Ekspektasi Pasar yang Tidak Teratur: Strategi Investasi di Tengah Perbedaan Data Lunak dan Keras

Saat ini pasar sedang memasuki tahap "disorder ekspektasi", yang terutama tercermin dalam beberapa aspek berikut:

1. Jalur kebijakan non-linier. Kebijakan tarif menunjukkan perbedaan internal dan fluktuasi jangka pendek, sulit untuk membentuk konsistensi jangka panjang. Kebijakan yang berulang kali mengganggu kepercayaan pasar, memperkuat karakteristik "dorongan kebisingan" pada harga aset.

2. Pemisahan data keras dan lembut. Meskipun data keras seperti ritel menunjukkan kekuatan jangka pendek, data lembut seperti kepercayaan konsumen telah secara keseluruhan melemah. Ketertinggalan ini beresonansi dengan gangguan kebijakan, membuat pasar sulit untuk memahami arah fundamental makro secara akurat.

3. Tekanan manajemen ekspektasi Federal Reserve semakin meningkat. Federal Reserve saat ini menghadapi dilema inflasi yang tidak stabil tetapi terpaksa menurunkan suku bunga karena tekanan fiskal, dengan konflik inti yang semakin tajam.

Risiko Utama yang Dihadapi:

1. Harapan kebijakan yang kacau. Risiko terpenting bukanlah seberapa banyak tarif yang ditambahkan, tetapi hilangnya kredibilitas kebijakan yang menyebabkan "tidak ada yang tahu langkah selanjutnya."

2. Ekspektasi pasar kehilangan arah. Jika pasar percaya bahwa Federal Reserve akan "terpaksa melonggarkan" di tengah inflasi tinggi/penurunan ekonomi, mungkin akan terbentuk "pergeseran yang tidak sesuai" dengan memperlebar selisih kredit + kenaikan suku bunga jangka panjang.

3. Ekonomi memasuki ambang stagflasi. Data keras dalam jangka pendek tertutupi oleh efek pembelian, risiko perlambatan konsumsi yang nyata sedang semakin terakumulasi.

Saran strategi: fokus pada pertahanan, tunggu "penetapan harga yang salah" di pasar

1. Mempertahankan struktur pertahanan. Saat ini kurang alasan sistematis untuk membeli, disarankan untuk menghindari membeli pada harga tinggi dan berinvestasi besar pada aset agresif.

2. Fokus pada struktur kurva suku bunga. Begitu terjadi ketidaksesuaian antara penurunan di ujung pendek dan kenaikan di ujung panjang, akan berdampak ganda pada aset yang dinilai tinggi dan aset kredit.

3. Mempertahankan pemikiran garis bawah, melakukan alokasi terbalik secara moderat. Penetapan ulang volatilitas akan membawa peluang struktural, tetapi syaratnya adalah mengendalikan posisi dan ritme dengan baik.

Tinjauan Makro Minggu Ini

Tinjauan Pasar

Minggu ini hanya ada 4 hari perdagangan, pasar saham AS tutup karena "Hari Jumat Agung". Pasar secara keseluruhan masih berada dalam struktur yang bergejolak dan rapuh.

Indeks tiga besar saham AS terus mengalami fluktuasi turun minggu ini, dengan konflik perdagangan dan sikap tunggu dari Federal Reserve, performa pasar secara keseluruhan lemah. Indeks Dow Jones Industrial Average turun 1,3% pada hari Kamis, menjadi pertama kalinya dalam catatan turun lebih dari 1%; indeks S&P 500 turun sekitar 2,24% dalam seminggu, dan indeks Nasdaq turun lebih dari 3%, di mana sektor teknologi dan semikonduktor memimpin penurunan.

Dalam hal aset safe haven, emas terus naik di atas 3300 dolar AS per ons, pada hari Jumat mencapai rekor tertinggi 3345,35 dolar AS per ons, meningkat sekitar 2,47% dibandingkan minggu lalu.

Dalam hal komoditas, minyak mentah Brent terus melemah. Karena harapan meredanya perang dagang masih ada, minggu ini harga berbalik dari penurunan dan berada di sekitar 66 dolar; harga tembaga sedikit pulih minggu ini, saat ini di atas 9200 dolar/ton.

Dalam hal cryptocurrency, Bitcoin terus berfluktuasi dalam kisaran sempit antara $83.000-$85.000. Altcoin lainnya secara keseluruhan lemah.

