Kebenaran tentang perusahaan keuangan: Terobosan inovasi atau jebakan modal?

Ditulis oleh: Jeff Gapusan, Forbes

Kompilasi: Saoirse, Foresight News

Pada bulan Agustus 2020, sebuah perusahaan perangkat lunak intelijen bisnis (BI), yang juga merupakan perusahaan internet yang sangat diperhatikan, mengubah model bisnisnya dengan menjadikan akuisisi Bitcoin sebagai aset cadangan inti. Langkah ini tidak hanya meningkatkan visibilitas perusahaan secara signifikan, tetapi juga mendorong perkembangan istilah "DATCO" (Perusahaan Cadangan Aset Digital). Sejak itu, perusahaan Strategy (yang sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy) meraih ketenaran di bidang keuangan dan cryptocurrency, menjadi nama yang dikenal luas.

Michael Saylor, co-founder dan chairman eksekutif perusahaan Strategy, memimpin strategi perusahaan untuk memasuki bidang Bitcoin pada bulan Agustus 2020. Fotografer: Ronda Churchill / Bloomberg

Konsep manajemen keuangan tradisional menganggap bahwa fungsi departemen keuangan perusahaan hanya terbatas pada pengelolaan kas, obligasi, dan aset mata uang legal lainnya, sedangkan munculnya perusahaan treasury aset digital menantang pemahaman ini. Seiring dengan meningkatnya popularitas aset digital, departemen keuangan perusahaan mulai berpikir: apakah sebaiknya memasukkan aset digital ke dalam portofolio, bahkan sebagai inti portofolio? Perubahan ini melahirkan jenis perusahaan publik baru - perusahaan treasury aset digital (DATCO), yang menarik perhatian luas di dunia teknologi keuangan. Dalam sebuah artikel di Forbes awal bulan ini, Presiden Coinfund Chris Perkins menyebut musim panas 2025 sebagai "musim panas DAT yang patut diingat."

Namun seiring dengan meningkatnya popularitas pasar, satu pertanyaan kunci muncul: Apakah perhatian investor terhadap perusahaan-perusahaan semacam ini didasarkan pada strategi jangka panjang yang solid, atau hanya merupakan taruhan spekulatif semata terhadap peningkatan nilai aset?

Transformasi perusahaan Strategi ke DATCO

MicroStrategy, yang didirikan oleh Michael Saylor pada tahun 1989, adalah salah satu pelopor di bidang intelijen bisnis, dengan bisnis inti menyediakan perangkat lunak analisis data untuk membantu pengambilan keputusan perusahaan. Perusahaan ini go public pada tahun 1998, dan pada awal tahun 2000, Saylor telah menjadi orang terkaya di Washington D.C., Amerika Serikat.

MicroStrategy pernah menjadi perusahaan bintang di era gelembung internet. Meskipun tidak dapat mengulangi kejayaan masa lalu setelah melalui kontroversi awal, mereka masih mempertahankan bisnis perangkat lunak yang sukses. (Sumber gambar: CFOTO / Future Publishing Company, dengan izin dari Getty Images)

Pada bulan Maret 2000, nasib perusahaan mengalami perubahan: karena kesalahan akuntansi, perusahaan terpaksa merevisi kinerja keuangan dua tahun sebelumnya. Setelah berita dirilis, harga sahamnya anjlok 62% dalam sehari, dan Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) segera melakukan penyelidikan, kekayaan bersih pribadi Saylor juga menyusut hingga puluhan miliar dolar.

Setelah gelembung internet pecah, MicroStrategy menjadi perusahaan perangkat lunak «terhormat tetapi kurang menarik» selama 20 tahun ke depan: meskipun terus meraup keuntungan dari penjualan perangkat lunak, perusahaan ini menghadapi persaingan ketat dari raksasa industri seperti Microsoft dan Oracle. Meskipun Saylor masih memimpin perusahaan, pengaruh perusahaan tersebut telah berkurang secara signifikan dibandingkan dengan momen-momen berkilau pada masa gelembung.

