# 実用型トークン：オンチェーン P/E 時代の新しい愛され者2025年初、二級市場の流動性が厳しくなり、多くの「ストーリー+エアドロップ」を売りにしたアルトコインのバブルが無情に破裂しました。大量のアルトコインが次々と新安値を更新する一方で、ビットコインの時価総額の割合は62.1%に上昇し、5年ぶりの高値を記録しました。アルトコインシーズン指数は2023年5月に歴史的な低点4点にまで下落しました。しかし、実際の応用価値を持ついくつかのトークンは、逆風の中でも価格とオンチェーン収入が両方とも上昇しています。これらのトークンの共通の特徴は、実際の監査可能なプロトコルキャッシュフローを持ち、買い戻し、分配、またはステーキングなどの方法でトークン保有者に価値を還元することです。本文はリスクキャピタルバブルの崩壊後の資金の流れの論理を整理し、いくつかの典型的なプロジェクトを分析することで、「オンチェーンP/E時代」がどのように暗号資産の評価体系を再構築するかを探ります。## 市場背景：物語の潮流が退いている中、キャッシュフローが希少品となっている- ベンチャーキャピタルの冷却：2025年第2四半期、世界の暗号資金調達額は49.9億ドルに急落し、前期比で21%減少し、2020年以来の四半期ベースでの新たな最低値を記録した。投資家は概念の炒作に対して慎重になっている。- 資金回流優れたDeFiプロジェクト：ビットコインは引き続き強含みだが、DeFiセクター内での分化は深刻だ。"収入-分配"のクローズドループを持つプロトコルは、そのロックアップ量（TVL）と取引量が持続的に上昇している。- バリュエーションアンカーの移転：伝統的なリスク嗜好が低下するサイクルでは、投資家は単なる物語のプレミアムではなく、定量化可能なキャッシュフローに対して支払う傾向が強くなる。## 実用性トークンの定義と特徴実用性トークンとは、保有者がプロトコルの収入を共有したり、買い戻し/焼却、ステーキングによる分配などの方法を通じて、間接的に各トークンの"オンチェーンEPS"（各トークンに対応する検証可能な収益）を向上させるトークンを指します。典型的なパターンには、1. 取引手数料分配：プロトコル手数料を按分して返還または買戻しする。2. 借入金利差と清算手数料：利ざやと清算報酬を国庫に計上し、買い戻しに使用します。3. 収益率トークン化：将来の収益を分割して取引し、プロトコルが手数料を取ります。4. インフラ燃料：高頻度マッチングエンジンの手数料を即時に買い戻し、焼却する。## 四大ケーススタディ分析1. UNI：年内から4.55ドルが10.33ドルに上昇し、上昇幅127%。財団は1.655億ドルの投資計画を通じているが、現在のところ実際のトークン価値のキャプチャやリバースプランはない。2. AAVE：年内114.05ドルから293.33ドルに上昇し、上昇率157%。DAOは毎週100万ドルのAAVEを買い戻し、エコシステムの準備金に貯蓄します。借入利ざやと清算手数料が安定したキャッシュフローを提供し、さらにV3バージョンのTVLは年率32%増加し、買い戻し計画に長期的なサポートを提供します。3. PENDLE：年内1.81ドルから4.49ドルに上昇し、上昇率148%。"未来の収益"という概念を取引市場に落とし込み、5%の収益と5ベーシスポイントの取引手数料を抽出し、監査可能な日常収入を形成。低金利環境下で高収益戦略はより魅力的であり、資金流入を持続的に引き寄せている。4. HYPE：年内から9.3ドルが44.3ドルに上昇し、上昇率376%。高頻度マッチングDEXとして、CoreWriterプリコンパイル機能を導入し、オンチェーン手数料の買い戻し焼却メカニズムを実現。アップグレード後、オンチェーンのアクティブアドレスと取引量はすべて歴史的な新高値を記録した。## ベアマーケットを乗り越える三つの利点1. 確定的キャッシュフロー：オンチェーンの収入と支出は監査可能で、DAOの意思決定は公開され透明性があり、情報の非対称性を低減します。2. 自社株買い/分配のクローズドループ："協定収入→トークン価値"のパスをスマートコントラクトに書き込み、株式の自社株買いや配当のような効果を形成します。3. 機関投資家に優しい:定量化可能なリターン指標(P/S、P/Eなど)により、バリュエーションの不確実性が軽減され、マーケットメイキングとストラクチャード商品設計が容易になります。## まとめリスク投資の熱潮が退く中、市場は「検証可能なキャッシュフロー」の価値を再評価しています。実用的なトークンはオンチェーンの収入、トークンの価値、ガバナンス権の三者を有機的に結び付け、サイクルを超える希少資産となります。主流のDeFiプロトコルが次々と手数料の転換、買戻し、または利益分配メカニズムを導入するにつれて、暗号市場の評価ロジックは「物語駆動」から「キャッシュフロードライブ」へと移行している可能性があります。この変化は、暗号資産市場がより成熟し合理的な段階に向かっていることを示しています。
実用型トークンがオンチェーンP/Eの新時代をリード 市場が検証可能なキャッシュフローの価値を見直す