Analisis Data Ekonomi

Progres dan Analisis Bea Cukai

Minggu ini, pemerintah kembali menyatakan bahwa perjanjian perdagangan dengan Uni Eropa "100% akan tercapai", memperkuat harapan optimis pasar terhadap perubahan arah negosiasi tarif menjadi "meringankan". Namun, dari sudut pandang kebijakan, suasana optimis ini mungkin tidak kokoh. Menurut informasi, penangguhan tarif kali ini sebenarnya diusulkan oleh Menteri Keuangan dan Menteri Perdagangan yang bekerja sama memanfaatkan ketidakhadiran penasihat perdagangan untuk mengajukan saran kepada pemerintah. Detail ini mengungkapkan perbedaan yang semakin jelas di dalam kabinet mengenai isu tarif: departemen keuangan dan perdagangan cenderung untuk meringankan, sementara para hawk perdagangan inti Gedung Putih tetap berpegang pada sikap keras.

Ini berarti bahwa kebijakan tarif pemerintah sendiri kurang konsisten, dan jalur pelaksanaannya akan menunjukkan non-linearitas yang jelas dan siklus pendek yang berulang, menjadi penyebab berkelanjutan dari fluktuasi pasar.

Dari sudut pandang niat strategis, berharap untuk mencapai empat tujuan melalui tarif:

1. Meningkatkan pendapatan fiskal, mengurangi defisit;
2. Mendorong pengembalian industri manufaktur;
3. Menekan inflasi;
4. Mengurangi defisit perdagangan.

Namun masalahnya adalah, keempat tujuan ini pada dasarnya saling bertentangan:

• Kenaikan tarif akan meningkatkan biaya impor, yang akan mendorong harga, bertentangan dengan "menekan inflasi";
• Menaikkan harga barang luar negeri, tidak berarti bahwa industri manufaktur akan otomatis kembali, terutama dalam konteks rantai pasokan global yang saling terintegrasi secara mendalam;
• Teori perbaikan defisit perdagangan memerlukan ekspansi ekspor, tetapi tarif sering kali memicu tindakan pembalasan, yang justru menekan ekspor;
• Terlebih lagi, peningkatan pendapatan fiskal itu sendiri bergantung pada impor yang tetap tinggi, dan ini bertentangan dengan hambatan perdagangan.

Dapat dikatakan, logika tarif lebih mirip dengan "alat narasi politik", yang digunakan untuk membangkitkan emosi pemilih dan menciptakan kesan tegas, daripada satu set alat pengendalian makro yang dapat diverifikasi dan berkelanjutan.

Sebagai contoh dari Undang-Undang Tarif Smoot-Hawley tahun 1930: pada tahun itu, tarif impor untuk lebih dari 2000 jenis barang dinaikkan menjadi 53%, yang segera memicu balasan perdagangan global, menyebabkan ekspor Amerika Serikat terjun setengah dalam dua tahun, pasar saham sekaligus runtuh, memicu depresi besar yang berlangsung hampir sepuluh tahun.

Meskipun saat ini tidak mungkin untuk meniru tarif pajak yang ekstrem seperti itu, secara logis, keduanya sangat mirip: keduanya merupakan stimulasi jangka pendek terhadap manufaktur domestik dengan cara proteksionis dalam konteks tekanan ekonomi; keduanya mengabaikan risiko tanggapan global sambil melebih-lebihkan kemampuan spillover dari kebijakan domestik; dan pada akhirnya bisa berkembang menjadi "konflik perdagangan yang merugikan diri sendiri".

Oleh karena itu, meskipun rencana tarif akhirnya "mandek" --- yaitu tarif tidak lagi meningkat, bahkan sebagian diturunkan --- itu tidak berarti bahwa dampaknya terhadap ekonomi dan pasar akan segera memudar.

Yang paling perlu diwaspadai bukanlah "berapa banyak tarif yang ditambahkan", melainkan ketidakstabilan dan ketidakberlanjutan kebijakan yang membuat pasar kehilangan kepercayaan.

Ini akan menyebabkan dua konsekuensi yang mendalam:

1. Perusahaan tidak dapat menetapkan rencana investasi jangka menengah dan panjang, keputusan rantai pasokan beralih ke jangka pendek;
2. Model penetapan harga pasar lebih bergantung pada emosi dan pernyataan saat itu, daripada jalur kebijakan dan prediksi fundamental.