Pada Agustus 2020, Saylor memimpin perusahaan Strategy dalam transformasi menuju DATCO: menginvestasikan 250 juta dolar untuk mengakuisisi lebih dari 21.000 Bitcoin. Hingga 15 September 2025, jumlah Bitcoin yang dimiliki perusahaan tersebut telah mencapai hampir 640.000, dengan valuasi 47,2 miliar dolar. Selama periode yang sama, nilai pasar Strategy meningkat lebih dari 2700% (tingkat pertumbuhan tahunan 92,0%), menarik perhatian dan harapan luas dari para profesional di bidang keuangan dan teknologi keuangan.

Mencari modal permanen

Bagi pembaca yang tidak familiar dengan DATCO, dapat dibandingkan dengan "permanently capital vehicles (PCV)" di bidang infrastruktur energi dan investasi real estat — misalnya, perusahaan kemitraan terbatas pemilik (MLP) atau dana investasi real estat (REIT). Mirip dengan alat-alat tersebut, DATCO menawarkan kepada investor cara investasi aset non-likuid jangka panjang yang lebih unik dan memiliki keunggulan di banyak aspek.

Perusahaan kemitraan terbatas pemilik (MLP) selalu menjadi struktur pembiayaan inti untuk investasi proyek energi dan infrastruktur. (Sumber gambar: Getty Images)

Ada banyak alasan mengapa perusahaan operasional menyukai modal permanen. Untuk industri yang memerlukan waktu lama untuk menghasilkan nilai, modal permanen dianggap sebagai "modal yang sabar": berbeda dengan ekuitas swasta tradisional atau dana modal ventura (yang biasanya memiliki periode tetap 7-10 tahun), instrumen modal permanen (PCV) dirancang untuk "ada selamanya" (yaitu struktur "selalu hijau"), yang memungkinkan penerbit dan perusahaan untuk menyelaraskan ritme operasional dengan pertumbuhan jangka panjang dari investasi yang mendasarinya.

Keunggulan struktural dari instrumen modal permanen

Munculnya alat modal permanen berasal dari permintaan pasar akan "struktur investasi yang lebih sesuai dengan esensi penciptaan nilai jangka panjang" (terutama di pasar swasta). Ini memberikan investor cara yang lebih stabil, lebih sabar, dan lebih fleksibel untuk mengakses aset dengan potensi tinggi.

Alat-alat ini memungkinkan investor untuk terlibat dalam ekuitas swasta, kredit swasta, real estat, dan "aset pasar swasta yang kecil atau tidak likuid" — aset-aset ini dulunya sebagian besar hanya terbuka untuk investor institusi. Meskipun kini lebih banyak investor dapat dengan mudah memasuki pasar aset digital, menghadapi banyak produk dan cara partisipasi yang kompleks, investor biasa masih sulit untuk membuat keputusan.

Dalam hal langganan dan penebusan oleh investor, instrumen modal permanen juga lebih fleksibel (misalnya, membuka jendela likuiditas setiap kuartal atau tahunan) — ini adalah keunggulan inti dibandingkan dengan dana investasi swasta tradisional: dana investasi swasta tradisional biasanya mengharuskan investor untuk mengunci dana mereka selama seluruh periode keberadaan.

Bagi manajer dana dan eksekutif perusahaan, sumber dana yang stabil dan berkelanjutan memungkinkan mereka untuk keluar dari siklus "pembiayaan yang sering", fokus pada manajemen bisnis, operasi investasi, dan penciptaan pendapatan, sehingga meningkatkan kemampuan perusahaan untuk mengatasi fluktuasi pasar jangka pendek. Manajemen dapat membuat keputusan strategis jangka panjang, bukan hanya merespons tekanan pasar yang langsung.

Keunikan DATCO

Definisi inti dari perusahaan penyimpanan aset digital (DATCO) adalah: sebuah perusahaan publik yang "secara strategis memegang sejumlah besar aset digital di neraca" sebagai fungsi bisnis inti. Berbeda dengan perusahaan tradisional yang "hanya memiliki sejumlah kecil cryptocurrency sebagai investasi tambahan atau alat operasional", model bisnis DATCO sepenuhnya berfokus pada akumulasi dan pengelolaan aset digital. Pel先驱 di bidang ini, MicroStrategy, mengubah cadangan kasnya menjadi Bitcoin pada Agustus 2020, menetapkan tolok ukur untuk perusahaan-perusahaan selanjutnya.

