Saya saya ada sesuatu yang menarik terjadi di Sharplink Gaming tahun lalu. Perusahaan melaporkan kerugian bersih sebesar $734,6 juta pada 2025, tetapi ini bukan karena kegagalan operasional—hanya dampak akuntansi dari penurunan tajam harga ether. Kepemilikan ETH mereka sebanyak 868.699 ETH menghasilkan kerugian unrealized sebesar $616,2 juta karena aturan akuntansi nilai wajar yang memaksa perusahaan publik untuk menandai posisi kripto mereka setiap kuartal.

Bagian yang menarik adalah perusahaan sebenarnya berkembang secara operasional. Mereka mengumpulkan dana sebesar $3,2 miliar pada 2025, menghasilkan 14.516 ETH dari staking rewards, dan menggandakan ETH per saham menjadi 4,01. Kepemilikan institusional melonjak dari 6% menjadi 46%—itu adalah perubahan besar yang menunjukkan meningkatnya minat institusi terhadap strategi treasury ethereum.

Inilah strategi inti: Sharplink dan Bitmine Immersion Technologies yang lebih besar beralih ke permainan treasury ethereum murni. Mereka tidak fokus pada laba GAAP kuartalan—metrik mereka adalah ETH per saham dan adopsi ethereum jangka panjang. Bitmine adalah pemegang ethereum publik terbesar dengan lebih dari 4,5 juta ETH senilai sekitar $9 miliar, tetapi Sharplink juga agresif, dan saya melihat ada kecenderungan yang jelas dari pihak institusi terhadap tesis ini.

Komponen staking adalah pengubah permainan dibandingkan perusahaan treasury bitcoin. Mereka mendapatkan hasil hanya dengan memegang, tetapi ada risiko tambahan dari smart contracts dan liquid staking derivatives. Pendapatan staking Q4 mereka mencapai $15,3 juta, hampir 50% lonjakan dari $10,3 juta di Q3.

Sekarang, narasi musim dingin crypto sedang bergeser. Thomas Lee dari Bitmine baru-baru ini menyebutkan bahwa kita sudah berada di "tahap akhir dari mini-crypto winter." Bitmine membeli 60.976 ETH minggu lalu, akuisisi mingguan terbesar mereka sejak 2026. Kecenderungan ini menuju akumulasi adalah sinyal yang signifikan.

ETH saat ini diperdagangkan di atas $2,24K, dan momentum sedang terbentuk. Tesisnya ini lebih kompleks daripada permainan treasury bitcoin—kamu harus percaya pada peran Ethereum sebagai lapisan penyelesaian institusional, hasil staking jangka panjang, dan ekonomi biaya jaringan. Tetapi jika kamu melihat arus masuk institusi dan pembelian agresif dari Bitmine, tampaknya banyak yang percaya.

Kerugian unrealized sebesar $616,2 juta? Sharplink dan Bitmine bertaruh bahwa ini akan berbalik saat siklus berhenti. Jika mereka benar, kecenderungan pasar terhadap adopsi institusional ethereum akan berubah secara dramatis. Penting untuk memantau bagaimana kinerja hasil staking mereka dan kemitraan ekosistem ke depannya.