Sebuah perayaan yang seharusnya dinyalakan oleh laporan keuangan yang cerah dan data yang ideal, secara tak terduga berubah menjadi penjualan yang brutal. Semalam, pasar saham Amerika mengalami pembalikan intraday yang paling mendebarkan dalam beberapa bulan, membuat para investor terkejut.

Pada hari Kamis, setelah laporan keuangan yang jauh di atas ekspektasi dari raksasa chip NVIDIA dan laporan pekerjaan non-pertanian yang mirip dengan "Gadis Berambut Emas", pasar saham AS dibuka dengan tinggi yang signifikan. Indeks S&P 500 melonjak hingga 1,9% dalam satu jam setelah pembukaan, tetapi suasana optimis tidak bertahan lama. Pasar berubah drastis, indeks berbalik arah dan akhirnya ditutup turun 1,5%, dengan nilai pasar dari titik tertinggi ke terendah menguap lebih dari 2 triliun dolar AS. Harga saham NVIDIA, yang sempat naik lebih dari 5%, berbalik turun saat penutupan, Bitcoin jatuh di bawah 90.000 dolar AS, dan aset berisiko mengalami tekanan di seluruh lini.

Ini adalah volatilitas intraday terbesar sejak gejolak pasar saham AS pada bulan April, dengan indeks ketakutan VIX sempat melonjak di atas 26. Kejatuhan mendadak ini membingungkan para trader, dengan pasar dipenuhi berbagai penjelasan, mulai dari keraguan atas prospek pemotongan suku bunga Federal Reserve hingga kekhawatiran tentang risiko kredit swasta.

Namun, menurut Goldman Sachs, satu katalis saja tidak cukup untuk menjelaskan pembalikan drastis ini. Mitra Goldman Sachs, John Flood, dalam laporannya kepada klien dengan tegas mengatakan: "Saat ini pasar sedang terluka parah." Dia menunjukkan bahwa para investor telah sepenuhnya memasuki "mode perlindungan laba dan rugi", terlalu fokus pada risiko kepadatan pasar.

Dia berpendapat bahwa laporan keuangan kuat Nvidia tidak menjadi sinyal "alarm risiko" seperti yang diharapkan para trader, melainkan mendorong mereka untuk mencari lindung nilai untuk mencegah kerugian lebih lanjut.

Sembilan Penyebab Malapetaka: Tinjauan Menyeluruh oleh Trader Goldman Sachs
Mengenai mengapa pasar berbalik drastis, para trader Goldman Sachs dalam sebuah laporan telah menunjukkan sembilan faktor yang saling terkait, yang bersama-sama membentuk latar belakang penjualan ini.

"Berita baik telah habis" untuk Nvidia: Meskipun laporan keuangan melebihi ekspektasi, harga saham Nvidia dibuka tinggi namun ditutup rendah, akhirnya turun 3%, tidak mampu berperan sebagai "sinyal bullish yang jelas" seperti yang diharapkan pasar. Trader top Goldman Sachs, John Flood, mengomentari, "Berita baik yang sebenarnya tidak mendapatkan respons, biasanya adalah tanda buruk."

Kekhawatiran tentang Kredit Pribadi: Anggota Dewan Federal Reserve, Lisa Cook, secara terbuka memperingatkan tentang "potensi kerentanan penilaian aset" di bidang kredit pribadi, serta risiko yang mungkin ditimbulkan oleh hubungan kompleksnya dengan sistem keuangan, yang memicu kewaspadaan pasar. Semalam, pasar kredit memburuk, dengan spread obligasi investasi berkualitas dan obligasi hasil tinggi yang melebar.

Data ketenagakerjaan tidak dapat "menetapkan hati": Laporan pekerjaan non-pertanian bulan September meskipun secara keseluruhan stabil, namun tidak memberikan arah yang jelas untuk keputusan suku bunga Federal Reserve pada bulan Desember, kemungkinan penurunan suku bunga hanya meningkat sedikit menjadi 35%.

Kehancuran cryptocurrency: Bitcoin jatuh di bawah batas psikologis 90.000 dolar, memicu penjualan aset berisiko yang lebih luas.

Penjualan CTA Mempercepat: Dana Nasihat Perdagangan Komoditas (CTA) sudah dalam kondisi sangat bullish, dan seiring pasar jatuh di bawah ambang teknis jangka pendek, penjualannya mulai mempercepat. Pasar sedang memperhatikan level kunci jangka menengah di 6456 poin, yang merupakan tempat konsentrasi sebagian besar tekanan penjualan.

Posisi pendek memasuki kembali: Seiring dengan pembalikan momentum pasar, posisi pendek mulai aktif kembali.

Kinerja pasar luar negeri buruk: Kinerja lemah saham teknologi kunci di pasar Asia seperti SK Hynix dan SoftBank tidak mampu memberikan lingkungan eksternal yang positif bagi pasar saham AS.

Kekurangan Likuiditas Pasar: Kedalaman pasar secara signifikan memburuk. Menurut data Goldman Sachs, ukuran likuiditas dari order beli dan jual teratas indeks S&P 500 telah turun menjadi sekitar 5 juta dolar, jauh di bawah rata-rata tahunan sekitar 11 juta dolar, membuat pasar lebih rentan terhadap dampak dari transaksi besar.

