Laporan Analisis Stablecoin Digital JD

Baru-baru ini ada beberapa kejadian penting mengenai stablecoin digital:

1. Kerangka regulasi stablecoin AS "GENIUS Act" disetujui oleh komite senat pada Mei 2025.
2. Dewan Legislatif Hong Kong akan mengesahkan undang-undang regulasi stabilcoin digital pada Mei 2025.
3. Mantan Wakil Gubernur Bank China, Wang Yongli, pada Mei 2025 menyerukan agar daratan memberikan perhatian lebih terhadap stablecoin.
4. Penerbit stablecoin Circle akan go public di NYSE pada 5 Juni 2025, dengan kinerja saham yang cemerlang.

Selain itu, para ahli berpendapat bahwa stablecoin yang terikat pada dolar AS memperpanjang dominasi dolar, sementara stablecoin yang terikat pada dolar Hong Kong mungkin membantu internasionalisasi yuan.

JD.com menerbitkan stablecoin di Hong Kong adalah sebuah eksplorasi Tiongkok di bidang mata uang digital. Artikel ini akan menganalisis latar belakang proyek stablecoin HKD JD.com, kemajuan, implementasi teknis, mengevaluasi dampaknya, dan membahas model keuntungan stablecoin, lingkungan kebijakan, serta tren global.

1. Ringkasan Kemajuan Saat Ini

JD Coin Chain Technology ( Hong Kong ) Limited sedang memajukan uji coba stablecoin dolar Hong Kong, bertujuan untuk meningkatkan kemampuan pembayaran lintas batas. Pada Juli 2024, JD terpilih sebagai salah satu dari peserta "sandbox penerbit stablecoin" pertama oleh Otoritas Moneter Hong Kong. Saat ini sedang melakukan pengujian aplikasi PC dan mobile untuk pengguna ritel dan institusi, dengan fokus pada skenario pembayaran lintas batas, transaksi investasi, dan konsumsi sehari-hari.

JD.com berkomunikasi erat dengan regulator Hong Kong, serta bekerja sama dengan lembaga pengawas di daerah lain untuk mendorong kepatuhan global. Proyek ini belum resmi diterbitkan untuk publik, tetapi sudah berada di tahap akhir pengujian sandbox, dan diharapkan dapat diluncurkan setelah Hong Kong mengeluarkan lisensi.

Garis waktu keseluruhan: Akhir 2023 Hong Kong menetapkan kerangka regulasi → Juli 2024 JD memasuki uji coba sandbox → Mei 2025 Hong Kong mengesahkan "Peraturan Stablecoin" → Pertengahan 2025 stablecoin JD menyelesaikan beberapa putaran pengujian, segera akan diterbitkan.

2. Makna Strategis

Untuk JD.com, stablecoin dapat berfungsi sebagai infrastruktur pembayaran untuk bisnis global, mengatasi masalah penyelesaian lintas batas. Ini tidak hanya melayani ekosistem JD.com, tetapi juga menyediakan solusi pembayaran untuk perusahaan dan individu di seluruh dunia. Selain itu, stablecoin dapat membawa keuntungan bagi sektor fintech, seperti mendapatkan bunga dari dana yang tersimpan, dan meningkatkan akumulasi data.

Bagi Hong Kong, pilot stablecoin menyoroti nilai mereka di bidang mata uang digital. Ini membantu meningkatkan vitalitas inovasi keuangan Hong Kong, menarik perhatian modal, dan menguasai suara dalam perumusan aturan internasional.

Untuk daratan Tiongkok, percobaan stabilcoin di Hong Kong menyediakan contoh penting. Ini memverifikasi manfaat mata uang digital dalam penyelesaian pembayaran, dan juga mendorong daratan untuk memikirkan cara mengintegrasikan keuntungan stabilcoin. Ini mungkin berdampak pada inovasi seperti aplikasi lintas batas dari Renminbi digital di masa depan.

3. Implementasi Teknologi

3.1 Arsitektur Teknologi dan Pemilihan Rantai Dasar

Stablecoin JD menggunakan teknologi blockchain dan diterbitkan berdasarkan public chain. Ia mengaitkan nilai dengan dolar Hong Kong, menjaga stabilitas nilai 1:1. Memilih public chain menguntungkan untuk memanfaatkan karakteristik blockchain, mewujudkan peredaran nilai yang transparan dan penyelesaian yang cepat. Rantai dasar spesifik belum diumumkan, mungkin berdasarkan Ethereum atau arsitektur rantai yang dapat diawasi yang dikembangkan secara mandiri oleh JD.

