Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

1. Ethenaプロトコルの収入は現物ステーキング収益とショートポジションの資金調達率収益に由来します。BTC担保の導入はステーキング収益率を希釈し、市場の冷静さと大量のショートポジションが資金調達率収益を縮小しました。

2. 担保資産の種類を増やすことはEthenaの長期的な発展に必要不可欠な道ですが、長期的に低金利を意味する可能性があります。

3. 現在のプロトコルの保険基金は十分ではなく、高いリスクが存在します。

4. Ethenaは負の資金調達率に直面した際に、一定の優位性を持っています。

5. 市場における建玉総額は、USDeの発行を制限するための重要な指標です。

Ethenaは、イーサリアムブロックチェーン上に構築された安定コインプロトコルで、デルタニュートラル戦略を通じて「合成ドル」USDeを提供します。ユーザーは、stETHをプロトコルに預けて同等のUSDeを発行します。Ethenaは、OTC決済スキームを利用して、stETH残高を中央集権取引所にマッピングし、同量のETH永続契約を空売りします。この投資ポートフォリオはデルタニュートラルを実現し、USDeの価値を安定させます。

ユーザーはUSDeをプロトコルにステークしてsUSDeをミントし、資金調達率からの利益を得ることができます。2024年5月9日現在、sUSDeの利回りは15.3%で、USDeの総発行量は22.9億ドルに達し、ステーブルコインの総時価総額の約1.43%を占めており、5位にランクされています。

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現在の牛市では、ロングの感情がショートの感情より明らかに高く、資金調達率は長期間高い水準を維持しています。Ethenaプロトコルが保有するショートポジションは大量の資金調達率収入を得ることができ、これは無リスクの高収益を生み出す理由です。

2024年4月から、ユーザーはEthenaプロトコルでBTCを担保にUSDeを発行できます。5月9日時点で、BTC担保は総担保の41%を占めています。BTCを担保として導入することでstETHのステーキング利益が希薄化しましたが、短期的な拡張能力が向上し、ポートフォリオの分散度が増し、熊市におけるUSDeのペッグ解除リスクが低下しました。

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現在、sUSDeの利回りは30%以上から10%前後に急落しており、市場全体の感情の影響を受けているだけでなく、USDeの急速な拡張によって生じた大量の空売りポジションが市場に影響を与えています。USDeはステーブルコインとして、依然としてアプリケーションシーンが極度に不足しており、大多数の保有者は高いAPYを獲得し、エアドロップ活動に参加することを目的としています。

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Ethena公式シミュレーションによると、2000万ドルの初期保険基金に対して、50%の引き出し率はほとんどの場合、資本の充足を確保できる。しかし実際の状況は、初期保険基金が100万ドルしかなく、USDeの供給量の増加速度はモデルの予想を大幅に上回っている。現在、3820万ドルの保険基金はUSDeの発行量の1.66%に過ぎず、そのほぼ半分は最近1ヶ月内に増加したものである。

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十分でない保険基金は、ユーザーの信頼不足とプロジェクトのTVLの徐々に減少を引き起こす可能性があります。同時に、プロジェクト側は保険基金の引き出し率を上げて迅速に補充する必要がありますが、資金調達率の収益が低下している場合、これはさらにユーザーの収益率を低下させる可能性があります。

資金調達率が大幅に下落している時、USDeはデフォルトの危機に直面する可能性があります。しかし、Ethenaの独特なメカニズムは、デフォルトに対して一定の優位性を持っているようです。デフォルトが発生する際、空売りポジションを強制決済する必要があるため、負の資金調達率市場においてはロングの流動性が豊富で、決済は流動性の問題にほとんど悩まされることはありません。同時に、sUSDeの7日間のクールオフ期間も、市場の急変時の緩衝材として機能します。

市場の未決済契約総量は常にUSDeの発行量を制約する重要な要素です。2024年5月9日現在、EthenaプロトコルにおけるETHの未決済契約は総量の13.77%、BTCは4.71%を占めています。USDeの規模拡大は、一定の流動性問題に直面する可能性があります。解決策は、より多くの高品質な担保を追加し、USDeの供給上限を引き上げ、ポートフォリオの分散度を増やすことです。

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総じて、Ethenaプロトコルは独自のステーブルコインメカニズムと市場動向への敏感な反応を示しています。多くの課題に直面しているにもかかわらず、革新的なメカニズムと多様な担保品種によって競争力を維持しています。今後は戦略の継続的な最適化、リスク管理能力の強化が必要であり、保険基金の充実と流動性の安定を確保することが重要です。投資家やユーザーはプロトコルの運用メカニズム、収益の源泉、および潜在的なリスクを十分に理解すべきです。