Kisah Modal StablecoinX dan ENA: Persimpangan Web2 dan Web3

Baru-baru ini, pasar kripto ramai membicarakan perusahaan bernama StablecoinX yang berencana untuk go public di AS melalui cara SPAC dan akan membeli sejumlah besar token ENA sebagai aset cadangan. Peristiwa ini memicu diskusi luas di pasar tentang "perusahaan yang terdaftar di bursa saham AS mendukung ENA". Artikel ini akan menganalisis secara mendalam asal usul peristiwa ini, menjelajahi latar belakang StablecoinX, situasi pendanaannya, hubungannya dengan Ethena Labs, serta dampaknya terhadap pemegang ENA.

Pengenalan StablecoinX

StablecoinX Inc. adalah perusahaan yang akan segera terdaftar di AS, dengan misi inti sebagai pengelola cadangan jangka panjang untuk stablecoin USDe, terutama dengan membeli dan memegang ENA sebagai cadangan aset. Perusahaan ini berencana untuk terdaftar di Nasdaq melalui penggabungan dengan perusahaan SPAC TLGY Acquisition Corp, dengan kode perdagangan setelah penggabungan adalah USDE.

Mode IPO SPAC

SPAC (Special Purpose Acquisition Company) adalah jalan pintas untuk go public yang dilakukan dengan mengumpulkan dana melalui IPO terlebih dahulu, kemudian mencari perusahaan target untuk melakukan merger. TLGY adalah salah satu perusahaan cangkang SPAC yang melakukan IPO pada akhir 2021 dan mengumpulkan dana sebesar 200 juta USD, yang awalnya tidak memiliki bisnis apapun, hanya ada untuk mencari target untuk akuisisi di masa depan. Model SPAC lebih sederhana dibandingkan dengan proses IPO tradisional, tanpa perlu pemeriksaan keuntungan yang rumit dan audit keuangan, sehingga proses go public lebih cepat, dan akuisisi juga lebih fleksibel.

Struktur Pembiayaan StablecoinX

Struktur pembiayaan PIPE (Private Placement) yang diumumkan oleh StablecoinX adalah sebagai berikut:

• 200 juta dolar AS: dana yang dihimpun dari IPO SPAC TLGY
• 160 juta USD: Investor PIPE baru yang masuk menyuntikkan dana
• 100 juta dolar AS: Investor berlangganan token ENA dengan harga diskon (termasuk dalam pembiayaan tetapi bukan uang tunai)
• 60 juta dolar AS: ENA token yang diperoleh tanpa biaya (bukan bagian dari pendanaan, hanya untuk dukungan aset)

Perlu dicatat bahwa hanya sekitar 260 juta dolar AS yang merupakan kas yang dapat dibelanjakan, sementara 160 juta dolar AS adalah aset ENA (termasuk pembelian diskon dan donasi). Ini berarti StablecoinX setelah上市 akan memiliki sekitar 260 juta dolar AS dalam bentuk kas dan 160 juta dolar AS dalam bentuk token ENA setara, menjadikannya perusahaan AS yang "murni manajemen aset di rantai" yang langka dalam sejarah kripto.

Hubungan antara Ethena Labs dan StablecoinX

Menariknya, Ethena Labs bukanlah pemegang saham StablecoinX, tetapi merupakan perancang dan penggerak di balik transaksi ini. Keduanya terikat secara mendalam melalui serangkaian perjanjian:

1. Ethena Labs memberikan 60 juta dolar AS dalam token ENA kepada StablecoinX
2. Mengizinkan StablecoinX untuk membeli 100 juta ENA dengan harga diskon
3. Menandatangani perjanjian kerjasama strategis selama 5 tahun, menetapkan tujuan kas negara, cara pengelolaan aset, dan pembatasan kepemilikan ENA, dll.
4. Komite investasi StablecoinX terdiri dari anggota yang ditunjuk oleh Ethena Labs

Metode "tidak menjadi pemegang saham tetapi mengendalikan aset" ini pada dasarnya adalah praktik khas untuk pemisahan regulasi dan pemeliharaan kontrol, memastikan StablecoinX dapat terdaftar secara legal dan terikat erat dalam ekosistem USDe.

Rencana Pembelian ENA StablecoinX

Menurut pengumuman, StablecoinX berencana untuk membeli sekitar 150 juta USD token ENA dengan dana kas treasury-nya dalam waktu 6 minggu setelah penyelesaian merger. Rencana spesifiknya adalah sebagai berikut:

• Metode Pembelian: Membeli secara bertahap setiap hari melalui pembuat pasar, rata-rata sekitar 5 juta dolar AS per hari.
• Pengaturan posisi: Semua ENA yang dimiliki dianggap sebagai modal permanen, tidak boleh dijual, dipinjamkan, atau dijaminkan, kecuali mendapat izin dari Ethena

Strategi ini mirip dengan logika "MicroStrategy di atas rantai", hanya saja aset diganti dengan ENA, dan tokoh utamanya menjadi perusahaan yang melakukan penggabungan SPAC.

Dampak bagi pemegang ENA

Perlu dipastikan bahwa hanya memegang token ENA tidak sama dengan memiliki saham StablecoinX, dan tidak dapat berpartisipasi dalam hak keuntungan dan pemerintahan. Hubungan antara pemegang ENA dan StablecoinX terbatas pada: aset yang dimiliki kebetulan adalah aset kas negara.

Semakin banyak StablecoinX yang dibeli dan dikunci, semakin kuat dukungannya terhadap nilai pasar yang beredar dari ENA. Oleh karena itu, pemegang ENA hanya dapat "manfaat secara tidak langsung" dari dorongan pasar yang dibawa oleh rencana pembelian koin ini, bukan dari keuntungan perusahaan itu sendiri.

Peluang Arbitrase Potensial

Jika StablecoinX berhasil terdaftar (kode saham USDE), mungkin akan ada peluang arbitrase berikut:

1. Ketika harga saham di bawah nilai bersih ENA yang dimiliki, Anda dapat membeli saham dan menunggu kenaikan.
2. Jika harga ENA naik sementara harga saham USDE tidak segera bereaksi, dapat dilakukan arbitrase kenaikan harga.
3. Memiliki ENA dan saham secara bersamaan, untuk mengurangi fluktuasi pasar, mencapai "pengaturan beta ganda"

Namun, prasyarat untuk strategi arbitrase ini adalah penilaian yang akurat terhadap transparansi kepemilikan StablecoinX, volatilitas ENA, dan dislokasi sentimen di pasar sekunder.

Ringkasan

Peristiwa ini mewakili inovasi dalam struktur modal di bidang cryptocurrency:

• Ethena menjaga kemurnian protokol di blockchain dan menghindari risiko regulasi
• StablecoinX menyambut pembiayaan pasar saham AS, operasi dalam bentuk treasury, dan transparansi aset
• Investor institusi PIPE menggunakan uang tunai dan ENA untuk mendapatkan potensi keuntungan di masa depan
• Retail investor dapat menikmati potensi "underpin" premium dengan berpartisipasi dalam ENA

Jika pola ini berhasil dijalankan, kemungkinan besar akan menjadi template standar untuk "meminjam shell Nasdaq" dari berbagai proyek di masa depan.