3.2 Mekanisme Penyangga dan Pengelolaan Cadangan

Mengadopsi mekanisme cadangan penuh 100%, setiap unit token memiliki aset berkualitas tinggi sebagai cadangan. Aset cadangan mungkin terutama berupa kas dan simpanan bank, surat utang negara jangka pendek, dll., yang disimpan di bank kustodian yang diakui, terpisah dari dana milik penerbit.

Memiliki mekanisme penebusan yang lengkap: pengguna dapat mengajukan permohonan penebusan, penerbit berjanji untuk melakukan pembayaran tepat waktu. Sistem mencatat proses penerbitan dan penarikan melalui kontrak pintar atau backend, memastikan jumlah token di blockchain sesuai dengan cadangan secara real-time.

3.3 Pembayaran lintas batas dan mekanisme kontrak pintar

Dalam pembayaran lintas batas, menggunakan transmisi peer-to-peer blockchain untuk mencapai hampir real-time settlement, mengurangi biaya transaksi dan biaya tukar. Skenario pengujian mencakup pembayaran perdagangan lintas batas dan pembayaran ritel, seperti konsumen luar negeri yang langsung menggunakan stablecoin untuk membayar, dan pemasok yang segera menerima pembayaran.

Dalam hal kontrak pintar, fitur yang dapat diprogram memungkinkan perusahaan untuk mengintegrasikan stablecoin ke dalam kontrak, mewujudkan pembayaran otomatis. Misalnya, dalam keuangan rantai pasokan, kontrak dapat ditulis untuk secara otomatis melepaskan pembayaran setelah konfirmasi penerimaan barang.

Stablecoin JD juga mendukung fungsi kepatuhan dasar, seperti daftar hitam dan fungsi pembekuan, untuk memenuhi persyaratan anti pencucian uang.

Solusi teknis secara keseluruhan mempertimbangkan keterbukaan dan kepatuhan, meletakkan dasar untuk aplikasi berskala besar.

4. Model Keuntungan Stablecoin Digital

4.1 Pajak pencetakan dan pendapatan selisih bunga

Keuntungan utama yang dihasilkan dari penerbitan stablecoin adalah pajak pencetakan atau pendapatan selisih bunga. Pengguna yang memegang koin menukarkan stablecoin, yang setara dengan penerbit yang mendapatkan dana tanpa bunga. Penerbit dapat menginvestasikan cadangan dalam aset berisiko rendah, menghasilkan selisih bunga.

Melihat dari kasus global, kenaikan suku bunga membuat keuntungan penerbit stablecoin meningkat pesat. Misalnya, pendapatan bunga USDC milik Circle diperkirakan mencapai 2,1 miliar dolar AS pada tahun 2023, dan laba bersih Tether pada paruh pertama tahun ini sekitar 2,2 miliar dolar AS.

Jika skala stablecoin JD mencapai miliaran, bahkan jika imbal hasil cadangan tahunan 2-5%, juga akan ada pendapatan bunga puluhan juta hingga lebih dari satu miliar dolar Hong Kong. Bagian ini setelah dikurangi biaya membentuk keuntungan pajak pencetakan koin.

4.2 Layanan nilai tambah dan efek ekologi

Selain pendapatan bunga pasif, stablecoin juga dapat memberikan berbagai keuntungan aktif dan keuntungan strategis:

1. Biaya transaksi dan penukaran: dikenakan biaya untuk penerbitan, penebusan, atau transfer besar.

2. Layanan nilai tambah untuk penyelesaian lintas batas: seperti menyediakan pertukaran, penyimpanan dompet, gateway pembayaran, dan layanan lainnya, dikenakan biaya.

3. Pembiayaan rantai pasokan: menyediakan layanan pembiayaan, faktoring, dan lainnya untuk pemasok, menghasilkan bunga atau selisih biaya.

4. Efek ekosistem: Meningkatkan keterikatan pengguna, mempromosikan akumulasi data, secara tidak langsung menciptakan nilai.

Secara keseluruhan, model keuntungan stablecoin beragam: dalam jangka pendek ada pendapatan langsung, dan yang lebih penting dalam jangka panjang adalah makna strategis bagi peta pembayaran dan ekosistem keuangan. Begitu diadopsi secara luas, ini akan memperkuat posisi infrastruktur JD dalam e-commerce lintas batas dan keuangan digital.

5. Lingkungan Kebijakan di Hong Kong

5.1 regulasi stablecoin dan sistem pemberian lisensi

Pada Mei 2025, Dewan Legislatif Hong Kong mengesahkan "Peraturan Stabilcoin", menjadi undang-undang pertama di Asia yang secara sistematis mengatur stabilcoin mata uang fiat. Ketentuan utamanya adalah:

• Semua stablecoin yang diterbitkan di Hong Kong yang terikat pada mata uang fiat, atau stablecoin yang diterbitkan di luar negeri tetapi mengklaim terikat pada HKD, harus mengajukan lisensi kepada Otoritas Moneter.