実用型トークン：オンチェーン P/E 時代の新しい愛され者
2025年初、二級市場の流動性が厳しくなり、多くの「ストーリー+エアドロップ」を売りにしたアルトコインのバブルが無情に破裂しました。大量のアルトコインが次々と新安値を更新する一方で、ビットコインの時価総額の割合は62.1%に上昇し、5年ぶりの高値を記録しました。アルトコインシーズン指数は2023年5月に歴史的な低点4点にまで下落しました。
しかし、実際の応用価値を持ついくつかのトークンは、逆風の中でも価格とオンチェーン収入が両方とも上昇しています。これらのトークンの共通の特徴は、実際の監査可能なプロトコルキャッシュフローを持ち、買い戻し、分配、またはステーキングなどの方法でトークン保有者に価値を還元することです。
本文はリスクキャピタルバブルの崩壊後の資金の流れの論理を整理し、いくつかの典型的なプロジェクトを分析することで、「オンチェーンP/E時代」がどのように暗号資産の評価体系を再構築するかを探ります。
市場背景：物語の潮流が退いている中、キャッシュフローが希少品となっている
実用性トークンの定義と特徴
実用性トークンとは、保有者がプロトコルの収入を共有したり、買い戻し/焼却、ステーキングによる分配などの方法を通じて、間接的に各トークンの"オンチェーンEPS"（各トークンに対応する検証可能な収益）を向上させるトークンを指します。
典型的なパターンには、
四大ケーススタディ分析
UNI：年内から4.55ドルが10.33ドルに上昇し、上昇幅127%。財団は1.655億ドルの投資計画を通じているが、現在のところ実際のトークン価値のキャプチャやリバースプランはない。
AAVE：年内114.05ドルから293.33ドルに上昇し、上昇率157%。DAOは毎週100万ドルのAAVEを買い戻し、エコシステムの準備金に貯蓄します。借入利ざやと清算手数料が安定したキャッシュフローを提供し、さらにV3バージョンのTVLは年率32%増加し、買い戻し計画に長期的なサポートを提供します。
PENDLE：年内1.81ドルから4.49ドルに上昇し、上昇率148%。"未来の収益"という概念を取引市場に落とし込み、5%の収益と5ベーシスポイントの取引手数料を抽出し、監査可能な日常収入を形成。低金利環境下で高収益戦略はより魅力的であり、資金流入を持続的に引き寄せている。
HYPE：年内から9.3ドルが44.3ドルに上昇し、上昇率376%。高頻度マッチングDEXとして、CoreWriterプリコンパイル機能を導入し、オンチェーン手数料の買い戻し焼却メカニズムを実現。アップグレード後、オンチェーンのアクティブアドレスと取引量はすべて歴史的な新高値を記録した。
ベアマーケットを乗り越える三つの利点
確定的キャッシュフロー：オンチェーンの収入と支出は監査可能で、DAOの意思決定は公開され透明性があり、情報の非対称性を低減します。
自社株買い/分配のクローズドループ："協定収入→トークン価値"のパスをスマートコントラクトに書き込み、株式の自社株買いや配当のような効果を形成します。
機関投資家に優しい:定量化可能なリターン指標(P/S、P/Eなど)により、バリュエーションの不確実性が軽減され、マーケットメイキングとストラクチャード商品設計が容易になります。
まとめ
リスク投資の熱潮が退く中、市場は「検証可能なキャッシュフロー」の価値を再評価しています。実用的なトークンはオンチェーンの収入、トークンの価値、ガバナンス権の三者を有機的に結び付け、サイクルを超える希少資産となります。
主流のDeFiプロトコルが次々と手数料の転換、買戻し、または利益分配メカニズムを導入するにつれて、暗号市場の評価ロジックは「物語駆動」から「キャッシュフロードライブ」へと移行している可能性があります。この変化は、暗号資産市場がより成熟し合理的な段階に向かっていることを示しています。