Risiko Tersembunyi di Balik Ekspansi Cross-chain Ethena

Penerbit stablecoin sintetis Ethena diam-diam sedang menyesuaikan strateginya. Berdasarkan data terbaru, perusahaan ini baru-baru ini memindahkan aset BUIDL senilai $1,5 miliar (reksa dana uang tokenisasi BlackRock) dari Ethereum ke tiga chain: Aptos, Avalanche, dan Polygon, masing-masing menerima alokasi $500 juta.

Alasan resminya terdengar meyakinkan: Langkah ini bertujuan agar USDtb lebih sesuai dengan standar industri stablecoin. Pendorong di baliknya adalah Anchorage Digital Bank yang mengambil alih otoritas pencetakan dan penebusan USDtb. Kedengarannya jadi lebih teratur, bukan?

Tapi masalahnya di sini—terjadi mismatch likuiditas yang parah. Saat ini seluruh suplai USDtb masih terkunci di Ethereum (100%), sementara cadangan BUIDL hanya 18% yang ada di Ethereum. Apa artinya ini? Begitu pasar mengalami tekanan, pengguna yang ingin menebus USDtb dengan cepat di chain selain Ethereum sangat mudah terkena risiko gagal likuidasi.

Perbandingan data on-chain:

• Mainnet ETH: Likuiditas USDtb 100% vs Cadangan BUIDL 18%
• Chain lain: Mendapatkan cadangan, tetapi tidak ada suplai yang setara

Penerapan asimetris seperti ini bisa memicu risiko depeg saat bear market atau krisis likuiditas. Ethena sedang bertaruh pada kondisi pasar yang tenang, tapi jika terjadi volatilitas, pelaku arbitrase lintas chain dan penebus panik tidak akan segan-segan bertindak.