Mengapa koin desentralisasi sulit untuk mencapai stabilitas yang sebenarnya?

Uang adalah dasar dari aktivitas ekonomi, tetapi kita jarang memikirkan lebih dalam tentang sifat-sifat apa yang membuat uang benar-benar efektif. Dengan munculnya koin digital yang menantang konsep uang tradisional, kita perlu meninjau kembali sifat-sifat kunci yang diperlukan agar uang dapat menjalankan fungsi dasar dalam ekonomi modern.

Sejarah menunjukkan bahwa definisi mata uang tidak hanya terletak pada karakteristik teknisnya, tetapi juga pada kemampuannya untuk beradaptasi melalui berbagai tahap perkembangan. Mata uang yang sejati harus menjalani jalur evolusi yang penuh tantangan, yang tidak dapat diselesaikan oleh banyak mata uang baru.

Siklus hidup koin yang lengkap

Untuk menjadi mata uang yang fungsional, aset harus berhasil menyelesaikan empat tahap pengembangan:

1. Menarik nilai

Pertama, koin harus menarik modal dan perhatian. Baik melalui logam mulia, dukungan pemerintah, atau potensi ruang apresiasi, semua koin yang sukses dimulai dengan menarik orang untuk memilikinya. Daya tarik awal ini menjadi dasar untuk perkembangan selanjutnya.

Tanpa tahap ini, koin tidak dapat mengumpulkan jumlah kritis yang diperlukan untuk adopsi besar-besaran. Banyak koin digital tampil baik di tahap ini, memanfaatkan spekulasi dan efek jaringan untuk membangun adopsi awal dan likuiditas.

2. Pengembangan skala

Kedua, mata uang harus mencapai skala dan likuiditas yang cukup untuk mendukung kegiatan ekonomi yang berarti. Ia memerlukan kedalaman pasar yang cukup untuk menghindari fluktuasi yang berlebihan akibat transaksi; juga memerlukan distribusi yang cukup untuk memastikan bahwa menemukan lawan transaksi tidak terlalu sulit.

Skala membawa reputasi, efek jaringan, dan likuiditas yang diperlukan untuk aplikasi yang lebih luas. Cryptocurrency utama telah berhasil melewati tahap ini, dengan nilai pasar mencapai triliunan dolar.

3. Mekanisme Stabilitas

Ketiga, koin harus mengembangkan mekanisme stabil yang dapat diandalkan dalam bisnis dan kontrak. Stabilitas tidak berarti nilai tetap, tetapi merujuk pada prediktabilitas dan ketahanan di bawah tekanan pasar. Ini memerlukan dukungan mekanisme teknis dan institusi.

Banyak koin baru yang gagal pada tahap ini. Stabilitas yang sebenarnya membutuhkan sistem yang dapat beroperasi dengan baik di berbagai kondisi pasar, tanpa mengalami keruntuhan atau memerlukan intervensi eksternal. Ini berarti koin harus memiliki mekanisme pengatasi yang melekat, mampu menghadapi kelebihan permintaan dan kekurangan permintaan.

4. Manfaat Ekonomi

Akhirnya, koin harus benar-benar praktis dalam kegiatan ekonomi biasa yang melampaui spekulasi. Ia harus berfungsi sebagai unit akuntansi yang dapat diandalkan, media pertukaran, dan sarana penyimpanan nilai dalam berbagai lingkungan ekonomi.

Kegunaan yang sebenarnya berarti mendukung semua fungsi keuangan yang diperlukan untuk ekonomi modern: pembayaran yang efisien, kontrak yang dapat diandalkan, pasar pinjaman yang wajar, dan siklus perencanaan yang stabil. Ini berarti mata uang menjadi biasa dan praktis, bukan hanya menarik dan baru.

Masalah Koordinasi

Orang-orang jarang menyadari bahwa tahap akhir perlu menyelesaikan masalah koordinasi mendasar yang semakin sulit seiring dengan meningkatnya skala sistem.