• Penerbit harus membangun mekanisme cadangan yang kuat, memastikan aset cadangan likuiditas tinggi yang cukup mendukung nilai stablecoin.

• Harus jelas hak pemegang untuk menebus pada nilai nominal, dan segera memproses permohonan penebusan.

• Harus memenuhi persyaratan anti pencucian uang/pembiayaan terorisme, membangun sistem manajemen risiko.

• Secara berkala mengungkapkan kondisi cadangan, diverifikasi melalui audit eksternal.

Setelah peraturan diterapkan, Hong Kong hanya mengizinkan lembaga berlisensi untuk menjual stablecoin fiat, dan hanya stablecoin yang diterbitkan oleh lembaga berlisensi yang dapat ditawarkan kepada investor ritel.

5.2 Kebijakan sandbox dan perkembangan terbaru

Hong Kong memandu perkembangan stablecoin melalui sandbox regulasi. Pada Maret 2024, "sandbox penerbit stablecoin" diluncurkan, dengan JD.com dan lembaga percontohan pertama lainnya terpilih pada Juli 2024. Sandbox memungkinkan lembaga untuk menguji rencana sesuai dengan persyaratan regulasi yang diusulkan dan berkomunikasi dua arah dengan regulator.

Setelah peraturan mulai berlaku pada Mei 2025, Otoritas Moneter akan menerbitkan dokumen konsultasi lebih lanjut dan merencanakan untuk menyusun panduan regulasi yang rinci. Diharapkan pada tahun ini akan dikeluarkan lisensi penerbitan stablecoin pertama.

Secara keseluruhan, Hong Kong mengadopsi sikap terbuka yang hati-hati: secara aktif memperkenalkan percobaan, sambil dengan cepat membangun kerangka hukum. Model percobaan terlebih dahulu sebelum legislasi ini mencapai keseimbangan antara mendorong inovasi dan mempertahankan stabilitas.

5.3 Rincian kolaborasi lembaga pengawas dan sistem lisensi

Stablecoin terutama diatur oleh Otoritas Moneter, bekerja sama dengan Komisi Sekuritas. Di bawah peraturan baru, hanya bank berlisensi, lembaga alat pembayaran, atau perusahaan yang disetujui secara khusus yang dapat menyediakan layanan stablecoin.

Permohonan lisensi harus memenuhi persyaratan modal minimum, tinjauan rencana bisnis, dan evaluasi risiko. Lembaga berlisensi harus menerima pengawasan berkelanjutan dari otoritas keuangan, mirip dengan model pengelolaan bank dan lembaga pembayaran.

Kegiatan terbaru juga mencakup diskusi tentang kerjasama stablecoin lintas batas, seperti penggunaan stablecoin di Kawasan Teluk Besar Guangdong-Hong Kong-Macao untuk meningkatkan efisiensi pembayaran lintas batas, serta integrasi stablecoin Hong Kong dengan pilot digital renminbi di daratan.

6. Analisis Perbandingan Internasional

6.1 Perlombaan dan Tren Regulasi Global

Saat ini, ekonomi utama global sedang membangun kerangka regulasi untuk stablecoin, menunjukkan situasi perlombaan yang sinkron. Lebih dari sepuluh negara dan wilayah telah mengeluarkan undang-undang atau draf terkait. Konsensus antar negara semakin terbentuk: memandang stablecoin sebagai alat pembayaran dan bukan aset spekulatif murni, serta merumuskan logika regulasi dengan pemikiran infrastruktur keuangan.

6.2 Amerika: eksplorasi regulasi dan praktik pasar berjalan beriringan

Amerika Serikat telah lama kekurangan hukum khusus stabilcoin di tingkat federal, yang terutama bergantung pada regulasi aturan keuangan yang ada. Sejak tahun 2023, Kongres secara aktif mendorong legislasi, dan Senat telah mengesahkan RUU GENIUS, yang menetapkan kerangka kerja terpadu pertama di seluruh negara.

Di pasar, Amerika Serikat memiliki stablecoin terbesar di dunia, USDT dan USDC, dengan total kapitalisasi pasar sekitar 2140 miliar dolar. Raksasa pembayaran PayPal juga menerbitkan stablecoin PYUSD, mempercepat masuknya keuangan tradisional.

Secara keseluruhan, Amerika Serikat sedang bergerak dari dorongan pasar menuju tahap penerapan kerangka regulasi. Setelah undang-undang federal diterapkan, ini akan memberikan posisi hukum yang lebih jelas bagi penerbit yang patuh, sekaligus menciptakan efek jera bagi pelanggar.

