AS) telah menunjukkan permintaan. IPO adalah langkah untuk pembiayaan sekaligus menjaga keseimbangan pengembalian bagi pemegang saham.

Bagian Empat: Pelajaran untuk Industri Kripto

4.1 Mendirikan Tolak Ukur Industri

IPO Circle membuka jalur keluar tradisional bagi perusahaan kripto. Sebelumnya, ICO dan private placement adalah arus utama, tetapi berisiko tinggi dan likuiditas rendah. Circle membuktikan kelayakan pasar publik melalui IPO, yang dapat meningkatkan kepercayaan modal ventura (VC) dan menarik lebih banyak dana ke dalam perusahaan rintisan kripto, mendorong perkembangan industri.

4.2 Kemungkinan permainan inovatif

Jika Circle berhasil, perusahaan lain mungkin akan meniru, misalnya dengan SPAC atau melantai secara langsung untuk masuk ke pasar dengan cepat. Tokenisasi saham, perdagangan di blockchain, atau kombinasi dengan DeFi (seperti untuk pinjaman atau staking) adalah kemungkinan cara baru yang potensial. Pola ini dapat memburamkan batas antara keuangan tradisional dan kripto, membawa peluang baru bagi investor.

4.3 Risiko dan Tantangan

Namun, go public bukanlah jalan yang mulus. Pasar saham teknologi baru-baru ini lesu (kuartal terburuk Nasdaq sejak 2022) yang mungkin menekan harga, serta ketidakpastian regulasi (seperti pengetatan legislasi stablecoin) juga menjadi ancaman. Keberhasilan atau kegagalan Circle akan menguji kemampuan perusahaan kripto untuk beradaptasi di pasar tradisional.

Kesimpulan

IPO Circle menunjukkan kekuatan finansialnya (pendapatan 16,76 miliar), ambisi bisnis (USDC+diversifikasi), dan aspirasi industri. Pendapatan cadangan adalah urat nadi, tetapi ketergantungan pada bagi hasil dengan platform perdagangan tertentu dan suku bunga adalah risiko. Jika IPO berhasil, Circle tidak hanya dapat memperkuat posisinya di pasar stablecoin, tetapi juga mungkin membuka pintu tradisional ke industri kripto, membawa inovasi modal dan teknologi. Dari kepatuhan hingga jalur keluar, cerita Circle adalah tampilan peluang sekaligus pengingat risiko. Di persimpangan antara kripto dan keuangan tradisional, langkah selanjutnya layak untuk dinantikan.