エクイティパーペチュアル：高いハードルと緩やかなスタート

主なインサイト

• Equity perps（株式パーペチュアル）は高い成長ポテンシャルを持ちながらも、実用性がまだ証明されていない分野です。オンチェーンでの普及は、利用者層とのミスマッチ、需要の弱さ、0DTEオプションなどより人気の高い代替手段の存在により限定的です。
• Ostiumのようなプラットフォームでは、株式パーペチュアルの1日平均取引高はわずか180万ドルである一方、暗号資産パーペチュアルは4,430万ドルに達しており、普及の遅れが明らかです。
• この状況は、インフラや規制上の制約による潜在的な需要の存在を示唆しています。Hyperliquidの最新アップグレードHIP-3は、株式パーペチュアルが普及する最大のチャンスとなりますが、導入は段階的に進む見込みです。

出典: Messari (@ 0xCryptoSam)

Equity perpetuals（株式パーペチュアル）は、オンチェーン市場の次なるフロンティアとして注目されていますが、現時点でそれを裏付けるデータはほとんどありません。RWAs向けの人気パーペチュアルDEXであるOstiumでは、株式の1日平均パーペチュアル取引高が180万ドル、暗号資産パーペチュアル取引高は4,430万ドルと、需要の低さが浮き彫りになっています。

この普及の遅れは、利用者層のミスマッチが要因です。オンチェーントレーダーは株式に関心が薄く、Robinhoodのようなオフチェーンプラットフォームのトレーダーは株式やオプションにはアクセスできても、パーペチュアルにはアクセスできません。米国株式にアクセスできない海外投資家は有望なターゲット層ですが、株主権の取得やファンディング手数料・清算リスク回避のため、現物保有を選ぶ傾向があります。

株式は、シンセティックラッパーの利便性があるトークンと比べて相互運用性の課題は少ないものの、一般投資家にとっては世界中のほぼ全ての株式が検索バーで表示される個別ティッカーに抽象化されています。パーペチュアルは株式にパーミッションレスで検閲耐性のある要素を加えますが、一般的な株式投資家はその存在を認識していないか、関心がありません。

https://www.fow.com/insights/analysis-cboe-points-to-retail-flow-as-zero-day-options-grow

株式パーペチュアルの主要な利用者層はリテールオプショントレーダーです（推進しており、Cboe Market Intelligenceの推計によればRobinhoodでの0DTE取引の50～60%を占めています）。しかし、銀行サービスに依存する従来型取引所は法的明確性が得られるまで株式パーペチュアルを導入しません。CFTCはBTCおよびETHのパーペチュアルを認めていますが、両者は証券でないとされています。パーペチュアルはオプションより直感的ですが、リテール層への普及は法的明確化に左右されるため、想定より時間がかかる可能性があります。

出典: @ Kaleb0x

HIP-3によってパーミッションレスなパーペチュアル市場が導入されたHyperliquidにおいて、株式パーペチュアルの将来像を考察します。Hyperliquidアドレスの10%未満がAster、Lighter、edgeXにブリッジしており、複数のパーペチュアルDEXにブリッジしたアドレスはさらに少ないことから、Hyperliquidの資本は定着性が高く、質も高いと推察されます。このデータから株式パーペチュアルの今後については、以下の2つの見方ができます：

1. HyperliquidユーザーはHyperliquidに対する忠誠心が強く、他の資産や機能があっても他のパーペチュアルDEXよりHyperliquidを選びやすい。
2. Hyperliquidユーザーは現状のパーペチュアル市場の内容に満足している。

私は両方が該当すると考えます。Hyperliquidユーザーはインセンティブがあっても資本を大量に移動しなかったため、Hyperliquidへの忠誠心が高いと見られます。しかし、Hyperliquidや他のパーペチュアルDEX同様、取引高や建玉の大半は主要銘柄に集中しているため、ユーザーが市場の多様性や株式パーペチュアルに関心があるかどうか（特に建玉の70%を保有するHyperliquidの大型トレーダー）は判断しづらいです。多くのトレーダーは従来型取引所やブローカーにも口座を持っており、これがHyperliquidにおける株式パーペチュアルの市場規模を制限します。また、これがHyperliquidの新たな建玉や取引高を生むとは限らず、既存のフローを吸収するだけかもしれません。

Ostium（年間パーペチュアル取引高220億ドル）や株式トークンラッパーのxStocks（スポット取引高2億7,900万ドル）は、まだ大規模な普及には至っていませんが、これはインフラの制約によるものであり、根本的な需要不足ではない可能性があります。この傾向は初期のパーペチュアル市場の成長と似ています。GMXはオンチェーンパーペチュアルへの需要を証明しましたが、当時のインフラでは持続的な取引高を支えきれませんでした。Hyperliquidはこのボトルネックを解消し、潜在需要を解放しました。同様に、株式パーペチュアルもHIP-3が必要なパフォーマンスと流動性を提供すれば、Hyperliquidで初のスケーラブルなプロダクト・マーケットフィットを実現できるかもしれません。現時点のデータでは断定できませんが、前例は非常に示唆的であり、注視すべきです。

株式パーペチュアルの長期的な成長余地は、0DTEオプションと比べても明らかです。Trade[XYZ]のようなプロジェクトは規制アービトラージを活用し、従来型取引所が参入する前に初期ユーザーベースを構築できるでしょう。しかし、最大の課題はオフチェーンのリテールトレーダーを取り込むことであり、これは暗号資産アプリケーションにとって歴史的に難題です。

株式パーペチュアルがHIP-3の初年度収益予測にどのように連動するか、私の完全な見解は新しい@ MessariCryptoレポートでご覧いただけます：

https://messari.io/report/attached-at-the-hip-3

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