Keunikan DATCO terletak pada "dua atribut" nya: ini adalah perusahaan yang diperdagangkan secara publik, sekaligus merupakan alat pasar modal yang memungkinkan investor untuk terhubung langsung dengan aset digital tertentu. Bagi investor, ini menawarkan alternatif yang sangat menarik - tanpa perlu memiliki aset digital secara langsung, atau memilikinya melalui ETF, melainkan melalui DATCO secara tidak langsung. Investasi di DATCO dianggap sebagai "investasi alternatif yang terleverage dengan beta tinggi" dari aset yang mendasarinya, di mana investor dapat mendapatkan eksposur aset yang diperbesar melalui struktur ekuitas yang familiar.

Model ini dibangun di atas "siklus refleksi", yang dapat mencapai pertumbuhan cepat ketika kondisi pasar menguntungkan: ketika harga aset digital (seperti Bitcoin) naik, nilai ekuitas DATCO sering kali diperdagangkan dengan premi yang jauh lebih tinggi daripada nilai aset bersihnya (NAV). Premi ini memungkinkan perusahaan untuk mengumpulkan dana baru dengan menerbitkan saham melalui rencana "penerbitan berdasarkan harga pasar (ATM)", dengan harga di atas nilai aset bersih, dan kemudian menggunakan dana yang terkumpul untuk membeli lebih banyak aset digital, akhirnya meningkatkan nilai aset per saham bagi investor yang ada.

Siklus umpan balik positif ini adalah mesin pertumbuhan yang kuat, tetapi juga sangat rapuh - sangat bergantung pada emosi pasar dan terus meningkatnya harga aset.

Perspektif sejarah: DATCO dan alat modal permanen lainnya

Meskipun DATCO tampaknya merupakan fenomena baru, ia memiliki kesamaan yang mencolok dengan "alat investasi yang memberikan eksposur leverage untuk kelas aset tertentu" yang muncul di masa lalu. Alat modal permanen seperti Real Estate Investment Trusts (REIT) dan perusahaan kemitraan terbatas pemilik (MLP) mengikuti prinsip operasi serupa: memanfaatkan kondisi pasar yang menguntungkan dan modal biaya rendah untuk mendapatkan keuntungan.

Inti bisnis dari Real Estate Investment Trust (REIT) adalah memiliki, mengoperasikan, atau mendanai properti yang menghasilkan pendapatan. Ketika REIT diperdagangkan dengan premium di atas nilai aset bersih (NAV), biasanya akan menerbitkan saham baru untuk mengumpulkan dana, yang kemudian digunakan untuk mengakuisisi lebih banyak properti, membentuk siklus positif. Namun, pola ini sangat rentan terhadap perubahan suku bunga, resesi ekonomi, dan sentimen pasar properti — begitu premium hilang, kemampuan REIT untuk membiayai dengan biaya rendah akan hilang, dan mungkin juga menghadapi tekanan ganda dari pembayaran utang dan ekspansi portofolio aset.

Perusahaan kemitraan terbatas pemilik di bidang energi (MLP) juga memiliki kesamaan sejarah dengan DATCO. MLP biasanya memiliki dan mengoperasikan infrastruktur energi (seperti pipa minyak dan gas), yang nilainya secara langsung terkait dengan kondisi industri energi dan harga komoditas. Secara historis, MLP juga bergantung pada pembiayaan pasar modal, dengan kinerja yang sangat terkait dengan aset yang mendasarinya. Mirip dengan DATCO, MLP juga menyediakan cara bagi investor untuk "mengakses kategori aset tertentu melalui alat yang diperdagangkan secara publik dan insentif pajak."

Risiko inti yang dihadapi oleh alat ini --- kerentanan pembiayaan, ketergantungan pada premi spekulatif, dan sensitivitas terhadap volatilitas pasar --- sepenuhnya selaras dengan DATCO. Ini berarti tantangan yang dihadapi DATCO bukanlah risiko yang unik untuk bidang aset digital, tetapi merupakan risiko bawaan dari semua "alat modal permanen yang melakukan leverage sebagai kategori aset tertentu".

Perusahaan yang dapat bertahan di bidang ini tidak hanya mengandalkan "siklus refleksi" untuk mendapatkan keuntungan, tetapi juga perusahaan yang mampu membangun bisnis yang lebih kuat dan berkapasitas lebih dalam menciptakan nilai, untuk menghadapi "masa surut" dari siklus yang tidak terhindarkan.

