ステーブルコインの発展の歴史と未来の展望

ステーブルコインは、価値の保存と交換媒介としての革新的な支払い方式であり、わずか数年のうちに広範な利用が実現しました。現在、世界中には数百万人のユーザーがステーブルコインを使用しており、取引総額は数万億ドルに達しています。それにもかかわらず、ステーブルコインの定義と理解には依然としていくつかの曖昧な点が存在します。

ステーブルコインの発展は主に二つの経路を経て進化しています。一つは、非足額抵当から超過抵当へ、もう一つは、中央集権から分散型へです。この進化の過程を理解することは、ステーブルコインの技術的構造を理解し、市場の誤解を解消するのに役立ちます。

支払いの革新として、ステーブルコインは価値の移転方法を簡素化し、従来の金融システムに平行する市場を構築しました。その年間取引量は主要な決済ネットワークを超えています。

ステーブルコインの未来の発展を展望するには、アメリカの銀行業の発展の歴史を参考にすることができます。暗号通貨分野の多くの製品と同様に、ステーブルコインも銀行業の発展の軌跡を模倣する可能性が高く、単純な預金や証書から始まり、徐々により複雑な信用拡張を実現して通貨供給を増加させるでしょう。

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ステーブルコインの発展の歴史

2018年にCircleがUSDCを発表して以来、ステーブルコインの発展はどの道筋が有効で、どの道筋が無効であるかを証明してきました。初期のユーザーは主に法定通貨に裏付けられたステーブルコインを使用して送金や貯蓄を行っていました。分散型のオーバーコラテラル貸付プロトコルは信頼性がありますが、実際の需要は限られています。ユーザーは明らかにドル建てのステーブルコインを好んでいます。

特定のタイプのステーブルコインは失敗しています。例えば、分散型で低いステーク率のLuna-Terraステーブルコインは最終的に崩壊しました。一方、利息を生むステーブルコインなどの新しいタイプは今後の見通しが不透明で、ユーザー体験や規制の面での課題に直面する可能性があります。

ステーブルコインの普及に伴い、戦略的にサポートされた合成ドルのような新しいドル建て通貨が登場しました。このような製品はまだ完全には定義されておらず、法定サポートのあるステーブルコインと比べて安全性と成熟度が劣っており、現在は主にDeFiユーザーによって高い収益を得るために利用されています。

法定支持のステーブルコインは、その簡便さと安全性から急速に普及しています。資産支持のステーブルコインは比較的緩やかに成長していますが、従来の銀行システムにおける預金投資の大部分を占めています。

アメリカの銀行業の発展歴史からの示唆

アメリカの銀行業の発展の歴史は、ステーブルコインを理解するための有益な参考を提供します。1913年の《連邦準備法》が制定される前、異なる形式の通貨は異なるリスクレベルと実際の価値を持っていました。銀行手形、預金、そして小切手の価値は、発行者、換金の難易度、そして発行者の信用によって決まります。

当時、1ドルは1ドルと同等ではありませんでした。その理由は、銀行が預金の投資収益と安全性をバランスさせる必要があるからです。利益を上げるために、銀行は貸し出しを行いリスクを負わなければなりません; 預金を保護するために、リスクを管理しポジションを保持しなければなりません。

1913年に《連邦準備法》が施行されるまで、1ドルはほとんどの場合1ドルと同等であるとは限りませんでした。現在、銀行は預金を利用して国債や株式を購入し、ローンを発行し、ボルカー・ルールの下で限定的なマーケットメイキングやヘッジに参加しています。

小売銀行の顧客は預金が非常に安全だと考えていますが、実際はそうではありません。2023年のシリコンバレー銀行の事件は警告です。銀行は預金を投資して金利差を得ており、裏で収益とリスクをバランスさせていますが、ユーザーはしばしばそのことを知りません。

クレジットは銀行業務の重要な構成要素であり、通貨供給を拡大し、経済資本の効率を高める方法でもあります。それにもかかわらず、規制、消費者保護、リスク管理の改善により、消費者は預金を比較的無リスクの統一残高と見なすことができます。

ステーブルコインは、ユーザーに銀行預金や証券に似た体験を提供し、価値の保存、交換の媒体、貸し出しを含みますが、自己保管の形態を採用しています。ステーブルコインの発展は法定通貨を模倣する可能性があり、単純な預金や証券から始まり、オンチェーンの分散型貸し出しプロトコルの成熟に伴い、資産に裏付けられたステーブルコインはますます人気が高まるでしょう。

三種類のステーブルコインの比較

法定通貨支持のステーブルコイン

法定通貨にサポートされたステーブルコインは、19世紀のアメリカの銀行券に似ています。これらは法定通貨に直接交換可能なトークンですが、交換には地理的制限がある場合があります。時間が経つにつれて、人々は取引所などのチャネルを通じて高品質なステーブルコインを信頼して交換できることを徐々に受け入れるようになりました。

現在、規制の圧力とユーザーの好みにより、より多くのユーザーが法定通貨に裏付けられたステーブルコインに移行しており、ステーブルコインの総供給量の94%以上を占めています。CircleとTetherは法定通貨に裏付けられたステーブルコインの発行を支配しており、1500億ドルを超えています。

ユーザーの信頼を得るために、法定支援のステーブルコインは著名な会計事務所による監査を受け、関連するライセンスを取得します。これらの監査は、発行者が各ステーブルコインの引き換えを1:1の比率で支えるために十分な法定通貨または短期国債の準備があることを確保することを目的としています。