Dengan kata lain, pasar akan memasuki fase "disrupsi ekspektasi": ekspektasi itu sendiri menjadi sumber risiko, periode penetapan harga menyusut, dan volatilitas aset meningkat.

Secara keseluruhan, kebijakan tarif tidak selalu akan "menembus pasar", tetapi hampir pasti akan "mengganggu pasar"; risikonya bukan pada seberapa banyak tarif dapat ditambahkan, tetapi pada kenyataan bahwa tidak ada yang lagi percaya ke mana arahnya selanjutnya.

Inilah variabel yang paling berpengaruh terhadap struktur pasar, dan juga akan menjadi "ketidakpastian" yang paling sulit dihadapi oleh investor dan perusahaan ke depannya.

Ekspektasi inflasi dan data ritel

Dua data penting yang patut diperhatikan minggu ini adalah ekspektasi inflasi dari Federal Reserve New York dan data penjualan ritel Amerika Serikat.

Data dasar ekspektasi inflasi yang diumumkan oleh Federal Reserve New York kali ini adalah sebagai berikut:

1. Ekspektasi inflasi 5 tahun turun dari 3,0% menjadi 2,9%, mencatat level terendah sejak Januari.
2. Ekspektasi inflasi 3 tahun tetap hampir tidak berubah
3. Ekspektasi inflasi untuk 1 tahun dengan cepat meningkat

Data survei ini menunjukkan bahwa meskipun ada tanda-tanda stagflasi, namun paparan risiko saat ini tidak besar, namun dengan ancaman tarif, konsumen semakin memperhitungkan ancaman perlambatan ekonomi dan resesi secara keseluruhan. Secara spesifik, ini terlihat dari memburuknya ekspektasi konsumen terhadap pengangguran dan pertumbuhan pendapatan, serta turunnya ekspektasi pertumbuhan pendapatan rumah tangga. Keluarga juga menjadi lebih pesimis tentang kondisi keuangan dan akses kredit mereka untuk tahun mendatang, di mana proporsi keluarga yang menyatakan kondisi keuangan mereka lebih buruk dibandingkan tahun lalu lebih besar dibandingkan sebelumnya. "Ekspektasi resesi" mulai meresap ke dalam psikologi konsumsi dan persepsi likuiditas, meskipun data makro belum memburuk. Yang lebih penting, perubahan tren ini sangat sinkron dengan kebijakan tarif, di mana "gelombang pembelian" jangka pendek mungkin menutupi pelemahan substansial konsumsi.

Meskipun risiko resesi ekonomi terus meningkat dalam data lunak survei konsumen, namun keterlambatan data keras ekonomi justru memperdalam perbedaan antara keduanya.

Data konsumsi ritel yang diumumkan minggu ini sangat mencolok. Data yang disesuaikan secara musiman menunjukkan bahwa perkiraan penjualan ritel dan jasa makanan di AS pada bulan Maret adalah 734,9 miliar dolar, meningkat 1,4% dibandingkan bulan lalu, dan meningkat 4,6% dibandingkan Maret 2024. Dari segi segmen, akibat efek tarif, kendaraan bermotor dan barang kebutuhan sehari-hari mengalami peningkatan yang signifikan secara bulanan.

Pemisahan struktural antara data ekonomi lunak dan keras biasanya muncul pada periode di mana ada pertempuran kebijakan yang intens + siklus pasar yang sensitif meningkat. Meskipun data ritel bulan Maret terlihat mencolok, tetapi penarikan jangka pendek yang mendasari, efek penghindaran tarif, dan memburuknya kepercayaan konsumen menciptakan kontras yang kuat. Penampilan ekonomi "keras kuat lunak lemah" kali ini sangat mungkin menjadi zona transisi sebelum stagflasi/kemerosotan.

Dua bulan ke depan, pasar akan memasuki fase yang sangat sensitif terhadap tiga variabel: jalur kebijakan, fluktuasi inflasi, dan keberlanjutan konsumsi. Risiko sebenarnya tidak terletak pada "data buruk", tetapi pada "data yang tidak nyata", yang menutupi ritme nyata penurunan fundamental.