Prospek Pengembangan: Peluang dan Risiko yang Sejalan

Jalur pertumbuhan jangka pendek perusahaan penyimpanan aset digital menjadi pusat perdebatan di pasar saat ini. Pihak optimis percaya bahwa berbagai faktor akan mendorong ekspansi berkelanjutan mereka.

Senator Partai Republik Tim Scott dari Carolina Selatan dan Senator Partai Republik Cynthia Lummis dari Wyoming telah berkomitmen untuk mendorong transparansi regulasi aset digital. Fotografer: Liam Kennedy / Bloomberg

Pertama, transparansi regulasi semakin meningkat. Seiring dengan pemerintah di seluruh dunia, termasuk Amerika Serikat, yang merumuskan kerangka regulasi yang lebih terstruktur untuk aset digital, kepercayaan investor institusi terus meningkat. Sementara itu, sikap otoritas regulasi juga telah beralih dari "waspada" menjadi "aktif mengeksplorasi integrasi aset digital dengan sistem keuangan yang ada", menciptakan lingkungan yang lebih dapat diprediksi untuk operasi perusahaan dan partisipasi investor.

Ilustrasi "altcoin" seperti Ethereum, Ripple, dan Litecoin. Untuk DATCO yang mencari diversifikasi investasi dan tidak lagi terbatas pada Bitcoin, aset semacam ini mungkin menghadirkan peluang perkembangan. (Sumber gambar: Jack Taylor / Getty Images)

Kedua, tren transformasi investor institusi ke aset digital tidak dapat diubah. Survei Investor Institusi yang diterbitkan oleh EY pada tahun 2025 menunjukkan bahwa sebagian besar investor institusi berencana untuk meningkatkan alokasi aset digital, dengan tujuan utama untuk mencapai diversifikasi portofolio. Selain Bitcoin, minat pasar juga meluas ke Ethereum, tokenisasi aset dunia nyata (seperti obligasi yang ditokenisasi), dan stablecoin. Dalam beberapa tahun ke depan, tokenisasi aset tradisional diharapkan menjadi industri bernilai triliunan dolar, membuka bidang baru yang luas bagi DATCO. Tingkat adopsi stablecoin juga mencerminkan tren ini — dengan contoh keberhasilan IPO Circle pada bulan Juni 2025, saat ini nilai pasar stablecoin telah melebihi 307 miliar dolar, tiga kali lipat dari ukuran pasar DATCO.

Akhirnya, keunggulan unik aset digital - seperti kecepatan penyelesaian yang lebih cepat, biaya pembiayaan yang lebih rendah, dan transparansi yang lebih tinggi - menjadikannya pilihan ideal bagi kepala keuangan perusahaan: mereka dapat mengoptimalkan manajemen kas melalui aset digital, menggali nilai yang tidak dapat dicapai oleh alat tradisional. Sementara itu, perusahaan teknologi finansial dengan cepat mengembangkan solusi terkait untuk membantu DATCO meningkatkan efisiensi operasional.

Risiko di balik keuntungan

Namun, seperti alat modal permanen lainnya, model DATCO juga memiliki risiko yang signifikan. Risiko inti dari model ini adalah logika inti dari model tersebut — "siklus refleksi" yang didorong oleh premi perdagangan. Ketika pasar terus naik, model ini berjalan dengan lancar, tetapi begitu sentimen pasar berbalik, siklus tersebut dapat dengan cepat runtuh. Hilangnya premi dapat memicu siklus umpan balik negatif: jika perusahaan ingin mengumpulkan dana, mereka harus menanggung pengenceran ekuitas yang signifikan atau menanggung biaya utang yang tinggi.

