Ketika roda gigi mNAV 'peluru tak terbatas' berputar, narasi tentang kas kripto menyembunyikan kekhawatiran mengenai jual koin.

Siklus terakhir melihat MicroStrategy memulai bull run Bitcoin. Hari ini? Ini semua tentang tampilkan 'strategi mikro altcoin'. Perusahaan-perusahaan treasury seperti SBET dan BMNR terus membeli seolah tidak ada hari esok. ETH melesat dari $3,000 menjadi $7,500 pada awal 2025. Itu pertumbuhan 150%. Sangat gila. Perusahaan-perusahaan ini sekarang juga membentuk sentimen pasar. Sementara itu, SOL, BNB, dan HYPE mengikuti tren, menciptakan narasi kepemilikan treasury mereka sendiri dan memberikan nuansa bullish.

Namun retakan mulai terlihat. Perusahaan treasury BNB Wint menghadapi masalah delisting. Perusahaan treasury HYPE LGHL tampaknya terjebak dalam drama penjualan token. Membuat Anda bertanya-tanya apakah 'strategi treasury' ini bisa bertahan. Apa yang tersembunyi di balik kegilaan pembelian ini? Mari kita telusuri.

Kompetisi perusahaan: Modal memilih pemenang, menghancurkan yang lain

Pertarungan 'perusahaan perbendaharaan' sangat brutal. Tidak ada cara lain untuk mengatakannya.

Windtree Therapeutics melompat ke dalam cadangan BNB lebih awal tahun ini. Langkah buruk. Fundamental yang lemah dan kinerja saham yang buruk membuat mereka menerima pemberitahuan delisting Nasdaq. Saham mereka anjlok 80% dalam satu hari. Sekarang harganya berada di $0.08, turun 95% dari puncaknya. Agak menyedihkan untuk perusahaan farmasi kecil yang masih dalam uji klinis. Delisting pada dasarnya berarti permainan berakhir.

Kemudian Anda memiliki Perusahaan Jaringan BNB. Perbedaan yang sangat mencolok. BNC mengamankan $700 juta dalam pembiayaan pada pertengahan 2025 dengan 180 lembaga yang mendukung mereka. Mereka mempekerjakan veteran industri dan bertransformasi dalam semalam dari tidak dikenal menjadi perusahaan 'resmi' perbendaharaan BNB.

Modal telah membuat pilihannya. WINT menjadi sampah sementara BNC menjadi kerajaan. BNC diperdagangkan pada $35,50 sekarang. Pasar telah memilih juaranya.

Kompetisi perbendaharaan ETH terasa sama intensnya. SBET, di bawah pimpinan Joseph Lubin, mempelopori konsep 'ETH MicroStrategy'. Keuntungan sebagai pelopor membuatnya melambung dari $3 hingga $150. Semua orang ingin terlibat.

Tapi BMNR mengubah segalanya. Terlambat hadir tetapi lebih besar dalam ambisi, mereka menyatakan akan 'memegang 5% dari semua ETH.' Veteran Wall Street mendukung mereka. BMNR berbicara dalam bahasa uang institusional. SBET memiliki pel先 Web3, tentu saja, tetapi mereka tidak dapat menandingi koneksi keuangan BMNR.

Angka-angka menceritakan kisahnya. SBET naik dari $25 menjadi $40. Tidak buruk. Tapi BMNR meledak dari $70 menjadi lebih dari $180. Pasar jelas telah memilih favorit.

Kompetisi ini menunjukkan bahwa kita berada dalam fase 'pemenang mengambil sebagian besar'. Sumber daya mengalir ke perusahaan dengan modal, narasi, dan keahlian. Pemain kecil tidak dapat bertahan bahkan dengan label 'perbendaharaan' yang sedang tren. Beberapa pemenang akan menyerap semuanya. Yang lainnya akan lenyap.

Kekhawatiran penjualan: "Cadangan strategis" mungkin tidak begitu strategis

Bitcoin memiliki komitmen tak tergoyahkan dari Michael Saylor. Harta treasuri altcoin? Tidak begitu. Saylor terus mengatakan MicroStrategy 'tidak akan pernah menjual' Bitcoin. Ia terus membeli melalui putaran pendanaan. Tekanan beli yang stabil. Keyakinan yang sangat kuat. Namun, orang masih berdebat apakah MicroStrategy pada akhirnya mungkin akan menjual. Perusahaan harta treasuri altcoin belum membuat janji 'tidak akan pernah menjual'. Itu mengkhawatirkan.

Baru-baru ini, Lion Group Holding Ltd. menjual $2 juta dalam token HYPE. Langkah yang aneh. Hanya dua bulan sebelumnya, mereka mengumumkan strategi perbendaharaan HYPE mereka setelah mengumpulkan $800 juta. Mereka memposisikan HYPE sebagai aset inti mereka bersama SOL dan SUI. Mereka mengatakan akan meningkatkan kepemilikan. Lalu mereka menjual. Langkah strategis atau tombol panik? Jumlahnya tampak kecil dibandingkan dengan pendanaan mereka, tetapi itu tidak terlalu menenangkan.

Kami telah melihat ini sebelumnya. Meitu Inc. menginvestasikan $100 juta ke dalam BTC dan ETH, lalu mencairkan ketika BTC mencapai $150.000 pada awal 2025. Mereka pergi dengan $280 juta. $180 juta keuntungan. Tidak buruk. Mereka bukan perusahaan perbendaharaan yang berdedikasi, tetapi tetap saja – 'cadangan strategis' dengan cepat berubah menjadi 'pengambilan keuntungan' ketika harga melonjak.