6.3 Eropa: Regulasi MiCA Memimpin Pengawasan Menyeluruh

Undang-Undang Pengawasan Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA) disahkan pada tahun 2023, dan akan berlaku secara bertahap pada tahun 2024-2025. MiCA menetapkan persyaratan yang rinci dan ketat untuk stablecoin, termasuk:

• Lisensi penerbitan: untuk stablecoin yang disediakan kepada pengguna Uni Eropa, penerbit harus memperoleh lisensi yang diotorisasi.

• Persyaratan cadangan: Memiliki aset yang aman dan berisiko rendah sebagai cadangan, dengan nilai setidaknya sama dengan stablecoin yang beredar.

• Penebusan dan Hak: Pemegang berhak untuk melakukan penebusan 1:1 kapan saja, dilarang memberikan bunga atau keuntungan.

• Pembatasan Operasional: Memenuhi persyaratan tata kelola yang ketat, menghindari konflik kepentingan, dan terikat pada batasan pemasaran.

MiCA juga menetapkan aturan khusus untuk stablecoin penting, guna mencegah dampak terhadap stabilitas keuangan zona euro.

Secara keseluruhan, MiCA menyediakan skema regulasi yang paling komprehensif dan rinci saat ini, dianggap sebagai tolok ukur global. Dibandingkan dengan Hong Kong yang fokus pada stablecoin dolar Hong Kong, MiCA mencakup semua stablecoin fiat, mencerminkan luasnya dan kesatuan regulasi.

6.4 Singapura: Menetapkan Standar Stabilcoin Mata Uang Tunggal yang Jelas

Pada bulan Agustus 2023, Otoritas Moneter Singapura mengeluarkan kerangka regulasi baru untuk stablecoin, yang berlaku untuk stablecoin mata uang tunggal yang dipatok pada Dolar Singapura atau mata uang G10. Persyaratan utama:

• 100% cadangan aset berkualitas tinggi, memastikan pengikatan 1:1 dengan mata uang fiat yang mendasarinya.

• Penerbit harus memiliki modal tidak kurang dari 1 juta dolar Singapura atau 50% dari pengeluaran operasional tahunan.

• Waktu penebusan tidak lebih dari 5 hari kerja.

• Aset cadangan harus disimpan di lembaga yang diakui, diaudit secara independen setiap bulan.

• Rincian mekanisme pengungkapan transparan, bertanggung jawab atas whitepaper yang menyesatkan.

Singapura mendorong inovasi stablecoin yang diatur, sambil memperhatikan perkembangan internasional dan menyesuaikan rincian regulasi secara dinamis.

Dibandingkan dengan Hong Kong, Singapura lebih fokus pada stablecoin tunggal yang menggunakan mata uang lokal dan mata uang asing utama; sedangkan Hong Kong secara jelas hanya mengizinkan penerbitan stablecoin yang dipatok pada dolar Hong Kong, dan terlepas dari tempat penerbitan, selama dipatok pada dolar Hong Kong, semuanya diatur oleh Hong Kong.

7. Dinamika Raksasa Industri

PayPal meluncurkan PYUSD

Pada bulan Agustus 2023, PayPal meluncurkan stablecoin dolar AS PYUSD, yang diterbitkan oleh Paxos sebagai trustee, dengan 1:1 terikat pada dolar AS. PYUSD terintegrasi dalam dompet PayPal, pengguna dapat mengoperasikannya seperti menggunakan saldo.

Tujuan strategis adalah untuk mengintegrasikan blockchain ke dalam jaringan pembayaran mainstream, untuk mewujudkan pengiriman uang lintas batas yang murah dan hampir real-time. Untuk mempromosikan PYUSD, PayPal menawarkan imbalan bunga tahunan sebesar 3,7% kepada pengguna di AS.

Saat ini, PYUSD terutama beredar di jaringan PayPal, secara bertahap memperluas ke beberapa bursa terdesentralisasi. Di masa depan, mungkin akan digunakan untuk penyelesaian pedagang, menghindari biaya kartu kredit, atau untuk pembayaran e-commerce lintas batas.

Integrasi pembayaran stablecoin Stripe

Stripe memilih untuk mengintegrasikan tata letak stabilcoin pihak lain. Mulai 2022, mendukung beberapa platform untuk penyelesaian dengan USDC, dan pada 2023-2024 meluncurkan akun pembayaran stabilcoin dan fitur baru lainnya, mencakup lebih dari 100 negara di seluruh dunia.

Merchant dapat membuka akun stablecoin, menerima dan menyimpan saldo USDC, serta mengonversinya ke mata uang lokal kapan saja. Ini memberikan solusi bagi pengembang yang tidak memiliki akun dolar AS.