Bankless: Gelombang DAT mulai mereda

Penulis: Jack Inabinet, Analis Senior Bankless

Terjemahan: @Jinse Caijing xz

Digital Asset Treasury (DAT) telah menjadi salah satu fenomena yang meledak dalam siklus kripto kali ini.

Perusahaan-perusahaan yang terdaftar ini menganggap akumulasi aset kripto sebagai strategi inti dan menginvestasikan miliaran dolar ke dalam aset digital pilihan mereka—dari Bitcoin, Ethereum hingga token Hyperliquid, bahkan token Tether Gold! Menurut Laporan Perbendaharaan Aset Digital 2025 dari CoinGecko, hingga statistik bulan Oktober, sudah ada 142 perusahaan semacam itu.

Meskipun DATs sangat populer pada awal tahun ini, dengan jumlah yang meningkat secara eksponensial (pendatang baru menggunakan lebih dari sepuluh jenis cryptocurrency untuk mengejar efek penggandaan harga saham yang melonjak), sebagian besar saham ini telah terpinggirkan, terutama karena terpengaruh oleh kondisi pasar crypto secara keseluruhan yang lemah.

Artikel ini akan membahas secara mendalam akar penyebab kinerja buruk yang terus menerus dari DATs, serta risiko yang mungkin ditimbulkan oleh perusahaan publik semacam itu jika pasar berbalik.

1. Pertumbuhan DAT melambat?

Tidak lagi menjadi rahasia bahwa pasar kripto akan berkinerja biasa-biasa saja pada tahun 2025.

Meskipun pada awal tahun industri tenggelam dalam banyak berita utama yang tampak positif, seperti yang saya tunjukkan minggu lalu, total kapitalisasi pasar cryptocurrency (TOTAL) masih di bawah kinerja indeks pasar saham (Indeks S&P 500) sepanjang tahun.

Harga perdagangan mata uang utama Bitcoin dan Ethereum pada dasarnya tetap stabil dibandingkan awal tahun, sementara banyak altcoin terkemuka mengalami penurunan tajam secara acak—koin-koin populer sebelumnya (termasuk ATOM, ENA, PENGU, dan WIF) semuanya mengalami penurunan lebih dari 50% sepanjang tahun ini.

Namun, sementara token kripto terus mengalami penjualan sepanjang tahun, grafik DAT justru menunjukkan tren kenaikan yang konsisten, baik dari segi jumlah perusahaan maupun nilai kepemilikan aset kriptonya.

Pada pertengahan tahun 2025, tampaknya beralih ke mode DAT adalah pilihan yang wajar bagi perusahaan publik yang kinerjanya lesu: setelah mengumumkan transformasi, harga saham biasanya langsung melonjak, menciptakan keuntungan berkali-kali lipat bagi orang dalam perusahaan dalam semalam. Dengan demikian, cryptocurrency yang terpilih mendapatkan sumber permintaan baru yang tidak sensitif terhadap harga dari DAT ini—DAT ini akan berusaha untuk membeli sebanyak mungkin token.

Meskipun hubungan positif ini mendorong banyak perusahaan untuk mengadopsi strategi DAT pada tahun 2025, semangat yang menggebu-gebu sedang mereda. Harga saham proyek DAT baru sekarang diperkirakan akan anjlok beberapa hari setelah peluncuran, beberapa bahkan jatuh di bawah harga sebelum transformasi…

Misalnya, CEO Bitcoin Magazine David Bailey dari Nakamoto (sebuah perusahaan penyimpanan Bitcoin, kode saham NAKA) terus mencetak rekor terendah sejarah hanya enam bulan setelah menjadi DAT. Saham tersebut kini turun 81% dibandingkan harga sebelum transformasi, dan turun sekitar 99% dari puncak sejarahnya (yang tercapai sepuluh hari setelah pengumuman DAT).

Kasus terbaru adalah Forward Industries (sebuah perusahaan treasury Solana yang didirikan pada awal September, langsung mendapatkan dukungan dari investor institusi terbesar di blockchain tersebut termasuk Multicoin Capital, Galaxy Digital, dan Jump Crypto). Setelah harga sahamnya turun 75% dari titik tertinggi historis (yang dicapai tujuh hari setelah pengumuman DAT), kini harganya telah berada 33% di bawah harga sebelum transformasi.

Kehancuran mimpi indah DAT sangat jelas terlihat di berbagai data aset, premium kelangkaan yang dulunya hanya milik saham blue chip Strategy (MSTR), tampaknya sedang memudar bersama dengan DAT-DAT yang homogen.

2、Risiko DAT

Saham DAT dapat dibandingkan dengan opsi beli untuk kepemilikan cryptocurrency: harga token harus lebih tinggi dari ambang batas tertentu pada tanggal mendatang yang spesifik, jika tidak, saham akan kehilangan nilai—karena aset cadangan harus dilikuidasi untuk membayar utang.

Proyek DAT yang baru belum terpengaruh oleh lesunya pasar kripto yang umum. Namun, stagnasi harga cryptocurrency yang berkelanjutan mulai mengganggu valuasi industri yang secara alami sensitif terhadap waktu ini.

DAT memperbesar potensi pengembalian pemegang saham melalui pinjaman. Strategi ini masuk akal ketika kinerja token lebih baik daripada dolar, tetapi sebaliknya, leverage akan dengan cepat mengancam pengembalian pemegang saham.

Secara teknis, DAT tidak dapat “dicles” karena leverage-nya dihasilkan melalui penerbitan utang jangka tetap (tidak perlu dilunasi sebelum jatuh tempo). Namun, ini tidak berarti DAT tidak akan menjual cadangan kripto.

ETHZilla yang didukung oleh Peter Thiel menjual cadangan Ethereum senilai 40 juta dolar AS bulan lalu untuk membeli kembali saham investor. Demikian pula, Sequans yang didukung oleh Swan menjual 970 BTC minggu lalu untuk melunasi utangnya, menjadi yang pertama dalam kategori DAT BTC untuk cadangan likuidasi.

Selain itu, meskipun banyak tim manajemen DAT saat ini menyatakan tidak berniat untuk menjual cadangan kripto mereka, sebagai perusahaan publik yang memiliki hak sebagai pemegang saham, DAT mungkin terpaksa mengosongkan aset treasury mereka dalam akuisisi yang bersifat jahat.

Bidang kripto asli tidak asing dengan serangan “nilai tanpa risiko” terhadap kas: dengan mengakuisisi mayoritas saham dari protokol DeFi yang sedang terpuruk, bertujuan untuk melikuidasi aset kasnya untuk mendapatkan nilai yang lebih tinggi daripada protokol itu sendiri.

Jika lebih dari seratus perusahaan DAT yang mungkin belum pernah Anda dengar, diperdagangkan dengan diskon mendalam terhadap nilai aset bersih (NAV) karena para pemegang saham yang ada kecewa dengan keuntungan, investor lain mungkin mengambil kesempatan — kali ini mereka berharap untuk cepat mendapatkan keuntungan melalui likuidasi kas, yang mungkin akan lebih memperburuk harga token dasar.