著者: Zhou, ChainCatcher
昨年以降、日本の上場企業Metaplanetのビットコイン資産戦略が高い注目を集めており、株価は最高で40倍以上の上昇を記録しました。公開情報によると、同社は現在2万枚のビットコインを保有しており、世界で6番目のビットコイン保有企業となっています。しかし、ビットコインは今年の4月以降強含みであるにもかかわらず、Metaplanetの株価は6月にピークを迎えた後、50％以上下落しており、BTCとの乖離がますます明らかになっています。
暗号市場の内生変数は弱まった
最初のホテル会社から、現在では2万枚のビットコインを保有するMetaplanetは、2年もかからず「コインを買う — 株を引き上げる — 資金調達 — 再度コインを買う」というモデルを実現しました。
2024年4月、ビットコインが底を打って回復する中、会社は株式の増発と転換社債による資金調達を開始し、初めてのBTCを購入しました。株価が上昇した後、会社はさらに株主の増発と低金利の融資を利用してポジションを増やしました。2025年9月初頭、会社は約2万枚のコインを保有し、暗号資産の時価総額は20億ドルを超え、MicroStrategy、MARA、XXI、BitcoinStandardTreasuryCompany、Bullishに次ぐ第六位のビットコイン財務企業となりました。
さらに、会社は年末の目標を3万枚に設定し、定められた資金調達計画に従って9月から10月にかけて引き続き購入を行う。社長のSimon Gerovichは特別株主総会で、2027年までに累計で21万枚のBTC（供給の約1%に相当）を購入することを目指すと述べた。
9月2日の取引終了時（UTC+9）で、Metaplanetは832円を報告し、6月の高値1,930円から約57%下落しました。20,000枚のコインを保有し、BTCで約10.8万–11.1万ドルとすると、財庫の時価総額は約216億–222億ドルで、「時価総額 / 保有コインの時価総額」≈ 1.8×（近似mNAVプレミアム、他の資産 / 負債は考慮していません）。
株価と仮想通貨価格の乖離は、Metaplanet 一社の株式ノイズではなく（編集者は「乖離から同時下落へ：仮想通貨と株式の連動が十字路に立つ」という記事で詳述しています）、単に「ファンダメンタルが悪化した」という一言で説明できるものではありません。重要なのは、暗号通貨の内生的変数が弱まっていることです——SoSoValueによると、8月のビットコイン現物ETFの単月純流出は約7.51億ドルでした。ビットコインの資金コストは7月中旬の高値からほぼ0に戻り、その間に何度もマイナスに転じています。限界的な買いが冷え込み、レバレッジの動きが弱まる中で、BTCの資金運用株とBTCの再連結のハードルが引き上げられています。
PUBGはそれとも毒を飲むことですか？
報告によると、Metaplanetの株主は、承認された株式の増加と優先株の条件を策定し、発行上限は約38億ドルで、得られた資金は主にビットコインの継続的な購入と財庫の拡大に使用される予定です。日本市場では、優先株はあまり一般的ではありません。固定配当と清算優先権は資金の確実性をもたらしますが、同時に即時の希薄化とガバナンスの割引も意味します。市場はこの「資金調達」の有効性を「上昇の勢いに転換できるかどうか」で評価します。
決定的な要因は「成功裏に発行できるかどうか」ではなく、資金が入ってきた後にどのような暗号βに直面するかです。
会社の計画に従い、今年の年末までにビットコインの保有を3万枚に増やし、将来の市場に対する3つの発展の道筋に対応します。
1）ハイペース（β 回暖）：ビットコイン現物ETFが明らかに純流入に戻る場合、会社は9月から10月にかけて新たに1万枚を迅速に購入する動機があります。平均価格は現在の価格帯の上下に大体落ち着くでしょう。その結果、帳簿上のBTCが急速に増大し、mNAVのプレミアムが一時的に安定または回復することになります。代償はポジションの平均価格を引き上げ、下落に対してより敏感になり、優先株の配当という「硬直したコスト」が重なることで、下落時の弾力性が増大します。
2）中リズム（βニュートラル）：もしビットコインの価格が短期的に横ばい傾向であれば、会社は分割で購入する可能性が高く、年末にはポジションを2.7万–3.0万枚の範囲に進める。こうしたアプローチは高値での購入リスクを低減するが、希薄化と優先権ディスカウントが評価の弾力性を相殺するため、株価はほとんどmNAVに近い状態で推移し、プレミアムが顕著に拡大することは難しいだろう。
3）スローペース（βの弱化）：資金が継続的にネット流出する場合、ビットコインの価格は高値を維持するのが難しく、企業のmNAVプレミアムは引き続き収束し、さらには反転価格に至る可能性があります。優先株/増資の希薄化期待と資金調達コストの上昇、さらに市場心理の崩壊が重なり、株価下落の勢いは引き続き増幅され、評価の中心が下移するか、または受動的なデレバレッジの圧力が現れる可能性があります。
エピローグ
要するに、財庫モデルは短期的な成長の原動力をもたらしましたが、市場の変動やマクロ経済の変化の背景において、このモデルの脆弱性が徐々に明らかになっています。All-in ビットコインを選択した後、Metaplanet の未来はもはや自らの手の中にはなく、暗号市場に運命を委ねています。そして、暗号市場がますます多様なコンプライアンス購入方法を持つ未来に向かう中で、価値の低地から市場の合意形成へと変わる中で、パスフォロワーである Metaplanet はより困難な状況に陥るかもしれません。
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株価が50%スランプした後、Metaplanetのビットコイン賭けはまだ続くのか？