Pertimbangkan fungsi dasar dari mata uang, seperti menyediakan fungsi sebagai langkah terakhir, menerapkan langkah stabilisasi darurat, atau melakukan intervensi dalam krisis. Fungsi-fungsi ini pada dasarnya adalah barang publik. Mereka mengharuskan entitas untuk menempatkan stabilitas sistem di atas kepentingan pribadi mereka sendiri—mengambil risiko individu demi kepentingan kolektif.

Dalam sistem desentralisasi yang murni berorientasi pada kepentingan pribadi, fungsi-fungsi kunci ini kekurangan dukungan struktural. Sistem dapat berfungsi dengan baik dalam kondisi normal, tetapi akan runtuh pada saat stabilitas sangat penting.

Kami sering melihat kerentanan seperti ini di pasar koin.

• Pada bulan Maret 2020, beberapa bursa terpaksa menghentikan perdagangan untuk mencegah ancaman likuidasi yang dapat menyebabkan keruntuhan total ekosistem.
• Pada "Kamis Hitam", suatu proyek stablecoin membutuhkan respons tata kelola darurat dan bantuan komunitas karena kekurangan jaminan.
• Stablecoin dari suatu algoritma awalnya berhasil melewati tekanan pasar melalui intervensi besar-besaran dari peserta yang memiliki dana besar, tetapi ketika ukurannya tumbuh hingga tidak dapat distabilkan bahkan oleh para pendukung ini, itu benar-benar runtuh.

Contoh-contoh ini mengungkapkan sebuah kebenaran mendalam: meskipun cryptocurrency secara teoritis menganjurkan sistem tanpa kepercayaan, kelangsungannya dalam krisis berulang kali bergantung pada intervensi diskresioner dari peserta yang memiliki kepercayaan terselubung.

Seiring dengan perluasan skala sistem, masalah koordinasi ini menjadi semakin sulit secara eksponensial. Masalah yang dapat diselesaikan melalui koordinasi informal pada skala yang lebih kecil, menjadi tidak mungkin begitu sistem tumbuh melewati ambang batas tertentu.

Persyaratan Pembentukan Modal

Selain stabilitas, koin yang baik harus mendukung pembentukan modal—proses peminjaman yang mendorong produktivitas ekonomi. Ini adalah batasan mendasar lain yang dihadapi oleh mata uang kripto yang ada.

Penggunaan aset kripto sebagai jaminan semakin meningkat, tetapi jarang digunakan sebagai aset penilaian utang. Sangat sedikit orang yang bersedia meminjam dengan mata uang kripto mainstream, karena ketidakpastian mereka membawa risiko yang sulit dikelola bagi peminjam dan pemberi pinjaman.

Mata uang yang berfungsi dengan baik harus menyediakan unit akuntansi yang stabil untuk protokol lintas waktu. Baik untuk peminjam yang membangun rumah, mendanai perusahaan, atau mengembangkan infrastruktur, mereka semua memerlukan kepastian yang wajar mengenai nilai masa depan utang mereka.

Merancang Sistem Koin yang Lengkap

Keterbatasan mata uang kripto yang ada bukanlah masalah sementara, melainkan batasan desain yang mendasar. Aset kripto utama dirancang terutama untuk dua tahap perkembangan awal - menarik nilai dan pengembangan skala.

Model pasokan yang tetap atau sangat terbatas memberi insentif yang kuat bagi adopsi awal dan spekulasi. Desain ini menunjukkan kinerja yang luar biasa dalam memulai nilai dan mencapai skala awal, tetapi menjadi beban ketika stabilitas dan kegunaan diperlukan untuk adopsi yang lebih luas.

Jika tidak ada mekanisme untuk menyesuaikan dengan keadaan ekonomi yang terus berubah, menyediakan fungsi sebagai upaya terakhir, atau mekanisme yang stabil dalam krisis, sistem-sistem ini pada dasarnya masih merupakan sistem koin yang tidak lengkap. Mereka berfungsi dengan baik sebagai buku kepemilikan, tetapi sulit untuk menjadi koin yang fungsional.

Struktur lengkap mata uang yang sehat

Berdasarkan pengamatan ini, kita dapat mendefinisikan apa yang diperlukan untuk mata uang yang memiliki arsitektur yang lengkap:

1. Mekanisme pasokan adaptif: Mata uang yang baik harus dapat berkembang ketika permintaan melebihi pasokan, dan menyusut ketika pasokan melebihi permintaan, menciptakan tekanan stabil yang alami.