Perusahaan treasury belum melakukan penjualan masal. Tetapi mereka bisa saja. Langkah Lion Group terasa seperti peringatan. Jika 'pasukan treasury' memutuskan untuk menjual bersama, pasar bull bisa berakhir seketika, hancur oleh kekuatan penggeraknya sendiri.

mNAV flywheel: Mesin uang ajaib atau bom waktu yang berdetak?

Perusahaan perbendaharaan berjalan dengan rasio mNAV ini – nilai pasar dibagi dengan Nilai Aset Bersih per saham. Terlihat seperti uang tak terbatas selama pasar bull.

Ketika harga saham melebihi NAV (mNAV > 1), mereka mengumpulkan dana untuk membeli lebih banyak koin. Setiap putaran meningkatkan kepemilikan dan nilai buku. Investor menjadi bersemangat. Harga saham naik lebih banyak. Ini adalah siklus: mNAV yang lebih tinggi → lebih banyak pembiayaan → lebih banyak pembelian koin → kepemilikan per saham yang lebih tinggi → lebih banyak kepercayaan → harga saham yang bahkan lebih tinggi. MicroStrategy menggunakan buku pedoman ini untuk pembelian Bitcoin yang terus-menerus tanpa menghancurkan nilai pemegang saham.

Tetapi mNAV memiliki dua sisi. Sebuah premi mungkin berarti kepercayaan atau hanya HYPE. Ketika mNAV turun menjadi 1 atau di bawahnya, semuanya berbalik. 'Logika pengayaan' menjadi 'logika pengenceran.' Jika harga koin jatuh secara bersamaan, roda penerbangan berputar ke belakang. Nilai pasar dan kepercayaan runtuh bersamaan. Perusahaan-perusahaan kecil dengan masalah operasional mati lebih dulu ketika opsi pembiayaan menghilang.

Secara teori, pada mNAV 1, perusahaan seharusnya menjual kepemilikan untuk membeli kembali saham. Namun, perusahaan yang diskon mungkin juga merupakan tawaran yang menarik.

Selama pasar beruang 2022, mNAV MicroStrategy turun di bawah 1 sementara. Mereka menolak untuk menjual Bitcoin. Mereka malah merestrukturisasi utang. Itu adalah keyakinan. Kebanyakan perusahaan perbendaharaan altcoin tidak memiliki dasar ini. Mereka menjadi 'perusahaan beli koin' untuk bertahan hidup, bukan karena keyakinan. Ketika pasar berbalik, mereka mungkin akan menjual untuk mengurangi kerugian atau mengambil keuntungan. Itu bisa memicu kepanikan yang lebih luas.

Menavigasi risiko perbendaharaan DAT

Tetap dengan perbendaharaan yang berfokus pada Bitcoin

Model perbendaharaan meniru MicroStrategy, dan Bitcoin tetap menjadi batu penjuru. Ini adalah satu-satunya emas digital yang diakui secara global dengan konsensus yang nyata. Lembaga tradisional dan kripto belum selesai mengakumulasi Bitcoin. Bagi para investor, perusahaan perbendaharaan BTC biasanya menawarkan lebih banyak stabilitas dibandingkan dengan peniru altcoin.

Tonton kompetisi dan dukung pemimpin

Pasar modal itu kejam. Dalam model yang didorong narasi, pasar biasanya memberikan gelar satu pemenang. Lihatlah WINT versus BNC. Begitu modal memilih favorit, alternatif cepat mati. Fokuslah pada pemimpin – mereka menarik uang institusional, liputan media, dan kepercayaan pasar. Pemain di tempat kedua berjuang untuk mendapatkan perhatian.

Jika Anda tidak dapat menganalisis saham individu, cukup beli koin secara langsung. Terlepas dari drama tingkat perusahaan, baik ETH maupun BNB tetap mencapai titik tertinggi sepanjang masa yang baru.

Periksa fundamental perusahaan

Banyak perusahaan treasury hanyalah cangkang dengan bisnis inti yang mati. Mereka bertahan hanya dari spekulasi kripto. Ini berhasil di pasar bull tetapi cepat hancur ketika kondisi berubah. Pertimbangkan:

• Arus kas: Dapatkah mereka menghasilkan uang tanpa apresiasi aset?
• Harga pembelian: Apakah titik masuk mereka akan bertahan selama koreksi?
• Konsentrasi: Berapa banyak dari aset mereka yang ada di crypto?
• Penggunaan modal: Apakah mereka hanya membeli token atau membangun bisnis?
• Utang: Dapatkah mereka bertahan ketika obligasi jatuh tempo atau harga saham turun?

Perusahaan tanpa pendapatan independen mungkin bersinar sebentar di pasar bull tetapi mati pertama kali ketika likuiditas mengering.

Ringkasan

Strategi perbendaharaan telah mempercepat pasar bullish ini. Modal off-market mendorong ETH dan altcoin ke ketinggian yang gila. Namun, 'peluru tak terbatas' ini mungkin menyembunyikan gelembung dan risiko. Sejarah menunjukkan bahwa likuiditas dan narasi dapat memicu reli tetapi tidak dapat menggantikan nilai sebenarnya. Pasar terlihat baik sekarang, tetapi tetap berhati-hati. Menjaga ketenangan sementara orang lain kehilangan akal mereka mungkin menyelamatkan Anda ketika koreksi tak terhindarkan datang.