Mirip dengan Real Estate Investment Trusts (REIT), faktor pasar eksternal seperti suku bunga dan biaya modal juga akan mempengaruhi valuasi aset yang dimiliki DATCO. (Sumber gambar: Charles Krupa / AP, arsip gambar)

Ini mengarah pada masalah inti lainnya: biaya pembiayaan. Banyak DATCO yang kurang memiliki pendapatan operasional yang signifikan dan sangat bergantung pada pembiayaan pasar modal. Meskipun "penawaran saham premium" adalah alat pembiayaan yang kuat, itu bukan satu-satunya pilihan — beberapa perusahaan juga menggunakan obligasi konversi dan alat utang lainnya. Ketergantungan pada jenis modal ini (terutama utang) dapat menyebabkan struktur perusahaan yang rentan: begitu pasar turun, kemampuan untuk membayar utang dan melakukan pembiayaan ulang akan menjadi risiko besar. Untuk perusahaan yang "memiliki hubungan leverage tinggi antara kapitalisasi pasar dan harga aset yang mendasari", stabilitas keuangannya lebih mungkin dipertanyakan.

Selain itu, terlalu fokus pada peningkatan nilai aset dapat membuat investor dan manajemen mengabaikan "biaya tersembunyi" dalam memiliki aset digital. Selain modal awal, pemeliharaan, keamanan, kepatuhan, dan manajemen risiko aset digital memerlukan investasi yang berkelanjutan. Seperti semua pasar keuangan, pasar aset digital juga memiliki volatilitas, yang mengharuskan perusahaan untuk membangun kerangka kerja risiko yang kompleks, sistem tata kelola yang baik, dan kemampuan operasional yang unggul untuk mencegah penipuan dan ancaman siber. Jika perusahaan hanya fokus pada potensi kenaikan harga dan mengabaikan pembangunan infrastruktur penting ini, mereka akan menghadapi risiko besar.

Pasar yang matang akan mendorong diferensiasi peserta

Melihat ke depan, pasar perusahaan penyimpanan aset digital mungkin mengalami perbedaan yang signifikan. Perusahaan yang dapat bertahan dan menjadi pemimpin jangka panjang perlu melampaui strategi "beli dan tahan" yang sederhana, dan menciptakan pendapatan yang berkelanjutan dari aset yang dimiliki.

Jalur untuk mencapai tujuan ini mungkin termasuk: mengembangkan produk atau layanan pendukung, melakukan integrasi vertikal, atau berpartisipasi dalam protokol DeFi (seperti staking, peminjaman) untuk mendapatkan pendapatan tambahan. Di antara ini, model staking sangat penting - itu dapat meningkatkan jumlah aset yang dipegang tanpa meningkatkan penerbitan saham, meningkatkan peningkatan token per saham.

DATCO yang paling sukses sering kali dapat menunjukkan model bisnis yang jelas dan andal dari "operasi leverage yang melampaui emosi pasar". Dengan menginternalisasi tahap-tahap kunci dari rantai nilai aset digital (seperti kustodian, perdagangan, manajemen aset), DATCO dapat meningkatkan kontrol dan efisiensi operasional, serta memberikan pengalaman yang lebih lancar dan terintegrasi bagi pengguna.

Selain itu, integrasi vertikal juga dapat mengurangi ketergantungan pada pihak ketiga eksternal: mengurangi risiko sekaligus menghemat biaya dengan menghilangkan biaya perantara. Pada saat yang sama, mengendalikan lebih banyak tahap rantai nilai memungkinkan DATCO untuk memahami perilaku pengguna dan tren pasar dengan lebih baik, mempercepat inovasi, dan mengembangkan produk baru yang sangat dibutuhkan.

DATCO bekerja sama dengan penyedia dompet kripto seperti MetaMask untuk menghasilkan pendapatan melalui aset treasury. Fotografer: Gabby Jones / Bloomberg

Daya tarik perusahaan penyimpanan aset digital tidak dapat disangkal — ia berjanji untuk memperbesar keuntungan, membuka era baru keuangan perusahaan. Namun, investor dan analis perlu menembus permukaan "peningkatan nilai aset": standar untuk mengukur kekuatan DATCO bukanlah ukuran kepemilikan aset digitalnya selama puncak pasar bull, melainkan kemampuannya untuk menghadapi fluktuasi pasar, tingkat pengelolaan biaya pendanaan yang hati-hati, serta kemampuan untuk membangun model bisnis yang "dapat bertahan dari siklus penurunan pasar aset digital". Perusahaan yang dapat menyeimbangkan elemen-elemen ini tidak hanya akan bertahan, tetapi juga akan menetapkan posisi sebagai "perintis sejati" dalam sistem keuangan generasi berikutnya.