著者: Zhou, ChainCatcher
昨年以降、日本の上場企業Metaplanetのビットコイン資産戦略が高い注目を集めており、株価は最高で40倍以上の上昇を記録しました。公開情報によると、同社は現在2万枚のビットコインを保有しており、世界で6番目のビットコイン保有企業となっています。しかし、ビットコインは今年の4月以降強含みであるにもかかわらず、Metaplanetの株価は6月にピークを迎えた後、50％以上下落しており、BTCとの乖離がますます明らかになっています。
暗号市場の内生変数は弱まった
最初のホテル会社から、現在では2万枚のビットコインを保有するMetaplanetは、2年もかからず「コインを買う — 株を引き上げる — 資金調達 — 再度コインを買う」というモデルを実現しました。
2024年4月、ビットコインが底を打って回復する中、会社は株式の増発と転換社債による資金調達を開始し、初めてのBTCを購入しました。株価が上昇した後、会社はさらに株主の増発と低金利の融資を利用してポジションを増やしました。2025年9月初頭、会社は約2万枚のコインを保有し、暗号資産の時価総額は20億ドルを超え、MicroStrategy、MARA、XXI、BitcoinStandardTreasuryCompany、Bullishに次ぐ第六位のビットコイン財務企業となりました。
さらに、会社は年末の目標を3万枚に設定し、定められた資金調達計画に従って9月から10月にかけて引き続き購入を行う。社長のSimon Gerovichは特別株主総会で、2027年までに累計で21万枚のBTC（供給の約1%に相当）を購入することを目指すと述べた。
9月2日の取引終了時（UTC+9）で、Metaplanetは832円を報告し、6月の高値1,930円から約57%下落しました。20,000枚のコインを保有し、BTCで約10.8万–11.1万ドルとすると、財庫の時価総額は約216億–222億ドルで、「時価総額 / 保有コインの時価総額」≈ 1.8×（近似mNAVプレミアム、他の資産 / 負債は考慮していません）。
株価と仮想通貨価格の乖離は、Metaplanet 一社の株式ノイズではなく（編集者は「乖離から同時下落へ：仮想通貨と株式の連動が十字路に立つ」という記事で詳述しています）、単に「ファンダメンタルが悪化した」という一言で説明できるものではありません。重要なのは、暗号通貨の内生的変数が弱まっていることです——SoSoValueによると、8月のビットコイン現物ETFの単月純流出は約7.51億ドルでした。ビットコインの資金コストは7月中旬の高値からほぼ0に戻り、その間に何度もマイナスに転じています。限界的な買いが冷え込み、レバレッジの動きが弱まる中で、BTCの資金運用株とBTCの再連結のハードルが引き上げられています。
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報告によると、Metaplanetの株主は、承認された株式の増加と優先株の条件を策定し、発行上限は約38億ドルで、得られた資金は主にビットコインの継続的な購入と財庫の拡大に使用される予定です。日本市場では、優先株はあまり一般的ではありません。固定配当と清算優先権は資金の確実性をもたらしますが、同時に即時の希薄化とガバナンスの割引も意味します。市場はこの「資金調達」の有効性を「上昇の勢いに転換できるかどうか」で評価します。
決定的な要因は「成功裏に発行できるかどうか」ではなく、資金が入ってきた後にどのような暗号βに直面するかです。
会社の計画に従い、今年の年末までにビットコインの保有を3万枚に増やし、将来の市場に対する3つの発展の道筋に対応します。
1）ハイペース（β 回暖）：ビットコイン現物ETFが明らかに純流入に戻る場合、会社は9月から10月にかけて新たに1万枚を迅速に購入する動機があります。平均価格は現在の価格帯の上下に大体落ち着くでしょう。その結果、帳簿上のBTCが急速に増大し、mNAVのプレミアムが一時的に安定または回復することになります。代償はポジションの平均価格を引き上げ、下落に対してより敏感になり、優先株の配当という「硬直したコスト」が重なることで、下落時の弾力性が増大します。
2）中リズム（βニュートラル）：もしビットコインの価格が短期的に横ばい傾向であれば、会社は分割で購入する可能性が高く、年末にはポジションを2.7万–3.0万枚の範囲に進める。こうしたアプローチは高値での購入リスクを低減するが、希薄化と優先権ディスカウントが評価の弾力性を相殺するため、株価はほとんどmNAVに近い状態で推移し、プレミアムが顕著に拡大することは難しいだろう。
3）スローペース（βの弱化）：資金が継続的にネット流出する場合、ビットコインの価格は高値を維持するのが難しく、企業のmNAVプレミアムは引き続き収束し、さらには反転価格に至る可能性があります。優先株/増資の希薄化期待と資金調達コストの上昇、さらに市場心理の崩壊が重なり、株価下落の勢いは引き続き増幅され、評価の中心が下移するか、または受動的なデレバレッジの圧力が現れる可能性があります。
エピローグ
要するに、財庫モデルは短期的な成長の原動力をもたらしましたが、市場の変動やマクロ経済の変化の背景において、このモデルの脆弱性が徐々に明らかになっています。All-in ビットコインを選択した後、Metaplanet の未来はもはや自らの手の中にはなく、暗号市場に運命を委ねています。そして、暗号市場がますます多様なコンプライアンス購入方法を持つ未来に向かう中で、価値の低地から市場の合意形成へと変わる中で、パスフォロワーである Metaplanet はより困難な状況に陥るかもしれません。