Likuiditas dan Suku Bunga

Dari neraca Federal Reserve, likuiditas luas Federal Reserve minggu ini tetap sekitar 6,2 triliun. Dari kurva imbal hasil obligasi AS, mencerminkan pandangan pasar obligasi terhadap pasar saat ini.

1. Ekspektasi pemotongan suku bunga semakin kuat (, imbal hasil pada paruh tengah semakin menurun ), menunjukkan pasar lebih berhati-hati terhadap prospek ekonomi AS.

2. Risiko inflasi direvaluasi ( suku bunga jangka panjang meningkat ), terkait dengan rebound harga komoditas baru-baru ini, ancaman tarif, dan negosiasi batas utang;

3. Pasar telah beralih dari "penurunan suku bunga tahunan + pendaratan lembut" ke jalur penetapan harga baru "perlambatan ritme penurunan suku bunga + risiko inflasi jangka panjang meningkat"; Federal Reserve mungkin menghadapi tekanan nyata dari "tidak dapat menurunkan suku bunga secara berkelanjutan", sementara sisi fiskal dan guncangan pasokan global meningkatkan biaya modal jangka panjang.

Secara lebih sederhana, pasar sedang meningkat dalam konteks "Federal Reserve terpaksa menurunkan suku bunga sebelum inflasi ditekan".

Satu lagi peristiwa yang patut diperhatikan minggu ini adalah pernyataan Gubernur Bank Sentral dan kritik publik pemerintah terhadap Bank Sentral. Analisis pasar menunjukkan pernyataan tersebut cenderung hawkish, namun sebenarnya ini mungkin merupakan sebuah kesalahpahaman; dari sudut pandang Bank Sentral, pernyataan tersebut pada dasarnya sesuai dengan kondisi pasar saat ini.

1. Seperti yang dianalisis sebelumnya, data minggu ini dengan jelas menunjukkan pemisahan antara data ekonomi lunak dan keras di Amerika Serikat. Saat inflasi belum mencapai target 2%, manajemen ekspektasi menjadi sangat penting. Bank sentral harus menjaga ekspektasi tetap terikat dan stabil dengan pernyataan yang lebih hati-hati, memastikan inflasi dapat mencapai tahap akhir dengan lancar. Dengan kata lain, sebelum data ekonomi keras menunjukkan kelemahan yang nyata, bank sentral hanya dapat mempertahankan posisi netral yang cenderung hawkish, menghindari pasar untuk terlalu menghargai penurunan suku bunga, dan memastikan upaya melawan inflasi tidak sia-sia.

2. Pernyataan bank sentral menyebutkan "tidak akan menyelamatkan pasar saham", dari sudut pandang bank sentral, ini pada dasarnya sesuai dengan tuntutan independensi. Selama ini, bank sentral tidak akan melakukan intervensi terhadap penyesuaian pasar, tetapi ini tidak berarti bahwa jika penyesuaian tersebut meluas menjadi risiko sistemik, seperti krisis likuiditas obligasi, krisis stabilitas sistem keuangan, dan skenario lainnya, bank sentral pasti akan turun tangan untuk melakukan intervensi dan memberikan bantuan.

3. Dari sudut pandang pemerintah, kritiknya yang berulang kali terhadap penurunan suku bunga bank sentral yang terlalu lambat juga memiliki pertimbangan yang sangat realistis. Di satu sisi, tahun ini utang pemerintah AS menghadapi tekanan pembayaran jatuh tempo sekitar 7 triliun, yang berarti harus menekan biaya refinancing sebelum batas utang diselesaikan, jika tidak, ini akan memperbesar defisit anggaran dan memperburuk tekanan fiskal; di sisi lain, di sisi perusahaan juga menghadapi tekanan biaya refinancing yang sama. Jika imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun tidak turun lebih lanjut, kenaikan biaya pembiayaan perusahaan akan langsung menggerogoti profit dan lebih lanjut mempengaruhi seluruh ekonomi AS.

Proyeksi Makro Minggu Depan

Perbedaan pendapat pemerintah mengenai isu tarif telah terungkap. Kementerian Keuangan dan Kementerian Perdagangan cenderung meredakan, sementara pihak hawkish di Gedung Putih tetap berpegang pada sikap keras, yang menunjukkan kemungkinan akan sering terjadi siklus "keras besar - meredakan sementara" di masa depan. Jalur kebijakan non-linier seperti ini akan terus mengganggu ekspektasi pasar, terutama untuk komoditas besar dan...