2. Fungsi sebagai upaya terakhir: Koin yang baik perlu memiliki mekanisme bawaan untuk menyediakan likuiditas, stabilitas, dan intervensi di bawah tekanan pasar, tanpa memerlukan koordinasi eksternal.

3. Pemanfaatan cadangan produktif: Uang yang baik seharusnya menggunakan nilai yang terakumulasi untuk tujuan produktif, bukan membiarkannya menganggur atau menguap, untuk menciptakan nilai yang berkelanjutan bagi sistem.

4. Dasar Pasar Pinjaman: Mata uang yang baik harus menyediakan stabilitas yang diperlukan untuk pengembangan pasar pinjaman fungsional, sehingga memungkinkan pembentukan modal tanpa menimbulkan risiko berlebihan.

5. Indikator kesehatan yang transparan: Koin yang baik seharusnya menyediakan indikator kesehatan sistem yang jelas, sehingga para peserta dapat membuat keputusan yang bijak berdasarkan kekuatan fundamental dan bukan hanya berdasarkan emosi pasar.

Sejarah perkembangan sistem mata uang tradisional bukanlah kebetulan—karakteristik ini berevolusi karena mereka diperlukan untuk mata uang beroperasi dalam kondisi ekonomi yang beragam.

Menjembatani kesenjangan

Analisis ini tidak menolak pencapaian cryptocurrency. Cryptocurrency utama telah mencapai prestasi luar biasa dengan berhasil menyelesaikan dua tahap pengembangan awal—membuktikan bahwa memulai sistem mata uang non-kedaulatan melalui insentif pasar adalah mungkin.

Keberhasilan mereka memberikan strategi yang sangat penting untuk tahap awal evolusi mata uang. Inti wawasan adalah bahwa sistem mata uang yang lengkap perlu mempertimbangkan keadaan matangnya yang akhirnya saat dirancang, sambil tetap dapat menghadapi tahap evolusi awal.

Teknologi mata uang perlu memperhatikan mekanisme pertumbuhan awal dan spekulasi, sambil menyediakan jalur untuk mencapai stabilitas dan utilitas setelah mencapai skala yang cukup. Mereka perlu menggabungkan kemampuan peluncuran yang membuat cryptocurrency berhasil dengan mekanisme adaptasi yang saat ini kurang.

Kesimpulan: Jalan Menuju Uang yang Baik

Evolusi mata uang bukan hanya masalah teknologi, tetapi juga merupakan solusi untuk masalah koordinasi yang meningkat seiring dengan perluasan skala. Mata uang yang baik harus dirancang untuk beroperasi sepanjang siklus hidupnya — dari adopsi awal hingga aplikasi yang matang — dengan mekanisme yang mampu beradaptasi dengan kondisi yang berubah, tanpa memerlukan intervensi eksternal yang berkelanjutan.

Ini tidak berarti kembali ke sistem yang sepenuhnya terpusat, tetapi harus merancang sistem yang memiliki arsitektur yang lengkap dan menyertakan mekanisme yang diperlukan untuk operasi koin. Ini berarti bahwa koin yang diciptakan tidak hanya efektif dalam kondisi terbaik, tetapi juga dapat berfungsi secara efektif dalam berbagai skenario ekonomi.

Seiring kami terus mengembangkan koin digital, wawasan ini memberikan kami kerangka untuk mengevaluasi potensi tersebut. Kita tidak seharusnya hanya fokus pada karakteristik teknis atau apresiasi harga jangka pendek, tetapi harus memikirkan apakah suatu koin memiliki elemen arsitektur lengkap yang diperlukan untuk menjalankan fungsi koin yang berkualitas sepanjang evolusinya.

Masa depan mata uang tidak akan dimiliki oleh mereka yang memiliki teknologi paling canggih atau sistem dengan pertumbuhan awal yang paling kuat, tetapi oleh sistem yang memahami sepenuhnya mekanisme operasional nyata mata uang sejak desainnya.