検証可能な準備証明と分散型発行は実行可能な発展の道筋ですが、現時点では採用が限られています。検証可能な準備証明はゼロ知識証明などの手法を通じて監査可能性を高めることができますが、依然として中央集権的な権威に依存しています。分散型発行法定サポートのステーブルコインは、伝統的な国債と類似のリスク状況を持つ資産をチェーン上で保有する必要があるなど、多くの規制上の問題に直面しています。

資産担保のステーブルコイン

資産担保型ステーブルコインは、オンチェーンの貸出プロトコルの産物であり、銀行が信貸を通じて新しい通貨を創造する方法を模倣しています。分散型オーバーコラテラル貸出プロトコルは、オンチェーンの高い流動性を持つ担保によって支持される新しいステーブルコインを発行します。

これは普通預金口座に似ており、複雑な貸出、規制、リスク管理システムを通じて新しい資金を創出します。実際、M2通貨供給量の大部分は銀行が信用を通じて創造したものです。オンチェーンの貸出プロトコルは、オンチェーン資産を担保として使用し、資産担保型ステーブルコインを創出します。

部分準備金銀行制度は、1913年の《連邦準備銀行法》に始まり、信用が新しい通貨を創造できるようにします。その後、多くの重要な更新を経て、消費者と規制当局は信用を通じて新しい通貨を創造するシステムにますます自信を持つようになりました。

伝統的な金融機関は、流動性市場の資産に対するマージンローン、大規模な統計分析を行う抵当ローン、カスタマイズされた保険サービスを提供する商業ローンの3つの方法で安全に融資を行っています。

オンチェーンの分散型貸付プロトコルはまだ初期段階にあり、ステーブルコイン供給の割合は非常に小さい。著名なプロトコルであるSky Protocol(は、MakerDAO)の前身であり、透明性があり、十分にテストされ、保守的なアプローチを採用し、オンチェーン、外生、低ボラティリティ、高流動性の資産に基づいて資産担保型のステーブルコインを発行している。

ユーザーは、ガバナンスの透明性、担保資産の質、スマートコントラクトの安全性、及びローン担保比率を維持する能力などの基準に基づいて、担保ローンプロトコルを評価できます。資産担保ステーブルコインの創出プロセスは、従来の銀行よりも透明で、監査可能で、理解しやすいです。

より多くの経済活動がブロックチェーン上に移行するにつれて、2つのトレンドが予想されます: より多くの資産がブロックチェーン上の貸付プロトコルの担保となるでしょう; 資産担保型のステーブルコインがブロックチェーン上の通貨のより大きなシェアを占めるでしょう。将来的には、さらに多くの種類のブロックチェーン上のローンが登場し、ブロックチェーン上の通貨供給量がさらに拡大する可能性があります。

ストラテジーサポートの合成米ドル

最近、担保資産や投資戦略の組み合わせを表す1ドル相当のトークンがいくつか登場しましたが、これは通常ステーブルコインと誤解されています。しかし、戦略に基づく合成ドル(SBSD)はステーブルコインとは見なされるべきではありません。その理由は以下の通りです:

SBSDはユーザーに資産のアクティブ管理に伴う取引リスクを直接もたらします。それらは通常、中央集権的で担保が不十分なトークンであり、金融派生商品属性を持っています。SBSDはオープンエンドヘッジファンドのドルシェアにより似ており、監査が困難であり、中央集権取引所のリスクや資産価格の変動に直面する可能性があります。

これらの特性により、SBSDは信頼できる価値保存または交換媒体として適していません。SBSDは、ベース取引や収益生成プロトコルへの参加など、さまざまな戦略に基づいて構築でき、リスクと安定性のレベルはさまざまです。

ユーザーはSBSDを使用する前に、そのリスクとメカニズムを深く理解するべきです。DeFiユーザーは、戦略にSBSDを使用することの潜在的な影響も考慮するべきであり、デペッグが深刻な連鎖反応を引き起こす可能性があります。戦略に中央集権的、クローズドソースまたは監査不可能なコンポーネントが含まれている場合、リスクの引き受けが困難な場合があります。

銀行が確かに預金に対して簡単な戦略を実施しているが、これは全体の資本配分のごく一部に過ぎない。SBSDは信頼性のある分散化や監査が難しく、ユーザーは銀行預金よりも大きなリスクに直面する。

ユーザーはSBSDに対して常に慎重な態度を持っています。リスクを好むユーザーの中では人気がありますが、取引量は限られています。また、アメリカ合衆国証券取引委員会は、投資ファンドの株式機能を持つ「ステーブルコイン」に対して法執行措置を講じています。

まとめ

ステーブルコインは重要な決済手段となり、世界中で1600億ドル以上が取引に使用されています。これらは主に法定支持と資産支持の2つのカテゴリーに分けられます。戦略的に支持された合成ドルなどの他のドル建て通貨は成長していますが、ステーブルコインが価値の保存と交換の媒介としての定義には合致していません。

銀行業の歴史は、ステーブルコインを理解するための有益な参考を提供します。ステーブルコインは、まず明確で理解しやすく、交換可能な通貨の形態を中心に統合する必要があります。これは、米連邦準備制度の紙幣が認められる過程に似ています。

未来、分散型の過剰担保貸付プロトコルによって発行される資産支持ステーブルコインの数量は増加する可能性があり、これは銀行が預金貸出を通じて通貨供給を拡大するのに似ています。DeFiの発展は投資家により多くのSBSDを創出し、同時に資産支持ステーブルコインの質と数量を向上させるでしょう。

ステーブルコインは最も経済的な送金方法となり、決済業界を再構築することが期待されており、既存の企業やスタートアップに対して、低摩擦かつ低コストの全く新しい決済プラットフォーム上でイノベーションを行う機会を創出します。