売却ドル資産は長期的な変化の始まりを示している 大機関が動き出したのか？

出所:ゴールデンテンデータ

投資家が米国資産を投げ捨て、欧州の回復市場に移る動きは、年金基金などの大手機関投資家のドル資産へのエクスポージャーが長期的に減少する始まりを示しています。 ウォール街の投資銀行は、トランプ大統領の政策の気まぐれさ、連邦準備制度理事会(FRB)議長への攻撃、相互関税紛争の余波を理由に、数兆ドルを運用する投資家が米国株のポジションを縮小し始めていると報じています。

米国株式は先月のトランプの増税声明によって引き起こされた下落幅をほぼ回復したものの、年内では依然としてマイナスの収益を記録し、グローバルな同類資産に対して劣後している。ドル指数は年内に7%以上下落しており、一部の投資家はアメリカからドイツ国債などの資産への「資本流出」の現象が存在すると指摘している。

スイスのバイタ資産管理のチーフストラテジスト、ルカ・パオリーニ（Luca Paolini）は、「これは起こっている、プロセスは遅いが避けられない」と述べました。彼はまた、評価の優位性やドイツ主導の防衛支出の急増など、欧州経済成長の触媒が欧州を「最も合理的な」投資先にしていると付け加えました。

米銀の調査によると、3月の投資家による米株の配分は「史上最大」の減少を示し、資金は世界最大の経済体からヨーロッパへと流出し、その規模は1999年以来の最大となった。モーニングスターのデータによると、4月に投資された米国債と米国株のヨーロッパETFへの資金流出は25億ユーロに達し、2023年初以来の新高値を記録した。

モーニングスターのチーフアナリスト、ケネス・ラモント（Kenneth Lamont）は、ドル資産の売却が「強い純流入から長期的に恩恵を受けていた傾向を逆転させた」と指摘しており、その一因としてヨーロッパの投資家による「愛国心」が促進する防衛などの国内セクターへの配分があると述べています。

世界の資本が激しく再構築されている——最近、ユーロとドイツ国債が同時に急上昇し、投資家が非ドル避難資産を求めていることを示す常識的なモデルを破りました。投資銀行の報告によると、機関投資家は引き続き現物取引を通じてドルを売り、ユーロを買っています。

アメリカのバンク・オブ・アメリカのG10外為戦略責任者、ジョージ・サラヴェロス（George Saravelos）は、「最近数週間で実際の資金（機関）によるドル売却が観察された」と述べました。ドイツ銀行の外為研究責任者であるジョージ・サラヴェロスは、過去3ヶ月間に「実際の資金投資家によるドルの大規模な売却を目撃した」と述べています。

フィンランドのVeritas年金保険会社は第1四半期に米国株のエクスポージャーを削減し、チーフ・インベストメント・オフィサーのローラ・ヴィクストローム（Laura Wickström）は、米国株の評価が高すぎると指摘し、「対等関税に関連する不確実性と混乱したコミュニケーション**、**私たちにこのようなプレミアムを支払う合理性を疑問視させる」と述べました。

デンマークの年金基金は第1四半期に2022年以来初めて米国株を減持し、同時に2018年以来最大規模の欧州株を増持しました。フランス・パリ銀行のマクロ戦略責任者サム・リントン・ブラウン（Sam Lynton Brown）は計算しています、もし欧州の年金基金が2015年の水準に資産配分を下げると、3000億ユーロ相当のドル資産を売却することを意味します。

資本のグローバル化プロセスが逆転しています。ウェリントン管理の金利戦略家ジョン・バトラーは、「重要なのは逆転の深さと速度であり、これがアメリカから他の市場への純資本流出をもたらし、ドルや米国債、米国株に構造的な影響を与えるだろう」と指摘しています。

アナリストは、アメリカの株式市場と約30兆ドルのアメリカ国債市場の深さと流動性を考慮すると、このトレンドがどれだけ続くかには限界がある。

米国の年金基金でさえ再評価している - カリフォルニア州の3500億ドルの教員年金基金の最高投資責任者であるスコット・チャン氏は今週、「相互関税のパンドラの箱を開ける」という予期せぬリスクが、最大の貿易相手国による米国債の売却を引き起こす可能性があると警告した。 BofAは、欧州の投資家がパンデミック前の水準に戻った場合、2兆5,000億ドルの資産をヘッジする可能性があると推定しています。 **

しかし、多くの投資家は依然として慎重に行動しています。ある機関投資家は率直に言いました。「私たちは内部で『アメリカ例外論』と配分を減らすかどうかを議論しています...歴史的な経験が示すように、アメリカをショートすることは決して良い結果をもたらしたことはありません。」