Perdagangan makro mendominasi pasar: Proporsi volume perdagangan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) melonjak menjadi 41% dari total volume transaksi pasar, jauh di atas rata-rata tahunan sebesar 28%, yang menunjukkan bahwa perdagangan pasar lebih dipengaruhi oleh faktor makro, bukan fundamental saham individual.

Peringatan teknis: Kekeringan likuiditas dan tekanan jual CTA
Selain sembilan faktor di atas, daftar analisis teknis Goldman Sachs lebih lanjut mengungkapkan struktur teknis pasar yang rentan, yang juga merupakan alasan kunci mengapa penurunan diperbesar.

Pertama adalah tekanan jual sistematis dari dana penasihat perdagangan komoditas (CTA). Menurut model Goldman Sachs, terlepas dari bagaimana pasar berkembang dalam seminggu ke depan, dana CTA akan menjadi penjual bersih. Para trader sedang memantau level titik kunci tengah di 6457 poin indeks S&P 500, dan jika menembus ke bawah, ini dapat memicu penjualan terprogram dalam skala yang lebih besar.

Kedua adalah kekurangan likuiditas yang serius. Likuiditas buku pesanan teratas indeks S&P 500 telah turun menjadi sekitar 6 juta dolar, berada di bawah persentil ke-20 dari tahun lalu. Status "nol likuiditas" ini berarti kemampuan pasar untuk menyerap pesanan jual sangat buruk, pelepasan kecil dapat menyebabkan fluktuasi harga yang signifikan.

Akhirnya, lonjakan proporsi perdagangan ETF juga menyalakan lampu merah. Ketika pasar turun, proporsi volume perdagangan ETF meningkat menjadi 40%, yang biasanya berarti bahwa dana yang dipicu secara pasif dan makro sedang mendominasi pasar, memperburuk momentum penurunan secara keseluruhan.

Sentimen pasar lemah: dari saham teknologi besar hingga kripto, semuanya runtuh.
Pergerakan pasar pada hari Kamis dengan jelas menunjukkan kelemahan ekstrem dari sentimen pasar, gelombang penjualan dengan cepat menyebar dari satu kelas aset ke kelas aset lainnya.

Saham teknologi besar terkena dampak pertama. Berkat laporan keuangan Nvidia, raksasa teknologi AS—"Mag7"—sekali lagi melonjak saat dibuka, tetapi menjelang penutupan pasar Eropa, mulai terjadi penjualan, dan akhirnya kinerjanya menurun sejalan dengan pasar secara keseluruhan, menampilkan sebuah pertunjukan khas "awal yang menggembirakan diikuti dengan penurunan."

Sementara itu, saham "Meme" dan saham berkinerja tinggi yang disukai oleh investor ritel mengalami pukulan berat, dengan portofolio terkait mencatat kinerja harian terburuk sejak "hari pembebasan tarif".

Semua indeks saham utama di Amerika Serikat saat ini sedang menguji (atau jatuh di bawah) rata-rata bergerak 100 hari setelah membuka di atas rata-rata bergerak 50 hari.

Yang lebih menarik perhatian adalah bahwa keruntuhan pasar cryptocurrency tampaknya terjadi lebih awal daripada pasar saham. Menurut data dari Bloomberg, Bitcoin mengalami penjualan besar-besaran setelah jatuh di bawah ambang psikologis 90.000 dolar, dan waktu penurunannya mendahului kejatuhan besar-besaran saham AS, yang menunjukkan bahwa rantai transmisi emosi risiko mungkin dimulai dari sektor berisiko tinggi ini.

Jatuh tempo opsi besar semakin dekat, pasar bersiap-siap.
Kompleksitas pasar semakin diperburuk oleh jatuh tempo opsi besar yang akan datang. Goldman Sachs memprediksi bahwa hari Jumat ini akan menjadi tanggal jatuh tempo opsi November terbesar dalam sejarah, dengan nilai nominal sebesar $3,1 triliun yang jatuh tempo, termasuk $1,7 triliun dalam opsi indeks SPX dan $725 miliar dalam opsi saham individual.

Jatuh tempo opsi besar seringkali membawa volatilitas pasar dan dapat menghasilkan efek "gravitasi" pada harga aset yang mendasarinya. Dari aliran dana, sikap defensif pasar juga terkonfirmasi. Menurut data platform perdagangan Goldman Sachs, dana jangka panjang (LOs) cenderung menjual sepanjang hari, sementara hedge fund (HFs) beralih dari pembelian bersih 10% di awal perdagangan menjadi penjualan bersih di akhir perdagangan, menunjukkan pergeseran cepat uang pintar dalam sehari.

Bagi para investor, pembalikan tajam di tengah sesi ini adalah pengingat yang serius: di pasar yang memiliki struktur teknis yang lemah dan sikap investor yang tegang, keuntungan fundamental yang murni mungkin tidak cukup untuk mendukung harga agar terus naik. Dalam beberapa hari ke depan, pasar akan mengawasi dengan saksama pergerakan CTA, dampak dari kedaluwarsa opsi, dan apakah kondisi likuiditas akan semakin memburuk.